林允儿被强x在线视频,日本美女视频免费,黄色美女动漫视频

導讀

去年科創(chuàng)板成為亮點，今年新三板也有創(chuàng)新，尤其是在精選層的IPO和后續(xù)的潛在轉板方面。

本文共3360字，約5分鐘

作者 | 什小瀑

由融資中國、盛世投資、青桐學院強強聯(lián)手，中國投資協(xié)會創(chuàng)投委支持，邀請專家、導師、資深一線基金創(chuàng)投人士共同打造的【搏“疫”】創(chuàng)投行業(yè)投融公益培訓計劃已正式線上啟動。

3月13日，第三期公開課上，昆仲資本創(chuàng)始管理合伙人王鈞以《股權投資基金的退出挑戰(zhàn)與機遇》為主題進行了分享，對于當下私募股權存量市場進行分析，闡述私募股權基金退出面臨的挑戰(zhàn)、退出路徑和主要策略，揭示了私募股權市場的潛在機遇。

王鈞表示，私募股權市場中，機會和挑戰(zhàn)并存。要想把退出做好，跟融、投、管都有很大關系。融資時，需要基金有比較明確的產(chǎn)業(yè)屬性或行業(yè)定位；投的時候就得做好退的計劃；管理跟基金融資定位有很直接的關系，有沒有產(chǎn)業(yè)能力和資源？能不能給被投企業(yè)帶來直接價值？這些都很重要。

王鈞相信，2020年，不管是上市公司還是被投企業(yè)，在IPO、并購整合、整合資源以達成科創(chuàng)板標準等方面都會有一個比較活躍的表現(xiàn)。

私募股權存量市場分析

2019年，股權投資市場中共有3000例左右的退出。IPO有300多例，其中 202例在A股， 99例在港股，31例在美股。和之前相比，VC/PE股權投資退出比例有很大提升，最主要的推動力是科創(chuàng)板的橫空出世。

在科創(chuàng)板中，退出情況比較好的領域為生物技術、IT、半導體以及互聯(lián)網(wǎng)相關案例。

從各個板塊來看，主板IPO首日漲幅在40%左右，年底漲幅高達130%，科創(chuàng)板首日上漲115%左右，年底整體估值回歸。從上市和到年底的表現(xiàn)來說，深交所的創(chuàng)業(yè)板和中小板表現(xiàn)最佳，上市平均漲幅為44%，到年底的漲幅逾100%。

阿里巴巴在香港主板上市，是港交所去年最大的一筆上市交易。美股方面，紐交所雖在上市首日下跌了8.9%左右，但全年表現(xiàn)不錯。其中，主要的推動力是“跟誰學”的上市和價值增長。納斯達克在2019年全年有二十多家企業(yè)上市，到年底整體跌了逾30%。

從募資情況看，去年大約有10萬億左右的股權投資資金，如今從各個渠道實現(xiàn)退出的還不到1/5，還有很大一筆資金在私募股權市場等待后續(xù)退出。

私募股權基金退出面臨的挑戰(zhàn)

如今，行業(yè)人士越來越看重DPI，這也是一個挑戰(zhàn)。私募股權市場中還有大筆資金沒有實現(xiàn)退出，今年以來又是黑天鵝不斷。疫情在國內基本可控，但在歐洲、美國開始蔓延和爆發(fā)，這也引發(fā)了大家對全球經(jīng)濟衰退的擔憂。

去年科創(chuàng)板的執(zhí)行力度和市場表現(xiàn)可圈可點，但在估值上也有壓力。最近在對資本市場的重視下，國內出臺了一些新政策。希望這些新政能把資本市場閉環(huán)打造的更加完備。

相較而言，我們對今年整體的美股和港股IPO有一定顧慮。

上周接連兩次的熔斷對今年整個美股的退出窗口壓力較大。中國企業(yè)一方面面臨體量上的挑戰(zhàn)，另一方面有部分科創(chuàng)類企業(yè)雖說體量和成長性等各方面不錯，但因為最近所謂的中美脫鉤，這類科創(chuàng)企業(yè)面臨一些潛在風險。再加上疫情黑天鵝，這幾件事復合在一起，恐怕對今年整個美股IPO會有較大的壓力。

港股去年整體表現(xiàn)不太盡如人意，跟去年香港的大環(huán)境有一定的關系。

A股去年和今年確實還是亮點。從便利性、市場貼合度、估值等幾方面來看，尤其是人民幣國內資產(chǎn)，可能會選擇上A股，因為不管是進新三板精選層、還是創(chuàng)業(yè)板注冊制、科創(chuàng)板、主板，如今整個資本市場的層級結構已經(jīng)很清晰。

如果沒有疫情的話，會有很多企業(yè)期待著創(chuàng)業(yè)板注冊制的改革。此外，我們也希望能夠看到更多的并購整合交易。前段時間大家寄予厚望的上市公司重大資產(chǎn)重組的管理辦法，實際是對上市公司，尤其是對科創(chuàng)類資產(chǎn)的并購重組行為進行了規(guī)范。

私募股權基金退出路徑和主要策略

要想把退出做好，跟融、投、管都有很大的關系。

融資時，需要基金有比較明確的產(chǎn)業(yè)屬性或行業(yè)定位。退的好和 LP組成有很大關系，是否有長錢、專業(yè)的 LP，實際上對基金能否實現(xiàn)好的退出、獲得好的回報是很重要的。長錢LP不光更具耐心，也會提供較好的資源和對接到好機會。

投的時候就得計劃好怎么退。投后管理跟基金融資定位有很直接的關系，基金到底有沒有產(chǎn)業(yè)能力？有沒有資源？能不能給被投企業(yè)帶來直接的價值？這些都很重要。

從整體資本市場角度，以及今年的市場環(huán)境看，我們花了比較大的精力在A股上。我們有一個案例，公司發(fā)展很好，VIE結構都搭好了，準備去美股上市了，聽到創(chuàng)業(yè)板注冊制等消息后，就做了一些相應的調整，準備等創(chuàng)業(yè)板注冊制開閘。

我們相信，不管是上市公司還是被投企業(yè)，2020年在IPO、并購整合、整合資源等方面都會有比較活躍的表現(xiàn)。

從基金管理角度講，現(xiàn)在IPO退出并不是唯一的途徑，也存在著其他機會。

如今美股、 A股、港股IPO的差異化，已慢慢展現(xiàn)。去年大概有200家A股、100家港股、30家美股進行了IPO。A股整體表現(xiàn)不錯，美股除個別明星項目外，表現(xiàn)一般，港股基本上是阿里一枝獨秀。

從去年開始，尤其是自從資管新規(guī)推出后，股份出售和所謂的股權二級市場交易日益活躍，基金逐漸呈現(xiàn)出垂直化和產(chǎn)業(yè)化的特點，不少產(chǎn)業(yè)開始做基金運營，產(chǎn)業(yè)和基金的交融程度越來越高，這其中蘊育著潛在的退出機會。

對于人民幣基金而言，科創(chuàng)板從去年到現(xiàn)在為止，約有100多家過會，90多家掛牌。市銷率PS平均數(shù)在20倍左右，市盈率PE將近118.92%。這個比例還是相當高的。

最近不少投行都比較關注從新三板做精選層IPO，這是一個能盤活新三板資產(chǎn)的路徑。即便是新企業(yè)，也可嘗試這條資本操作路徑。

今年仍舊可能會在創(chuàng)業(yè)板推進注冊制。自從去年底證券法修訂以后，從上到下推行注冊制的動力很強。雖說現(xiàn)在因疫情會推遲，但大家還是很期待。當然這也要看整體執(zhí)行力度和制度，還有后續(xù)配套政策。

實際上，精選層要掛牌完成IPO一年以上可以轉板，不管是轉到科創(chuàng)板還是創(chuàng)業(yè)板，都要根據(jù)各個不同板塊的上市政策，決策層打造多層次資本市場的邏輯很清晰。

私募股權市場的潛在機遇

最近一段時間，包括我們投資的企業(yè)，在兩件事上做的比較多，有部分企業(yè)之前被并購，也有不少企業(yè)正在積極尋求并購標的。我認為這跟 IPO后續(xù)收益率走低、周期比較長有一定關系。如果是有特色的公司，所屬領域垂直性比較高，并購未嘗不是一個好出路。

從另一角度看，去年科創(chuàng)板起來后，不少企業(yè)積極尋找并購機會。舉個例子，我們有部分被投企業(yè)核心技術比較強，但商業(yè)拓展能力或渠道能力相對來說較弱。這就和一些可互補的企業(yè)產(chǎn)生了合并的可能。

從行業(yè)角度看，基金周期差不多，都存在退出壓力，是不是可以采取一個所謂的隔輪回本策略？比如說投了10%，兩輪之后，公司估值翻了兩倍，可以通過一部分股權的退出，把成本收回來。這個邏輯其實很清楚，但執(zhí)行起來比較難，核心的問題是，在募資壓力較大的情況下，新投資人對于老股東的退出還是比較在意的。

還有一種情況，如果戰(zhàn)略投資者進來了，BAT或者TMD要投資，是不是有機會進行部分套現(xiàn)？從兩方面看，一方面這種交易需要做打折轉讓，有時不一定舍得，比如騰訊都進來了，就會考慮是不是公司馬上要轉向快車道了，那我為什么要把它賣掉？如果公司不賣掉，作為一個小股東，我是不是可以把股份轉讓給新投資人，以實現(xiàn)回本訴求，但這在實際操作中難度較大。

VC/PE市場的二級市場交易，也就是S基金，最近在行業(yè)內掀起熱議，不少機構在做這項業(yè)務。一個潛在前提是，大幾萬億股權投資還沒有退出來。但實際上這部分交易的比例目前連1%都不到。但長線看，S基金是有前景的，會慢慢活躍起來。雖然市場有很強的需求，但S基金的募集并不容易。人民幣的 S基金,因為涉及到很多現(xiàn)有資產(chǎn)的定價，對投資人和整個團隊的要求都很高。

相對來說，美元S基金成長的年頭要長一些，大概從82年就開始了?，F(xiàn)在有不少公司的金主，尤其是長線金主都投資過 S基金。亞洲這兩年發(fā)展很快，歐美市場更成熟。

趨勢也變得越來越明顯，包括我們在做基金運營的時候，一方面我們是財務投資人，是助推器，關注目標明確，和創(chuàng)業(yè)者的利益訴求比較容易達成一致。但從另一角度講，不少產(chǎn)業(yè)開始往基金里滲透，現(xiàn)在很多基金希望隨著市場體量越來越大，能夠越做越專注。包括我們自己現(xiàn)在也開始涉足一些產(chǎn)業(yè)基金，大的邏輯還是希望能在某一領域形成比較深的產(chǎn)業(yè)理解，然后幫助被投企業(yè)嫁接一些優(yōu)秀的行業(yè)資源。

不管是通過行業(yè)并購整合，還是通過推動被收購、和行業(yè)龍頭聯(lián)手一起做一些事情，更容易實現(xiàn)一些企業(yè)的退出。比如，高瓴和鼎暉收購百麗后，把運動部分拆出來進行了重新上市。上市以后，基本上能把原來的投資成本收回來了。現(xiàn)在不少LP對有明確產(chǎn)業(yè)定位和訴求的基金和管理團隊更感興趣。隨著市場體量越來越大越來越細分，機構越對行業(yè)深耕，就越容易把事情做深，創(chuàng)造更多的價值。

媒體合作：010-84464881

商務合作：010-84467811

轉載請點擊菜單欄-聯(lián)系我們

欲入讀者群，請加小助手（RZZG2006）