2020年8月，鋒尚文化登陸創(chuàng)業(yè)板。作為注冊制施行后首批上市公司，又是唯一一支發(fā)行價過百的公司，鋒尚文化備受投資者關(guān)注。
不過，在股價表現(xiàn)上，鋒尚文化不盡如意，首日收漲43%，在當時18家公司中漲幅墊底。而后，一路“跌跌不休”，9月9日盤中一度跌破發(fā)行價。10月19日該公司收盤價為147元/股，自上市以來已下跌超30%。
圖片來源：通達信軟件
10月15日，鋒尚文化公布了2020年第三季度業(yè)績報告。透過財務(wù)數(shù)據(jù)，我們來看看有哪些值得關(guān)注的點。
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賣創(chuàng)意設(shè)計的鋒尚文化
2008年8月8日，舉世矚目的北京第二十九屆奧林匹克運動會開幕式在國家體育場隆重舉行，當一軸長卷中國畫徐徐展開，丹青流淌，水墨暈化，東方美學(xué)獨特的時空觀念與哲學(xué)精神油然而生；筆墨紙硯、陶器、青銅器、古琴……當氤氳著中國文化起源和發(fā)展的圖案堪堪而來，世界為之驚艷。
伴隨著大會的盛名遠播，背后的燈光總設(shè)計師沙曉嵐，及其實控公司鋒尚文化，一戰(zhàn)成名，并于2016年掛牌新三板，后摘牌轉(zhuǎn)戰(zhàn)IPO，隨即成為文章開篇所言創(chuàng)業(yè)板首批注冊制下的上市企業(yè)之一。
相較創(chuàng)業(yè)板為數(shù)眾多的科技類、生物醫(yī)藥類公司，鋒尚文化有著自己時尚的標簽：靠創(chuàng)意吃飯。其官網(wǎng)介紹中，鋒尚文化始終堅持以“文化＋科技”為創(chuàng)意引領(lǐng)，以“演藝科技開拓者”為發(fā)展準繩，將傳統(tǒng)文化與現(xiàn)代科技相結(jié)合，將中國文化與世界語言相融匯。
用招股書中的話來講，鋒尚文化的業(yè)務(wù)模式為以創(chuàng)意設(shè)計為核心，涵蓋大型文化演藝活動、文化旅游演藝、景觀藝術(shù)照明及演繹等多個領(lǐng)域的創(chuàng)意、設(shè)計及制作服務(wù)。曾制作過北京APEC會議歡迎晚宴活動、水上實景演出《如夢晉陽》、西安水舞光影秀《大唐追夢》、2018上海藝術(shù)中心燈光秀等一系列擁有廣泛影響力的大型項目。
按照業(yè)務(wù)板塊劃分，鋒尚文化近三年主營業(yè)務(wù)收入構(gòu)成中，大型文化演藝活動及文化旅游演藝為主要收入貢獻來源，占比在80%以上，景觀藝術(shù)照明及演繹尚不足20%。
按照客戶結(jié)構(gòu)劃分，2017年至2019年，鋒尚文化主要客戶群體為資金實力較強、商業(yè)信用較好的政府部門、國有企事業(yè)單位、文化旅游投資企業(yè)、文化傳媒企業(yè)等，如央視就是其“金主”之一。其中，前五大客戶銷售金額占營業(yè)收入的比例分別為55.67%、61.61%和62.13%，呈逐年遞增趨勢，存在較大的客戶集中風險。
對此，公司解釋稱由于業(yè)務(wù)特點，大部分項目周期較短，并具有一次性的特征，導(dǎo)致公司前五大客戶中新增客戶較多，同一客戶業(yè)務(wù)連續(xù)性和持續(xù)性相對較差。
不可否認的是，大客戶依賴是一把“雙刃劍”，體現(xiàn)在鋒尚文化身上比較明顯。
一方面，雖然疫情導(dǎo)致大型活動暫停，但因為前期和大客戶簽有一定數(shù)量的儲備項目，公司依然于2020年前三季度錄得正向增長；另一方面，大客戶往往在市場上擁有較強的話語權(quán)，可能造成公司盈利能力下滑，以及大量應(yīng)收賬款加劇現(xiàn)金流緊張的局面。
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前三季報實現(xiàn)雙位數(shù)增長
但盈利能力同比下滑
據(jù)財報顯示，2020年1-9月，鋒尚文化實現(xiàn)營業(yè)收入為8.27億元，同比增長26.58%；凈利潤為2.04億元，同比增長15.93%。
數(shù)據(jù)來源：鋒尚文化招股書及財報，節(jié)點投研所
從數(shù)據(jù)增長情況來看，過往三年鋒尚文化營收和凈利潤高速增長，其復(fù)合增長率分別為110.3%、116.9%，2020年前三季度增速大幅回落，大概率不會延續(xù)以往的高光態(tài)勢。
具體到第三季度，鋒尚文化營收、凈利均錄得雙位數(shù)增長，營業(yè)收入為3.99億元，同比增長63.37%，表現(xiàn)亮眼；凈利潤為1.07億元，同比增長17.85%。
鋒尚文化稱，今年的收入主要來源于文旅項目和景觀藝術(shù)照明板塊，相對來說比較穩(wěn)定。疫情對公司業(yè)績影響主要表現(xiàn)在大型活動板塊，文旅項目未受過多影響。
從存貨情況來看，主要系“吃老本”，即以前項目完工結(jié)轉(zhuǎn)。報告期內(nèi)鋒尚文化的存貨大幅減少81.73%。
值得一提的是，盡管營收利潤雙增長，但公司的盈利能力并未因業(yè)績的上漲而提高，反而出現(xiàn)了同比下降，2020年前三季度毛利率為36.26%，較2019年同期的40.56%減少4.3%。
拉長時間軸來看，鋒尚文化的毛利率一直走下坡路，從2017年的49.05%下滑至2019年的40.62%，并進一步減至如今的36.26%，三年多時間抹去了近13個百分點。
數(shù)據(jù)來源：鋒尚文化招股書及財報，節(jié)點投研所
和同行業(yè)的宋城演藝相比，鋒尚文化不僅在毛利率上遠低于宋城演藝，且走勢相悖。2017-2019年，宋城演藝的毛利率分別為63.19%、66.43%和71.39%，是一條向上的曲線，鋒尚文化則為向下，情勢不太樂觀。
作為體現(xiàn)公司盈利能力的重要指標，鋒尚文化毛利率的下滑無疑值得警惕，在一定程度上說明其成長性面臨調(diào)整壓力，同時亦反應(yīng)出公司對于下游客戶話語權(quán)日漸減弱，這無疑會影響投資者對公司內(nèi)在價值的判斷，并反映在股價上。
此外， 2020年1-9月鋒尚文化的銷售費用、研發(fā)費用等的大幅增長，銷售費用同比增加32.75%至814.3萬元，研發(fā)費用同比增加5189.56%至481.5萬元，均高于營收增速。
鋒尚文化在業(yè)績會議上稱，銷售費用增加主要由于今年8月份新成立了專門的銷售部門，公司業(yè)務(wù)拓展模式由過去口碑相傳，變?yōu)橹鲃映鰮?。研發(fā)費用大幅增加，主要是因為公司加大了研發(fā)力度。
作為損益表的減項，期間費用的大增一定會蠶食公司的凈利潤，由此導(dǎo)致鋒尚文化的凈利率下挫。報告期內(nèi)，其凈利潤率為24.65%，較2019年同期的26.91%減少2.26%，較2019年末減少3.18%。
數(shù)據(jù)來源：鋒尚文化招股書及財報，節(jié)點投研所
業(yè)績之外，鋒尚文化的資本結(jié)構(gòu)也存在些許瑕疵，尤其是規(guī)模龐大的應(yīng)收賬款和緊縮的現(xiàn)金流。
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應(yīng)收賬款高企
下游行業(yè)面臨收縮
隨著業(yè)務(wù)規(guī)模不斷擴大，鋒尚文化的應(yīng)收賬款水漲船高。截至2020年9月末，公司應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)合計3.77億元，相較2019年末增長2.17億元，增幅高達135.6%。公司前三季度營收為8.27億元，那么2.17億元應(yīng)收賬款的增長意味著26.24%的營收沒有收到錢，淪為“紙面富貴”。
往前追溯，尚未進行IPO的2016年，鋒尚文化的應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)合計不過1336萬元。也就是說，近四年時間，鋒尚文化的應(yīng)收賬款增加了20多倍，這一數(shù)據(jù)遠遠超過了同期營收的增長，應(yīng)收賬款率呈現(xiàn)明顯下降趨勢，由2016年的11.16次下滑至今年三季度的3.08次。
數(shù)據(jù)來源：鋒尚文化財報及東方財富choice，節(jié)點投研所
站在市場的角度，應(yīng)收賬款本質(zhì)上是一種賒銷行為，其影響主要體現(xiàn)在占用企業(yè)資金，降低資金周轉(zhuǎn)效率，容易引發(fā)資金鏈風險；與此同時，若后續(xù)遇到部分客戶信用不佳或財務(wù)狀況惡化，出現(xiàn)支付困難，則可能存在應(yīng)收賬款余額無法及時收回甚至完全不能收回的風險，由此計提的壞賬損失會減少公司凈利潤。
目前看來，鋒尚文化已注意到了風險，也在加大回款力度，表示四季度將會把應(yīng)收賬款回收作為重要工作。
囿于業(yè)績增速放緩，應(yīng)收賬款高企，報告期內(nèi)鋒尚文化的現(xiàn)金流承壓。其經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額0.25億元，較上年同期大幅下降86.76%。
和應(yīng)收賬款帶來的“紙面富貴”不同，現(xiàn)金流量相當于企業(yè)財務(wù)信息的“真金白銀”。在現(xiàn)金流不足的情況下，即使銷售收入很多，或者盈利水平很高，仍然會存在風險。
說完了公司自身，針對鋒尚文化所從事的創(chuàng)意設(shè)計（文化），行業(yè)整體增速放緩，下游市場正面臨收縮，也是一個不太好的信號，或會影響到未來的擴張及業(yè)績空間。
公開資料顯示，2010-2018年，我國文化及相關(guān)產(chǎn)業(yè)增加值從11052億元增長至38737億元，年均復(fù)合增長率達到16.97%，占GDP比重由2.75%增長至4.21%。
但在增速上，文化產(chǎn)業(yè)的增長率呈現(xiàn)整體下降態(tài)勢，2015年-2018年，年增加值增長率分別為13.76%、13.03%、12.79%和11.56%。
2020年，受疫情影響，文化產(chǎn)業(yè)從點至面受到的沖擊都不小。除了演藝活動無法開展，節(jié)點財經(jīng)（jiedian2018）還注意到，在今年兩會報告中，明確要求各級政府必須真正“過緊日子”，各項支出精打細算，一定要把每一筆錢都用在刀刃上。
文化和旅游部公布的2020年度預(yù)算顯示：藝術(shù)表演團體預(yù)算經(jīng)費將壓縮14.14%，文化創(chuàng)作與保護經(jīng)費將壓縮13.71%，文化活動文化活動經(jīng)費將壓縮77.56%。
這對嚴重依賴政府客戶、國有企事業(yè)單位的鋒尚文化而言，無疑當頭一棒。隨著演出、旅游、景觀照明等需求大幅減少，“老本”終會吃完，后續(xù)業(yè)績?nèi)绾伪Ｕ鲜莻€問題。
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