2017年，有色金屬價(jià)格整體上相對(duì)于2016年處于高位，呈回升態(tài)勢(shì)。在下游需求方面，2017年有色金屬主要下游電力、房地產(chǎn)、交通、家電等均同比增長(zhǎng)，需求情況較2016年好轉(zhuǎn)。從行業(yè)內(nèi)企業(yè)的財(cái)務(wù)指標(biāo)上，2017年1～9月，樣本企業(yè)營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)18.63%；利潤(rùn)總額同比增長(zhǎng)95.82%；平均銷(xiāo)售毛利率為14.70%，同比提升1.32個(gè)百分點(diǎn)；平均資產(chǎn)負(fù)債率為59.40%，同比下降1.04個(gè)百分點(diǎn)。樣本企業(yè)收入和利潤(rùn)指標(biāo)提高、盈利能力增強(qiáng)，財(cái)務(wù)杠桿下降，行業(yè)內(nèi)企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況向好。在有色金屬發(fā)債企業(yè)信用級(jí)別上，2017年1～11月，企業(yè)主體級(jí)別或展望上調(diào)及下調(diào)的分別為11家和3家，反映出2017年有色金屬行業(yè)景氣度回升，發(fā)債企業(yè)信用水平回升。
2018年，主要有色金屬銅和鋁的下游需求中，新能源汽車(chē)將成為需求的拉動(dòng)點(diǎn)，在整體需求方面銅和鋁基本延續(xù)2017年的態(tài)勢(shì)；在供給上，銅預(yù)計(jì)有百萬(wàn)噸以?xún)?nèi)的新增產(chǎn)能投產(chǎn)，同時(shí)隨著環(huán)保要求趨嚴(yán)，國(guó)內(nèi)將開(kāi)始限制廢雜銅的進(jìn)口、對(duì)銅冶煉的原材料供給產(chǎn)生一定影響，綜合而言2018年銅的供需將維持緊平衡狀態(tài)。2018年政策將繼續(xù)推進(jìn)電解鋁去產(chǎn)能并將產(chǎn)生更大效果，預(yù)計(jì)電解鋁產(chǎn)能增速下降，供給增速將小于需求，2018年鋁將由前幾年的供過(guò)于求轉(zhuǎn)變?yōu)楣┙o略緊張的狀態(tài)。受到供需和貨幣雙重影響，預(yù)計(jì)2018年主要有色金屬價(jià)格將繼續(xù)走高。在償債方面，2018～2019年有色金屬行業(yè)存續(xù)債到期數(shù)量及規(guī)模較大，有一定集中兌付壓力。
從供需兩側(cè)分析，銅將呈現(xiàn)供給略短缺的緊平衡狀態(tài)；鋁受去產(chǎn)能政策推動(dòng)，將從前兩年的過(guò)剩轉(zhuǎn)變?yōu)楣┙o略緊缺狀態(tài)
銅的下游需求主要為電力、家電、交通輸運(yùn)、建筑和電子，在需求構(gòu)成中占比分別為50%、15%、10%、8%和7%。在電力方面，2017年1～10月，我國(guó)電網(wǎng)基本建設(shè)投資完成額為4,126.40億元，同比增長(zhǎng)0.64%，電力投資平緩增長(zhǎng)；展望2018年，考慮到全國(guó)火電供給側(cè)改革目標(biāo)，預(yù)計(jì)火電裝機(jī)容量增速將繼續(xù)放緩。在家電行業(yè)方面，2017年1～11月，我國(guó)空調(diào)累計(jì)產(chǎn)量17,542.00萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)20.86%；家用電冰箱累計(jì)產(chǎn)量8,742.50萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)1.65%；彩電累計(jì)產(chǎn)量15,584.30萬(wàn)臺(tái)，同比下降0.59%，綜合而言2017年家用電器產(chǎn)量增長(zhǎng)平穩(wěn)，其中空調(diào)行業(yè)增幅較快，預(yù)計(jì)2018年我國(guó)家電行業(yè)整體產(chǎn)量增速將延續(xù)2017年的態(tài)勢(shì)。在交通方面，2017年，我國(guó)汽車(chē)產(chǎn)量2,994.20萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)3.20%，增速同比下降9.90個(gè)百分點(diǎn)。預(yù)計(jì)2018年我國(guó)汽車(chē)制造業(yè)將延續(xù)2017年銷(xiāo)量低增速的態(tài)勢(shì)。但同時(shí)，新能源汽車(chē)面臨高速增長(zhǎng)的時(shí)期，而每輛新能源汽車(chē)的用銅量是傳統(tǒng)轎車(chē)的兩倍左右，新能源汽車(chē)的快速發(fā)展將為銅的下游帶來(lái)幾十萬(wàn)噸每年的增量。建筑方面主要是受房地產(chǎn)市場(chǎng)的影響，2017年以來(lái)政策趨緊、房地產(chǎn)新開(kāi)工指標(biāo)增速下滑，增量同比減少。預(yù)計(jì)2018年調(diào)控政策不會(huì)有方向性的改觀，供給端將繼續(xù)被控制，對(duì)金屬的需求量預(yù)計(jì)與2017年變化不大。
從供給端來(lái)看，2017年精煉銅實(shí)際運(yùn)行產(chǎn)能978萬(wàn)噸，同比下降3.60%；年度產(chǎn)量769萬(wàn)噸，同比下降1.80%，2017年產(chǎn)能利用率79.5%。在新增產(chǎn)能方面，2017～2018年新建銅冶煉產(chǎn)能約145萬(wàn)噸，但部分產(chǎn)能投產(chǎn)時(shí)間尚不確定，預(yù)計(jì)2018年可以實(shí)際運(yùn)行的新增產(chǎn)能約在百萬(wàn)噸之內(nèi)。在行業(yè)政策方面，近年來(lái)我國(guó)對(duì)環(huán)保的要求日益提升，對(duì)進(jìn)口固體廢棄物監(jiān)管日趨嚴(yán)格。中國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)再生分會(huì)得到通知，2018年開(kāi)始七類(lèi)廢雜銅將被限制進(jìn)口，即進(jìn)口時(shí)需要獲得相關(guān)批文，同時(shí)需經(jīng)過(guò)拆解和分揀等再度加工處理才能被冶煉廠或銅加工廠使用。根據(jù)上海有色網(wǎng)的數(shù)據(jù)，2016年我國(guó)廢銅進(jìn)口量在100～150萬(wàn)噸之間，對(duì)廢雜銅的進(jìn)口限制政策將導(dǎo)致銅冶煉材料供給受限、對(duì)2018年銅供給有一定影響。
綜合供需兩端來(lái)看，2018年銅的下游需求將基本延續(xù)2017年的平穩(wěn)態(tài)勢(shì)，交通運(yùn)輸可能拉動(dòng)銅需求；在供給端，在新增產(chǎn)能的同時(shí)，廢雜銅進(jìn)口開(kāi)始受限將對(duì)銅冶煉的原材料供應(yīng)產(chǎn)生一定影響，整體來(lái)看，預(yù)計(jì)2018銅的供需將維持緊平衡狀態(tài)。
鋁行業(yè)方面，鋁的下游需求構(gòu)成大致為：建筑行業(yè)占比35%、電力電子15%、交通運(yùn)輸12%、耐用消費(fèi)品11%、機(jī)械6%、包裝容器5%、鋁材出口12%、其他4%。在需求端，交通運(yùn)輸行業(yè)中的新能源汽車(chē)的發(fā)展將成為拉動(dòng)2018年鋁下游消費(fèi)的點(diǎn)，建筑、電力、耐用消費(fèi)品如家電等如前文所述。根據(jù)2017年國(guó)內(nèi)消費(fèi)量情況乘以需求增速，預(yù)計(jì)2018年國(guó)內(nèi)電解鋁消費(fèi)量約為3,700萬(wàn)噸以上，2018年電解鋁的下游需求端基本穩(wěn)定，基本維持在比GDP增速略高的水平。
在供給方面，2017年國(guó)家大力推行電解鋁行業(yè)去產(chǎn)能政策，但效果從下半年才開(kāi)始顯現(xiàn)，2017年我國(guó)電解鋁行業(yè)整體呈現(xiàn)供給大于需求的狀態(tài)。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，2017年我國(guó)電解鋁產(chǎn)量3,227萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)1.24%；根據(jù)阿拉丁的數(shù)據(jù)，2017年1～11月我國(guó)電解鋁行業(yè)平均產(chǎn)能利用率為84.92%；根據(jù)亞洲金屬網(wǎng)的統(tǒng)計(jì)，2017年國(guó)內(nèi)新增電解鋁產(chǎn)能約400萬(wàn)噸。隨著電解鋁去產(chǎn)能政策持續(xù)推進(jìn)，2018年增量將明顯下降，約為235萬(wàn)噸，多集中在廣西和內(nèi)蒙古。預(yù)計(jì)2018年電解鋁產(chǎn)量在3,400萬(wàn)噸至3,700萬(wàn)噸之間，國(guó)內(nèi)電解鋁供需平衡將由2017年的供大于求轉(zhuǎn)變?yōu)楣┙o略短缺。
有色金屬同時(shí)具備商品屬性與金融屬性，其價(jià)格受行業(yè)供需和貨幣走勢(shì)共同影響；2017年有色金屬價(jià)格尚未到周期的頂部，2018年受供需推動(dòng)及美元走勢(shì)影響，有色金屬價(jià)格有望繼續(xù)走高
在供需方面，預(yù)計(jì)2018年國(guó)內(nèi)銅將維系供給與需求的緊平衡狀態(tài)，受發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體宏觀展望向好的影響，全球?qū)︺~的需求可能增加；鋁方面，將由2017年的供大于求轉(zhuǎn)變?yōu)楣┙o略緊張的狀態(tài)。供需將助推主要有色金屬價(jià)格提升。
在貨幣方面，2017年前三季度，受特朗普?qǐng)?zhí)政不及預(yù)期、中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)好于預(yù)期等因素影響，美元相對(duì)走軟、助推有色金屬價(jià)格的堅(jiān)挺。進(jìn)入第四季度，歐元下挫推動(dòng)了美元在波動(dòng)中走高。展望2018年美元走勢(shì)，受特朗普政策不確定性大、歐元區(qū)增長(zhǎng)概率上升等因素影響，美元總體走弱，并將對(duì)有色金屬價(jià)格起到提振作用。
綜合供需與貨幣因素來(lái)看，2017年有色金屬價(jià)格尚未到價(jià)格空間的頂部，2018年有色金屬價(jià)格有望繼續(xù)走高。
2017年前三季度有色金屬行業(yè)企業(yè)收入和利潤(rùn)指標(biāo)提高、盈利能力增強(qiáng)、財(cái)務(wù)杠桿下降，行業(yè)內(nèi)企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況向好；預(yù)計(jì)2018年企業(yè)盈利能力將繼續(xù)提升
本文以有色金屬行業(yè)發(fā)債企業(yè)為樣本，剔除其中無(wú)法獲取2017年9月末財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的樣本，留存樣本企業(yè)69家。
在盈利能力方面，2017年1～9月，樣本企業(yè)營(yíng)業(yè)收入合計(jì)為25,306.21億元，同比增長(zhǎng)18.63%；利潤(rùn)總額合計(jì)716.82億元，同比增長(zhǎng)95.82%；平均銷(xiāo)售毛利率為14.70%，同比提升1.32個(gè)百分點(diǎn)。主要是2017年以來(lái)行業(yè)回暖，金屬價(jià)格整體上行，行業(yè)內(nèi)企業(yè)盈利能力提升。預(yù)計(jì)2018年，行業(yè)內(nèi)企業(yè)的收入和利潤(rùn)將繼續(xù)增長(zhǎng)，毛利率水平在產(chǎn)品價(jià)格和成本均呈上升趨勢(shì)的情況下，預(yù)計(jì)將在2017年的基礎(chǔ)上穩(wěn)中略有提升。
在資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率方面，2014～2016年及2017年1～9月，樣本企業(yè)平均存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為116.07天、120.63天、114.42天和114.14天；平均應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為27.71天、30.67天、28.92天和35.98天，其中2017年1～9月應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率下降主要是部分應(yīng)收賬款集中在年末收回所致。
2017年1～9月，樣本企業(yè)經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F(xiàn)金流為464.06億元，同比增長(zhǎng)12.78%；投資性?xún)衄F(xiàn)金流-1,355.43億元，凈流出規(guī)模同比增加293.48億元；籌資性?xún)衄F(xiàn)金流為855.97億元，同比下降21.47%。樣本企業(yè)經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F(xiàn)金流/總有息債務(wù)為3.69%，同比下降3.02個(gè)百分點(diǎn)。
在償債能力方面，2017年1～9月，樣本企業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債率為59.40%，同比下降1.04個(gè)百分點(diǎn)，主要是隨著利潤(rùn)增加使企業(yè)權(quán)益增長(zhǎng)；總有息債務(wù)合計(jì)為18,548.60億元，同比增長(zhǎng)9.56%；流動(dòng)比率為1.27倍、速動(dòng)比率為0.82倍。
2018～2019年有色金屬行業(yè)存續(xù)債到期數(shù)量及規(guī)模較大，有一定集中兌付壓力
2017年1～11月，有色金屬行業(yè)平均信用利差為129.80BP，低于化工行業(yè)175.34BP、煤炭開(kāi)采行業(yè)173.80BP和輕工制造161.08BP，但高于機(jī)械設(shè)備、家用電器、鋼鐵、房地產(chǎn)和交通運(yùn)輸?shù)榷鄶?shù)行業(yè)，反映出有色金屬行業(yè)的融資成本仍相對(duì)較高。
截至2017年11月末，有色金屬行業(yè)存續(xù)債到期只數(shù)和金額的到期結(jié)構(gòu)為，2017～2021年，到期只數(shù)分別為172只、2,756只、2,292只、2,432只和3,017只；到期總額分別為1,619億元、21,752億元、25,138億元、9,380億元和13,606億元。行業(yè)2018和2019年存續(xù)債到期規(guī)模大，有一定集中兌付壓力。
在信用級(jí)別上，2017年以來(lái)發(fā)債企業(yè)信用水平回升，上調(diào)情況明顯多于下調(diào)；預(yù)計(jì)2018年行業(yè)整體信用水平將保持穩(wěn)定，但行業(yè)內(nèi)企業(yè)信用水平有所分化，個(gè)別企業(yè)將面臨一定信用風(fēng)險(xiǎn)
2014年1月1日～2017年11月30日，有色金屬發(fā)債企業(yè)共有26家主體級(jí)別或展望上調(diào)。從年份分布上來(lái)看，2014年6家、2015年8家、2016年1家、2017年1～11月11家。2017年的11家上調(diào)企業(yè)中，有7家是將展望由負(fù)面調(diào)整為穩(wěn)定，反映了整個(gè)有色金屬行業(yè)企業(yè)在2015～2016年行業(yè)景氣度不佳的情況下，暴露出信用風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)入2017年后，隨著有色金屬價(jià)格的普遍提升，信用水平出現(xiàn)好轉(zhuǎn)的行業(yè)共同點(diǎn)。
2014年1月1日～2017年11月30日，有色金屬發(fā)債企業(yè)共有24次主體級(jí)別或展望下調(diào)的情況，涉及企業(yè)主體19家。從年份分布上看，2014年共6次、2015年共9次、2016年共6次、2017年1～11月共3次。2017年的3次下調(diào)中，金洲慈航集團(tuán)股份有限公司展望調(diào)整為負(fù)面的主要原因之一是公司融資租賃和委托貸款業(yè)務(wù)均存在逾期項(xiàng)目，風(fēng)險(xiǎn)較大，有色金屬行業(yè)因素影響較小。
預(yù)計(jì)2018年，隨著金屬價(jià)格的走高和行業(yè)供需的繼續(xù)改善，有色金屬行業(yè)企業(yè)整齊信用水平將保持穩(wěn)定，但個(gè)別企業(yè)由于盲目投資擴(kuò)建、環(huán)保節(jié)能等原因在前幾年的周期底部累計(jì)的負(fù)擔(dān)較重，將面臨一定信用風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)仍存在信用風(fēng)險(xiǎn)分化的情況。
綜合來(lái)看，2015～2016年有色行業(yè)整體景氣度下行，下調(diào)情況較多，2017年行業(yè)景氣度有所回升，下調(diào)情況有所減少。預(yù)計(jì)2018年，有色金屬行業(yè)整體信用水平將保持穩(wěn)定，但行業(yè)內(nèi)企業(yè)信用水平有所分化，個(gè)別企業(yè)將面臨一定信用風(fēng)險(xiǎn)。
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