一、2017公司債券發(fā)行情況

1、2017年公司債券發(fā)行概況

2017年，交易所共發(fā)行公司債券1,200只，發(fā)行規(guī)模11,020.14億元，比2016年分別下降46.36%和60.29%。從債券類型看，公司債券仍然以私募公司債為主，共發(fā)行662只，占比55.2%，發(fā)行規(guī)模5,378.43億元，占比48.8%；其次，小公募的發(fā)行數(shù)量亦較大，發(fā)行528只，占比44.0%，發(fā)行規(guī)模5,507.62億元，占比達(dá)到了50%。與2016年相比，公募和私募公司債券的發(fā)行數(shù)量與發(fā)行規(guī)模均表現(xiàn)出大幅下降；公募公司債發(fā)行數(shù)量下降38.93%，發(fā)行規(guī)模下降56.12%，私募公司債發(fā)行數(shù)量下降51.89%，發(fā)行規(guī)模下降63.90%。

從2017年全年的凈融資情況來看，償還總額（包括到期、提前兌付、回售）3,167.58億元，凈融資7,852.56億元。在去杠桿、強(qiáng)監(jiān)管政策和市場成本上升的雙重影響下，凈融資規(guī)模與2016年相比明顯降低，下降幅度達(dá)70.24%。除3月、7月、8月的凈融資規(guī)模超過1,000億元以外，其余月份的凈融資規(guī)模不足1,000億元。

2、公司債券以產(chǎn)業(yè)債為主

2017年發(fā)行的1,200只公司債券以產(chǎn)業(yè)債為主，其中產(chǎn)業(yè)債854只，占比71.2%，城投債346只，占比28.8%；從發(fā)行規(guī)模來看，產(chǎn)業(yè)債發(fā)行規(guī)模7,719.81億元，占比70.1%，城投債發(fā)行規(guī)模3,300.34億元，占比29.9%。就發(fā)行方式來看，公募債券中城投債只數(shù)和規(guī)模占比分別為20.3%和21.7%，而私募公司債中城投債只數(shù)和規(guī)模占比提高到35.8%和38.6%。這也說明城投公司傾向于通過私募方式來發(fā)行公司債。

3、北京和江蘇公司債券發(fā)行規(guī)模較大

2017年，共有30個省（直轄市、自治區(qū)）發(fā)行了公司債券。北京、江蘇、廣東分別以2,136.20億元、1,357.55億元、1,067.74億元的發(fā)行規(guī)模位居前三位，以上三個省市合計發(fā)行規(guī)模占比達(dá)41.6%，公司債券發(fā)行的區(qū)域集中度較高。從凈融資規(guī)模來看，依舊是北京、江蘇、廣東位居在前三位，其凈融資規(guī)模分別為1,487.56億元、973.37億元、865.39億元，海南、黑龍江則表現(xiàn)為凈償還。與2016年相比，除山西、青海、內(nèi)蒙古3個?。ㄗ灾螀^(qū)）的凈融資規(guī)模表現(xiàn)為增長以外，其余各?。ㄖ陛犑小⒆灾螀^(qū)）的凈融資規(guī)模均出現(xiàn)不同程度的下降，以北京、廣東、江蘇下降規(guī)模最大，均達(dá)到1,000億元以上。

4、5年期是公司債券主力期限品種

2017年，5年期是公司債券發(fā)行的主力期限品種，共發(fā)行700只，占比58.3%，發(fā)行規(guī)模6,602.51億元，占比59.9%。3年期公司債券發(fā)行僅次于5年期，發(fā)行396只，占比33.0%，發(fā)行規(guī)模3,437.57億元，占比31.2%。

5、債項級別以AA+級以上高級別為主，重心上移

2017年，共有780家主體發(fā)行了公司債券，其中有737家主體參與了主體評級。主體評級以AA級的發(fā)行人最多，有374家，占比50.7%；AAA級的發(fā)行人有162家，占比22.0%，AA+級的發(fā)行人有158家，占比21.4%，另外有4家主體評級在A+級及以下。從債項級別來看，有814只債券進(jìn)行了債項評級，占比67.8%，該占比相對于2016年顯著提高了17.4%，說明越來越多的發(fā)行人選擇了信用評級。具體來看，債項級別以AAA級數(shù)量最多，共發(fā)行363只，占比44.6%；其次，AA+級169只，占比20.8%，AA級280只，占比34.4%。與2016年相比，AAA級占比上升18.2%，AA+級占比下降7.0%，AA級別下降10.2%。整體而言，2017年公司債券信用等級重心上移。

6、建筑業(yè)和制造業(yè)為公司債券的主導(dǎo)發(fā)行行業(yè)

2017年公司債券發(fā)行人主要分布在建筑業(yè)、制造業(yè)、綜合類、公用事業(yè)、房地產(chǎn)、金融業(yè)等行業(yè)，其中建筑業(yè)和制造業(yè)是公司債券的主導(dǎo)發(fā)行行業(yè)。從發(fā)行數(shù)量來看，建筑業(yè)、制造業(yè)、綜合類位居前三位，分別發(fā)行了278只、259只、176只，占比分別為23.2%、21.6%、14.7%，以上三個行業(yè)合計占比59.4%，超過發(fā)行數(shù)量的一半。從發(fā)行規(guī)模來看，制造業(yè)、建筑業(yè)、綜合位居前三位，分別發(fā)行了2,174.78億元、2,067.38億元、1,757.11億元，占比分別為19.7%、18.8%、15.9%；以上三個行業(yè)合計占比54.4%。

2017年，房地產(chǎn)企業(yè)發(fā)行公司債繼續(xù)限制，共發(fā)行75只，發(fā)行規(guī)模765.20億元，分別僅為2016年的11.9%和9.4%，凈融資規(guī)模僅為414.90億元。煤炭開采和洗選業(yè)則發(fā)行了26只，發(fā)行規(guī)模495.60億元，凈融資435.70億元；鋼鐵（黑色金屬冶煉及壓延加工）行業(yè)則發(fā)行了8只，發(fā)行規(guī)模86億元，凈償還36.14億元。

從各行業(yè)凈融資情況來看，集中度較高。除文體娛樂行業(yè)凈償還6.38億元外，其余行業(yè)均表現(xiàn)為凈融資。其中，建筑業(yè)、綜合、制造業(yè)3個行業(yè)的凈融資規(guī)模均大于1,000億元，分別為1,693.75億元、1,511.32億元、1,213.05億元，合計占到總凈融資規(guī)模的56.7%。

7、公司債券發(fā)行利率上行，信用利差擴(kuò)大

從利率走勢來看，2017年公司債券發(fā)行利率區(qū)間為3.80%~9.30%；整體而言，公司債券發(fā)行利率上行，信用利差在6-9月收窄后，隨后擴(kuò)大至年初水平。公司債券中，3年期AAA級發(fā)行利率在3.80%~8.00%之間，其發(fā)行利率較年初上升1.61個百分點(diǎn)，12月平均發(fā)行利率6.52%，達(dá)到年內(nèi)高點(diǎn)；其信用利差在2-7月持續(xù)收窄至138BP，隨后持續(xù)擴(kuò)大，12月其信用利差到達(dá)2017年最高點(diǎn)275BP。3年期AA+級的發(fā)行利率在4.46%~7.80%之間，發(fā)行利率較年初上升了1個百分點(diǎn)，12月平均發(fā)行利率6.66%，其信用利差在6月達(dá)到高點(diǎn)308BP后先降后升，12月平均信用利差回升至289BP。3年期AA級的發(fā)行利率在5.00%~8.20%之間，發(fā)行利率較年初上升了約0.28個百分點(diǎn)，11月平均發(fā)行利率達(dá)到最高6.90%，信用利差呈收窄趨勢，較年初下降了68P，10月達(dá)到最低291BP。

從行業(yè)利差來看，住宿餐飲、批發(fā)零售、信息技術(shù)、房地產(chǎn)等行業(yè)的發(fā)行利率和信用利差較高，居民服務(wù)、文體娛樂、公用事業(yè)、金融業(yè)、交通運(yùn)輸?shù)刃袠I(yè)的發(fā)行利率和信用利差較低。其中，住宿餐飲業(yè)的平均發(fā)行利率和信用利差均高于其它行業(yè)，其平均發(fā)行利率高于公司債券整體平均利率水平0.91個百分點(diǎn)，信用利差高出70BP。交通運(yùn)輸業(yè)的平均發(fā)行利率和信用利差最低，其平均發(fā)行利率低于公司債券整體平均利率水平0.67個百分點(diǎn)，信用利差低59BP。

從行業(yè)利差趨勢來看，采礦業(yè)年末信用利差較年初收窄，收窄53BP，交通運(yùn)輸業(yè)信用較年初利差收窄23BP，建筑行業(yè)信用利差較年初收窄5BP；租賃商務(wù)、金融業(yè)、綜合、批發(fā)零售、房地產(chǎn)業(yè)、制造業(yè)、公用事業(yè)等行業(yè)均表現(xiàn)為信用利差擴(kuò)大，其中租賃商務(wù)、金融業(yè)、綜合行業(yè)的信用利差擴(kuò)大幅度較大，分別為78BP、70BP、63BP。整體看，行業(yè)分化趨勢較為明顯。

二、2017公司債二級市場

1、公司債券成交方式以現(xiàn)券交易為主

2017年，公司債券成交方式以現(xiàn)券交易為主，總成交金額9,701.77億元，其中上海證券交易所成交金額2,863.18億元，深圳證券交易所成交金額6,838.59億元。相對于2016年，公司債券整體交易量上升了32.77%，其中上海交易所成交金額下降了22.89%，深圳交易所成交金額上升90.26%。

2、2017年公司債市場大幅下跌，收益率曲線中樞抬升

在政策和流動性的雙重影響下，2017年公司債券收益率曲線持續(xù)上升，關(guān)鍵期限品種全年漲幅均超過125BP。其中，AAA級公司債券3年期、5年期、7年期收益率分別上行了140BP、143BP、125BP；AA+級公司債券3年期、5年期、7年期的收益率分別上行了137BP、136BP、127BP；AA級公司債券3年期、5年期、7年期的收益率分別上行了128BP、128BP、125BP。

具體來看，2017年初，公司債券到期收益率延續(xù)了2016年末的上升趨勢，在1月份保持上升；2月至3月末，公司債券收益率略有上升、整體平穩(wěn)，但是3年、5年期中短期限的公司債券到期收益率上行幅度大于7年期長期限的公司債券。以AAA級公司債券為例，其3年期、5年期和7年期收益率在2-3月分別上行了分別上行了34BP、39BP、22BP。

二季度，在銀監(jiān)會“三三四”自查以及證監(jiān)會要求券商整改資金池等政策影響下，委外大量贖回，二級市場債券遭到拋售，公司債收益率整體上行。至5月下旬，3年期AAA級別公司債券收益率在超過4.96%，5年期和7年期的AAA級公司債券到期收益率均突破5.00%，各級別短期限公司債券的上行幅度均大于相應(yīng)級別的長期限公司債券，高級別的公司債券上行幅度略低于中低級別的公司債券。隨后，監(jiān)管影響逐漸減弱，市場情緒平穩(wěn)，公司債收益率逐漸回落，其中3年期AA+級公司債券收益率回落幅度達(dá)到62BP，3年期AA級公司債券收益率回落了50BP，3年期AAA級公司債券收益率回落了49BP。

三季度，監(jiān)管政策相對緩和，流行性維持緊平衡的局面，公司債券收益率在高位窄幅震蕩。進(jìn)入四季度后，10年期國債收益率突破橫盤的3.60%~3.65%區(qū)間，單方向向上并在11月突破4.00%關(guān)口。隨著流動性再次緊張，公司債券收益率再次抬升，各級別關(guān)鍵期限公司債券收益率的上行幅度均超過50BP。從級別來看，AAA級上行幅度最為明顯，其3年期、5年期、7年期的收益率分別上行了76BP、73BP、63BP；從期限來看，仍是短期限公司債券的上行幅度大于長期限公司債券，如AA+級公司債券的3年期、5年期、7年期的收益率分別上行了73BP、69BP、64BP，AA級公司債券的3年期、5年期、7年期的收益率分別上行了69BP、66BP、58BP。

3、公司債利差兩頭高、中間低、整體走擴(kuò)

2017年公司債券二級市場利差受一季度和四季度兩次信用利差擴(kuò)大影響，全年表現(xiàn)以擴(kuò)大為主。如AAA級公司債券，其3年期、5年期、7年期的利差分別擴(kuò)大45BP、48BP、38BP至157BP、156BP、150BP。具體來看，一季度，1月信用利差有所收窄，但在2月AAA級主要期限公司債信用利差跳升約30BP，3月維持在高位運(yùn)行。二季度信用利差整體收窄，具體表現(xiàn)為中間高、兩頭低的情況。三季度整體運(yùn)行較為平穩(wěn)，四季度信用利差擴(kuò)大明顯，AAA級別3年期、5年期、7年期的利差分別擴(kuò)大54BP、48BP、40BP。

三、2017年公司債券政策梳理

1、進(jìn)一步加大對創(chuàng)新品種的支持力度，建立綠色債審核綠色通道，推出雙創(chuàng)公司債券，鼓勵租房租賃相關(guān)公司債券

2017年3月2日，證監(jiān)會發(fā)布了《中國證監(jiān)會關(guān)于支持綠色債券發(fā)展的指導(dǎo)意見》（證監(jiān)會公告[2017]6號），提出證監(jiān)會系統(tǒng)單位將建立審核綠色通道，對綠色公司債券發(fā)行適用“即報即審”政策，將證券公司承銷情況作為證券公司分類評價中社會責(zé)任評價的重要內(nèi)容等。7月4日，證監(jiān)會正式發(fā)布《中國證監(jiān)會關(guān)于開展創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司債券試點(diǎn)的指導(dǎo)意見》（證監(jiān)會公告[2017]10號），明確了發(fā)行主體范圍包括創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司以及募集資金專項投資于創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司的公司制創(chuàng)業(yè)投資基金和創(chuàng)業(yè)投資基金管理機(jī)構(gòu)，建立創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)債配套機(jī)制、允許非公開發(fā)行的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)債設(shè)置轉(zhuǎn)股條款鼓勵相關(guān)部門和地方政府通過多種方式提供政策支持，將創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)債納入地方金融財稅支持體系等內(nèi)容。

2017年7月18日，住建部、人民銀行、證監(jiān)會等部門聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于在人口凈流入的大中城市加快發(fā)展住房租賃市場的通知》（建房[2017]153號）提出“加大對住房租賃企業(yè)的金融支持力度，拓寬直接融資渠道，支持發(fā)行企業(yè)債券、公司債券、非金融企業(yè)債務(wù)融資工具等公司信用類債券及資產(chǎn)支持證券，專門用于發(fā)展住房租賃業(yè)務(wù)”。

2、規(guī)范公司債、可續(xù)期公司債券發(fā)行管理，以及報價系統(tǒng)私募產(chǎn)品注冊管理

2017年4月11日，深圳證券交易所發(fā)布《債券招標(biāo)發(fā)行業(yè)務(wù)指引》（深證會[2017]119號）提高了公司債券發(fā)行要求，要求發(fā)債主體應(yīng)符合以下條件：發(fā)行人主體評級不低于AA級；當(dāng)期債券發(fā)行總規(guī)模不少于人民幣10億元。

2017年6月9日，證券業(yè)協(xié)會根據(jù)分類管理公司債券承銷業(yè)務(wù)的監(jiān)管思路，制定了《關(guān)于修改<公司債券承銷業(yè)務(wù)規(guī)范>的決定（征求意見稿）》。征求意見稿指出，證券公司分類結(jié)果最近兩年中至少有一年為A級別或A級別以上的證券公司才能獲得自當(dāng)年度分類結(jié)果公布日起至下一年度分類結(jié)果公布期間的公司債券項目主承銷資格；BBB級（含）以下的證券公司需作為主承銷商的公司債券承銷金額行業(yè)排名前20位，且經(jīng)監(jiān)管部門現(xiàn)場核查后認(rèn)為項目質(zhì)量高且具有專業(yè)化特點(diǎn)，也可獲得可獲得承銷資格。若按征求意見稿，將有利于大券商提升評級，部分中小券商可能面臨公司債券承銷資格的取消。

2017年7月26日，中證協(xié)發(fā)布《機(jī)構(gòu)間私募產(chǎn)品報價與服務(wù)系統(tǒng)私募產(chǎn)品注冊規(guī)則（試行）》對注冊業(yè)務(wù)類型、流程、管理等做出具體規(guī)范，以維護(hù)報價系統(tǒng)運(yùn)行秩序。

2017年12月20日，深圳交易所發(fā)布《《深圳證券交易所公司債券業(yè)務(wù)辦理指南第3號——可續(xù)期公司債券業(yè)務(wù)》（深證上[2017]825號）指出：上市、轉(zhuǎn)讓的可續(xù)期公司債券需滿足主體或債項評級均達(dá)到AA+及以上，公開發(fā)行可續(xù)期公司債券的累計權(quán)益性債券余額不得超過公司最近一期末凈資產(chǎn)的40%，以及明確申請文件編制、信息披露等要求。

3、加強(qiáng)交易所市場債券信用風(fēng)險管理及資者適當(dāng)性管理

隨著交易所公司債券到期或者回售到期高峰來臨，違約風(fēng)險暴露的可能性增大。為改善債券發(fā)行后的信息披露和風(fēng)險監(jiān)控等信用風(fēng)險管理不足的問題，2017年3月17日，上交所和深交所分別發(fā)布《公司債券存續(xù)期信用風(fēng)險管理指引（試行）》（上證發(fā)[2017]6號）。其主要內(nèi)容包括五方面：一是要求全面落實(shí)各市場參與主體的風(fēng)險管理職責(zé)，強(qiáng)調(diào)債券發(fā)行人及受托管理人的核心作用；二是加強(qiáng)信用風(fēng)險的事前事中防范化解；三是突出以風(fēng)險為導(dǎo)向進(jìn)行分類管理，將債券分為正常類、關(guān)注類、風(fēng)險類和違約類，就不同風(fēng)險分類的債券做出差異化的風(fēng)險管理安排；四是強(qiáng)化信用風(fēng)險化解與處置；五是建立債券信用風(fēng)險管理報告制度，要求受托管理人交易所提交定期報告和不定期提交臨時報告。同時，證券業(yè)協(xié)會發(fā)布實(shí)施《公司債券受托管理人處置公司債券違約風(fēng)險指引》（中證協(xié)發(fā)[2017]77號），要求受托管理人制定公司債券違約風(fēng)險處置應(yīng)急管理機(jī)制，規(guī)定了發(fā)行人發(fā)生預(yù)計違約和實(shí)質(zhì)性違約情形時受托管理人應(yīng)當(dāng)開展的工作等內(nèi)容。

2017年6月28日，上海證券交易所和深圳證券交易所分別發(fā)布了《債券市場投資者適當(dāng)性管理辦法（2017年修訂）》（上證公告[2017]36號、深證上[2017]404號），調(diào)整了“合格投資者”的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，新增個人投資者金融資產(chǎn)指標(biāo)的期限要求（申請資格認(rèn)定前20個交易日名下金融資產(chǎn)日均不低于500萬元或者最近3年個人年均收入不低于50萬元）；調(diào)整個人投資者的投資標(biāo)的范圍：個人投資者投資的品種除了利率債、大公募公司債、可轉(zhuǎn)債和質(zhì)押式回購出資外，合格投資者中的個人投資者還可以參與AAA級小公募公司債的認(rèn)購、交易；建立投資者適當(dāng)性動態(tài)調(diào)整機(jī)制。但是，符合條件的“合格投資者”不能申請轉(zhuǎn)化成為“專業(yè)投資者”。

4、質(zhì)押回購入庫信用債券等級要求進(jìn)一步提高

2017年4月7日，中證登公司發(fā)布了《質(zhì)押式回購資格準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)及標(biāo)準(zhǔn)券折扣系數(shù)取值業(yè)務(wù)指引（2017年修訂版）》（中國結(jié)算發(fā)字[2017]47號）。此次修訂的內(nèi)容主要有兩點(diǎn)：一是質(zhì)押回購入庫信用債券等級要求進(jìn)一步提高。對于2017年4月7日（不含）后公布募集說明書的信用債券入庫開展回購，需滿足債項評級為AAA級、主體評級為AA級（含）以上要求。其中，主體評級為AA級的，其評級展望應(yīng)當(dāng)為正面或穩(wěn)定。二是新增“分別針對信用債券發(fā)行人被地方證監(jiān)局采取行政監(jiān)管或行政處罰措施、被證券交易所采取紀(jì)律處分措施、或信用債券存在潛在風(fēng)險狀況停牌或停牌時間過長的情形，中證登公司有權(quán)對相關(guān)債券折扣系數(shù)取值進(jìn)行調(diào)低或取消其回購資格?！贝舜沃凶C登發(fā)布47號文，旨在強(qiáng)化金融去杠桿，對中低等級債項的信用債券估值影響較大。

表4 2017年公司債相關(guān)監(jiān)管文件及內(nèi)容梳理

資料來源：鵬元整理

四、2017年公司債券違約與信用調(diào)整

（一）違約事件

2017年，公司債券市場共有7只債券在利息支付日或到期日未能及時撥付兌付資金，發(fā)生實(shí)質(zhì)性違約事件。從表5可以看出，7只違約債券中，有3只公募公司債，債券余額為21.25億元；4只私募公司債，債券余額為17.70億元。另外，違約公司債僅有3只有擔(dān)保，其余5只沒有外部擔(dān)保。

表5 2017年公司債券違約事件案例

資料來源：Wind鵬元整理

（二）信用調(diào)整情況

1、信用級別調(diào)整以調(diào)高為主

2017年，公司債券的主體和債項級別的調(diào)整均以調(diào)高為主，重心均上移，信用狀況好于2016年。公司債券主體級別調(diào)高共有177家，主體級別調(diào)低共有30家,其中調(diào)整后的主體級別為A級（含）以下的主體有10家；相對于2016年，主體級別調(diào)高的發(fā)行人增加了55家，調(diào)低的發(fā)行人減少了25家。從調(diào)級前后的主體等級分布看，AA+級、AAA級發(fā)行人數(shù)量增加，調(diào)級后主體等級主要集中于AA+級別。

公司債券債項級別調(diào)高的債券共有225只（公募公司債133只，私募公司債92只），債項級別調(diào)低的債券共有26只（公募公司債20只，私募公司債6只），其中調(diào)整后的級別為A級（含）及以下的債券有15只；相對于2016年，債項級別調(diào)高的債券增加了94只，調(diào)低的債券僅增加了1只。從調(diào)級前后的債項等級分布看，調(diào)級后債項等級向AAA級集中，AA級債券減少。調(diào)低的債券在A級（含）以下后，傾向于多次向下調(diào)整。

2、級別調(diào)高的發(fā)行人主要集中在北京、浙江、江蘇、廣東、上海等地

從發(fā)行人地區(qū)來看，2017年主體級別調(diào)高的發(fā)行人主要集中在北京、浙江、江蘇、廣東、上海等地。其中，發(fā)行人主體評級調(diào)高家數(shù)最多的是北京，調(diào)高23家；其次是浙江，主體評級調(diào)高22家；再次是江蘇，主體評級調(diào)高18家。發(fā)行人主體級別調(diào)低的地區(qū)有19個，山東、遼寧和上海地區(qū)的主體等級調(diào)低的發(fā)行人高于其它地區(qū)，分別有3家調(diào)低。

從債項評級調(diào)整來看，債項級別調(diào)高的地區(qū)主要在北京、廣東、河北、山東、福建等地。其中，債項評級調(diào)高家數(shù)最多仍為北京地區(qū)，調(diào)高32只；其次是廣東，調(diào)高27只；再次是河北，調(diào)高23只。債項級別調(diào)低的地區(qū)有12個，其中安徽、黑龍江和上海地區(qū)債項等級調(diào)低的債券較多，分別有5只、4只、3只債項級別調(diào)低。

3、等級調(diào)高的行業(yè)主要集中于制造業(yè)、建筑業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)

從行業(yè)來看，主體級別調(diào)高的發(fā)行人行業(yè)集中在制造業(yè)、建筑業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)等行業(yè)，其中發(fā)行人主體評級調(diào)高家數(shù)最多的是制造業(yè)，調(diào)高55家；其次是建筑業(yè)，調(diào)高31家；再次是房地產(chǎn)業(yè)，調(diào)高21家。主體級別調(diào)低的發(fā)行人行業(yè)則主要集中在制造業(yè)，調(diào)低15家。債項級別調(diào)高的債券集中在房地產(chǎn)和制造業(yè)兩個行業(yè)，分別為84只、45只，兩者占到了債項級別調(diào)高債券數(shù)量的57%。債項級別調(diào)低的行業(yè)主要集中在制造業(yè)、建筑業(yè)和綜合3個行業(yè)，分別為9只、5只、4只。產(chǎn)能過剩行業(yè)方面，煤炭行業(yè)有1只公司債券（14安源債）主體評級和債項評級均由AA級調(diào)低到AA-級；鋼鐵行業(yè)有3只公司債券評級調(diào)高，無評級調(diào)低債券。產(chǎn)能過剩行業(yè)信用風(fēng)險可控。

（三）負(fù)面事件

2017年，交易所債券市場共發(fā)生負(fù)面事件486起，共涉及114個主體、262只債券，主要表現(xiàn)為主體評級調(diào)低、主體級別負(fù)面、推遲評級等負(fù)面事件。與2016年相比，2017年發(fā)生的負(fù)面事件共減少36起，涉及主體減少74家、債券減少61只。從債券類型看，公募公司債發(fā)生的負(fù)面事件相對私募公司債券較多，占比58.4%。

從負(fù)面事件類，主體評級調(diào)低、債項評級調(diào)低、主體列入評級觀察（可能調(diào)低）、交易商協(xié)會自律處分等負(fù)面事件較2016年上升明顯，尤其是交易商協(xié)會自律處分事件較2016年增加了24起，交易商協(xié)會自律監(jiān)管加強(qiáng)，但擔(dān)保人評級調(diào)低、擔(dān)保人評級負(fù)面等負(fù)面事件較2016年下降了50%以上。

五、公司債券存量債券到期情況

1、償債高峰期在2021年

截至2017年12月末，存量公司債券共有4,425只，存量規(guī)模50,808.50億元，其中公募公司債1,966只，存量規(guī)模26,791.65億元，私募公司債2,459只，存量規(guī)模24,016.85億元。2018年到期的公司債券452只，到期規(guī)模4,041.27億元，提前兌付的債券3只，提前兌付金額4.60億元。另外，債券條款中含有回售權(quán)，且行權(quán)日期在2018年的存量公司債券有881只,存量規(guī)模9,938.37億元，可能給發(fā)行人帶來較大的償債壓力。

從到期年份來看，2019年到2022年到期債券較多，均超過了700只；其中2021年為兌付高峰期，償付壓力較大，2021年到期數(shù)量1,256只、到期規(guī)模15,969.74億元。

在2018年到期的公司債券（包括提前償付）中，2018年到期的債券主要集中在下半年，上半年的到期數(shù)量與規(guī)模相對較少。上半年中，3月份到期數(shù)量45只（含提前償付1只），到期規(guī)模482.79億元（含提前償付1億元），明顯高于上半年中的其他月份。下半年中各月份的到期數(shù)量與到期規(guī)模均比較接近，約為50~60只，10月份到期數(shù)量最少，為40只，11月份到期規(guī)模最大，為705.71億元。

2、房地產(chǎn)、制造業(yè)、建筑業(yè)的償還規(guī)模較大

從行業(yè)分布來看，2018年到期公司債券主要分布在房地產(chǎn)業(yè)、制造業(yè)、建筑業(yè)等行業(yè)。其中，以房地產(chǎn)業(yè)償還規(guī)模最大，為807.24億元；其次，是制造業(yè)以793.71億元的到期規(guī)模位居第二；再次，是建筑業(yè)以557.95億元的到期規(guī)模位居第三；其它行業(yè)到期規(guī)模不足500億元，以上三個行業(yè)的合計到期規(guī)模占比53.36%，到期公司債券的集中度較大。從到期數(shù)量來看，以制造業(yè)、建筑業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)三個行業(yè)的到期債券數(shù)量最多，分別為94只、87只、71只。過剩產(chǎn)能行業(yè)到期公司債券較少，其中鋼鐵行業(yè)有14只到期，到期規(guī)模227億元，煤炭開采和洗選業(yè)有6只到期，到期規(guī)模55.20億元。

3、2018年到期公司債券整體級別較高

從2018年到期公司債的評級分布來看，整體級別較高。主體評級方面，有104只債券無評級，有主體評級的351只債券中以AA級為主，占比達(dá)到44.7%，AAA級、AA+級的占比分別為16.2%、27.6%；有40只公司債券的主體級別評級為AA-級（含）以下，合計占比為11.4%。從債項評級來看，有213只債券無評級，有評級的242只債券AAA級、AA+級、AA級的占比分別為16.5%、26.9%、29.1%，債項評級為AA-級（含）以下的合計占比10.0%。

六、2018年公司債券市場展望

1、強(qiáng)監(jiān)管將繼續(xù)，防風(fēng)險是重點(diǎn)

2017年召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會議將防范風(fēng)險位列三大攻堅戰(zhàn)之首，其重點(diǎn)在防控金融風(fēng)險，預(yù)期2018年金融體系將繼續(xù)延續(xù)強(qiáng)監(jiān)管、去杠桿、防風(fēng)險的主基調(diào)，力度可能不減于2017年。一是，銀行業(yè)將是整治重點(diǎn)。2018年1月13日，銀監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步深化整治銀行業(yè)市場亂象的通知》，同時印發(fā)《進(jìn)一步深化整治銀行業(yè)市場亂象的意見》和《2018年整治銀行業(yè)市場亂象工作要點(diǎn)》，其中包括重點(diǎn)整治違反宏觀調(diào)控政策、影子銀行和交叉金融產(chǎn)品風(fēng)險等方面；《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見（征求意見稿）》（以下簡稱“資管新規(guī)”）其目的也在于壓低同業(yè)、規(guī)范理財、減少通道等方面，引導(dǎo)資金投向?qū)嶓w行業(yè)，其相關(guān)細(xì)則的正式落可能對債券市場帶來沖擊。二是，金融降杠桿進(jìn)一步深化推進(jìn)，類似于資管新規(guī)的監(jiān)管新政還將陸續(xù)出臺，如繼續(xù)要求金融機(jī)構(gòu)嚴(yán)禁高杠桿、禁止過度期限錯配、嚴(yán)禁監(jiān)管套利等。三是，過去發(fā)展過熱，監(jiān)管不到位的互聯(lián)網(wǎng)金融、現(xiàn)金貸及結(jié)構(gòu)復(fù)雜的金融控股公司等將成為重點(diǎn)監(jiān)管的領(lǐng)域。

2、流動性穩(wěn)健偏緊，發(fā)行成本仍將上升

2018年我國維持當(dāng)前穩(wěn)健偏緊的貨幣政策目標(biāo)的可能性較高，利率中樞可能進(jìn)一步抬升，但上升空間有限。在外部環(huán)境上，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)不斷復(fù)蘇，貨幣政策逐步走向正?；Ｃ绹?017年10月正式啟動縮表計劃，并預(yù)期在2018年進(jìn)行三次加息，英格蘭銀行也于2017年11月宣布加息，歐洲央行表示將結(jié)束QE。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的政策溢出效應(yīng)將給我國金融市場利率帶來一定的上升壓力。國內(nèi)方面，隨著去杠桿繼續(xù)深化和金融進(jìn)一步回歸為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)，M2增速低于過去可能成為新常態(tài)，若無嚴(yán)重影響國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長和金融系統(tǒng)性沖擊事件，我國維持當(dāng)前穩(wěn)健偏緊的貨幣政策目標(biāo)的可能性較高。在內(nèi)外環(huán)境綜合作用下，公司債券發(fā)行成本仍大概率居高不下。

3、公司債供需兩弱、發(fā)行維持萎縮局面

在去杠桿的政策下，2017年公司債券發(fā)行量已大幅度下降，2018年去杠桿將繼續(xù)深化，在高成本的背景下，預(yù)期公司債全年發(fā)行量將進(jìn)一步萎縮，但下降速度可能有所放緩。企業(yè)融資需求依舊旺盛，2018年下半年的公司債發(fā)行可能較上半年有小幅回升，但增長幅度有限。一方面，發(fā)行成本高企，2017年年底公司債發(fā)行利率與銀行貸款利率接近，公司債券的成本優(yōu)勢不明顯，部分等級主體在債券到期后可能轉(zhuǎn)向銀行貸款，進(jìn)一步削弱公司債發(fā)行；以及2018年1月出臺的私募公司債券新規(guī)將“負(fù)面清單”范圍擴(kuò)大，一定程度上縮小了可發(fā)行公司債的主體范圍。另一方面，各監(jiān)管部門強(qiáng)化對銀行同業(yè)業(yè)務(wù)、表外業(yè)務(wù)和通道業(yè)務(wù)的規(guī)范，倡議銀行業(yè)務(wù)重回本源，公司債券的配置需求減少，從而可能致使2018年債券市場資金緊張，提升公司債券成功發(fā)行的難度。

4、行業(yè)風(fēng)險分化，房地產(chǎn)信用利差或走闊明顯

隨著宏觀經(jīng)濟(jì)回暖，公司債券整體信用風(fēng)險狀況好轉(zhuǎn)，但在行業(yè)表現(xiàn)上，信用風(fēng)險仍將分化。產(chǎn)能過剩行業(yè)去產(chǎn)能取得一定成效，部分過剩行業(yè)的信用風(fēng)險有效釋放，如鋼鐵、煤炭、化工、水泥等行業(yè)的主體或債項信用級別調(diào)低的債券大幅度減少，行業(yè)利差擴(kuò)大幅度與其他行業(yè)縮小，其信用狀況可能相對較好。居民服務(wù)、文體娛樂、公用事業(yè)等領(lǐng)域的信用情況保持較好，信用利差調(diào)整幅度可能將小于其他行業(yè)。房地產(chǎn)行業(yè)2018年整體風(fēng)險可控，行業(yè)內(nèi)部分化可能會愈加明顯。2018年房地產(chǎn)行業(yè)將引來新一波償付和回售高峰，在資金貴的環(huán)境下，資質(zhì)較低的房地產(chǎn)融資更為困難，促使信用利差擴(kuò)大。資管新規(guī)出臺有可能對房地產(chǎn)和融資平臺一類依賴于影子銀行融資的公司債券產(chǎn)生重大影響，尤其是此類行業(yè)的中低等級債券，可能面臨資金鏈斷裂，信用利差走高的風(fēng)險。另外，從2018年到期債券的信用等級分布來看，AA-級及以下的債券多集中在建筑業(yè)、電子設(shè)備制造業(yè)，這些行業(yè)可能面臨較大的信用風(fēng)險。

聲明：

本報告所采用的數(shù)據(jù)均來自合規(guī)渠道，通過合理分析得出結(jié)論，結(jié)論不受其它任何第三方的授意、影響，特此聲明。

報告中觀點(diǎn)僅是相關(guān)研究人員根據(jù)相關(guān)公開資料作出的分析和判斷，并不代表公司觀點(diǎn)。