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導(dǎo)讀

hi，你好，這里是《溫故知新》欄目。

最近市場幾次大漲，似乎在很多地方能看到關(guān)于“牛市來了”的說法。

施靜老師提出了一個有趣的比喻：牛市就好比是一間免費供應(yīng)午餐的音樂餐廳，只是音樂停止時，還在餐廳里的我們，就得為自己手上的食物買單了。

所以比牛市來不來更重要的，其實是我們在牛市里可能做出的選擇。

有人來回勞累奔波，有人最終為盛宴買單，也有人云淡風(fēng)輕安心過好自己的生活。

這是一篇來自施靜老師的文章?？纯次覀儜?yīng)該 如何理解牛市中的選擇以及倉位對心態(tài)的影響 ，希望對你的投資有所啟發(fā)。

【作者介紹】

施靜老師是春華秋實組合的核心主理人，并且真金白銀跟投500萬元，在大類資產(chǎn)配置、公募基金研究及FOF投資上具備深厚的理論知識和投資經(jīng)驗。

在公眾號“靜靜聊吧”，施靜老師每周都會發(fā)布春華秋實的組合報告，同時分享自己對投資、財富和生活的思考，感興趣的朋友可以關(guān)注一波喔~

有家叫“牛市”的餐廳

牛市就這樣來了，就像年初疫情就那樣來了一樣，所有人感受到時，已是結(jié)果。每次牛市來的時候，市場聲音最大的討論就是你踏空了嗎？然而，和三根陽線改變信仰一樣，三根陰線也會讓很多數(shù)人恐慌。

大家想象一下這樣的場景。

有一個餐廳，里面有無限供應(yīng)的食品，美妙的音樂，而且對所有進(jìn)場的人員都免費。但是，有一個條件，只要音樂停止，餐廳大門就會關(guān)上。這時，被關(guān)在里面的人，需要按自己當(dāng)時占用食物的比例，對之前所有人的餐費買單。

你會是怎么樣的行為？

A、一開始不太相信，站在門口觀察，發(fā)現(xiàn)真的有越來越多的人美美吃完，不用付費，揚(yáng)長而去，自己便也進(jìn)去嘗試一下。最初就在門口趕緊吃完，便跑出來。若干次后，發(fā)現(xiàn)，音樂不會停下。于是再次進(jìn)去找個桌子坐下，開始囤積大量美食，慢慢吃起來，完全忘了音樂會停這件事。直到音樂停下，門關(guān)了。

B、上一次音樂停下的記憶很深刻，永遠(yuǎn)在門邊吃，不在意是否有營養(yǎng)，不在意是否衛(wèi)生和可口，隨時準(zhǔn)備跑出去。

C、對上一次音樂停下的前因后果，停下前的種種跡象進(jìn)行分析，歸納總結(jié)。如果發(fā)生預(yù)期的離場提示，便沖出去。在此之前，找好桌子，精心挑選最多的營養(yǎng)食物盡情享用。

D、在沒人去吃的時候，進(jìn)去挑選最多的營養(yǎng)食物盡情享用，看著人越來越多越來越多，當(dāng)搶不到更多營養(yǎng)食物時，趕緊出來，不論音樂還繼不繼續(xù)。

E、找餐廳商量，付費吃自己想吃的東西。不為別人的行為買單，也不用別人為自己的食物付費。

我們來分析一下不同人的選擇。

選A的人，最終買單者。現(xiàn)實中是牛市后，一地雞毛的當(dāng)事人。

選B的人，免費吃得很累，常常也沒留下啥滋味，還有可能鬧肚子。現(xiàn)實中，是總宣揚(yáng)成功短線抄底逃頂?shù)倪x手，不過這類人，大多數(shù)是幾千或幾萬的帳戶。

選C的人，歷史的確在重演，但總結(jié)的數(shù)據(jù)和經(jīng)驗是不是在現(xiàn)實中真能提前一秒提示音樂的終止，只是概率問題。現(xiàn)實中，不論是宏觀對沖的高手，還是技術(shù)派高人，勝率大的帳戶，的確能幫助自己實現(xiàn)從幾萬到過億甚至更多的增長。但，在時間長河里保持高勝率的人，鳳毛麟角。大多數(shù)人在自己的認(rèn)知偏差中帳戶金額越來越小。

選D的人，難點在于，沒人吃的時候，怎么說服自己這家餐廳不是黑店？其次，自己判斷的營養(yǎng)食物是否衛(wèi)生？敢不敢多吃？另外，能否抵制得了眾人狂搶時，免費食物的誘惑？現(xiàn)實中，就像指數(shù)基金在估值合理區(qū)間分批買入，估值高估時賣出。指數(shù)確保了不是黑店，估值合理確保了營養(yǎng)與衛(wèi)生，至于賣出后還漲，這就是個人需要做的心理建設(shè)。

選E的人，難點在于，對食物有定價的能力，對免費無感。這種人需要對食物有基本認(rèn)知，同時，自己的時間不愿意花費在關(guān)注音樂停不停這事上。飯總是要吃的，衛(wèi)生、營養(yǎng)、適合自己口味與安心更重要?，F(xiàn)實中，就是根據(jù)現(xiàn)金當(dāng)期和未來的不同用途，和自己能接受的最大浮虧，把現(xiàn)金分別用不同資產(chǎn)形式進(jìn)行存放。

倉位與心態(tài)

下面，我們聊一下“倉位”。

一種指整體金融資產(chǎn)中有多大比例持有權(quán)益類資產(chǎn)。一種指某一個帳戶里多大比例持有權(quán)益類資產(chǎn)。

權(quán)益類資產(chǎn)包括一級市場的股權(quán)投資、二級市場的股票以及各類基金中所持有的股票。各類基金不僅指股基，還包括混合型基金、二級債基以及對沖基金里沒對沖掉的多頭部份。

有人宣稱自己，永遠(yuǎn)滿倉，我想應(yīng)該是指某個帳戶，而不是整體金融資產(chǎn)。 因為投資的最終目的是，滿足自己支出與收入的平衡，這種平衡包括當(dāng)下和未來。 整體金融資產(chǎn)永遠(yuǎn)滿倉，則不能滿足當(dāng)下的平衡，哪怕當(dāng)下是牛市。

牛市是指數(shù)全面上漲的結(jié)果。的確，牛市會讓持有的權(quán)益資產(chǎn)，在很短的間內(nèi)收益率驚人，但你不能把這一周、或一月的收益直接乘以52或12，當(dāng)成持有這類資產(chǎn)的年化收益率。

以今年吸引大家眼球的創(chuàng)業(yè)板為例，其2015年11月20日為2800點，至2018年10月16日是1216點，三年時間下跌超過56%；從18年10月16日至現(xiàn)在，兩年時間不到，上漲大概1.3倍。

大多數(shù)人現(xiàn)在被吸引，是因為從今年5月28日的2054點到現(xiàn)在，兩個月時間不到，收益接近40%。但你真不能把這兩個月的收益當(dāng)成常態(tài)。從過去五年看，它不漲不跌。

持有權(quán)益資產(chǎn)，就要有承擔(dān)回撤的能力。權(quán)益資產(chǎn)在牛市中回撤20%也很正常。 只要是預(yù)測，現(xiàn)實就有可能出現(xiàn)預(yù)測的反面。預(yù)測正確只是概率問題，自己的資金帳戶是真金白銀需要改善自己的生活，并不是為了證明自己預(yù)測多么神勇。

可不可以某個帳戶永遠(yuǎn)滿倉？可以。從長期看，權(quán)益資產(chǎn)的回報率高于固定收益類資產(chǎn)。但需要三個前提：

一是這筆錢是長期不用的錢。 因為不能證明任何時間段權(quán)益資產(chǎn)回報率都高于固定收益類資產(chǎn)，只能證明長期看是這樣。

二是資產(chǎn)本身不能滅失。 比如指數(shù)就不會滅失，被時間證明過的優(yōu)秀基金經(jīng)理管理的股票組合就不會滅失，而某一只股票，卻有可能滅失。

三是心理上能接受回撤超過20%。 心理上能否接受這個幅度的回撤與自己的性格有關(guān)，也與這個帳戶占整體金融資產(chǎn)的比重有關(guān)。

至于滿倉權(quán)益是不是能賺大錢，還得有兩個重要因素，你買入時的估值高低與買入標(biāo)的品質(zhì)好壞。

“倉位”直接影響投資收益和生活狀態(tài)，普通人能做的就是保持每個帳戶相對穩(wěn)定的風(fēng)險偏好。 不要因為行情火爆，就覺得自己能承受20%的浮虧，而一旦市場下跌，就覺得自己是穩(wěn)健投資人。 更不能因為行情火爆，就把短錢用來投資高波動產(chǎn)品，而市場下跌，就把所有錢都存銀行。

現(xiàn)實中，我發(fā)現(xiàn)，一旦市場上漲，就有越來越多的人給我說，他有一筆錢可以長期投資股市，沒過幾天，他會又有一筆錢可以長期投資股市。

每筆錢的風(fēng)險偏好不穩(wěn)定，是大多數(shù)人投資中最大的問題。

跟投“春華秋實”的錢，就不必羨慕日進(jìn)斗金時的指數(shù)基金，也不用在市場下跌時害怕，覺得只有存款才好。

大多數(shù)人不論牛市還是熊市，規(guī)劃好每筆錢在生活中要承擔(dān)的責(zé)任，找到與之風(fēng)險收益及使用周期匹配的策略是上策。 安心過好自己的生活，不覬覦免費的午餐，也不需要關(guān)注那音樂何時停下。

總結(jié)

好了，我們來總結(jié)一下：

1、牛市就好比是一家免費供應(yīng)午餐的音樂餐廳，音樂停止之后，你的行為決定了你吃到多少食物，為誰而買單。

2、想長期滿倉權(quán)益類資產(chǎn)，需要做到三點前提：長期不用的錢，資產(chǎn)本身不能滅失，心理上能接受回撤超過20%。

3、每筆錢的風(fēng)險偏好不穩(wěn)定，是大多數(shù)人投資中最大的問題。

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