站在價值投資角度，投資股票，就是投資公司。投資公司，就是投資公司的成長性。所以，判斷一家公司成長性，對于我們把握投資一家公司是非常重要的。
在中國A股市場中，存在這樣一個規(guī)律，業(yè)績長牛支撐股價長牛。比如貴州茅臺，業(yè)績增長到三四百億的歸母凈利潤，支撐著其二點(diǎn)多萬億的市值。高增長支撐高估值。比如愛爾眼科，歸母凈利潤保持百分之二三十的增長率，支撐著其一百多倍的市盈率估值。
那么，到底怎么判斷一家公司成長性呢？
衡量公司成長性的基礎(chǔ)是歸母凈利潤的增長，而歸母凈利潤增長的衡量基礎(chǔ)是公司凈利潤的增長，而凈利潤的公式是：
凈利潤 = 收入 *凈利潤率；
而收入可以進(jìn)一步分解如下：
收入 = 市場容量* 市場占有率；
即凈利潤=市場容量*市場占有率*凈利潤率；
所以，決定公司凈利潤增長的三個變量是市場容量（也叫市場空間或行業(yè)空間）、市場占有率（也叫市場份額）、凈利潤率。我們預(yù)期公司的業(yè)績增長，主要從這三個維度考察，到底增長的潛力主要來自哪些變量。
市場容量
考察增長的第一個變量就是市場容量，市場容量大的行業(yè)才能孕育大市值公司。
市場容量主要從界定區(qū)域市場、容量大小和增長速度三個方面，首先需要研究該行業(yè)的市場容量的所限定的范圍，是全球市場、國內(nèi)市場、還是區(qū)域市場。其次要搞清楚市場容量的大小，蛋糕的大小決定著吃這些蛋糕的企業(yè)能夠做到多大。最后增長速度，市場容量的增速大致決定著在這個行業(yè)的內(nèi)企業(yè)平均增速，市場容量的增速快慢是投資該行業(yè)及該行業(yè)內(nèi)的企業(yè)一個重要指標(biāo)。
在我國過去幾年比較典型的屬于家電行業(yè)，以空調(diào)為例，早幾年市場就說到了行業(yè)的天花板，但是隨著市場不斷的開拓，從城市到鄉(xiāng)村，從家電到商用，從一家一臺，到每個房間一臺，這樣市場不斷被打開，而行業(yè)龍頭如格力、美的和海爾等龍頭企業(yè)市值翻了幾倍。
所以我們要選擇那些，市場容量能不斷增長的行業(yè)。市場容量能不能增長，主要看行業(yè)有沒有很大的發(fā)展前景。有沒有發(fā)展前景不是靠感覺。比如一個新的行業(yè)給人感覺好像很有發(fā)展前景，老行業(yè)就感覺前景有限。再比如規(guī)模小的行業(yè)給人感覺有很大發(fā)展空間，規(guī)模大的行業(yè)感覺發(fā)展空間不足。但實(shí)際情況不一定是這樣，關(guān)鍵是看行業(yè)的市場需求。
只要有需求就有市場。比如過去十幾二十年，當(dāng)時處于新興行業(yè)的互聯(lián)網(wǎng)，誕生了如美團(tuán)、阿里巴巴、騰訊等偉大公司，現(xiàn)在來看他們無一不是增長的大牛。作為當(dāng)時新興行業(yè)的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，一方面，行業(yè)的初期填補(bǔ)了空白式需求；另一方面，行業(yè)空間本身還在外延式增長。
而有些行業(yè)，比如大眾消費(fèi)品和醫(yī)藥行業(yè)，也談不上新興行業(yè)，發(fā)展很多年了，規(guī)模也不可謂不大，但從需求上來說，也還有很大的成長空間。比如消費(fèi)品行業(yè)的貴州茅臺、海天味業(yè)、安井食品等等，醫(yī)藥行業(yè)的恒瑞醫(yī)藥、長春高新、愛爾眼科等等。
公司所在的行業(yè)空間，決定其未來發(fā)展的可能，所以，投資一家公司，公司的行業(yè)空間是第一要考慮的問題。
市場占有率
行業(yè)集中度（又叫市場集中度），是指一個行業(yè)內(nèi)前N家最大的公司所占市場份額的總和，是對整個行業(yè)的市場結(jié)構(gòu)集中程度的測量指標(biāo)，它的意義在于：一是體現(xiàn)了市場的競爭和壟斷程度，昭示著行業(yè)的機(jī)遇和挑戰(zhàn)；二是通過行業(yè)中企業(yè)的數(shù)目和相對規(guī)模的差異，勾畫出了市場結(jié)構(gòu)的輪廓。
我們常用行業(yè)集中率（CRn指數(shù)）指標(biāo)來衡量集中度，行業(yè)集中率是指該行業(yè)的相關(guān)市場內(nèi)前N家最大的公司所占市場份額的總和。例如，CR4是指行業(yè)前4名的公司占有該相關(guān)市場的份額；CR8是指行業(yè)前8名的公司市場份額，如圖所示：
如果集中度曲線上升迅速，表明行業(yè)競爭激烈，優(yōu)勢公司通過渠道和價格等手段在擴(kuò)大市場；而平直的集中度曲線則表明市場競爭結(jié)構(gòu)相對穩(wěn)定，龍頭企業(yè)的優(yōu)勢地位業(yè)已建立。
行業(yè)集中度的提高會給龍頭公司帶來很多好處，不僅僅是規(guī)模的成長，更是行業(yè)格局會變得越來越好。比如空調(diào)由以前的群雄逐鹿變?yōu)楦窳γ赖暮柸揞^壟斷的格局，那種價格白刃戰(zhàn)不再發(fā)生，三家企業(yè)市場占有率不斷提升，形成了良好的行業(yè)格局，行業(yè)得到了良性的發(fā)展。
行業(yè)集中度決定了行業(yè)格局，行業(yè)格局決定了行業(yè)中公司的市場占有率。行業(yè)集中度越高，往往意味著行業(yè)龍頭企業(yè)的市場份額越高，行業(yè)的資源配置效率也會越高，行業(yè)的發(fā)展也就越良性。
這也是我們認(rèn)為壟斷是最好的行業(yè)競爭格局的原因，壟斷的行業(yè)龍頭企業(yè)處于壟斷地位，往往一家獨(dú)大或優(yōu)勢明顯，具有強(qiáng)大的核心競爭力，市場占有率較高，護(hù)城河堅固并且有較高壁壘，而其他競爭對手往往不成氣候，怎么追趕都追趕不上。
市場占有率（也叫市場份額），指公司某一產(chǎn)品或品類的銷售額在行業(yè)同類產(chǎn)品或品類中所占比重。它可以反映公司在行業(yè)中的地位。通常市場份額越高的公司，競爭力越強(qiáng)。一般有3種基本測算方法：
（1)總體市場份額，指公司的銷售額在整個行業(yè)中所占比重。
（2)目標(biāo)市場份額，指公司銷售額在其目標(biāo)市場，即其所服務(wù)的市場中所占比重。
（3)相對市場份額，指公司銷售額與市場上最大競爭者銷售額之比。
那么，公司如何提升市場占有率？
這里面就涉及到不同行業(yè)不同公司各自的擴(kuò)張戰(zhàn)略問題，具體措施方法千萬條，不能一概而論，比如貴州茅臺靠品牌，恒瑞醫(yī)藥靠研發(fā)，安井食品和海天味業(yè)靠渠道等等。但從本質(zhì)上講，就一條，那就是看公司能不能持續(xù)不斷地低成本高效率，并且很瘋狂地創(chuàng)造長期價值。這種公司是稀缺資源，要是遇上了又有一個合適的價格，那就不要再輕易錯過了。
總之，公司所在的行業(yè)集中度，決定了行業(yè)的競爭格局，決定了公司的市場占有率。所以，投資一家公司，要選擇那些行業(yè)集中度較高、市場占有率較高并且能有所提升的公司。因此，投資一家公司，市場占有率是第二要考慮的問題。
凈利潤率
提高凈利潤率的途徑有兩個，一是提高毛利率，二是降低費(fèi)用率。
一、提升毛利率主要途徑是產(chǎn)品提價或壓縮成本。
公司產(chǎn)品有提價權(quán)，產(chǎn)品提價又不會影響銷量，這也是公司成長的方式之一，而且是最有質(zhì)量，最低成本，最高效率的方式。產(chǎn)品提價，不需要擴(kuò)大投資，不需要增加成本，收入就增加了，而且增加的收入大部分是利潤，這多好的事情。但是這種公司的產(chǎn)品往往是那種在消費(fèi)者心中無法取代，很難找到替代品的產(chǎn)品。
而且產(chǎn)品有提價權(quán)的公司，當(dāng)下游成本和公司管理各種成本費(fèi)用隨著通貨膨脹的增長，它可以相應(yīng)的提價，把增加的成本費(fèi)用轉(zhuǎn)嫁出去，得以保持合理的利潤空間。如果產(chǎn)品競爭力非常強(qiáng)，提價幅度會高于通貨膨脹，這樣公司啥都不用投入，也不用付出，利潤也會保持成長，而且可持續(xù)性很強(qiáng)。巴菲特非常喜歡這樣的公司，因?yàn)檫@種公司一定具有超強(qiáng)的護(hù)城河，要不然不可能有這么強(qiáng)的提價能力。
公司能壓縮成本，規(guī)模優(yōu)勢會讓一個公司單位成本有所下降，特別是快速成長中的公司，大規(guī)模采購會降低單位成本。比如公司可以用折扣價格采購原材料；公司還可以產(chǎn)業(yè)鏈延伸自己生產(chǎn)一些原材料，從而節(jié)省更多成本；公司用大貨輪運(yùn)輸大批量貨物還可以節(jié)省一部分運(yùn)輸費(fèi)用等等。
并不是所有公司規(guī)模大了都有優(yōu)勢，還是要具體情況具體分析。如何判斷公司是否有規(guī)模效應(yīng)？答案是，看單位成本。通過比較產(chǎn)量與成本的關(guān)系，可以判斷公司是否具有規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。
以海天味業(yè)為例，隨著生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大，產(chǎn)量從2015年的193.46萬噸增加至2019年的327.83萬噸，總成本（營業(yè)成本口徑）從58.74億元增加至91.37億元，單位成本從2015年的3036元/噸下降至2019年的2787元/噸。很明顯，2015-2019年間，隨著生產(chǎn)規(guī)模地擴(kuò)大，海天味業(yè)單位成本有所降低，海天味業(yè)具有明顯的規(guī)模優(yōu)勢。
二、提高效率，降低費(fèi)用率。降低費(fèi)用率主要從三方面進(jìn)行提升，經(jīng)營能力、管理能力、資金管理能力。可以通過提升經(jīng)營效率，擴(kuò)大銷售額，降低銷售費(fèi)用率；通過提升管理能力，降低管理費(fèi)用率；通過提升資金使用效率或理財能力，降低財務(wù)費(fèi)用率。
新產(chǎn)品
另外公司開發(fā)新的產(chǎn)品，或進(jìn)入新的領(lǐng)域，也有可能帶來公司整體業(yè)績的增長。
極少有公司一直只做一個產(chǎn)品，一般都會開發(fā)新的產(chǎn)品，因?yàn)橐粋€公司把一個產(chǎn)品做成功了，經(jīng)驗(yàn)，研發(fā)，管理，品牌，渠道，資金等等都有了積累。這時候開發(fā)相關(guān)新產(chǎn)品，可以共用這些資源，成功的概率就很大，也比較容易得到消費(fèi)者的認(rèn)同。比如公牛，本來是做插板的，并且在消費(fèi)者心中已經(jīng)樹立了安全可靠的形象，因?yàn)椴遄婕半?h-char unicode="ff0c">，而且我們經(jīng)常用手去接觸，所以消費(fèi)者很重視安全，愿意為了安全付更多的錢。那么后來公牛又推出墻壁上的插座開關(guān)這些新產(chǎn)品，因?yàn)檫@個消費(fèi)者心里和插板的關(guān)聯(lián)度很強(qiáng)，消費(fèi)者會不自覺的認(rèn)為公牛的墻壁插座開關(guān)質(zhì)量也很好，也很安全，這樣新產(chǎn)品就比較容易成功。但這也不是絕對的，比如格力電器推出的手機(jī)和電飯煲產(chǎn)品市場反應(yīng)就不是很理想，這主要是看消費(fèi)者這一層。
另外如果公司推出的新產(chǎn)品無法共用以前的經(jīng)驗(yàn)，技術(shù)，品牌等資源，消費(fèi)者心理也和以前的產(chǎn)品形象聯(lián)想不到一塊去。相當(dāng)于從零開始，也不是說無法成功，公司之前的老產(chǎn)品不也是從零開始的嗎！只是這個難度就大得多了。如果進(jìn)入一個新領(lǐng)域，和之前的老本行完全不搭邊，那難度就更大了，和重新開一個公司沒什么區(qū)別。
總結(jié)
綜上所述，可以從兩大方面來判斷一家公司成長性，一方面是公司老本行老業(yè)務(wù)的增長情況，另一方面是公司新產(chǎn)品新領(lǐng)域的增長可能情況。
一般公司新產(chǎn)品的增長情況由于缺乏歷史數(shù)據(jù)做判斷，存在較大不確定性，不太好判斷，而且剛剛開始業(yè)務(wù)量也不會特別大，對公司整體業(yè)績暫時不會太大影響。
而老業(yè)務(wù)的情況有歷史數(shù)據(jù)做支撐，相對比較好分析，確定性也相對高一些。所以，分析一家公司業(yè)務(wù)的增長情況，主要是從市場容量、市場占有率、凈利潤率這三個維度考察，這家公司增長的潛力到底來自哪些變量，然后再做判斷。
END
