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導(dǎo)讀

THECAPITAL

上市公司加入LP隊(duì)伍，一部分是出于自身產(chǎn)業(yè)發(fā)展需要，一部分則是被赤裸裸的利益所誘惑。

本文共3724字，約5.3分鐘

作者 | 顧小白編輯 |吾人

來源 | 融中財(cái)經(jīng)

（ID：thecapital）

“穿梭大半個(gè)中國，拜訪了上百家LP，卻屢屢碰壁。”

“整個(gè)團(tuán)隊(duì)都出去募資了，就是沒什么錢拿回去。”

過去一年，中國股權(quán)投資市場(chǎng)，共有2000多家機(jī)構(gòu)募得資金，募資規(guī)模達(dá)1.2萬億，同比下降3.8%；其中，VC/PE市場(chǎng)新成立基金共計(jì)5483支，同比下滑4.61%。與此同時(shí)，兩極分化態(tài)勢(shì)進(jìn)一步加劇，“二八格局”有向“一九格局”演變的趨勢(shì)。

GP和LP之間是一種雙向選擇。

近幾年，由于國內(nèi)政策環(huán)境和資本市場(chǎng)逐步完善，在10000多家VC/PE背后，政府引導(dǎo)金、市場(chǎng)化母基金、社保、險(xiǎn)資、上市公司、富有家族及個(gè)人等都在成為當(dāng)今LP主要類型。而這其中，上市公司加入市場(chǎng)較晚，但由于資本體量大，活躍度也很高，增長速度十分迅猛。

“最近幾個(gè)月，已經(jīng)有很多GP來找我募資。甚至包括曾經(jīng)投資過我們的機(jī)構(gòu)，也在暗戳戳地表誠心。”某醫(yī)療上市公司董事長古海青告訴融中財(cái)經(jīng)。

數(shù)據(jù)顯示，2021年1-3月，A股上市公司發(fā)布公告，作為LP參與VC/PE基金數(shù)量就達(dá)近20支，有的是盲池基金，有的是專項(xiàng)基金。而這些新基金LP中，上市公司占比達(dá)到14.48%。

上市公司作LP，正在成為PE/VC的新“香餑餑”。

GP募資：在囧途

“2020年我們整個(gè)團(tuán)隊(duì)都在募資。幾乎每周都在出差，主要是找國資和上市公司。但是，很多母基金自己都募資困難，政府引導(dǎo)金的錢更不好拿。所以上市公司成了我們的新希望?！蹦橙嗣駧呕鸸芾砣藙圆ㄕf到。

劉曉波所在的機(jī)構(gòu)已經(jīng)成立五年多，這與國內(nèi)大部分雙創(chuàng)期成立的機(jī)構(gòu)情況類似，“5+2”的存續(xù)期，現(xiàn)在基金基本進(jìn)入清算的關(guān)鍵期，新的募集周期其實(shí)早就開始了。不過，現(xiàn)實(shí)是，2020年受疫情以及資管新規(guī)(《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》)延長等影響，人民幣基金募資仍處于寒冬期。

從數(shù)據(jù)看，過去一年，基金募資成功的PE/VC多為頭部，比如紅杉中國、鼎暉投資、高瓴資本、啟明創(chuàng)投等12家機(jī)構(gòu)完成基金募資，規(guī)模超過百億；50億元以上基金數(shù)量?jī)H35只，總募資額為3493.57億元，占比29.2%。中小機(jī)構(gòu)方面，全市場(chǎng)54.7%募資不及1億元。大量中小創(chuàng)投機(jī)構(gòu)募資困難，甚至頻臨倒閉。

“好機(jī)構(gòu)，向來不愁錢。而對(duì)于中小機(jī)構(gòu)而言，如果拿不到好項(xiàng)目，就等同于募不到資?！眲圆▽?duì)此無奈的說到。

經(jīng)緯中國張穎就曾在媒體采訪中直言：“好項(xiàng)目能投資進(jìn)的就是那不到十家的頭部機(jī)構(gòu)，很多腰部機(jī)構(gòu)可能都沒有機(jī)會(huì)參與搶奪?！?/span>

根據(jù)IT桔子數(shù)據(jù)顯示，2020年，超過73%的VC機(jī)構(gòu)出手5次（含）以下，僅有不足5%的機(jī)構(gòu)出手在20次以上。PE機(jī)構(gòu)中，不足2%的機(jī)構(gòu)參與超過20次以上的投資，81%的PE機(jī)構(gòu)投資頻次在5次及以下。無疑，市場(chǎng)絕大部分PE/VC的活躍度出現(xiàn)了明顯下降。

過去一年，伴隨熱錢清退，以政府引導(dǎo)基金、保險(xiǎn)資金等正在成為LP的主力軍。但因?yàn)檎龑?dǎo)基金有注冊(cè)地及返投等要求，尤其是一些欠發(fā)達(dá)地區(qū)引導(dǎo)基金，更是很難吸引到好的GP將基金落地當(dāng)?shù)?。由此，?duì)于一些普通GP而言，其實(shí)很難拿到政府的錢。

上市公司：GP眼中新“肥肉”

上市公司既有產(chǎn)業(yè)背景，又有融資渠道，同時(shí)對(duì)股權(quán)投資也普遍有過切身體會(huì)，因此成為國內(nèi)募資的最佳LP候選。

“上市公司也需要保持利潤的持續(xù)增長、對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行合理規(guī)劃、擴(kuò)大自己的產(chǎn)業(yè)布局?！蹦砅E負(fù)責(zé)人陳峰表示：“我們?cè)?jīng)投過一家企業(yè)，陪它上市后退出，后來他們做我們的LP?！?/span>

反過來看，當(dāng)下投資圈也確實(shí)出現(xiàn)這種趨勢(shì)——向產(chǎn)業(yè)靠近。

對(duì)于機(jī)構(gòu)而言，曾經(jīng)的被投企業(yè)，反哺做LP，一方面可以對(duì)機(jī)構(gòu)的產(chǎn)業(yè)投資布局進(jìn)一步整合，形成更強(qiáng)的上下游關(guān)系；另一方面，雙方之前有過很好的合作，形成了信任基礎(chǔ)，上市公司出錢也會(huì)更加放心。

古海青對(duì)記者分析，上市公司加入LP隊(duì)伍，一部分是出于自身產(chǎn)業(yè)發(fā)展需要，但還有一部分則是被赤裸裸的利益所誘惑——為的就是增加利潤增長。

“不過，上市公司也受自身產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)限制。如果GP發(fā)展戰(zhàn)略與公司不符，就算我想投，其他股東也不會(huì)同意。”古海青坦言道，“而且一旦做了LP，就需要思考項(xiàng)目標(biāo)的的發(fā)展是否可以與我們產(chǎn)生聯(lián)動(dòng)。更重要的，如果投資虧損，是否會(huì)對(duì)我們的市值產(chǎn)生嚴(yán)重影響！”

事實(shí)上，現(xiàn)階段，政府引導(dǎo)基金、國企、險(xiǎn)資等逐漸成為主流LP，出資意愿也很強(qiáng)，但由于自身體制等問題，出資限制和條件也會(huì)更多。相對(duì)的，更市場(chǎng)化的上市公司則會(huì)更受到PE/VC青睞。

“其實(shí)，現(xiàn)在不少創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，已經(jīng)在搭建與上市公司的深度合作?！惫藕Ｇ喔嬖V記者，“尤其頭部機(jī)構(gòu)。上市公司有品牌效應(yīng)，還可以一二級(jí)市場(chǎng)通吃。”

最活躍的上市公司LP：醫(yī)療類和消費(fèi)類

從數(shù)據(jù)來看，投資GP的上市公司主要分布在醫(yī)療、消費(fèi)、制造等領(lǐng)域。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，僅3月，就有20多家上市公司出資或參與VC/PE基金，包括廣東名藥企白云山，2020年最牛的手套股英科醫(yī)療，甚至傳統(tǒng)養(yǎng)豬企業(yè)溫氏股份、雙匯發(fā)展等。今年一季度，近40家上市公司出資或參與VC/PE基金。相對(duì)而言，2020年上半年，A股僅有48家上市公司出資或參與。

醫(yī)療領(lǐng)域

最為活躍的上市公司——泰格醫(yī)藥，僅3月30日一天，就發(fā)布5條參與設(shè)立基金的公告，包括博遠(yuǎn)二期人民幣基金、云鋒基金旗下福清麒盛肆號(hào)、漢康生物醫(yī)藥人民幣基金、上海臨創(chuàng)投資旗下臨港生命藍(lán)灣基金；此外，還斥資2億元聯(lián)合瑞華控股發(fā)起新基金“瑞華-泰格”。

據(jù)某醫(yī)療基金投資人表示，泰格醫(yī)藥跟高瓴資本一樣，幾乎投了中國醫(yī)療行業(yè)的“半壁江山”。除了反哺當(dāng)年投資過自己的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)之外，其投資也相當(dāng)聚焦，就是和業(yè)務(wù)相關(guān)的企業(yè)或是基金，形成強(qiáng)大的業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)。

數(shù)據(jù)顯示，從2016年起，泰格醫(yī)藥便大力參與設(shè)立并投資醫(yī)療專業(yè)基金，涉及大健康、生物醫(yī)藥、細(xì)胞治療、智慧醫(yī)療等領(lǐng)域。對(duì)外投資37支基金，包括啟明創(chuàng)投、盈科資本、云鋒基金、君聯(lián)資本、毅達(dá)資本、博遠(yuǎn)資本等眾多一線明星GP。

另一家活躍的醫(yī)療上市公司——國內(nèi)CXO巨頭藥明康德，其是毓承資本的最大LP。

毓承資本投資了16家醫(yī)藥企業(yè)，覆蓋美國與中國兩大市場(chǎng)，包括資本市場(chǎng)中較為活躍的百濟(jì)神州、基石藥業(yè)等。

值得注意的，CXO（即藥物研發(fā)外包服務(wù)）市場(chǎng)中越來越多的公司，開始向醫(yī)藥行業(yè)延伸，以LP形式投資早中期醫(yī)藥或醫(yī)療公司，或直接參與股權(quán)投資。比如，康龍化以1億元自有資金參與投資無錫阿斯利康中金創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)。更早之前，九洲藥業(yè)、凱萊英等多家CXO上市公司也都發(fā)布過參與投資設(shè)立產(chǎn)業(yè)投資基金的公告。

消費(fèi)領(lǐng)域

今年以來，一批耳熟能詳?shù)南M(fèi)類上市公司正密集出手創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，比如周黑鴨、絕味鴨脖、海瀾之家、七匹狼等。

3月25日，“褲王”九牧王發(fā)布公告，九牧王零售與TranscendenceCapital簽署《TH EDU Capital Fun I LP Subscription Booklet》，九牧王零售擬作為有限合伙人，認(rèn)購TH Edu Capital Fund I LP份額，認(rèn)購金額500萬美元。

4月24日，八馬茶業(yè)向創(chuàng)業(yè)板提交招股書，打算沖刺A股“茶葉第一股”。招股說明書還一并公開了其董事長與安踏、七匹狼和高力三家集團(tuán)實(shí)控人之間的“親家”關(guān)系。一時(shí)間引來關(guān)注無數(shù)。

其中，以男士服裝起家的七匹狼，不僅擁有七匹狼創(chuàng)投、七匹狼節(jié)能環(huán)保和啟誠資本3個(gè)自有投資平臺(tái)，投資了包括萬里石、銀聯(lián)商務(wù)、寧德時(shí)代、歡樂傳媒等40余家公司；七匹狼還是深創(chuàng)投、基石資本、曦域資本、峰瑞資本、岳佑投資、紅橋創(chuàng)投等機(jī)構(gòu)的LP。

另外，“男人的衣柜”海瀾之家，資料顯示，其在2007年成立專門負(fù)責(zé)私募股權(quán)投資的公司——江陰海瀾投資管理有限公司，主要關(guān)注銀行、證券等金融企業(yè)，資源型企業(yè)，新能源、環(huán)保、節(jié)能型企業(yè)。2017年，海瀾之家成功入股東吳基金，成為東吳基金的二當(dāng)家。

除了服裝類企業(yè)，還有食品領(lǐng)域上市公司積極當(dāng)起LP。

今年3月，周黑鴨認(rèn)繳出資共青城新鼎華麒貳號(hào)股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙），持有10%的股份。這是成立于2015年的新鼎資本旗下基金。新鼎資本則投出了小鵬汽車、威馬汽車、圣兆藥物、民祥醫(yī)藥等公司。

另一鹵制品巨頭“絕味食品”，早在2014年就成立旗下投資平臺(tái)——網(wǎng)聚資本。

2020年12月，絕味食品發(fā)布公告，網(wǎng)聚投資擬與廣州絕了企業(yè)管理有限公司、拉扎斯網(wǎng)絡(luò)科技（上海）有限公司簽署《廣州絕了二期股權(quán)投資基金合伙企業(yè)（有限合伙）合伙協(xié)議》。絕了基金，成立于2017年6月，這是絕味食品、餓了么母公司拉扎斯網(wǎng)絡(luò)科技聯(lián)合發(fā)起的投資基金，專注食品連鎖及餐飲行業(yè)的投資。

除絕了基金之外，絕味食品還是番茄資本、伍壹柒基金的LP。

其中，番茄資本成立于2017年，投出了巴奴毛肚火鍋、阿甘鍋盔等知名餐飲品牌。伍壹柒基金成立于2019年1月，則是幺麻子、雪麥龍食品的投資方。

制造領(lǐng)域

3月21日，模具鑄造設(shè)計(jì)開發(fā)商“合力科技”發(fā)布公告稱，公司擬參與投資設(shè)立寧波燕創(chuàng)象商創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)(有限合伙)(簡(jiǎn)稱“象商基金”)，作為有限合伙人計(jì)劃出資金額為人民幣1000萬元，認(rèn)購象商基金出資總額的3.7037%。

象商基金重要投資方向?yàn)樯锛夹g(shù)、醫(yī)藥與醫(yī)療器械、新材料、新能源等新興產(chǎn)業(yè)。值得注意的，象商基金背后出資人還有另一家上市公司——戴維醫(yī)療。

3月22日，上峰水泥，以全資子公司寧波上融為主體，出資2億元與合肥存芯企業(yè)管理咨詢合伙企業(yè)、寧波孔偕企業(yè)管理有限公司等共同投資成立私募投資基金——合肥璞然，基金規(guī)模5.2億元，專項(xiàng)投資單一目標(biāo)——廣州粵芯半導(dǎo)體技術(shù)有限公司。

根據(jù)研究，制造行業(yè)上市公司做LP，最明顯的特點(diǎn)是“產(chǎn)業(yè)布局+跨界”。目前，市場(chǎng)上50%以上，制造業(yè)上市公司所投基金方向，與自身產(chǎn)業(yè)并無關(guān)聯(lián)。

無論如何，2021年一季度，上市公司已經(jīng)成為相對(duì)活躍的LP群體。這對(duì)那些還在募資寒冬中苦苦掙扎的GP而言，不得不說是好事一樁。

春暖花已開，GP們，該行動(dòng)了！

（應(yīng)受訪者要求文中皆為化名）