我們賺的是β還是α？這一篇小短文中，我解釋了判斷市場風(fēng)格的重要性。
了解自己身處什么市場風(fēng)格，才能知道賺的是β還是α。只要在風(fēng)口上，豬都能飛起來。
按照國證指數(shù)公司的分類，股票市場的風(fēng)格有：大盤成長、大盤價(jià)值、中盤成長、中盤價(jià)值、小盤成長、小盤價(jià)值這六種。
而中盤和小盤的走勢，從大方向上總是一致的。
所以，可以簡單地把A股市場分為——大盤成長、大盤價(jià)值、小盤成長、小盤價(jià)值這四種風(fēng)格。
大盤和小盤怎么區(qū)分？
顧名思義，大盤股就是市值大的股票。一般來講，總市值400億以上就算盤子比較大了，在“大盤成長”指數(shù)中，市值最小的是415億的三七互娛。
總市值400億以下的股票，被國證指數(shù)公司歸類為中小盤。
小盤成長/價(jià)值指數(shù)里，大部分都是100-300億流通市值的公司：
A股主要的寬基指數(shù)里，滬深300、上證50是典型的大盤股指數(shù)；中證500、中證1000就是中小盤股指數(shù)。
很多人都以為，創(chuàng)業(yè)板是中小盤股指數(shù)。恰恰相反，創(chuàng)業(yè)板其實(shí)是個(gè)大盤股指數(shù)，權(quán)重1%以上的股票都是800億市值以上。
學(xué)會(huì)了區(qū)分大盤和小盤，再來說說第二個(gè)維度，成長和價(jià)值風(fēng)格。
在成長風(fēng)格的牛市里，市場表現(xiàn)為：業(yè)績增長為王，淡化估值，業(yè)績增長不足的公司會(huì)遭到市場的懲罰。
2019年初至2021年上半年，就是很典型的成長股牛市。短期增速最快的新能源車、半導(dǎo)體，完全無視估值，無限往上拔高。
短期增速不行，增長邏輯存疑的地產(chǎn)、保險(xiǎn)被不斷補(bǔ)刀，毫無反彈地下跌。
在價(jià)值風(fēng)格的牛市里，市場表現(xiàn)為：估值越低、股息率越高越好，即使增速很快，估值稍高就會(huì)遭到市場的懲罰。
接下來，我想剖析一下過去20年，A股市場各階段的市場風(fēng)格。
需要注意的是，只有牛市或者結(jié)構(gòu)性行情區(qū)間存在市場風(fēng)格，普跌的行情如2008、2011、2018年所有股票都跌，就不存在市場風(fēng)格了。
分兩個(gè)圖解釋一下：
都說2001-2005年是大熊市，其實(shí)，小盤成長股在2003年就提前走好了。
在當(dāng)時(shí)，茅臺(tái)屬于小盤成長股，2003、2004兩年翻倍。格力電器也曾是小盤成長股，這兩年漲了30%多。
2005年，股市出了個(gè)大新聞——股權(quán)分置GG。簡單來講，就是推動(dòng)銀行股為代表的國有資本上市流通。這對資本市場是個(gè)超級利好，自此，引爆了A股最大一輪牛市。
上證指數(shù)從998直沖到6124。05-07年漲得最好的就是國企、央企大盤股。那個(gè)時(shí)候，銀行的成長性也是很好的，整個(gè)國家GDP增速有14%，經(jīng)濟(jì)空前盛況。所以，這一輪大牛市并沒有成長/價(jià)值之分，所有股票都上漲，大盤股漲得更多一點(diǎn)。
2008年金融危機(jī)，大盤從6124點(diǎn)跌到1664。四萬億推出，09年上半年是普漲，所有股票都很便宜的時(shí)候，首先修復(fù)估值。
價(jià)值股估值到合理區(qū)間就漲不動(dòng)了，2009年下半年開始，市場切換為小盤成長的結(jié)構(gòu)性行情，一直持續(xù)到2011年上半年。
最近這十年，市場風(fēng)格比前一個(gè)十年明晰了很多。
2011年大熊市走完后，2012年底部震蕩。2012年底，創(chuàng)業(yè)板帶領(lǐng)小盤成長風(fēng)格的股票全面走牛。2013年，創(chuàng)業(yè)板漲幅接近翻倍，同期，大盤股躺尸不動(dòng)。
好在，2014年，大盤股迎來了催化劑，滬港通和一帶一路來了。
外資的資金成本很低，很多國家都接近0利率。所以，價(jià)值股5%以上的股息率，對它們來講，非常有吸引力。
在不熟悉A股的情況下，外資都偏好買大盤價(jià)值股。一帶一路相關(guān)是銀行、基建，也是大盤價(jià)值風(fēng)格。
2014年11月份大幅度降準(zhǔn)降息，徹底引爆大盤價(jià)值股的行情。銀行、地產(chǎn)一波翻倍，基建和券商股在兩個(gè)月內(nèi)翻了好幾倍。
到了2015年初，價(jià)值股估值都不低了，沖不動(dòng)了。小盤成長風(fēng)格又繼續(xù)接力往上第二波沖擊。
接下來就是我們很熟悉的股Z1.0~4.0了。
2016年熔斷之后，成長股的估值其實(shí)不便宜，2015年沖得太高了。但是，價(jià)值股又回到了歷史最低區(qū)間。
而同期，外資、保險(xiǎn)資金踴躍抄底，ZY又發(fā)布了對周期、地產(chǎn)、銀行利好的供給側(cè)GG和房地產(chǎn)去庫存。這一催化劑，催生了2016-2017年的大盤價(jià)值股牛市。在此期間，成長股表現(xiàn)都比較慘，一直在殺估值。
2018年熊市后，就是最近兩年的公募基金抱團(tuán)行情了。市場風(fēng)格正好與公募最偏好的大盤成長契合，所以，對于公募來說，2019-2020是最輝煌的2年。
而在2021年2、3月份，大盤成長股的估值達(dá)到了前所未有的高位（40PE以上）。物極必反，摔下來趨勢走壞之后，位于底部的小盤股開始走強(qiáng)，市場切換到了目前的小盤成長/小盤價(jià)值風(fēng)格。
回顧了過去這20年A股的行情，我發(fā)現(xiàn)了幾點(diǎn)很有意思的現(xiàn)象，值得我們拿來思考后續(xù)的行情。
① 我國是一個(gè)發(fā)展中國家，也是一個(gè)增速很快的經(jīng)濟(jì)體，即使是今天，GDP增速也在6%以上。所以，A股大部分的上漲行情，都是由成長股帶動(dòng)的。
② 成長股牛市的上升空間，要遠(yuǎn)高于價(jià)值股牛市，這是由資金參與者造成的。
價(jià)值股牛市的主導(dǎo)力量都是保守的資本，比如外資、保險(xiǎn)公司。股票估值從低估恢復(fù)到合理就差不多了，“夾頭”們不會(huì)再大力充值。
而成長股牛市就不一樣了。成長股可以從底部估值，直接沖到歷史高位，再繼續(xù)創(chuàng)新高。夢想家們的沖勁更足，sky is the limit.
③ 市場風(fēng)格不會(huì)短時(shí)間內(nèi)來回切換，一般都會(huì)持續(xù)兩年。
④ 大盤/小盤、價(jià)值/成長風(fēng)格的切換，需要催化劑，不會(huì)平白無故地切換。風(fēng)格切換的催化劑有以下幾種：
(1) 估值剪刀差達(dá)到極致。比如今年年初，大盤成長股估值達(dá)到歷史極值，小盤股卻在歷史低位。滬深300崩盤后，樹倒猢猻散，風(fēng)格自然切換。
(2) 重要ZC變動(dòng)。比如一帶一路、滬港通、供給側(cè)GG，直接影響部分板塊的預(yù)期利潤
(3) 市場參與者改變。比如外資、保險(xiǎn)資金大幅入場
我國是個(gè)高速增長的經(jīng)濟(jì)體，當(dāng)所有股票都很便宜的系統(tǒng)性機(jī)會(huì)來臨時(shí)，如2019年初、2012年底，市場會(huì)自然地進(jìn)入成長股牛市。成長股牛市不需要催化劑，更像一種市場本能。
而價(jià)值股牛市的到來，需要催化劑，最主要的就是ZC和參與資金的邊際變化。
為什么我們要這么細(xì)致地分析市場風(fēng)格？那是因?yàn)?，市場風(fēng)格對股票、基金走勢具有決定性的影響——以茅臺(tái)為例。
2013年，白酒行業(yè)遭遇“限制三公消費(fèi)”的致命利空，茅臺(tái)開始了一段-60%的慘烈下跌，到2015年牛市頂部，才恢復(fù)原先的股價(jià)。
值得注意的是，2013年-2015年中，正好是小盤成長風(fēng)格的牛市，很多股票都翻了10倍以上。持有茅臺(tái)的投資者，完全踏空了這一整輪行情。
茅臺(tái)2012年年報(bào)的凈利潤增速還相當(dāng)不錯(cuò)，有52%。2012年年報(bào)是2013年發(fā)布的。
但當(dāng)時(shí)的市場資金認(rèn)為，白酒股的成長邏輯已經(jīng)有問題了，所以選擇視而不見，放任茅臺(tái)下跌。
到了2014年，茅臺(tái)的市盈率已經(jīng)跌破10倍，最低到8倍左右。
在2014年的時(shí)候，貴州茅臺(tái)其實(shí)被當(dāng)作大盤價(jià)值股了——估值低、成長性存疑。
這就與【小盤成長】的市場風(fēng)格完全相反了。所以，2014-2015年牛市，茅臺(tái)成為了漲幅最垃圾的股票之一。從最低點(diǎn)到最高點(diǎn)的漲幅（+120%），比滬深300、上證指數(shù)還低。
到了2016年初，風(fēng)云突變，茅臺(tái)依然只有16倍左右的低估值。
但由于外資與保險(xiǎn)資金的涌入，市場風(fēng)格已經(jīng)悄然從小盤成長轉(zhuǎn)換為大盤價(jià)值。
踩準(zhǔn)市場風(fēng)格的茅臺(tái)開始表演了！兩年時(shí)間股價(jià)X4
值得注意的是，茅臺(tái)重啟高增長是從2017年的年報(bào)開始的。2017年的年報(bào)是要到2018年才發(fā)布的。
而在2016年的年報(bào)里，茅臺(tái)依然是個(gè)位數(shù)低增長——也就是說，茅臺(tái)在2016年、2017年是作為價(jià)值股在上漲，而不是作為成長股。
而茅臺(tái)2018年底又跌到21倍市盈率，2018年年報(bào)利潤增速依然有30%。所以，2019、2020這兩年又作為大盤成長股暴漲了一波。
茅臺(tái)的案例告訴我們，即便是強(qiáng)如茅臺(tái)，全市場生意模式最好的核心資產(chǎn)，上漲、下跌，還是要看市場先生的臉色。
我們買股票、買基金，盡量要貼近市場風(fēng)格，風(fēng)格完全相反會(huì)被重錘。
接下來，我想聊一聊，如何判斷當(dāng)下的市場風(fēng)格？
① 首先是看大盤成長、大盤價(jià)值、小盤成長、小盤價(jià)值四種風(fēng)格指數(shù)的技術(shù)走勢比較，這是最簡單粗暴的。
比較明顯的，走勢最強(qiáng)的就是小盤價(jià)值，即使經(jīng)歷了最近幾天比較大的回調(diào)，也穩(wěn)穩(wěn)站在60日均線之上。
與小盤價(jià)值風(fēng)格相反的大盤成長，走勢最差，側(cè)面印證了小盤價(jià)值的市場風(fēng)格。
小盤成長風(fēng)格的走勢也比較好，穩(wěn)步前行，大盤價(jià)值屬于模棱兩可，可上可下的階段。
② 查看各種市場風(fēng)格指數(shù)的估值，預(yù)估一下后面的空間。
大盤成長、大盤價(jià)值、小盤成長、小盤價(jià)值的估值數(shù)據(jù)查起來比較麻煩，沒辦法在雪球或者券商APP直接看，得到國證指數(shù)官網(wǎng)http://www.cnindex.com.cn/index.html 的【指數(shù)彩頁】里獲?。?/span>
不過，我還是更喜歡從東方財(cái)富Choice里查詢TTM PE.目前4種風(fēng)格指數(shù)的估值如下：
歷史數(shù)據(jù)這邊不列了，大家可以自己查詢。
數(shù)據(jù)顯示，大盤價(jià)值位于歷史最低的10%估值區(qū)間，小盤成長/小盤價(jià)值位于歷史最低的10-20%估值區(qū)間，大盤成長位于歷史上最貴的10%估值區(qū)間。
結(jié)合①和②的判斷，我們可以發(fā)現(xiàn)，估值偏低、技術(shù)趨勢較好的小盤成長、小盤價(jià)值指數(shù)符合基本面+技術(shù)面共振的標(biāo)準(zhǔn)。當(dāng)下首先確認(rèn)為小盤風(fēng)格。
此外，大盤價(jià)值的走勢好于大盤成長、小盤價(jià)值走勢略好于小盤成長，進(jìn)一步推測：市場處于小盤價(jià)值風(fēng)格中。
根據(jù)招商證券的研究，今年年中，成長/價(jià)值的估值差達(dá)到了4倍的歷史極值，隨即，開始掉頭向下。我們可以期待，價(jià)值風(fēng)格將會(huì)持續(xù)不短的時(shí)間。
既然目前為小盤價(jià)值的市場風(fēng)格，我們就可以開始著手尋找相關(guān)的基金了。
小盤價(jià)值風(fēng)格的指數(shù)基金，可以選擇存在打新超額收益的515080，跟蹤的是中證紅利指數(shù)。
主動(dòng)基金方面，丘棟榮的中庚小盤價(jià)值已經(jīng)封盤的情況下，推薦曹名長的中歐價(jià)值發(fā)現(xiàn)166005、徐彥的大成睿享008269，目前正好也是落在小盤價(jià)值這個(gè)風(fēng)格上。
這兩天的回調(diào)，正好是一個(gè)不錯(cuò)的上車時(shí)機(jī)。
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