招商銀行中報(bào)點(diǎn)評(píng)及銀行的可持續(xù)成長(zhǎng)率分析
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招商銀行中報(bào)：
2012年上半年，本集團(tuán)實(shí)現(xiàn)歸屬于本行股東凈利潤(rùn)233.77億元，同比增加47.77億元，增幅25.68%，實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)增長(zhǎng)，但增幅較2012年1季度的32.16%回落了6.48個(gè)百分點(diǎn)。2012年上半年，實(shí)現(xiàn)利息凈收入436.41億元，同比增加79.25億元，增幅22.19%；實(shí)現(xiàn)非利息凈收入134.78億元，同比增加31.38億元，增幅30.35%。年化后歸屬于本行股東的平均總資產(chǎn)收益率（ROAA）和歸屬于本行股東的平均凈資產(chǎn)收益率（ROAE）分別為1.53%和27.00%，較2011年的1.39%和24.17%均有所提高。其旗下永隆銀行上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)9.8億港元，同比增長(zhǎng)5.83%。
資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模較快增長(zhǎng)。截至2012年6月末，本集團(tuán)資產(chǎn)總額為33,227.01億元，比年初增加5,277.30億元，增幅18.88%；貸款和墊款總額為17,839.03億元，比年初增加1,428.28億元，增幅8.70%；客戶存款總額為24,564.36億元，比年初增加2,363.76億元，增幅10.65%。
資產(chǎn)質(zhì)量基本穩(wěn)定，撥備覆蓋水平提高。截至2012年6月末，本集團(tuán)不良貸款余額為99.03億元，比年初增加7.30億元；不良貸款率為0.56%，與年初持平；不良貸款撥備覆蓋率為404.03%，比年初提高3.90個(gè)百分點(diǎn)。期內(nèi)其地方政府融資平臺(tái)貸款余額和房地產(chǎn)開發(fā)貸款余額占公司貸款總額比例分別為6.14%和4.84%，較上年同期分別下降1.31和0.76個(gè)百分點(diǎn)。
資本充足率為11.55%，相比年初增加0.02個(gè)百分點(diǎn)；核心資本充足率為8.32%，相比年初增加0.10 個(gè)百分點(diǎn)2012 年1-6 月的凈利差為2.96%，較1-3月的3.05%有所下降。
關(guān)注類貸款為178.9億元，較年初的169.6億元增加9.3億元，但占貸款總額的比例下降了0.03個(gè)百分點(diǎn)。逾期貸款188.34億元，比上年末增加52.13億元，逾期貸款占比1.06%，較上年末上升0.23個(gè)百分點(diǎn)。其中，新增逾期貸款主要為逾期三個(gè)月以內(nèi)的零售貸款。逾期貸款中，72.23%為抵質(zhì)押貸款，17.68%為保證貸款，信用貸款僅占10.09% 。
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銀行是一個(gè)高桿桿的行業(yè)，銀監(jiān)會(huì)對(duì)銀行都有相應(yīng)的監(jiān)管指標(biāo)，在滿足監(jiān)管指標(biāo)之下的成長(zhǎng)主要來源于外延性成長(zhǎng)與內(nèi)生性成長(zhǎng)。外延性成長(zhǎng)對(duì)應(yīng)的是對(duì)核心資本的消耗，伴隨的是不停的融資攤薄股權(quán)，所以這種成長(zhǎng)是一種偽成長(zhǎng)，雖然這種成長(zhǎng)在一定的股價(jià)情況下會(huì)帶給老股東附加的回報(bào)，但那是犧牲新股東利益的，這種成長(zhǎng)是不可持續(xù)的。內(nèi)生性成長(zhǎng)主要基于銀行自身的利潤(rùn)再投入而獲得的持久性成長(zhǎng)能力，這猶如投資上的復(fù)利一樣，持久性更強(qiáng)。對(duì)應(yīng)于內(nèi)生性成長(zhǎng)的指標(biāo)主要是凈資產(chǎn)收益率這個(gè)指標(biāo)，它是銀行核心資本的獲利能力，理論上銀行的凈資產(chǎn)收益率越高，其成長(zhǎng)性越強(qiáng)。
那么銀行在不融資的情況下到底能有少的增長(zhǎng)是合理的呢？那介紹一下下面的指標(biāo)：
可持續(xù)增長(zhǎng)比率：如果凈資產(chǎn)收益率保持不變的話，利潤(rùn)增長(zhǎng)，就要靠?jī)糍Y產(chǎn)規(guī)模的增加。而如果沒有外部資金投入的話，凈資產(chǎn)規(guī)模的最大增加比例，就是公司的凈資產(chǎn)收益率——把賺到的凈利潤(rùn)全部用于再投入。所以從這個(gè)角度講，企業(yè)利潤(rùn)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)率，是不可能超過其凈資產(chǎn)收益率的。
可持續(xù)增長(zhǎng)比率的定義是：
可持續(xù)增長(zhǎng)比率＝凈資產(chǎn)收益率×（1-紅利付出比率）
其中，紅利付出比率=支付紅利現(xiàn)金/凈利潤(rùn)
可持續(xù)增長(zhǎng)比率是指企業(yè)保持現(xiàn)有的盈利能力和融資政策不變的前提下公司的成長(zhǎng)比率，它可以作為公司成長(zhǎng)性的一個(gè)基準(zhǔn)比率。
那么對(duì)于一個(gè)銀行來說，核心資本充足率是被管制的，如果凈資產(chǎn)收益率沒有變化，而利潤(rùn)出現(xiàn)高于可持續(xù)成長(zhǎng)比率的高速成長(zhǎng)則會(huì)降低核心資本充足率最后導(dǎo)致再融資的必然結(jié)果。銀行要提高利潤(rùn)增長(zhǎng)那么最重要的就是提高凈資產(chǎn)收益率，提高凈資產(chǎn)收益率的途徑要么是提高息差要么是提高資本消耗更少的業(yè)務(wù)比如的同業(yè)業(yè)務(wù)非利息收入?？傊挥懈叩膬糍Y產(chǎn)收益率才能支持更高的可持續(xù)增長(zhǎng)率。招商銀行凈利潤(rùn)233.77億元，增幅25.68%，（ROAA）1.53% （ROAE） 27.00%。
雖然招商銀行凈利潤(rùn)增幅是在股份制銀行中增長(zhǎng)算緩慢的，但是招商銀行在凈利潤(rùn)增長(zhǎng)的同時(shí)，核心資本充足率有少量的增加，也就是招商銀行這種增長(zhǎng)如果沒有監(jiān)管的更嚴(yán)格不需要更高的核心資本充足率要求和貸款減值準(zhǔn)備更高的要求的情況下是可以持續(xù)的。
那么對(duì)于投資者以目前的價(jià)格買入，回報(bào)率是多少呢？
招商銀行目前的市凈率是1.2倍。凈資產(chǎn)收益率是27%，那么我們的年回報(bào)率應(yīng)該是22.5%這是第一年，第二年應(yīng)該是（1+22.5%）*27%以此類推。所以投資招商銀行是大大高于國(guó)債和存款的。
當(dāng)然，這樣計(jì)算未免過于簡(jiǎn)單和樂觀，我只是表達(dá)招商銀行的增長(zhǎng)并不低，尤其看重的是招商銀行凈資產(chǎn)收益率的增長(zhǎng)。但是這是在加息周期取得的，我希望看到的是降息周期中招商銀行也能取得很好的凈資產(chǎn)收益率，這就需要招商銀行的二次轉(zhuǎn)型發(fā)揮作用。
“二次轉(zhuǎn)型”就是要提升資產(chǎn)定價(jià)優(yōu)勢(shì)（服務(wù)小企業(yè)和小微企業(yè)）招行主要通過加強(qiáng)小微企業(yè)來解決利差下降的風(fēng)險(xiǎn)，提高議價(jià)能力來提升息差，并且增加非利息收入。
對(duì)于招商銀行的增長(zhǎng)率我比較滿意，但我更希望能看到招商銀行二次轉(zhuǎn)型能夠發(fā)揮作用。招商銀行和其他銀行的比較我最看重招商銀行對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)更謹(jǐn)慎的態(tài)度，穩(wěn)健的不做傻事的銀行，低成本高收益的銀行才能給股東帶來持續(xù)的收益。
以上分析僅僅是一個(gè)業(yè)余投資者粗淺的分析，有不正確的地方希望博友指正，至于股票投資是在自己謹(jǐn)慎分析之后做出的決定，我想任何人在投資的時(shí)候都會(huì)對(duì)自己的錢負(fù)責(zé)也只能對(duì)自己的錢負(fù)責(zé)。
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