文 / 毛彧之

來源：零壹融資租賃研究中心

2017年全年，租賃公司債共發(fā)行34只，相比上年的21只增長61.90%；發(fā)行規(guī)模共計526億元，相比上年的250.5億元增長109.98%。在發(fā)行規(guī)模方面總體保持快速增長的趨勢，除發(fā)行數(shù)量迅猛增長以外，平均發(fā)行金額較以往也有顯著提升。

受流動性收緊及市場利率波動影響，公司債發(fā)行成本較2016年有所上升，遠東租賃2017年發(fā)行利率上浮約170bps。

2017年租賃公司債市場結(jié)構(gòu)持續(xù)呈現(xiàn)分化態(tài)勢，遠東租賃、平安租賃占據(jù)租賃公司債發(fā)行總規(guī)模六成以上。其中，遠東租賃發(fā)債7只，發(fā)行規(guī)模達200億元，持續(xù)領(lǐng)跑市場；平安租賃完成首發(fā)，發(fā)行規(guī)模139億元，躋身租賃公司債市主要玩家之列。

永續(xù)公司債嶄露頭角，規(guī)?？傆?5億元，占租賃公司債發(fā)行總規(guī)模的18.06%。遠東租賃發(fā)行首只由租賃公司發(fā)行的永續(xù)公司債。

自2015年證監(jiān)會出臺《公司債發(fā)行及交易管理方法》，解禁非上市公司發(fā)行權(quán)利以來，租賃公司債發(fā)行量持續(xù)快速增長，市場逐漸成熟，已成為內(nèi)、外資租賃企業(yè)的重要融資渠道之一。

下半年公司債發(fā)行31只470.5億元

遠東租賃發(fā)行成本上升170bps

我們可以利用散點圖來呈現(xiàn)2017年租賃公司債發(fā)行數(shù)量及發(fā)行利率的變化。

如圖所示，租賃公司債的發(fā)行同樣具有較強的季節(jié)特性，發(fā)行量主要集中于2017年下半年。其中，三季度發(fā)行17只，規(guī)?？傆?97.5億元，四季度發(fā)行14只，規(guī)模總計173億元。相比而言，2017年上半年發(fā)行僅發(fā)行3只，規(guī)?？傆?5.5億元，市場狀況較為慘淡。

2017年租賃公司債發(fā)行利率主要集中于5%至7%區(qū)間，根據(jù)發(fā)行主體不同利率差異較大。發(fā)行利率最低的為平安租賃及海通恒信租賃于2017年7月所發(fā)行公司債的4.70%；發(fā)行利率最高的為聚信租賃于2017年8月所發(fā)行公司債的6.90%。

值得注意的是，發(fā)行利率處于5%左右較低位置的公司債主要是由平安租賃及遠東租賃所發(fā)行。其中，遠東租賃全年加權(quán)平均發(fā)行利率約為5.39%，平安租賃全年加權(quán)平均發(fā)行利率為5.25%，融資成本在同業(yè)公司中處于較低水準。

由于租賃公司債具有不同發(fā)行主體之間利率差異較大的特質(zhì)，我們以在2016及2017兩年內(nèi)密集發(fā)行公司債的遠東租賃作為樣本呈現(xiàn)發(fā)行利率的變化趨勢。

自2016年初以來，遠東租賃公司債發(fā)行利率呈現(xiàn)逐步上行的趨勢。2017年發(fā)行利率最高的為9月18日所發(fā)公司債的5.70%，相比2016最高發(fā)行利率4%上浮170bps，與市場利率變動趨勢總體保持一致。

市場結(jié)構(gòu)分化

遠東、平安占總規(guī)模六成以上

以公司債發(fā)行人看，除遠東租賃繼續(xù)領(lǐng)跑以外，平安租賃完成公司債“首秀”后成功躋身主要玩家行列。

與此同時，市場結(jié)構(gòu)面臨分化。遠東、平安等“超大型”發(fā)行人數(shù)量有所增加、份額持續(xù)擴大，中等規(guī)模發(fā)行人爭相入場，年發(fā)行規(guī)模在5億元以下的發(fā)行人逐漸退場。

據(jù)零壹租賃歷史數(shù)據(jù)顯示，2016年“超大型”發(fā)行人遠東租賃共發(fā)行公司債6只，占全年發(fā)行量的28.57%；發(fā)行金額總計130億元，占全年發(fā)行規(guī)模的51.90%。

相比而言，2017年發(fā)行規(guī)模前二的租賃公司共發(fā)行公司債14只，占全年發(fā)行量的41.18%；發(fā)行金額共計339億元，占全年發(fā)行規(guī)模的64.45%，集中度有所升高。其中，遠東租賃發(fā)行公司債7只，發(fā)行金額總計達200億元，占全年租賃公司債發(fā)行規(guī)模的38.02%；平安租賃發(fā)行公司債7只，發(fā)行金額總計139億元。

此外，平安租賃、康富租賃、徐工租賃、海通恒信租賃、晨鳴租賃、中建投租賃、中航國際租賃、中電投融和租賃、越秀租賃在2017年首次發(fā)行公司債。2016年表現(xiàn)活躍的中民國際租賃、環(huán)球租賃在2017年并未有發(fā)行記錄。

永續(xù)公司債嶄露頭角

發(fā)行規(guī)模達95億元

永續(xù)公司債即可續(xù)期公司債，是指賦予發(fā)行人以續(xù)期選擇權(quán)，不規(guī)定債券到期期限的公司債券。通常而言，永續(xù)公司債為“T+N”形式，發(fā)行人可在到期后選擇是否續(xù)期、付息，而債券票面利率也會有相應(yīng)調(diào)整機制以補償投資者的潛在風(fēng)險。

由于永續(xù)債在會計賬目里通常列為權(quán)益，而非負債。因此，相比一般公司債而言，符合條件的永續(xù)公司債券具有拓寬融資渠道、補充股東權(quán)益、降低資產(chǎn)負債率、票息稅前抵扣、避免攤薄股本等優(yōu)勢。

國內(nèi)首只永續(xù)公司債為浙江省交通投資集團有限公司在2016年3月8日所發(fā)行的“16浙交Y1”。

據(jù)零壹租賃不完全統(tǒng)計，2017年永續(xù)公司債共發(fā)行52只，規(guī)?？傆?94.40億元；租賃公司發(fā)行永續(xù)公司債2只，規(guī)模總計95億元，占比較小。其中，遠東租賃于2017年7月4日成功發(fā)行首期由租賃公司發(fā)行的永續(xù)公司債，規(guī)模50億元，發(fā)行利率5.5%；平安租賃于2017年10月24日首發(fā)永續(xù)公司債，規(guī)模45億元，發(fā)行利率5.47%。

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2017年度中國融資租賃行業(yè)大事記