十年A股兩茫茫，
殺價(jià)值， 滅投機(jī)。
千股陰跌，無(wú)處話凄涼。
縱使相逢應(yīng)不識(shí)，
問(wèn)安好，道珍重。
衣衫襤褸把家還，
不開燈，獨(dú)吃面。
相顧無(wú)言，惟有淚千行。
料得年年新低處，
明月夜，又平倉(cāng)。
▌一，五窮六絕
在港股市場(chǎng)，不知道在什么時(shí)候，聽說(shuō)了這個(gè)一個(gè)口頭禪式的投資指引：五窮六絕。
正當(dāng)我準(zhǔn)備洗干凈屁股準(zhǔn)備接受五窮的時(shí)候，咦，怎么隔壁的A股倒下了。而且要不是一些大白馬，這指數(shù)都不能看了啊………
尤其是創(chuàng)業(yè)板指：
對(duì)比了下全球的股市，那就更扎心了。
今日臺(tái)灣加權(quán)指數(shù)創(chuàng)07年來(lái)新高，近20年來(lái)首次站上一萬(wàn)點(diǎn)大關(guān)。
標(biāo)普500的指數(shù)走勢(shì)圖：美股就不用說(shuō)了，漲到你服。
港股在3次股災(zāi)之后也是不斷上漲：
德國(guó)DAX：
英國(guó)富時(shí)100：
A股最近的下跌，從表面上看，可能源自最近監(jiān)管層的“強(qiáng)監(jiān)管”，這個(gè)不許干，那個(gè)不能炒，這個(gè)錢哪里來(lái)的，那個(gè)錢不能進(jìn)，沒(méi)事就再發(fā)發(fā)問(wèn)詢函………結(jié)果已有1800只股票創(chuàng)上證指數(shù)2638點(diǎn)以來(lái)新低。
▌二，巴菲特的賭約
在今年的巴菲特致投資者的信里， 他提到了他于2008年和職業(yè)投資人Ted Seides打的一個(gè)賭。巴菲特?cái)嘌?，?008-2017的十年里， 因?yàn)閷?duì)沖基金和組合型基金高昂的管理費(fèi)用，任何五支組合型基金的平均復(fù)合年增長(zhǎng)率，都不可能高于一只標(biāo)普指數(shù)基金的復(fù)合年增長(zhǎng)率。作為職業(yè)基金經(jīng)理的西德斯，應(yīng)約選擇了五支組合基金迎戰(zhàn)。
在今年的伯克希爾哈撒韋峰會(huì)上，巴菲特說(shuō)到賭約的現(xiàn)狀：標(biāo)普指數(shù)基金在這十年中擁有7.1%的復(fù)合年增長(zhǎng)率，而這五支組合型基金只有2.2%的復(fù)合增長(zhǎng)率。
所以雖然這個(gè)賭約還有一年，但基本上，基金輸了，指數(shù)贏了。
標(biāo)普500的指數(shù)走勢(shì)圖：
但如果這個(gè)賭約在A股，巴菲特仍然可能贏得這個(gè)賭約，但這個(gè)收益率肯定是負(fù)數(shù)。如今A股大約3050點(diǎn)，十年前，2007年3月末，A股還是3000點(diǎn)左右。十年過(guò)去，A股還是原地踏步。
A股上證指數(shù)走勢(shì)圖：
以下是我在網(wǎng)上一個(gè)指數(shù)定投文章下面找到的一個(gè)留言：
“我記得我06年結(jié)婚后，和老婆約定把她每月的工資全部買浦發(fā)，到了07年大牛市，實(shí)在沒(méi)動(dòng)力堅(jiān)持，就直接把浦發(fā)換了套小房子，現(xiàn)在想想當(dāng)時(shí)如果堅(jiān)持下去的話，肯定換不了小房子?！?/span>
再次說(shuō)明，選擇比努力更重要，A股十年原地踏步，但是房?jī)r(jià)，M2，GDP，CPI，完全是另一個(gè)走勢(shì)。這意味著，你手上不漲的股票，正以CPI的速度甚至房?jī)r(jià)上漲的速度在貶值。
所以結(jié)論還是老巴自己說(shuō)的，自己中了一張非常好的 “卵巢彩票”，生在了美國(guó)。
▌三，A股市場(chǎng)的現(xiàn)狀
強(qiáng)監(jiān)管只是表面原因，畢竟A股里面的公司有時(shí)候的確欠收拾，你就說(shuō)慧球科技這1001項(xiàng)議案，這是來(lái)搞事還是來(lái)做企業(yè)的。短期雖然可能管過(guò)了頭管的款了點(diǎn)，但是這些都不是A股下跌的主要原因，充其量只是個(gè)導(dǎo)火索。
一看估值，還是偏高：
這張是全球主要市場(chǎng)的估值比較，A股上證指數(shù)14.89，深證成指26.88，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)38.11。光從數(shù)字去看，感覺(jué)上證蠻低的，深證蠻高的，我們把時(shí)間拉長(zhǎng)去看。
上圖是A股市場(chǎng)差不多從成立至今的估值走勢(shì)圖，可以看到這個(gè)市場(chǎng)是不斷的在進(jìn)化的，從最早幾百倍的市盈率，慢慢向下趨于正常，從2010年開始，這個(gè)指數(shù)趨于平滑，所以我們截取2010年開始的上證估值走勢(shì)圖。
所以雖然上漲這個(gè)14.89的估值相對(duì)全球較低，但是和自己的過(guò)去比，還是在均值之上。尤其是和性質(zhì)相同的恒生國(guó)企指數(shù)去比，恒生國(guó)企指數(shù)和上證指數(shù)比較相像，主要由大國(guó)企組成，恒生國(guó)企指數(shù)可以理解成老外對(duì)我們的估值，上證可以理解成我們自己對(duì)自己的估值，我不說(shuō)誰(shuí)對(duì)誰(shuí)錯(cuò)，起碼老外的估值低很多。
最后要注意的是，這個(gè)是金融為主的上證指數(shù)，如果我們看下中小公司為主的深證成指和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)，這個(gè)就顯得高估了。
二看資金，收縮為主：
過(guò)去我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中，貨幣投入是很大的一部分，下圖為每年M2增量和GDP增量的比值，基本可以看作是每單位GDP增長(zhǎng)需要投入的資金，可以發(fā)現(xiàn)最近幾年的投入量要明顯大于之前，說(shuō)明這樣貨幣保增長(zhǎng)的模式在未來(lái)會(huì)越來(lái)越不頂用。
15年經(jīng)濟(jì)開始下臺(tái)階，我們還是用了傳統(tǒng)的方法，即投放貨幣，最終的結(jié)果是商品和房?jī)r(jià)的大幅上漲。
過(guò)去十年，我們可以增加貨幣的供給，主要因素還是國(guó)際環(huán)境給了我們一個(gè)相對(duì)寬松的環(huán)境，美聯(lián)儲(chǔ)從金融危機(jī)之后就基本實(shí)行了零利率政策。但是過(guò)去幾年，美國(guó)先是退出了QE，然后從去年開始了加息，并且加息的幅度會(huì)越來(lái)越快，今年不出意外就是加息三次。
美國(guó)收緊之后，我們又不巧碰到了經(jīng)濟(jì)下臺(tái)階，為了穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)，我們采取的強(qiáng)心劑就是投放貨幣，造成的結(jié)果就是人民幣的大幅貶值，并且我們可以預(yù)計(jì)到，我們對(duì)這種貨幣投放式的強(qiáng)心劑免疫力會(huì)越來(lái)越強(qiáng)。如果我們繼續(xù)放水，未來(lái)可能的結(jié)果就是推高物價(jià)，但是推不動(dòng)GDP，最后形成了滯脹。
當(dāng)然我們也是聰明人，所以從今年開始，我們隱隱約約可以發(fā)現(xiàn)加息的意思。比如就在今年3月美國(guó)加息的第二天，我國(guó)央行就上調(diào)了短期的逆回購(gòu)利率和中長(zhǎng)期的銀行間借貸成本（中期借貸便利MLF）。這雖然不是傳統(tǒng)意義上的加息，但這是對(duì)我國(guó)貨幣政策方向是非常明顯的信號(hào)。
另外過(guò)去我國(guó)的貨幣政策相對(duì)還是比較獨(dú)立，因?yàn)椴辉趺从每紤]外匯市場(chǎng)，但是現(xiàn)在中美貿(mào)易需要重新平衡的大背景下，匯率的問(wèn)題就在我國(guó)貨幣政策中占了一個(gè)相對(duì)重要的位置，也就是說(shuō)我們要把自己放在更加國(guó)際化的背景下制定貨幣政策，那么就是，不能再采用放水的老路，要不然全球就沒(méi)有了愉快玩耍的小伙伴了，在貨幣政策上要和美國(guó)對(duì)著干就是找死。
3月份，新任的銀監(jiān)會(huì)主席上任，上任之后還沒(méi)等大家反應(yīng)過(guò)來(lái)就下了7道金牌，目的也很明顯，收緊銀行表外業(yè)務(wù)，也就是收緊那些以前不納入監(jiān)管的資金，因?yàn)楸硗赓Y金不用上交準(zhǔn)備金，所以等于是可以無(wú)限放大這個(gè)貨幣乘數(shù)，導(dǎo)致我們市場(chǎng)上真實(shí)的貨幣供給遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了M2。目的也是為了不發(fā)生上面說(shuō)的滯漲脹的這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)。
也就是說(shuō)，目前貨幣上的政策方向就是收縮，去杠桿。而股市的增量資金，過(guò)去主要就是這貨幣寬松中流出很小一部分進(jìn)入股市，那么你覺(jué)得A股這個(gè)資金面會(huì)怎么影響呢？
▌四，資金出海，不在國(guó)內(nèi)折騰了
目前國(guó)內(nèi)股市沒(méi)有了新增資金，沒(méi)有了題材概念，資金只能往大市值藍(lán)籌去擠，看到的現(xiàn)象就是銀行保險(xiǎn)一枝獨(dú)秀，撐起了A股的大盤。
保險(xiǎn)指數(shù)：
銀行指數(shù)：
在國(guó)內(nèi)資金不斷收縮的過(guò)程中，按理說(shuō)也會(huì)影響港股通資金的流入，但是港股通南下的資金有增無(wú)減，主要流入了如匯豐，內(nèi)銀股，騰訊等大藍(lán)籌。這個(gè)或許和國(guó)內(nèi)資金往大市值藍(lán)籌扎堆有關(guān)。但不管怎么說(shuō)，這些資金為港股的不斷上漲做出了充足的彈藥保障。
下圖為港股通平均每日成交額（2014 年11月–2016年12月）：
從圖中可以非常清楚的看見(jiàn)，南向資金占港股當(dāng)日成交的比例越來(lái)越高，從剛開通的1%，到了16年底的8.5%，最高的時(shí)候超過(guò)了10%，而且這個(gè)數(shù)字在這幾個(gè)月，越來(lái)越高。而這其實(shí)就是代表著港股增量資金的來(lái)源。而且這個(gè)趨勢(shì)是一個(gè)非常長(zhǎng)期穩(wěn)定的趨勢(shì)。
資金總是逐利的，國(guó)內(nèi)不讓玩就應(yīng)該去國(guó)外，但是資本項(xiàng)目還是管的嚴(yán)，這剛好的一個(gè)港股通出水口就成了資金避險(xiǎn)的好去處。
【作者簡(jiǎn)介】
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