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11月9日，國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，受10月豬價(jià)處于高位的影響，CPI已漲至3.8%；同時，內(nèi)外需疲軟、企業(yè)生產(chǎn)動力不足等因素推動PPI降至-1.6%。鑒于明年宏觀經(jīng)濟(jì)增速明顯反彈的概率較低，PPI出現(xiàn)較快正增長的可能性不大，這意味著2020年制造業(yè)利潤和投資仍將承受一定壓力。

導(dǎo)致國內(nèi)物價(jià)上漲的因素主要是豬肉貢獻(xiàn)大。豬肉價(jià)格再漲20.1%，拉高CPI約0.79個百分點(diǎn)，占CPI環(huán)比總漲幅近九成。同時，受豬肉價(jià)格上漲拉動與消費(fèi)替代需求影響，牛肉、羊肉、雞肉和鴨肉價(jià)格均有所上漲，漲幅在1.0%—3.1%之間。

與國內(nèi)CPI大漲相比，10月份，PPI同比增速迎來第37個月連續(xù)下行，降幅達(dá)1.6%，較上月再擴(kuò)大0.4個百分點(diǎn)。從環(huán)比來看，PPI上漲0.1%，漲幅與上月相同。導(dǎo)致PPI價(jià)格負(fù)增長拉開的距離有以下幾個：一是，受到沙特超預(yù)期恢復(fù)生產(chǎn)，以及美國出口石油能力的上升。國際油價(jià)波動下行。二是，PPI翹尾因素在今年10月、11月貢獻(xiàn)分別為-1.2%和-1.0%。也就是因?yàn)槿ツ昊鶖?shù)較高，今年同比價(jià)格就降不下來。

此外，低迷的制造業(yè)PMI指數(shù)也印證PPI指數(shù)為負(fù)這一說法。數(shù)據(jù)顯示，我國10月制造業(yè)PMI指數(shù)49.3%，增速較9月再收窄0.5個百分點(diǎn)，至此已連續(xù)半年處于收縮區(qū)間；同時，10月進(jìn)、出口訂單指數(shù)分別于46.9%和47.0%浮動于收縮區(qū)間，內(nèi)外需市場仍顯疲弱。工業(yè)品出廠價(jià)格持續(xù)走弱，説明我國目前是處于結(jié)構(gòu)性通脹的環(huán)境之中。

面對當(dāng)前的各類經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，很多人提出了三大疑問：第一，10月CPI創(chuàng)七年來新高，達(dá)到3.8%，此輪通脹何時回落？我們認(rèn)為，導(dǎo)致此輪物價(jià)上漲的原因是豬肉價(jià)格上漲，目前國內(nèi)生豬存欄數(shù)量缺口較大，且現(xiàn)在又臨近春節(jié)，即使國家拋售儲備肉，以及進(jìn)口豬肉，也難以遏制短期的豬肉價(jià)格上漲趨勢。預(yù)計(jì)春節(jié)過后，CPI價(jià)格就會出現(xiàn)回調(diào)，物價(jià)回到正常狀態(tài)，恐怕要到明年的第二三季度。

第二，PPI何時轉(zhuǎn)為正？鑒于明年宏觀經(jīng)濟(jì)增速明顯反彈的概率較低，PPI出現(xiàn)較快正增長的可能性不大，這意味著2020年制造業(yè)利潤和投資仍將承受一定壓力。不過，這次央行降低了MLF（中期借貸便利）的利率，會引導(dǎo)流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)的中長期利率走低，屆時，如果民間投資和基建投資發(fā)力，PPI指數(shù)則有望走出長期負(fù)值的陰霾。

第三，現(xiàn)在國內(nèi)CPI指數(shù)達(dá)到3.8%，國內(nèi)通脹壓力明顯升溫，那么央行為什么還要調(diào)降MLF的利息呢？對此，我們認(rèn)為，雖然CPI上升了，但PPI卻還是負(fù)值，在CPI剛剛開始抬頭時，PPI卻持續(xù)低迷，這使得央行對豬通脹的容忍度會提高，屆時豬通脹對貨幣政策的掣肘可能減少。盡管如此，畢竟國內(nèi)通脹已經(jīng)抬頭，央行貨幣寬松的空間也在減小。

目前，國內(nèi)CPI上漲，PPI下跌，呈現(xiàn)剪刀差。結(jié)構(gòu)性通脹已經(jīng)來臨，這種情況還將會持續(xù)一段時間。未來如果經(jīng)濟(jì)繼續(xù)下行，通脹又繼續(xù)抬升，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)就會有滯脹的風(fēng)險(xiǎn)。其實(shí)，CPI上漲主要是豬價(jià)上漲引起，過幾個月就能降下來，而PPI持續(xù)低迷，説明國內(nèi)工業(yè)產(chǎn)品的需求量不足，説明實(shí)體經(jīng)濟(jì)比較低迷。未來國內(nèi)經(jīng)濟(jì)要調(diào)結(jié)構(gòu)，恐怕只有寬松貨政策是沒用的，還要有積極的財(cái)政政策同時發(fā)力。明年的經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，實(shí)體經(jīng)濟(jì)并不會輕松。