9月6日，伊利股份公布2019年股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃方案，擬一次性向激勵(lì)對(duì)象授予1.52多億股限制性股票。
激勵(lì)計(jì)劃規(guī)定的股票數(shù)量覆蓋總股本的2.5%，激勵(lì)對(duì)象共計(jì)480人，包括公司董事長、董事、高級(jí)管理人員、核心技術(shù)（業(yè)務(wù)）骨干等。
伊利表示，此次發(fā)布股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的目的是進(jìn)一步激活核心團(tuán)隊(duì)生產(chǎn)力，沖擊“全球乳業(yè)第一、健康食品五強(qiáng)”新目標(biāo)。
股權(quán)激勵(lì)是提升企業(yè)管理水平和效率的有效手段。當(dāng)前，中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展以提高發(fā)展質(zhì)量和效益為中心，高質(zhì)量發(fā)展成為關(guān)注焦點(diǎn)。做實(shí)做優(yōu)中國經(jīng)濟(jì)和中國企業(yè)，要求上市公司必須不斷提高企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的質(zhì)量與素質(zhì)，要求更科學(xué)、有效的企業(yè)管理水平。而股權(quán)激勵(lì)是凝聚團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性，提升團(tuán)隊(duì)?wèi)?zhàn)斗力，提升企業(yè)管理水平和效率的有效手段。
中國的國家政策也鼓勵(lì)企業(yè)回購股票用于股權(quán)激勵(lì)，目的是進(jìn)一步提高上市公司質(zhì)量，優(yōu)化股東回報(bào)機(jī)制，建立健全長效激勵(lì)機(jī)制，促進(jìn)資本市場長期穩(wěn)定健康發(fā)展。
用股權(quán)激勵(lì)綁定管理層、股東與企業(yè)利益
2018 年10月份，證監(jiān)會(huì)、財(cái)政部、國資委、央行、銀保監(jiān)會(huì)等多部門對(duì)《公司法》進(jìn)行了修訂；2018年11月證監(jiān)會(huì)、財(cái)政部、國資委聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于支持上市公司回購股份的意見》，健全資本市場內(nèi)生穩(wěn)定機(jī)制；2019年1月份滬深交易所配套出臺(tái)了《上市公司回購股份實(shí)施細(xì)則》，對(duì)股份回購做了進(jìn)一步的松綁和規(guī)范，明確支持上市公司積極實(shí)施股份回購。
目前，乳業(yè)整體增速放緩，伊利保持穩(wěn)定增長勢(shì)頭，股權(quán)激勵(lì)有望進(jìn)一步推動(dòng)伊利長期成長，邁上新的臺(tái)階。
荷蘭銀行年度全球最大乳制品公司調(diào)查顯示，2018年，商品價(jià)格下跌，主要出口地區(qū)的惡劣天氣條件，強(qiáng)勢(shì)美元以及匯率變化影響了全球乳業(yè)20強(qiáng)公司的總營業(yè)額，按美元計(jì)算，年增長僅為2.5％。
從國內(nèi)情況來看，包括乳業(yè)在內(nèi)，大部分消費(fèi)行業(yè)增長速度也已經(jīng)放緩。數(shù)據(jù)顯示，過去5年乳制品行業(yè)企業(yè)的營收復(fù)合年均增長率已經(jīng)降到4.22%，伊利的這一指標(biāo)是10.7%。除了前幾大乳企，其他乳品企業(yè)的凈利潤增速幾乎零增長。
乳業(yè)當(dāng)前的整體形勢(shì)比較嚴(yán)峻，在大多數(shù)競爭者利潤下滑的背景下，伊利穩(wěn)固了龍頭地位和競爭優(yōu)勢(shì)。
為了實(shí)現(xiàn)“五強(qiáng)千億”戰(zhàn)略目標(biāo)，以及2030年的新戰(zhàn)略目標(biāo)——“全球乳業(yè)第一、健康食品五強(qiáng)”。伊利將采用限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，將股東、管理層、員工與企業(yè)利益深度捆綁，提升管理效能，促進(jìn)業(yè)務(wù)發(fā)展，實(shí)現(xiàn)股東、管理層、員工、企業(yè)多方共贏。
股權(quán)激勵(lì)進(jìn)入“常態(tài)化”時(shí)代
在全球范圍內(nèi)，股權(quán)激勵(lì)已經(jīng)成為普遍現(xiàn)象。國內(nèi)外諸多企業(yè)，都依靠股權(quán)激勵(lì)凝聚團(tuán)隊(duì)，增強(qiáng)效益。
2018年8月2日，作為公司激勵(lì)計(jì)劃的一部分，蘋果公司多名高管獲得超過3000萬美元股權(quán)激勵(lì)。其中蘋果公司CEO庫克將獲得56萬股蘋果股票，按當(dāng)時(shí)的蘋果股價(jià)計(jì)算，這筆獎(jiǎng)勵(lì)的總價(jià)值約1.2億美元，這是蘋果首席執(zhí)行官年度獎(jiǎng)勵(lì)的一部分。這也是庫克第五次獲得頂格股票激勵(lì)。
谷歌CEO皮查伊此前共獲得了價(jià)值5.5億美元的谷歌限制性股票。2014年，皮查伊獲得了價(jià)值約2.5億美元的限制性股票；2015年，當(dāng)他成為谷歌CEO時(shí)，獲得了1億美元的股票；2016年，皮查伊獲得了另一筆價(jià)值近2億美元的股票獎(jiǎng)勵(lì)。
在中國A股，2018年全年A股股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃總體公告?zhèn)€數(shù)達(dá)409家，創(chuàng)下自證監(jiān)會(huì)2005年底發(fā)布《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法（試行）》以來的歷史新高，與2017年的405家成為史上“雙雄”。在2018年度A股市場股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃激勵(lì)工具選擇上，上市公司普遍傾向選擇限制性股票作為激勵(lì)工具。在公告的409個(gè)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃中，有269個(gè)計(jì)劃選擇限制性股票，占比達(dá)到65.77%。
隨著股權(quán)激勵(lì)對(duì)公司長期發(fā)展價(jià)值凸顯，中國高科技公司也紛紛引入股權(quán)激勵(lì)制度。例如，阿里巴巴發(fā)布2019財(cái)年第一財(cái)季（2018年4月1日-6月30日）財(cái)報(bào)，阿里巴巴在人才獎(jiǎng)勵(lì)方面的投入，也達(dá)到歷史新高。其中，螞蟻金服股權(quán)獎(jiǎng)勵(lì)也大幅提升。財(cái)報(bào)顯示，授予螞蟻金服員工股權(quán)獎(jiǎng)勵(lì)非現(xiàn)金開支達(dá)到111.8億元，股權(quán)獎(jiǎng)勵(lì)總開支達(dá)164億元。
伊利股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃分析
此次伊利股份的限制性股票激勵(lì)計(jì)劃授予價(jià)格及指標(biāo)設(shè)置具有合理性。
1996年,伊利股份成為中國乳品行業(yè)首家A股上市公司，截止2019年8月29日，伊利的市值由4.2億增長到1774.3億，增長了421倍，是A股市場白馬股。而按上市首日以來的漲幅計(jì)，伊利在A股排在第三，累計(jì)漲幅達(dá)到255倍。伊利的年復(fù)合收益率達(dá)到了27%。
在此期間，伊利累計(jì)現(xiàn)金分紅205.43億元，分紅率58.71%。2018年，公司每股派發(fā)紅利0.7元，分紅率達(dá)66.1%。
（1）授予價(jià)格合理合規(guī)
根據(jù)證監(jiān)會(huì)股權(quán)激勵(lì)管理辦法，授予價(jià)格的確定不低于下述價(jià)格較高者：
1、本激勵(lì)計(jì)劃（草案）公布前1個(gè)交易日的公司股票交易均價(jià)的50%，即14.54元/股；
2、本激勵(lì)計(jì)劃（草案）公布前20個(gè)交易日的公司股票交易均價(jià)的50%，即14.23元/股。
50%的標(biāo)準(zhǔn)為證監(jiān)會(huì)股權(quán)激勵(lì)管理辦法原則確定，并非伊利自己來定。
授予價(jià)格表面上有一倍的利潤空間，但事實(shí)上，面對(duì)45%的個(gè)人所得稅，六年50%左右的融資成本，按目前股價(jià)，實(shí)際收益率在5%以內(nèi)，稍有不慎就會(huì)賠錢。再加上目前不確定的國際、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，本次激勵(lì)計(jì)劃的吸引力并不如想像的那么可觀。
事實(shí)上，也有企業(yè)選擇比50%更低的激勵(lì)價(jià)格。比如，2019年4月4日，富士康旗下A股上市公司工業(yè)富聯(lián)也披露了2019年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃草案，授予價(jià)格為6.03元/股，與其當(dāng)時(shí)的股價(jià)15.31元/股（3月4日收盤價(jià)）相比，授予價(jià)格不足市場價(jià)格的40%。可見，伊利股份授予的價(jià)格只是上市公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的正常價(jià)格。
此外，根據(jù)中國上市公司股權(quán)激勵(lì)相關(guān)流程，股權(quán)激勵(lì)草案必須提前報(bào)批，經(jīng)過上交所審核通過后，才能正式發(fā)布。如果確實(shí)存在明顯不合理的問題，無法通過上交所審核。
選取2019年1月1日至8月3日A股所有上市公司限制性股票股權(quán)激勵(lì)案例，市場主流方案是以公告前1個(gè)交易日公司A股股票交易均價(jià)或前20/60/120個(gè)交易日均價(jià)的50%確定，不低于二者最大值。折扣率高于50%的案例很少，因此伊利股份本次激勵(lì)50-60%的激勵(lì)折扣率亦是市場主流選擇。
（2）解禁周期長達(dá)6年，凸顯企業(yè)長期發(fā)展信心
值得注意的是，伊利股份此次股票激勵(lì)解禁周期長達(dá)6年，這在A股市場是很少見的，比如常見的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃周期是3-4年。較長的時(shí)間周期，對(duì)激勵(lì)對(duì)象而言，也就意味著更高的融資成本，以及更大的不確定性，也充分證明伊利管理層及核心骨干對(duì)公司業(yè)務(wù)長期發(fā)展的信心。
選取2019年1月1日至8月3日A股所有上市公司股權(quán)激勵(lì)明細(xì)，有效期主要集中在4-5年（有效期包括解鎖期+解鎖期）。6年的比例較少，僅為4.65%，因此長期激勵(lì)的公司并不多，伊利股份較為罕見。
（3）連續(xù)5年8.2%凈利潤復(fù)合增長率兼顧穩(wěn)定增長與長期蓄力
有投資者認(rèn)為，股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃中8.2%的凈利潤復(fù)合增長率考核指標(biāo)偏低，這個(gè)考核指標(biāo)實(shí)際上考慮到了宏觀經(jīng)濟(jì)形式和乳業(yè)行業(yè)特性的影響。
荷蘭銀行年度全球最大乳制品公司調(diào)查顯示，2018年，商品價(jià)格下跌，主要出口地區(qū)的惡劣天氣條件，強(qiáng)勢(shì)美元以及匯率變化影響了全球乳業(yè)20強(qiáng)公司的總營業(yè)額，按美元計(jì)算，年增長僅為2.5％。
乳業(yè)是一個(gè)充分競爭的行業(yè)，沒有壟斷優(yōu)勢(shì)，因此成本的變動(dòng)必然導(dǎo)致企業(yè)凈利潤的波動(dòng)。因此在原材料漲價(jià)勢(shì)頭迅猛的背景下，以及國際宏觀態(tài)勢(shì)不穩(wěn)定的形勢(shì)下，保持5年8.2%的凈利潤增長不太容易。
對(duì)于伊利而言，由于乳業(yè)結(jié)構(gòu)的特點(diǎn)，產(chǎn)品毛利是穩(wěn)定的，通過杜邦財(cái)務(wù)分析公式可知，激烈競爭環(huán)境下，產(chǎn)品價(jià)格提升空間有限，只能靠調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來維持毛利率水平。
故而，伊利集團(tuán)在這個(gè)逆周期的背景下，沒有選擇保守的收縮，而是繼續(xù)執(zhí)行其國際化平臺(tái)戰(zhàn)略，分別在品類上推出新品，比如圣瑞斯咖啡，以及Joyday冰淇淋等。
同時(shí)，由于行業(yè)逆周期性，此時(shí)也是產(chǎn)業(yè)并購的良機(jī)。荷蘭銀行的數(shù)據(jù)顯示，2018年，乳制品行業(yè)發(fā)生了111宗交易，略低于去年的127宗交易。但截至2019年中期，乳制品交易數(shù)量已達(dá)85個(gè)，其中32個(gè)為跨境交易。
伊利也抓住機(jī)會(huì)，加快國際并購，包括泰國本土最大冰淇淋企業(yè)Chomthana、新西蘭乳業(yè)第二大合作社Westland，相信在整體大趨勢(shì)下，未來也不排除其它戰(zhàn)略并購行為。從短期財(cái)務(wù)上看，這些并購活動(dòng)，確實(shí)讓毅力短期凈利額減少了，但是長期看是有利于其長遠(yuǎn)凈利潤，為伊利未來的發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。
事實(shí)上，在A股市場，連續(xù)5年保持凈利潤增長率8%以上的公司只有210家，占比6%，企業(yè)連續(xù)盈利的難度被低估，企業(yè)的成長是一次長跑，比的是耐力和勇氣，面對(duì)宏觀形勢(shì)的不穩(wěn)定，連續(xù)的8%并不容易，伊利未來幾年業(yè)績能否達(dá)到股權(quán)激勵(lì)標(biāo)準(zhǔn)，市場將拭目以待。
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