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春節(jié)假期前夕，央行發(fā)布了2018年1月信貸數(shù)據(jù)，新增人民幣貸款、M2（廣義貨幣）增速等多項(xiàng)指標(biāo)超出市場(chǎng)預(yù)期。其中，新增人民幣貸款2.9萬億，創(chuàng)歷史新高。為此，有市場(chǎng)人士在擔(dān)心，如此大的信貸投放量，不僅會(huì)使資產(chǎn)泡沫持續(xù)隆起，而且還會(huì)給今年隱藏通脹的風(fēng)險(xiǎn)。

事實(shí)上，大家的擔(dān)心也并非空穴來風(fēng)，之前哪一次不是銀行的信貸大跌進(jìn)，造成了資產(chǎn)泡沫的吹起，以及通脹的來襲。而且通脹一旦形成趨勢(shì)，再將其趕回籠中恐怕會(huì)有很大的難度。

不過，也有專家表示，大家不宜過分夸大信貸單月增量的影響。信貸年初大幅增長，除年初首月的季節(jié)性特征外，部分原因也來自于去年末考核的影響，可能部分可投貸款被延順至今年初進(jìn)行投放。

為此，我們認(rèn)為，M2的增速8%-9%說明仍處于歷史最低增速水平，單個(gè)月的修復(fù)性上行并不能代表趨勢(shì)，鑒于金融大規(guī)模趨勢(shì)不變，金融監(jiān)管也在不斷深化。所以，盲目說當(dāng)下信貸擴(kuò)張會(huì)影響到通脹水平還為時(shí)過早。

當(dāng)然不管怎么講，如果每個(gè)月的新增貸款都達(dá)到2.9萬億的規(guī)模，那么傳統(tǒng)的各大銀行在發(fā)放貸款時(shí)就會(huì)存在信貸投放過度的嫌疑。那么，先讓我們來分析一下，這次1月份信貸規(guī)模突然暴增的主因。

首先，在金融去杠桿之下，表外融資正逐步向銀行表內(nèi)回歸，從去年開始就已經(jīng)形成這一趨勢(shì)，因?yàn)楸硗馊谫Y處于監(jiān)管的盲目區(qū)，而只有將表外資金移至表內(nèi)，這樣方便于監(jiān)管層更好的監(jiān)管。

讓我們看一下1月份的數(shù)據(jù)，表內(nèi)融資27166億元，直接融資1694億元表外融資，而僅僅表外融資只有1178億元。目前表外融資規(guī)模已經(jīng)萎縮至一個(gè)前所未有的規(guī)模。所以新的監(jiān)管統(tǒng)計(jì)方式，把貸款增速一下搞上去了。

再者，1月份貸款資金都跑到實(shí)體經(jīng)濟(jì)中去了，這說明了實(shí)體經(jīng)濟(jì)在年初有集中投資的愿望，所以這樣的信貸高增長難以長期持續(xù)。資金脫虛向?qū)嵭Ч@現(xiàn)。央行數(shù)據(jù)顯示，1月份社會(huì)融資規(guī)模增量為3.06萬億元，當(dāng)月對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款增加2.69萬億元，同比多增3717億元。

此外，信貸結(jié)構(gòu)也發(fā)生了大的變化。個(gè)人貸款，尤其是個(gè)人住房按揭貸款占新增貸款的比例均大幅下降。1月住戶部門貸款增加9016億元，占新增貸款的比重從去年12月的56%降至31%。中長期貸款增加5910億元，占新增貸款的比重為20%。受到消費(fèi)類貸款需求的上升，1月份的貸款規(guī)模有所回升，但代表房地產(chǎn)的中長期貸款需求卻在大幅減少。

最后，M2增速有所回升，但還處于回落的中繼階段。1月廣義貨幣（M2）同比增長8.6%，增速比上月末高0.5個(gè)百分點(diǎn)；狹義貨幣(M1)余額54.32萬億元，同比增長15%，增速比上月末高3.2個(gè)百分點(diǎn)。

應(yīng)該說，M2的這點(diǎn)增長速度，不僅與央行制訂的標(biāo)準(zhǔn)13%左右還相差一大裁，而且與歷史上2007年由于信貸大擴(kuò)張，導(dǎo)致我國的M2增速達(dá)到29%，當(dāng)月CPI指數(shù)曾經(jīng)達(dá)到過6.9%時(shí)期落差也很大。如果當(dāng)年是貨幣寬松導(dǎo)致了通脹持續(xù)惡化，那么今年我國的CPI數(shù)據(jù)似乎尚未走出2%的低位。

1月份各項(xiàng)金融數(shù)據(jù)正在陸續(xù)公布，從這些數(shù)據(jù)來分析，由于1月份情況比較特殊，這個(gè)月的信貸增長過快。實(shí)際上，短期內(nèi)中國并無通脹之憂，起碼在2018年上半年國內(nèi)物價(jià)水平將一直穩(wěn)定在較低水平。我們預(yù)計(jì)今年央行的貨幣政策仍然為穩(wěn)健中性，持續(xù)的貨幣寬松不復(fù)存在。人們?nèi)魞H對(duì)1月份新增信貸數(shù)據(jù)來判斷未來通脹走勢(shì)，那也會(huì)存在較大誤差的。