2003年以來(lái)，我國(guó)每年外匯儲(chǔ)備增加額均在千億美元以上。2003、2004和2005年外匯儲(chǔ)備分別增加1168.44億美元、2066.81億美元和2090億美元。截止2006年2月，我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模達(dá)到8536億美元，已取代日本成為世界最大的外匯儲(chǔ)備國(guó)。(chinesenewsnet.com)
外匯儲(chǔ)備持續(xù)累積引發(fā)了關(guān)于適度外匯儲(chǔ)備規(guī)模、外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)管理、外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)轉(zhuǎn)換等問(wèn)題的爭(zhēng)論，而厘清這些問(wèn)題的關(guān)鍵是認(rèn)清我國(guó)外匯儲(chǔ)備持續(xù)累積的深層次原因。概括起來(lái)，造成我國(guó)外匯儲(chǔ)備持續(xù)累積的原因有以下幾個(gè)方面：(chinesenewsnet.com)
之一：在全球收支不平衡的大背景下，美國(guó)因經(jīng)常項(xiàng)目持續(xù)逆差成為全球最大的借債國(guó)；包括中國(guó)在內(nèi)的大多數(shù)東亞國(guó)家則由于經(jīng)常項(xiàng)目的持續(xù)順差，成為國(guó)際債權(quán)國(guó)。高額的外匯儲(chǔ)備不過(guò)是全球收支不平衡在我國(guó)的外在表現(xiàn)。(chinesenewsnet.com)
這種全球收支不平衡的內(nèi)在原因是美國(guó)國(guó)民儲(chǔ)蓄下降，國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄小于國(guó)內(nèi)投資，不得不從其他國(guó)家大量借債，東亞國(guó)家則由于高額儲(chǔ)蓄不能有效轉(zhuǎn)化為國(guó)內(nèi)投資而成為美國(guó)高額逆差的融資來(lái)源。(chinesenewsnet.com)
從全球視角看，包括中國(guó)在內(nèi)的東亞國(guó)家的國(guó)際債權(quán)國(guó)地位，成就了美國(guó)的國(guó)際債務(wù)國(guó)地位。與美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家資本流出的結(jié)構(gòu)不同，中國(guó)大量的資本流出不是私人資本流出，而是在我國(guó)的國(guó)際收支平衡表上并沒(méi)有直接表現(xiàn)出來(lái)的官方資本流出，也就是所謂的外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的對(duì)外投資?？梢哉f(shuō)，我國(guó)高額的外匯儲(chǔ)備只不過(guò)是全球收支不平衡在我國(guó)的外在表現(xiàn)。(chinesenewsnet.com)
之二：國(guó)際貨幣體系的安排使得我國(guó)面臨“高儲(chǔ)蓄兩難”。布雷頓森林體系之后，美元仍然是事實(shí)上的本位貨幣，也是最主要的儲(chǔ)備貨幣。幾乎所有東亞國(guó)家的區(qū)內(nèi)貿(mào)易和大部分與區(qū)外國(guó)家的貿(mào)易都是以美元計(jì)價(jià)。按照當(dāng)代金融發(fā)展理論奠基人、美國(guó)斯坦福大學(xué)教授麥金農(nóng)的說(shuō)法，任何無(wú)法以本幣提供信貸的國(guó)際債權(quán)國(guó)都將出現(xiàn)貨幣錯(cuò)配問(wèn)題，產(chǎn)生“高儲(chǔ)蓄兩難”：(chinesenewsnet.com)
一方面，隨著美元債權(quán)的積累，美元資產(chǎn)持有者會(huì)越來(lái)越擔(dān)心美元資產(chǎn)不斷轉(zhuǎn)換成本幣資產(chǎn)，迫使本幣升值；另一方面，貿(mào)易逆差國(guó)也會(huì)抱怨貿(mào)易順差是由于貨幣低估和貨幣操縱所致。中國(guó)作為國(guó)際債權(quán)國(guó)，不能以本幣提供信貸，債權(quán)也不能以本幣計(jì)值，只能大量持有美元資產(chǎn)，儲(chǔ)備資產(chǎn)的累積造成人民幣升值壓力。在人民幣升值預(yù)期的作用下，資本大量流入，使儲(chǔ)備資產(chǎn)進(jìn)一步增加。而人民幣一旦升值，巨額的儲(chǔ)備資產(chǎn)不得不遭受匯兌損失。因此，在目前這種國(guó)際貨幣體系安排下，巨額的外匯儲(chǔ)備是維持人民幣幣值信心的保障，而其代價(jià)就是要承擔(dān)美元貶值的風(fēng)險(xiǎn)。(chinesenewsnet.com)
之三：外匯儲(chǔ)備持續(xù)累積體現(xiàn)了我國(guó)貿(mào)易競(jìng)爭(zhēng)力和對(duì)外資的吸引力增強(qiáng)，也反映了長(zhǎng)期以來(lái)“有偏”的外貿(mào)、外資和外匯管理政策。從中國(guó)外匯儲(chǔ)備的來(lái)源看，經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目的雙順差是我國(guó)外匯儲(chǔ)備增加的直接原因。經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目的雙順差體現(xiàn)了改革開(kāi)放以來(lái)我國(guó)貿(mào)易競(jìng)爭(zhēng)力和對(duì)外資吸引力的增強(qiáng)，但是從目前來(lái)看，作為一個(gè)發(fā)展中的大國(guó)，偏離中性的外資和外貿(mào)政策。(chinesenewsnet.com)
如出口退稅政策、關(guān)稅政策、外資優(yōu)惠政策、內(nèi)外資差別所得稅政策等造成大量?jī)?yōu)質(zhì)要素資源流向外資和對(duì)外經(jīng)濟(jì)部門(mén)，產(chǎn)生了經(jīng)濟(jì)對(duì)外需和外資經(jīng)濟(jì)的過(guò)度依賴問(wèn)題，粗放式外向型經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式的弊端彰顯。在資本項(xiàng)目管制方面，我國(guó)“寬進(jìn)嚴(yán)出”的不對(duì)稱管制結(jié)構(gòu)以及對(duì)匯兌的限制使得外匯需求受到了壓抑，助長(zhǎng)了國(guó)際收支的失衡。(chinesenewsnet.com)
之四：人民幣匯率對(duì)均衡匯率存在的一定程度的偏離，扭曲了國(guó)內(nèi)外產(chǎn)品、貿(mào)易品和非貿(mào)易品、人民幣資產(chǎn)和美元資產(chǎn)之間的價(jià)格，造成持續(xù)的貿(mào)易順差和資源錯(cuò)配。(chinesenewsnet.com)
匯率作為一個(gè)聯(lián)系內(nèi)外部經(jīng)濟(jì)的特殊變量，其偏差必然產(chǎn)生國(guó)內(nèi)外的商品套利，扭曲國(guó)內(nèi)外產(chǎn)品、貿(mào)易品和非貿(mào)易品、人民幣資產(chǎn)和美元資產(chǎn)之間的價(jià)格，造成不合理的利益導(dǎo)向和資源錯(cuò)配。(chinesenewsnet.com)
目前，盡管?chē)?guó)內(nèi)外專家學(xué)者對(duì)人民幣均衡匯率測(cè)算結(jié)果差別很大，但對(duì)人民幣存在一定程度的偏差基本達(dá)成共識(shí)。比如匯率的低估使得中國(guó)產(chǎn)品更便宜，在中國(guó)購(gòu)買(mǎi)、在國(guó)外銷(xiāo)售有利可圖，而在國(guó)外購(gòu)買(mǎi)商品在中國(guó)銷(xiāo)售就吃虧，也就是說(shuō)匯率低估對(duì)出口有利、對(duì)進(jìn)口不利；而另一方面，在低估的匯率水平下，為了減少外匯儲(chǔ)備而鼓勵(lì)進(jìn)口，實(shí)際上就是在鼓勵(lì)國(guó)內(nèi)企業(yè)做賠本的生意?？梢?jiàn)，匯率偏差形成的國(guó)內(nèi)外商品的價(jià)格以及套利機(jī)會(huì)是產(chǎn)生我國(guó)持續(xù)的貿(mào)易順差的重要原因之一。(chinesenewsnet.com)
此外，匯率偏差還使得貿(mào)易品的價(jià)格相對(duì)較高，生產(chǎn)貿(mào)易品更有利，生產(chǎn)非貿(mào)易品相對(duì)不利，造成資源大量流向貿(mào)易部門(mén)；從國(guó)內(nèi)外資產(chǎn)價(jià)格角度來(lái)看，人民幣資產(chǎn)如果按照低估的匯率轉(zhuǎn)換成美元資產(chǎn)后真實(shí)價(jià)值貶值，這也是我國(guó)企業(yè)“走出去”的阻礙因素之一。(chinesenewsnet.com)
之五：匯率升值預(yù)期造成的短期投機(jī)資本的流入帶來(lái)的外匯儲(chǔ)備的“虛增”，進(jìn)一步放大了人民幣升值壓力。如果多數(shù)人認(rèn)為人民幣匯率存在低估，就必然存在升值預(yù)期。升值預(yù)期刺激資本大量流入，造成短期外債大幅增加，2003年和2004年分別增長(zhǎng)38.1%和35.4%，占外債余額的比重分別為39.8%和45.63%。此外，大量隱蔽性資本內(nèi)流也明顯增加。根據(jù)筆者測(cè)算，2004年流入400多億美元，達(dá)到了最高峰；2005年，受美國(guó)加息影響，隱蔽性資本內(nèi)流大大減少。(chinesenewsnet.com)
投機(jī)性的短期資本已經(jīng)成為推動(dòng)我國(guó)外匯儲(chǔ)備超常增長(zhǎng)的重要因素。與貿(mào)易項(xiàng)下不同，資本流入形成的外匯儲(chǔ)備是債務(wù)性儲(chǔ)備，與對(duì)外負(fù)債相對(duì)應(yīng)，不僅需要還本、付息或利潤(rùn)匯回，而且由于其具有很大的不穩(wěn)定性，只是帶來(lái)了外匯儲(chǔ)備的“虛增”。而這種“虛增”卻進(jìn)一步強(qiáng)化了人民幣升值的預(yù)期。(chinesenewsnet.com)
之六：外匯儲(chǔ)備的持續(xù)累積說(shuō)明了中央銀行對(duì)外匯市場(chǎng)干預(yù)力度的加大。為了維持匯率目標(biāo)，中央銀行在外匯市場(chǎng)上買(mǎi)入外匯，同時(shí)投放大量基礎(chǔ)貨幣，也可以說(shuō)是中央銀行用發(fā)行鈔票或舉債（如發(fā)行央行票據(jù)）的方式兌換了大量外幣資產(chǎn)，形成中央銀行的儲(chǔ)備資產(chǎn)。2001年以來(lái)，外匯占款占基礎(chǔ)貨幣投放的比例逐年增加，2004年達(dá)到78%，2005年上半年，外匯占款增加了8758億元，占同期基礎(chǔ)貨幣的比重高達(dá)95.4%。(chinesenewsnet.com)
根據(jù)以上分析，我們應(yīng)該能回答這樣一個(gè)問(wèn)題，儲(chǔ)備資產(chǎn)是中央銀行創(chuàng)造的財(cái)富嗎？是政府或企業(yè)可以動(dòng)用的財(cái)富嗎？顯然不是。如果說(shuō)是，充其量也只是帳面上的。在中央銀行的資產(chǎn)負(fù)債表上，與儲(chǔ)備資產(chǎn)對(duì)應(yīng)的“來(lái)源”是中央銀行對(duì)銀行的負(fù)債；在整個(gè)銀行體系的資產(chǎn)負(fù)債表上，儲(chǔ)備資產(chǎn)對(duì)應(yīng)的“來(lái)源”是銀行體系對(duì)居民的負(fù)債（現(xiàn)金和銀行存款）。(chinesenewsnet.com)
目前，對(duì)于消耗儲(chǔ)備資產(chǎn)有各式各樣的建議，包括給國(guó)內(nèi)企業(yè)用、為社會(huì)事業(yè)投資、轉(zhuǎn)換成實(shí)物儲(chǔ)備等等。但是從理論上來(lái)說(shuō)，如果不采取以人民幣換匯而直接使用儲(chǔ)備資產(chǎn)，就類似于用印鈔票的辦法來(lái)融資；而儲(chǔ)備資產(chǎn)的使用如果不是從國(guó)外進(jìn)口或?qū)ν馔顿Y，仍然沒(méi)有起到消耗官方儲(chǔ)備資產(chǎn)的作用。因此，在對(duì)儲(chǔ)備資產(chǎn)如何運(yùn)用的問(wèn)題上，需要對(duì)外匯儲(chǔ)備有更清楚明確的認(rèn)識(shí)。
實(shí)際上，官方儲(chǔ)備資產(chǎn)的減少只有擴(kuò)大進(jìn)口、減少出口和增加對(duì)外投資、減少外國(guó)投資兩種渠道，不應(yīng)該有第三條道路。(chinesenewsnet.com)
作者為國(guó)家發(fā)展和改革委員會(huì)對(duì)外經(jīng)濟(jì)研究所副研究員
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