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日本央行在12月20日中午突然轉(zhuǎn)向，宣布把日本10年期國(guó)債收益率的波動(dòng)區(qū)間上限從目前的0.25%左右上調(diào)至0.5%左右。

雖然日本央行一再表示，此次調(diào)整旨在改善市場(chǎng)運(yùn)作，鼓勵(lì)整個(gè)收益率曲線更平滑地組成，同時(shí)保持寬松的金融條件。

包括日本央行行長(zhǎng)也表示，決定放寬10年期日本國(guó)債收益率目標(biāo)區(qū)間不是朝著結(jié)束貨幣寬松政策邁出了一步。

但不管日本央行如何表態(tài)，市場(chǎng)都把日本央行本次行動(dòng)，視為其朝著貨幣寬松結(jié)束邁出的重要一步。

日本股市在20日中午開(kāi)盤后，就瞬間大跌3%。

日元匯率也是應(yīng)聲大幅升值了一波，單日最大升值幅度達(dá)到4.5%。

而日本10年期國(guó)債收益率，馬上出現(xiàn)大幅飆升，一口氣從0.25%峰值，飆到了4%上方。

債券價(jià)格和收益率是反向關(guān)系，這意味著日債市場(chǎng)出現(xiàn)大跌。

10年期國(guó)債收益率，一般會(huì)被視為這個(gè)國(guó)家的市場(chǎng)利率，或者說(shuō)名義利率。

所以，雖然日本央行一再?gòu)?qiáng)調(diào)，放松收益率曲線控制并不是加息，但市場(chǎng)已經(jīng)在用腳投票加息。

關(guān)于日本央行的這個(gè)收益率曲線控制，是日本央行維持無(wú)限QE的重要基礎(chǔ)。

日本央行之前承諾，要長(zhǎng)期維持0利率，確保日債價(jià)格不會(huì)跌。

所以，日本央行把日本10年期國(guó)債收益率的波動(dòng)區(qū)間，控制在-0.25%到0.25%。

如果，日債收益率跌到-0.25%，日本央行就會(huì)拋售日債，讓日債價(jià)格下跌，收益率上漲。

如果，日債收益率漲到0.25%，日本央行就會(huì)買入日債，讓日債價(jià)格上漲，收益率下跌。

由于日本央行一直承諾，會(huì)無(wú)限量購(gòu)入日債，確保日債價(jià)格不會(huì)跌，所以，日債才會(huì)成為全球資金的一個(gè)避險(xiǎn)池，這也是日元之前能成為避險(xiǎn)貨幣的原因之一。

但今年隨著美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)加息，導(dǎo)致日元大幅貶值。

這時(shí)候由于日債規(guī)模太大，一加息就死，所以日本央行只能選擇咬著牙不加息，但這就會(huì)導(dǎo)致日元進(jìn)一步貶值。

而日元大幅貶值，導(dǎo)致日債無(wú)法成為避險(xiǎn)池，因?yàn)殡m然日債價(jià)格不會(huì)跌，但匯率貶值的話，避險(xiǎn)資金等于還是會(huì)虧損，起不到避險(xiǎn)效果。

于是今年大量全球資金拋售日債，這就導(dǎo)致日債價(jià)格下跌，收益率曲線一直頂在0.25%，迫使日本央行增大印鈔購(gòu)債力度，才能維持日債收益率曲線不升破0.25%。

而日本央行加大印鈔購(gòu)債的力度，就會(huì)反過(guò)來(lái)加劇日元貶值。

從而就形成一個(gè)惡性循環(huán)。

這是日元今年大幅貶值的主要原因。

我之前分析日債這個(gè)惡性循環(huán)的時(shí)候也說(shuō)過(guò)，日本央行無(wú)限印鈔購(gòu)債也是有極限的，不可能真的“無(wú)限”。

這次日本央行把收益率曲線的控制區(qū)間，從0.25%，上調(diào)到0.5%，相當(dāng)于是棄守了第一道防線，固守到第二道防線。

日本央行這次也承認(rèn)，債券市場(chǎng)的運(yùn)作已經(jīng)惡化，特別是在不同期限債券利率之間的相對(duì)關(guān)系以及現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)之間的套利關(guān)系方面。如果這些市場(chǎng)狀況持續(xù)下去，這可能會(huì)對(duì)財(cái)務(wù)狀況產(chǎn)生負(fù)面影響。

說(shuō)白了，就是日本央行頂不住了，所以只能把這個(gè)防線往后退一退。

雖然日本央行確實(shí)沒(méi)加息，但市場(chǎng)利率已經(jīng)因此上升。

這次日本央行的突然轉(zhuǎn)向，說(shuō)意外，其實(shí)也不意外。

在日本央行宣布修改收益率曲線控制區(qū)間的前一天，我也在每日資訊里提到過(guò)，有媒體報(bào)道，日本政府與央行通脹目標(biāo)相關(guān)聲明擬修改。

之前日本的通脹目標(biāo)聲明是說(shuō)““盡快實(shí)現(xiàn)”的2%通脹目標(biāo)”。

但現(xiàn)在日本也開(kāi)始有通脹上升的態(tài)勢(shì)，日本最新通脹率有3.8%，遠(yuǎn)超日本設(shè)立的2%目標(biāo)。

所以，修改這個(gè)“盡快實(shí)現(xiàn)”通脹目標(biāo)的聲明，也是理所當(dāng)然的。

而外界普遍認(rèn)為，修改通脹目標(biāo)聲明，可以擴(kuò)大日本央行的選擇范圍。

結(jié)果僅過(guò)了一天，日本央行就宣布放松收益率曲線的控制范圍。

這個(gè)也是因?yàn)?，日本通脹開(kāi)始?jí)翰蛔×恕?/section>

通脹一直是各國(guó)央行最關(guān)心的參數(shù)權(quán)重。

日本因?yàn)樽陨斫?jīng)濟(jì)的特殊性，過(guò)去30年，日本長(zhǎng)期處于通縮狀態(tài)，即使日本過(guò)去十幾年無(wú)限印鈔，日本通脹也一直很低，這才是日本可以維持無(wú)限印鈔的基礎(chǔ)。

MMT貨幣理論要能實(shí)施的重要前提，就是不能出現(xiàn)通脹失控。

一旦通脹失控，無(wú)限印鈔就很難維持下去。

上半年雖然日元貶值得厲害，但日本通脹還壓在3%以內(nèi)，所以日本央行還勉強(qiáng)撐得住。

但11月日本通脹率已經(jīng)上升到3.8%，也開(kāi)始有失控的態(tài)勢(shì)，所以日本央行這次會(huì)棄守第一道防線，也就不奇怪了。

假如日本通脹率明年也繼續(xù)飆升到5%以上，那么日本央行結(jié)束無(wú)限印鈔，也并非不可能的事情。

假如日本通脹率明年跟美國(guó)一樣飆升到8%以上，那么日本央行加息，也是有可能的。

這屬于被迫加息。

而一旦日本央行加息，日本龐大的債務(wù)就會(huì)引發(fā)危機(jī)。

日本當(dāng)前政府債務(wù)占GDP比值高達(dá)262%，是世界主要經(jīng)濟(jì)體里最高的。

只要日本10年期國(guó)債收益率上升，那么日本政府的利息也會(huì)隨著時(shí)間推移，慢慢提高，進(jìn)而加大日本債務(wù)壓力。

更別說(shuō)日本這樣一個(gè)長(zhǎng)期維持在0利率的經(jīng)濟(jì)體，過(guò)度依賴寬松貨幣政策，一旦日本央行加息，包括企業(yè)債壓力也會(huì)劇增。

日本企業(yè)債規(guī)模，才剛攀升至2000年來(lái)的高點(diǎn)。

日本非金融企業(yè)杠桿率截止今年一季度是達(dá)到了116.8%。

日本唯一比較好的就是，由于90年代泡沫破裂的教訓(xùn)，日本民眾普遍還比較有風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，存款意愿還比較強(qiáng)，日本居民杠桿率截止今年一季度是59.7%，還處于正常區(qū)間。

所以，日本的債務(wù)危機(jī)，主要集中在政府債務(wù)和企業(yè)債務(wù)上。

日本央行只要一加息，那么日債危機(jī)肯定要爆發(fā)。

所以，但凡還有一絲可能，日本央行都會(huì)死撐著不加息。

但只要通脹繼續(xù)上升，就會(huì)推動(dòng)日債收益率上升。

這個(gè)還是我去年分析美國(guó)通脹時(shí)候，認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)今年會(huì)激進(jìn)加息的時(shí)候，說(shuō)過(guò)的一句話。

當(dāng)通脹大幅飆升后，即使美聯(lián)儲(chǔ)不加息，市場(chǎng)也會(huì)幫美聯(lián)儲(chǔ)加息，國(guó)債收益率會(huì)大幅飆升。

這次日本央行把防線棄守到0.5%，但如果日本通脹繼續(xù)上升，那么后面日本央行就有可能一步步繼續(xù)退守，那么跟實(shí)際加息，也沒(méi)有太大區(qū)別。

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