作者 | 藝馨 胡不知 微垣
排版 | Cathy
監(jiān)制 | Yoda
出品 | 不二研究
五一前夕，各地即將迎來(lái)人流高峰，# 酒店及民宿現(xiàn)漲價(jià)潮 # 話題沖上熱搜。
3 月 30 日，曾四度沖刺 IPO 的 " 新住宿經(jīng)濟(jì)第一股 " 亞朵集團(tuán)（下稱 " 亞朵 "，ATAT）公布了 2022 年第四季度及全年財(cái)報(bào)。
亞朵酒店是一家主打 " 文藝 " 風(fēng)格的酒店集團(tuán)。旗下?lián)碛?6 個(gè)子品牌：亞朵酒店、亞朵 S 酒店、輕居酒店等。據(jù)其招股書援引弗若斯特沙利文報(bào)告稱，按 2021 年的客房數(shù)量計(jì)算，亞朵酒店在中國(guó)中高檔連鎖酒店品牌排名第一。
▲圖源 : 亞朵集團(tuán)官網(wǎng)
財(cái)報(bào)公布次日，亞朵股價(jià)上漲 11.06%。截至美東時(shí)間 4 月 27 日美股收盤，亞朵報(bào)收 21.43 美元 / 股，對(duì)應(yīng)市值 27.95 億美元（折合人民幣 193.47 億元）；與上市首日收盤市值相比，其市值提升 11.15 億美元（折合人民幣 77.20 億元）。
據(jù)亞朵財(cái)報(bào)顯示：截至 2022 年 12 月 31 日，亞朵酒店在中國(guó) 151 座城市擁有 932 家酒店，酒店客房總數(shù)達(dá) 107998 家。
「不二研究」據(jù)其最新財(cái)報(bào)發(fā)現(xiàn)：2022 年，亞朵酒店?duì)I收為 22.63 億元，同比增長(zhǎng) 5.4%；同期的凈利潤(rùn)為 2.59 億元，同比增加 85.6%。
2019-2022 年，亞朵酒店四年累計(jì)營(yíng)收 75.45 億元，其運(yùn)營(yíng)成本和費(fèi)用始終居高不下。與此同時(shí)，其業(yè)績(jī)的負(fù)債率持續(xù)走高，2021-2022 年亞朵酒店的負(fù)債率由 72.9% 上升到 75.07%。
此前 11 月的一篇舊文（《中，我們聚焦于亞朵酒店的一波三折上市路；雖然其搶下 " 新住宿經(jīng)濟(jì)第一股 "，但在文藝情懷之外、負(fù)債率高企的頑疾未解。
時(shí)至今日，作為 " 新住宿經(jīng)濟(jì)第一股 "，面對(duì)中高端酒店市場(chǎng)的激烈競(jìng)爭(zhēng)，亞朵如何破局？由此，「不二研究」更新了 11 月舊文的部分?jǐn)?shù)據(jù)和圖表，以下 Enjoy：
后疫情時(shí)代，酒店行業(yè)第一梯隊(duì)不斷加碼中端及中高端市場(chǎng)，盡管亞朵以人文和新中產(chǎn)生活方式為賣點(diǎn)，但其盈利能力、擴(kuò)張規(guī)模并不足以突圍巨頭構(gòu)筑的天花板。
當(dāng)下，亞朵需要用實(shí)際成績(jī)證明自己的商業(yè)故事；畢竟，無(wú)論是資本市場(chǎng)還是行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，都不會(huì)僅僅相信文藝情懷。
一波三折的上市路
亞朵創(chuàng)始人原名王海軍，曾擔(dān)任華住集團(tuán)的執(zhí)行副總裁。
在王海軍看來(lái)，酒店不應(yīng)該只是睡覺的地方，可以有更多內(nèi)容；他還為自己取了一個(gè)頗具文藝氣質(zhì)的 " 花名 " ——耶律胤。
2012 年 3 月，耶律胤創(chuàng)辦中端及中高端酒店品牌 " 亞朵 "，定位于 " 差異化定位中高端市場(chǎng)、滿足住宿需求的同時(shí)注重體驗(yàn)感 "。
亞朵提出 " 生活方式品牌 " 的概念，在華住、錦江、首旅三足鼎立的格局下，很快成為國(guó)內(nèi)酒店行業(yè)的一匹黑馬。
在文藝氣息的開端后，亞朵與網(wǎng)易云音樂(lè)合作主題酒店，最終 " 出圈 "，一度被視作最具文藝情懷的酒店。
2021 年 6 月 8 日，亞朵酒店向納斯達(dá)克發(fā)起 IPO 沖刺，旨在 " 新住宿經(jīng)濟(jì)第一股 "；這并非亞朵首次沖刺 IPO，亞朵酒店曾謀求登陸 A 股，但在上市輔導(dǎo)后終止了 A 股上市計(jì)劃。
據(jù)招股書披露，王海軍（即耶律胤）持股 32.2%，為亞朵的第一大股東；攜程集團(tuán)持股 14.3%，為其第四大股東。
招股書顯示，亞朵酒店 2019 年、2020 年的營(yíng)收分別為 15.67 億元、15.67 億元，基本持平；2021 年，其營(yíng)收 21.48 億元，同比增長(zhǎng) 37.09%。2022 年，其營(yíng)收為 22.63 億元，同比增長(zhǎng) 5.4%。
2020 年凈利潤(rùn)為 0.38 億元，同比下滑 37.8%；在 2021 年扭虧為盈，凈利潤(rùn) 1.39 億元，同比增長(zhǎng) 244.95%。2022 年凈利潤(rùn)為 2.59 億元，同比增加 85.6%。
「不二研究」發(fā)現(xiàn)亞朵的負(fù)債情況并未好轉(zhuǎn)：2019-2022 年，其總負(fù)債分別為 11.20 億、14.20 億、16.81 億和 35.75 億；同期，其負(fù)債率高達(dá) 67.9%、71.5%、72.9% 和 75.07%。
在招股書中，亞朵也披露其與股東攜程在酒店預(yù)訂業(yè)務(wù)上的最新關(guān)聯(lián)方交易：2022 上半年，攜程為亞朵帶來(lái)約 2.71 億元的酒店預(yù)訂總額，同比增長(zhǎng) 6.05%；同期，攜程向亞朵收取 505.6 萬(wàn)元的預(yù)訂服務(wù)費(fèi)，同比減少 51.11%。
在「不二研究」看來(lái)，亞朵的業(yè)績(jī)的負(fù)債率持續(xù)走高。當(dāng)中端及中高端酒店競(jìng)爭(zhēng)加劇，在激烈的紅海競(jìng)爭(zhēng)中，或只有降本增效，才能為文藝情懷殺出一條路。
僅靠文藝難吸金
作為一家最文藝、最會(huì)跨界玩 IP 的酒店，亞朵以人文和新中產(chǎn)生活方式為賣點(diǎn)，主打中端及中高端酒店品牌，并聯(lián)合多個(gè)生活方式品牌（IP）推出主題酒店。
據(jù)招股書顯示：截至 2022 年 12 月 31 日，亞朵旗下共有 932 家酒店，分布國(guó)內(nèi) 151 個(gè)城市，客房總數(shù)是 107998 間；籌建酒店 363 家。
亞朵酒店的收入主要由三部分組成：管理加盟酒店收入，租賃酒店收入，以及零售業(yè)務(wù)收入和其他。
具體來(lái)看，管理加盟酒店收入是其營(yíng)收支柱，在總營(yíng)收占比一半以上。2019-2022 年，來(lái)自管理加盟酒店收入分別為 8.40 億、9.26 億、12.20 億和 13.61 億，占總營(yíng)收比例分別為 53.6%、59.1%、56.8% 和 60.1%。
這一數(shù)據(jù)增長(zhǎng)的背后是加盟酒店數(shù)量的增加：從 2019 年的 391 家增長(zhǎng)到截止 2022 年 12 月 31 日的 899 家。
第二類收入租賃酒店（即直營(yíng)模式），考慮到 2020 年疫情影響，各類酒店的營(yíng)收均出現(xiàn)不同程度的下滑：亞朵在 2020 年直營(yíng)收入為 4.96 億元，較 2019 年的 6.15 億元，下滑了 19%；2021 年，直營(yíng)收入回升至 6.30 億元，同比上升 26.94%；2022 年，直營(yíng)收入為 5.53 億元，同比下降 12.38%。
與此同時(shí)，亞朵酒店的 RevPAR（平均可出租客房收入），從 2019 年的 463.7 元跌到 2020 年的 334.1 元，下滑幅度達(dá)到 28%；2021 年回升至 387.5 元，2022 年為 336.9 元，同比下降 13.06%。
此外，其平均入住率從 2019 年的 83%，下滑到 2020 年的 67.6%，2021 年回升至 71.1%，2022 年下滑到 67.2%，仍未恢復(fù)疫情前的峰值水平。
作為疫情 " 黑天鵝 " 影響較大的行業(yè)，酒店集團(tuán)兩個(gè)年份的對(duì)比數(shù)據(jù)頗為重要：對(duì)比 2020 年可以看出其恢復(fù)情況；對(duì)比疫情發(fā)生前的 2019 年則可窺見其是否走出疫情影響。
從亞朵的酒店收入來(lái)看，對(duì)比 2019 年，其未發(fā)生明顯增幅，這與翻了 1.5 倍的酒店數(shù)量并不匹配。且從其 RevPAR 數(shù)據(jù)來(lái)看，亞朵并未完全走出疫情陰霾。
亞朵曾在招股書披露，IPO 擬募資金額約在 5225 萬(wàn)美元左右；其中約 30% 用于擴(kuò)大在中國(guó)的酒店網(wǎng)絡(luò)，對(duì)中國(guó)酒店和生活方式行業(yè)投資并購(gòu)等，從而抓住存量市場(chǎng)，提升連鎖酒店滲透率。
但是，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手留給亞朵的時(shí)間已經(jīng)不多了——即使成功上市后，它必須加速自己的擴(kuò)張步伐。
" 第四空間 " 還是好故事嗎？
耶律胤曾將亞朵對(duì)標(biāo)迪士尼，把酒店商業(yè)模式描述為 " 酒店 + 人群 +IP"，并提出了打造以酒店為入口的第四空間。
在其看來(lái)，住宿是第一空間，辦公是第二空間，社交是第三空間，而第四空間是前三者的融合，是一個(gè)開放的生活方式社區(qū)。
在加盟和直營(yíng)酒店業(yè)務(wù)以外，亞朵推出基于場(chǎng)景的零售業(yè)務(wù)。2019-2022 年，其零售收入及其他分別為 1.12 億、1.44 億、2.97 億和 3.49 億，總營(yíng)收占比 7.2%、9.2%、13.8% 和 15.43%
盡管零售業(yè)務(wù)也有可能帶來(lái)第二增長(zhǎng)曲線，但從這一模式有其不可避免的硬傷——為了營(yíng)造 " 第四空間 "，對(duì)應(yīng)居高不下的運(yùn)營(yíng)成本和費(fèi)用。
「不二研究」發(fā)現(xiàn)，2019 年，亞朵的酒店運(yùn)營(yíng)成本高達(dá) 10.97 億，總營(yíng)收占比 70%；2020 年達(dá) 11.50 億元，占亞朵總營(yíng)收的 73.4%。這一占比在 2022 年也未能有明顯好轉(zhuǎn)，運(yùn)營(yíng)成本 13.93 億元，依舊高達(dá) 61.56%。
不僅如此，2019-2022 年，其總運(yùn)營(yíng)成本和費(fèi)用分別占總營(yíng)收的 95.1%、97.5%、91.9% 和 94.3%。
在「不二研究」看來(lái)，盡管亞朵是一家成熟的酒店管理公司，但隨著規(guī)模逐漸擴(kuò)大，其邊際成本并未因此降低，亞朵的中端及中高端酒店故事似乎沒那么美好。
在連鎖酒店行業(yè)，高效的標(biāo)準(zhǔn)化擴(kuò)張一個(gè)品牌成功的必要條件。但亞朵堅(jiān)持 IP 戰(zhàn)略和人文服務(wù)，依靠 IP 打造差異化體驗(yàn)，這使得其酒店模式難以規(guī)?；瘡?fù)制，投資成本不可控，高企的成本費(fèi)用或在進(jìn)一步蠶食利潤(rùn)。
規(guī)模不占優(yōu)勢(shì)、利潤(rùn)不占優(yōu)勢(shì)、生態(tài)體系似乎不占優(yōu)勢(shì)，亞朵亟需一個(gè)讓資本市場(chǎng)相信好故事，即：證明其賺錢的能力，而不僅僅是強(qiáng)調(diào)其文藝情懷。
面對(duì)強(qiáng)勁的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手與激烈的紅海競(jìng)爭(zhēng)，如何在文藝情懷之外降本增效，已成為亞朵亟需回答的問(wèn)題。
中端酒店的 " 魷魚游戲 "
后疫情時(shí)代，投資酒店還是一門好生意嗎？
如果穿透已經(jīng)出爐的酒店行業(yè)年報(bào)，酒店行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，尤其在中端及中高端市場(chǎng)。
論盈利能力與擴(kuò)張規(guī)模，亞朵與華住、錦江、首旅 " 三巨頭 " 相比、差距甚大；而同期謀求上市的君亭酒店則搶先登陸資本市場(chǎng)。
即便亞朵曾宣稱規(guī)模并不是最重要的，但酒店行業(yè)的 " 小而美 "，往往面臨被收購(gòu)的結(jié)局——桔子水晶、花間堂、開元等前車之鑒猶在眼前。
全球旅業(yè)降本增效的浪潮下，酒店行業(yè)洗牌在所難免。
在這場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)升級(jí)的 " 魷魚游戲 " 中，處于酒店行業(yè)第二梯隊(duì)的亞朵，繼續(xù)突圍巨頭構(gòu)筑的 " 天花板 "。在文藝情懷之外，" 新住宿經(jīng)濟(jì)第一股 " 亞朵能否講出新故事？
本文部分參考資料：
1. 《亞朵再次更新招股書：上半年收入漲八成，未放棄上市》，環(huán)球旅訊
2. 《亞朵再度更新招股書 中高端酒店市場(chǎng) " 圍獵 " 升級(jí)》，財(cái)聯(lián)社
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