我們看一個(gè)企業(yè)的時(shí)候，習(xí)慣于從利潤(rùn)表發(fā)現(xiàn)利潤(rùn)來(lái)源，簡(jiǎn)單易懂的行業(yè)比如消費(fèi)品公司，收入就是銷量x單價(jià)，成本就是銷量x單位成本，想要提高利潤(rùn)要么是提高銷量，要么漲價(jià)。
提高銷量的方法：新渠道、新品、新周期（比如白酒的經(jīng)銷商庫(kù)存周期）；單價(jià)提高的方法：產(chǎn)品升級(jí)，包裝減量變相提價(jià)等等，這些都能很容易的找到并理解。
作者：James穿越熊牛
來(lái)源：雪球
但是保險(xiǎn)公司就很難用這種思維去理解，我們先看保險(xiǎn)公司的利潤(rùn)表中的利潤(rùn)構(gòu)成。
1、保險(xiǎn)公司利潤(rùn)表的利潤(rùn)來(lái)源主要來(lái)自于承保利潤(rùn)+投資收益，我們這里只分析壽險(xiǎn)公司，因?yàn)閴垭U(xiǎn)更難理解、利潤(rùn)彈性更大。
1）承保利潤(rùn)=保費(fèi)收入-未到期責(zé)任準(zhǔn)備金的變化（期末-期初）-運(yùn)營(yíng)成本（銷售傭金、保單的管理成本等）-賠付的理賠金。當(dāng)然承保利潤(rùn)的實(shí)際計(jì)算沒(méi)有這么簡(jiǎn)單，我為了方便理解，只把影響成本的主要科目放上去。承保利潤(rùn)只考慮單純的“保險(xiǎn)姓?！钡谋Ｕ闲蜆I(yè)務(wù)，當(dāng)然現(xiàn)實(shí)中純粹的保障型業(yè)務(wù)占比是比較小的，占比比較大的還是儲(chǔ)蓄型業(yè)務(wù)（萬(wàn)能險(xiǎn)）及帶有投資屬性的產(chǎn)品，比如有投資返還的重疾險(xiǎn)，保險(xiǎn)公司大部分產(chǎn)品是兼顧儲(chǔ)蓄功能+保障功能，針對(duì)這種產(chǎn)品，我把他們拆開看，保障的利潤(rùn)歸承保利潤(rùn)，儲(chǔ)蓄（投資）功能的部分歸下面的。
2）投資收益。投資收益=總投資收益-資產(chǎn)減值損失-支付給客戶的投資回報(bào)壽險(xiǎn)公司里面，給客戶的投資回報(bào)，投資過(guò)程中其賬戶是拆開的，比如年繳費(fèi)50萬(wàn)的萬(wàn)能險(xiǎn)和年繳費(fèi)10萬(wàn)的投資型重疾險(xiǎn)的賬戶是不同的，如果身邊有家人或朋友買過(guò)高額的開門紅，他們的萬(wàn)能賬戶每年的投資收益是很高的，比如5%，而買投資型健康險(xiǎn)的收益是很低的，有的保險(xiǎn)公司有保底，比如2%，上有浮動(dòng)，但是浮動(dòng)不會(huì)超過(guò)萬(wàn)能險(xiǎn)。道理很簡(jiǎn)單，客戶買萬(wàn)能險(xiǎn)，就是沖著回報(bào)率來(lái)的，回報(bào)率低了人家不如去買理財(cái)產(chǎn)品。萬(wàn)能險(xiǎn)的賬戶投資的都是高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的資產(chǎn)，風(fēng)險(xiǎn)主要也是出自這個(gè)賬戶。
重點(diǎn)來(lái)了，一旦產(chǎn)生虧損，資產(chǎn)減值，可不是按照賬戶來(lái)減值的，是按照公司的總資產(chǎn)來(lái)減值，也就是說(shuō)萬(wàn)能險(xiǎn)高門檻的客戶把高風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁低門檻的投資客戶以及專家給凈資產(chǎn)，也就是股東。劫貧濟(jì)富，這是金融機(jī)構(gòu)運(yùn)行的本質(zhì)。這就從根本解釋了國(guó)家為啥要保險(xiǎn)回歸主業(yè)，靠提高收益率拉儲(chǔ)蓄，核心是跟銀行搶業(yè)務(wù)，然后去投資高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品，虧了讓低門檻的投資型客戶承擔(dān)，并且還讓股東承擔(dān)。沒(méi)虧，管理層快速做大規(guī)模拿獎(jiǎng)金。以前還有股東加杠桿拿資產(chǎn)的套路，現(xiàn)在沒(méi)有了。這是典型的風(fēng)險(xiǎn)不對(duì)稱。
說(shuō)了很多題外話，拆分了利潤(rùn)來(lái)源，我們?cè)賮?lái)逐一分析。先說(shuō)壽險(xiǎn)公司的承保利潤(rùn)的結(jié)論，大部分壽險(xiǎn)公司的承保利潤(rùn)都是虧的，包括上市公司，雖然在報(bào)表中沒(méi)法顯示出來(lái)，但確確實(shí)實(shí)是真的。友邦中國(guó)是正的，這就解釋了友邦為什么高估值，比平安還高。
3）保單質(zhì)量。那為什么友邦的承保利潤(rùn)是正的，因?yàn)樵谄渌麠l件不變的情況下，他的保單質(zhì)量高，運(yùn)營(yíng)成本低，什么叫保單質(zhì)量？我們?cè)賮?lái)看承保利潤(rùn)的公式：
承保利潤(rùn)=保費(fèi)收入-未到期責(zé)任準(zhǔn)備金的變化（期初-期末）-運(yùn)營(yíng)成本（銷售傭金、保單的管理成本等）-賠付的理賠金。其他條件不變，相同的賠付金，友邦的保單比中國(guó)頭部公司賣的貴，比如我買的招商信諾重疾險(xiǎn)（純消費(fèi)、無(wú)投資分紅），40萬(wàn)的保額，每年繳費(fèi)3萬(wàn)，友邦同樣40萬(wàn)的保額，每年繳費(fèi)肯定要比招商信諾貴，假設(shè)是4萬(wàn)，所以保險(xiǎn)公司承擔(dān)同樣的風(fēng)險(xiǎn)，友邦的保費(fèi)收入就比招商信諾高1萬(wàn)，平安壽險(xiǎn)也是同樣的套路，這就是保單質(zhì)量高，這個(gè)質(zhì)量高是面向公司和股東，但是面向客戶就是保單質(zhì)量低了，因?yàn)橥瑯拥谋ｎ~和條款多交錢了。為什么多交錢客戶也認(rèn)，第一就是營(yíng)銷牛，要給代理人高傭金，同樣的保險(xiǎn)條款，平安你的產(chǎn)品賣的比別家貴，那就是你的產(chǎn)品難賣，如果還給低傭憑啥賣你的，所以必須高傭金，但是即便給了高傭金，算下來(lái)總賬，承保利潤(rùn)還是高；
第二就是拼口碑、理賠速度等等，比的是品牌、運(yùn)營(yíng)，這就是時(shí)間的壁壘，你成立的早，做的穩(wěn)，客戶就愿意付高價(jià)，畢竟保險(xiǎn)出險(xiǎn)大多數(shù)都是幾十年后的事，客戶很在意幾十年后公司還在不在，也愿意為此付溢價(jià)，這就是百年友邦同2000年才回歸大陸的太平的區(qū)別，雖然太平也號(hào)稱90年，但是只有名字是90年的，大陸壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)只有20年，而平安快40年了。這就是保險(xiǎn)公司看不見的壁壘，時(shí)間！經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健！可以預(yù)見的趨勢(shì)是，這些頭部公司，老6家只要經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，隨著時(shí)間的積累，他們的保單會(huì)賣的越來(lái)越貴，客戶會(huì)為了口碑和安全性愿意付出溢價(jià)。
提取未到期責(zé)任準(zhǔn)備金，重點(diǎn)來(lái)了！影響保險(xiǎn)公司利潤(rùn)的重要科目：提取未到期責(zé)任準(zhǔn)備金。這個(gè)科目在負(fù)債表也能找到，下面我們來(lái)追溯負(fù)債表中的利潤(rùn)。
2、向負(fù)債表中要利潤(rùn)，利潤(rùn)表只是保險(xiǎn)公司的在財(cái)務(wù)上的反映，并不是真正的利潤(rùn)來(lái)源，保險(xiǎn)公司是經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)負(fù)債業(yè)務(wù)的，利潤(rùn)的真實(shí)來(lái)源是資產(chǎn)負(fù)債表，下面我們就先看負(fù)債表能產(chǎn)生什么利潤(rùn)：未到期責(zé)任準(zhǔn)備金，這是個(gè)非常重要的概念，什么意思呢？一張保單收進(jìn)來(lái)的保費(fèi)（純保障，不考慮投資，投資后面在講），成本包括什么呢？銷售、運(yùn)營(yíng)成本，未來(lái)的有可能產(chǎn)生賠付的成本。
尤其是有可能產(chǎn)生賠付的成本，公式又可以拆分如下：
未到期責(zé)任準(zhǔn)備金=合理估計(jì)負(fù)債（未來(lái)凈現(xiàn)金流折現(xiàn)）+風(fēng)險(xiǎn)邊際（是對(duì)合理估計(jì)負(fù)債的修正，一般是個(gè)比例）+剩余邊際。
這個(gè)剩余邊際就是未來(lái)N年承保利潤(rùn)的重要構(gòu)成部分的加總，是個(gè)存量+流量，未來(lái)逐年釋放。
合理估計(jì)負(fù)債=Σ[現(xiàn)金流入（保單保費(fèi)）-現(xiàn)金流出(賠付+運(yùn)營(yíng)成本等)]/(1+貼現(xiàn)率）^n
劃重點(diǎn)：貼現(xiàn)率如何取值，是相對(duì)應(yīng)一組保單的750日國(guó)債收益率（為什么3年期平均國(guó)債收益率，因?yàn)閲?guó)債收益率每日波動(dòng)，用3年平均數(shù)是平滑波動(dòng)）+流動(dòng)性溢價(jià)，100-150BP，也就是1-1.5%，為啥要+流動(dòng)性溢價(jià)，因?yàn)閲?guó)債是隨時(shí)可以交易，保單是長(zhǎng)期的，流動(dòng)性差。
所以，國(guó)債收益率深刻的影響著合理估計(jì)負(fù)債。方程式前后調(diào)整一下：
（1）剩余邊際=未到期責(zé)任準(zhǔn)備金-合理估計(jì)負(fù)債-風(fēng)險(xiǎn)邊際；及（2）未到期責(zé)任準(zhǔn)備金=保費(fèi)-獲取成本，
（1）（2）推導(dǎo)出：剩余邊際=（保費(fèi)-獲取成本）-合理估計(jì)負(fù)債-風(fēng)險(xiǎn)邊際，
推導(dǎo)出：剩余邊際=（保費(fèi)-獲取成本）-Σ[現(xiàn)金流入（保單保費(fèi)）-現(xiàn)金流出(賠付+運(yùn)營(yíng)成本等)]/(1+貼現(xiàn)率）^n - 風(fēng)險(xiǎn)邊際
最終這個(gè)公式中，保費(fèi)、獲取成本都是已知的數(shù)字，風(fēng)險(xiǎn)邊際是合理估計(jì)負(fù)債 * X%，只有合理估計(jì)負(fù)債這個(gè)科目是動(dòng)態(tài)的，影響它的因子就是貼現(xiàn)率，也就是750日平均國(guó)債收益率。貼現(xiàn)率下降，合理估計(jì)負(fù)債增加，剩余邊際就減少，那么每年釋放的承保利潤(rùn)就少。如果國(guó)債利率真的降到0，貼現(xiàn)率就只有流動(dòng)性溢價(jià)也就是1-1.5%，而現(xiàn)在壽險(xiǎn)公司的貼現(xiàn)率假設(shè)是多少呢，以太平為例，是3-4%之間，也就是合理估計(jì)負(fù)債會(huì)翻倍的漲，那么剩余邊際也會(huì)近似于腰斬式的下降。
我們?cè)倩剡^(guò)頭看利潤(rùn)表中承保利潤(rùn)的公式：承保利潤(rùn)=保費(fèi)收入-未到期責(zé)任準(zhǔn)備金的變化-運(yùn)營(yíng)成本（銷售傭金、保單的管理成本等）-賠付的理賠金。
如果利率下降，未到期責(zé)任準(zhǔn)備金的變化（期末-期初）這個(gè)公式，期末數(shù)必然大于期初數(shù)，承保利潤(rùn)也就越低，如果持續(xù)的下降，承保利潤(rùn)就會(huì)連年的虧損，我國(guó)是從2016年開始實(shí)際利率下降，一直降到2020年疫情，所以壽險(xiǎn)公司的承保利潤(rùn)這5年來(lái)一直虧！最重要的是，市場(chǎng)認(rèn)為利率還會(huì)降，那么承保利潤(rùn)就接著虧。這是從負(fù)債表上找利潤(rùn)，主要是承保利潤(rùn)，短期的影響因子是750日國(guó)債收益率，長(zhǎng)期因子是保單質(zhì)量、運(yùn)營(yíng)效率。
3、向資產(chǎn)表中找利潤(rùn)比起負(fù)債表，資產(chǎn)表就很好理解，主要就是投資收益。我們看壽險(xiǎn)公司的報(bào)表，有兩個(gè)收益率，一是總投資收益率，二是凈投資收益率，有什么區(qū)別呢，總投資收益率簡(jiǎn)單理解就是算上股票波動(dòng)、賬面浮盈等收益率，凈投資收益率就是固定收益的收益率，主要有協(xié)議存款、利率債，公司債、非標(biāo)等固收業(yè)務(wù)來(lái)實(shí)現(xiàn)。如太平，2019年凈投資收益率是4.55%，2020年是4.21%，因?yàn)?020年疫情放水、利率下行同時(shí)不敢風(fēng)險(xiǎn)下沉，所以固收的收益率下降，但同時(shí)上半年股票市場(chǎng)表現(xiàn)好，所以總投資收益率從2019年的4.6%上升到5.44%。
（1）壽險(xiǎn)公司的投資利潤(rùn)=總投資收益-支付給客戶的投資收益-資產(chǎn)減值，
（2）總投資收益的本金=凈資產(chǎn)（股東的錢）+客戶的儲(chǔ)蓄賬戶+保障型的保費(fèi)。
前面說(shuō)了，客戶的儲(chǔ)蓄賬戶可以簡(jiǎn)單的分為高額度的萬(wàn)能險(xiǎn)賬戶、投連險(xiǎn)（現(xiàn)在比較少了可以忽略不計(jì)）、低門檻的投資型賬戶，實(shí)際上賬戶遠(yuǎn)不止這兩個(gè)。便于理解我們把高門檻的賬戶叫VIP客戶，低門檻投資返還型的賬戶叫普通客戶，當(dāng)總收益率低于公司承諾給VIP的回報(bào)率時(shí)，誰(shuí)來(lái)補(bǔ)？普通賬戶，所以只有總投資收益率高于VIP的回報(bào)率，普通賬戶才能拿到高于承諾給他們的投資回報(bào)，這個(gè)承諾一般是2%左右，不會(huì)超過(guò)3%。所以，鑒于保險(xiǎn)公司的凈投資回報(bào)最低也就4%左右，所以不存在拿凈資產(chǎn)的投資收益去補(bǔ)客戶的投資收益。
所以，公式（1）壽險(xiǎn)公司的投資利潤(rùn)=總投資收益-支付給客戶的投資收益-資產(chǎn)減值，我們可以理解為壽險(xiǎn)公司支付給客戶的投資收益是隨著投資回報(bào)率波動(dòng)而波動(dòng)的，那么影響投資利潤(rùn)的兩個(gè)因子就是總投資回報(bào)率、凈投資回報(bào)率和資產(chǎn)減值。
重點(diǎn)：為什么2018年開始一直到2020年，保險(xiǎn)公司雙殺，就是因?yàn)椋?/p>
第一、貼現(xiàn)率從2016年開始持續(xù)下降，造成合理估計(jì)負(fù)債變大，進(jìn)而造成剩余邊際的存量減小，進(jìn)而造成預(yù)期的承保利潤(rùn)減小，請(qǐng)記住剩余邊際是個(gè)存量+流量（流量占比?。@個(gè)科目的變化是隨著貼現(xiàn)率變化而變化的，如果貼現(xiàn)率上升，這個(gè)數(shù)就變大了，那么預(yù)期的承保利潤(rùn)就變大了。
第二、2015年國(guó)家開始降杠桿，2018年開始傳導(dǎo)至AA+、弱AAA、2019年開始高杠桿的國(guó)企AAA開始打破信仰，也違約，2020年開始逃廢債，這些資產(chǎn)正是保險(xiǎn)公司2015年之前投資的資產(chǎn)，2018年開始陸續(xù)到期，這些資產(chǎn)的違約造成資產(chǎn)減值，進(jìn)而造成投資利潤(rùn)的持續(xù)下降。
第三、2018年股市熊市又造成保險(xiǎn)公司總投資回報(bào)率的下降。但是重點(diǎn)是第一、第二。
我們搞明白了保險(xiǎn)公司的利潤(rùn)來(lái)源，就搞明白了保費(fèi)的收入對(duì)保險(xiǎn)公司的利潤(rùn)貢獻(xiàn)不是絕對(duì)的，尤其是中國(guó)壽險(xiǎn)企業(yè)，承保利潤(rùn)都是虧損的，如果保單質(zhì)量不高，可能保費(fèi)收入越高，虧的越多，但是保費(fèi)收入可以帶來(lái)投資規(guī)模的增加，投資規(guī)模也是一把雙刃劍，在投資回報(bào)率高的時(shí)候是好事，投資回報(bào)率低的時(shí)候是壓力。
新業(yè)務(wù)價(jià)值+內(nèi)涵價(jià)值只能決定保險(xiǎn)公司的估值，不能決定他的利潤(rùn)。決定利潤(rùn)的是承保利潤(rùn)+投資收益，承保利潤(rùn)短期起重要影響作用的因子是750日國(guó)債利率。長(zhǎng)期是穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，多賣成本低的保障型保險(xiǎn)，少賣萬(wàn)能險(xiǎn)、儲(chǔ)蓄型保險(xiǎn)，但這又是雙刃劍，保障型保險(xiǎn)是長(zhǎng)期發(fā)展積累的，如果短期告別萬(wàn)能險(xiǎn)，保險(xiǎn)公司規(guī)模就會(huì)迅速下降，競(jìng)爭(zhēng)力減弱，談何賣保障型保險(xiǎn)。
投資收益不僅僅取絕利率，還有資產(chǎn)減值，還有股市的配置。重要的能力在于資產(chǎn)配置能力，而不是交易的能力。比如，在2016年利率剛開始下降的時(shí)候，保險(xiǎn)公司在一季度快速把新增的保費(fèi)買固收，而不是拖到2、3季度，因?yàn)榇媪渴浅钟械狡诘模挥性隽康氖找媸芾氏陆档挠绊懀匀绻袛嗬氏陆第厔?shì)開啟，最好的決策就是盡早打光子彈，同時(shí)利率下降利好股市，超配股票資產(chǎn)，所以2016年保險(xiǎn)公司收益做的好，同時(shí)剩余價(jià)值剛剛開始下降，幅度還不大，16-17年壽險(xiǎn)公司股價(jià)翻倍。2018年開始，貼現(xiàn)率持續(xù)下降，存量到期變?cè)隽勘仨氁惺艿褪找媛剩Ｓ鄡r(jià)值也開始受影響，同時(shí)股市弱，股債雙殺再疊加資產(chǎn)減值，配什么都沒(méi)用。所以，2018-2020年保險(xiǎn)公司利潤(rùn)持續(xù)的雙殺，資產(chǎn)負(fù)債沒(méi)有一頭好看。大家可以回顧一下各家保險(xiǎn)公司的ROE，歷史上的ROE周期低位，都發(fā)生了什么？每家的趨勢(shì)都一樣，不同的是ROE的區(qū)間不一樣。2008年金融危機(jī)、2011-12歐債危機(jī)、2016年低位是因?yàn)?014年開始連續(xù)降息降準(zhǔn)+2015年股災(zāi)、2018年低位的原因跟2016年如出一轍，2020年新冠疫情，等同于2008年。
2016年-2020年，利率連續(xù)5年下降，資產(chǎn)持續(xù)的暴雷，我國(guó)的策略就是時(shí)間換空間，不像美國(guó)資本主義國(guó)家，暴雷也講效率，2年搞完重新上路，我國(guó)的特點(diǎn)是不能持續(xù)的大暴雷，對(duì)底層老百姓、經(jīng)濟(jì)傷害太大，要抻著來(lái)，A面是傷害的程度小，B面就是煎熬的時(shí)間長(zhǎng)。
關(guān)于資產(chǎn)暴雷，因?yàn)槲揖褪潜ｋU(xiǎn)資管的賣方，常年奮斗在前線，感受是大保險(xiǎn)公司暴雷結(jié)束了，剩下的逃廢債風(fēng)險(xiǎn)國(guó)家也嚴(yán)厲打擊不會(huì)暴大雷，高杠桿的房地產(chǎn)這頭灰犀牛國(guó)企大險(xiǎn)資從來(lái)沒(méi)碰過(guò)，就算暴雷也炸不到他們，只能是把小保險(xiǎn)炸出游戲圈，供給側(cè)出清反倒是利好大保險(xiǎn)。股票今年幾家大保險(xiǎn)都超配H金融股，H股天災(zāi)人禍這么多年沒(méi)漲了，風(fēng)險(xiǎn)肯定是不大。最后說(shuō)利率，市場(chǎng)的預(yù)期是長(zhǎng)期利率跌成0，甚至是負(fù)數(shù)。我去年看了本書叫《利率史》，4000多年的利率史，最后的結(jié)論就是利率根本沒(méi)法預(yù)測(cè)，誰(shuí)說(shuō)未來(lái)5年的利率怎么走勢(shì)純粹是瞎掰，并且利率的下降、上升都是有周期的，不是真的降到0然后就在0那不動(dòng)了，0利率絕對(duì)不是人類利率的終極形式。即便是0利率，參照日本，日本的壽險(xiǎn)第一生命人壽（下圖），看看他的股價(jià)走勢(shì)，況且日本早就進(jìn)入到老齡化社會(huì)，保險(xiǎn)的需求空間遠(yuǎn)遠(yuǎn)遜色于我國(guó)。所以，長(zhǎng)期利率下降甚至是0利率、負(fù)利率即便會(huì)成真，就此認(rèn)為保險(xiǎn)公司利潤(rùn)就長(zhǎng)期虧損或者就此完蛋了，這本身就是個(gè)偽命題。為什么？
因?yàn)楸ｋU(xiǎn)公司是國(guó)家的戰(zhàn)略資產(chǎn)，現(xiàn)在不是講核心資產(chǎn)嘛，保險(xiǎn)公司，尤其是頭部保險(xiǎn)公司，比核心資產(chǎn)還牛逼，叫戰(zhàn)略資產(chǎn)，國(guó)家不能沒(méi)有他們，他們?yōu)閲?guó)家、社會(huì)創(chuàng)造什么價(jià)值呢？分散風(fēng)險(xiǎn)！就這四個(gè)字，理由就這么簡(jiǎn)單，保險(xiǎn)公司創(chuàng)造的價(jià)值就是為全社會(huì)分散風(fēng)險(xiǎn)。所以這個(gè)行業(yè)到什么時(shí)候都不能沒(méi)有，這叫戰(zhàn)略價(jià)值，同樣的行業(yè)還有銀行、鋼鐵、汽車、醫(yī)藥、高科技等等。茅臺(tái)是戰(zhàn)略資產(chǎn)嗎？不是，國(guó)家可以沒(méi)有茅臺(tái)，但是不能沒(méi)有鋼鐵、汽車。無(wú)論A股還是H股，核心資產(chǎn)漲上天了，但是這些戰(zhàn)略資產(chǎn)呢？以極低的價(jià)格就能把他們收購(gòu)了，或者能夠進(jìn)入董事會(huì)，影響決策。所以，無(wú)論是從實(shí)在的企業(yè)經(jīng)營(yíng)角度去分析，還是從虛的資產(chǎn)地位角度去分析。頭部保險(xiǎn)公司的業(yè)績(jī)+估值都是歷史的大底，H股更是大底。
估值什么時(shí)候反轉(zhuǎn)不知道，這是市場(chǎng)資金的偏好。但是頭部國(guó)企壽險(xiǎn)的利潤(rùn)反轉(zhuǎn)就在2021年，道理很簡(jiǎn)單，投資利潤(rùn)沒(méi)有暴雷了，承保利潤(rùn)剩余邊際到最低了，因?yàn)?020年疫情全世界的利率都是最低的，還有什么因素能夠?qū)е陆衩鲀赡甑睦世^續(xù)下降，比2020還低呢？除非疫情在次爆發(fā)。短期看利率比2020還低的風(fēng)險(xiǎn)也非常小。所以資本市場(chǎng)的邏輯是貪心，要是低估值+利潤(rùn)增長(zhǎng)，光有低估值還不行，更重要的是利潤(rùn)增長(zhǎng)。為什么我說(shuō)利潤(rùn)增長(zhǎng)就在今年，因?yàn)榻衲瓯ｋU(xiǎn)公司一改多年的習(xí)慣，從2016年開始，一季度就打光子彈已經(jīng)持續(xù)了5年，今年保險(xiǎn)公司開始不著急配置了，雖然也欠配，但是已經(jīng)不像前5年那樣，不問(wèn)價(jià)只要有能過(guò)評(píng)級(jí)的資產(chǎn)首要行動(dòng)就是打光子彈，今年已經(jīng)不著急了，這不是一家公司的動(dòng)作，是整個(gè)行業(yè)整齊劃一的統(tǒng)一動(dòng)作。邏輯就是這個(gè)行業(yè)認(rèn)為利率不可能比2020年還低了，他們不需要去搶高位的資產(chǎn)，就像買股票，6000點(diǎn)不著急買了。
如此長(zhǎng)文，是我這幾年來(lái)在保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司工作、學(xué)習(xí)、思考以及參加的各種課程、讀的各種保險(xiǎn)公司相關(guān)的書籍，以及對(duì)各大能接觸到的險(xiǎn)資的觀察，林林總總的總結(jié)。從一個(gè)散戶的角度去觀察保險(xiǎn)公司盈利的來(lái)源以及ROE、利潤(rùn)的周期。
最后，保險(xiǎn)股我是打算死磕到底了，邏輯就是經(jīng)過(guò)我上面的分析，我認(rèn)為它的下降大周期到底了，上升周期什么時(shí)候來(lái)我也不知道，如果保險(xiǎn)行業(yè)整體的行為對(duì)利率走勢(shì)判斷的對(duì)，那就在今年。無(wú)論哪種情況我認(rèn)為賠率足夠彌補(bǔ)等待的時(shí)間，散戶比機(jī)構(gòu)的最大優(yōu)勢(shì)就是耐心，也是不被割韭菜的重要策略，但凡是需要比耐心的投資選擇，比較優(yōu)勢(shì)就站在散戶一方。
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