[巴菲特讀書(shū)會(huì)第386篇原創(chuàng)]
——安圖生物香不香？
香！
——現(xiàn)在220元你說(shuō)貴，2018年45元你也說(shuō)貴?。?/span>是的。優(yōu)秀的公司不缺買(mǎi)入機(jī)會(huì)，關(guān)鍵是你能確信，并在低估的時(shí)候果斷出手。一開(kāi)始的貴是因?yàn)槲覀冋{(diào)研認(rèn)識(shí)還不深刻，對(duì)未來(lái)還是有很多擔(dān)心。我們不想碰運(yùn)氣。但在持續(xù)跟蹤的過(guò)程中，我們對(duì)這個(gè)行業(yè)認(rèn)識(shí)更加深入、全面。尤其是我們還等來(lái)了更優(yōu)秀的新產(chǎn)業(yè)。今年的IVD市場(chǎng)可謂是風(fēng)云變幻，與疫情防控緊密相關(guān)的體外檢測(cè)企業(yè)一時(shí)間占盡風(fēng)頭，從個(gè)別企業(yè)的中報(bào)業(yè)績(jī)上可見(jiàn)一斑。但是疫情只是一時(shí)的，未來(lái)是否還能繼續(xù)享受紅利，還是需要“打鐵自身硬”。
最早之前巴菲特讀書(shū)會(huì)就關(guān)注了IVD行業(yè)中龍頭公司安圖生物和新產(chǎn)業(yè)。疫情考驗(yàn)之下，他們的業(yè)績(jī)走勢(shì)如何呢？安圖生物：成立于1998年，自成立之初就專(zhuān)注于IVD產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售。公司技術(shù)積累扎實(shí)，成立近20年以來(lái)，步步為營(yíng),逐步在生化、免疫診斷和微生物檢測(cè)領(lǐng)域完成了從無(wú)到有、從低端到高端的布局。在公司上市后，迅速在2017年通過(guò)并購(gòu)獲得生化診斷設(shè)備、試劑業(yè)務(wù)。至此，公司完成了生化、免疫、微生物三大業(yè)務(wù)板塊的布局。 安圖生物2019年主營(yíng)業(yè)務(wù)營(yíng)收占比情況安圖生物上半年化學(xué)發(fā)光裝機(jī)預(yù)計(jì)超過(guò)700臺(tái)，全自動(dòng)檢驗(yàn)流水線(xiàn) A-1預(yù)計(jì)超過(guò)30條，B-1超過(guò)50條，一方面是為抗擊疫情醫(yī)院審批加速、檢驗(yàn)儀器裝機(jī)需求增加，另一方面今年以來(lái)國(guó)產(chǎn)龍頭公司進(jìn)口替代加速，新增裝機(jī)中國(guó)產(chǎn)份額持續(xù)提升。下半年隨著疫情影響逐漸減小，醫(yī)院診療秩序恢復(fù)，公司銷(xiāo)售有望恢復(fù)正常高速增長(zhǎng)；同時(shí)5 月獲批的新冠免疫發(fā)光產(chǎn)品下半年在國(guó)內(nèi)開(kāi)始銷(xiāo)售，如果疫情復(fù)發(fā)（假設(shè)），將有可能對(duì)上半年業(yè)績(jī)?nèi)笨谟兴鶑浹a(bǔ)。新產(chǎn)業(yè)：成立于1995年12月15日。公司主要從事研發(fā)、生產(chǎn)及銷(xiāo)售系列全自動(dòng)化學(xué)發(fā)光免疫分析儀器及配套試劑，是國(guó)內(nèi)化學(xué)發(fā)光領(lǐng)域的先驅(qū)，國(guó)內(nèi)化學(xué)發(fā)光領(lǐng)域的第一梯隊(duì)。產(chǎn)品主要用于提供疾病的預(yù)防、診斷、治療監(jiān)測(cè)、預(yù)后觀察、健康狀態(tài)評(píng)價(jià)以及遺傳性疾病預(yù)測(cè)等方面診斷信息。新產(chǎn)業(yè)2019年主營(yíng)業(yè)務(wù)營(yíng)收占比情況新產(chǎn)業(yè)化學(xué)發(fā)光產(chǎn)品已進(jìn)入國(guó)內(nèi)6200余家醫(yī)療機(jī)構(gòu)，擁有廣泛的客戶(hù)基礎(chǔ)。公司覆蓋的三級(jí)醫(yī)院數(shù)量穩(wěn)步提升，截止2020年上半年達(dá)966家，相比2019年末增加59家，其中對(duì)三甲醫(yī)院數(shù)量覆蓋數(shù)量達(dá)690家，覆蓋率達(dá)45.51%，尚有較大提升空間。由于三級(jí)醫(yī)院價(jià)格敏感度較低，公司高端機(jī)型在檢測(cè)性能和試劑檢測(cè)項(xiàng)目覆蓋上較為領(lǐng)先，未來(lái)高端產(chǎn)品（X8、流水線(xiàn)等）有望加速向大型終端滲透。新產(chǎn)業(yè)各大區(qū)終端用戶(hù)數(shù)量（2019） 進(jìn)口替代明顯加速，國(guó)產(chǎn)化學(xué)發(fā)光迎來(lái)高光時(shí)刻。2019年，我國(guó)化學(xué)發(fā)光市場(chǎng)規(guī)模約300億，近5年復(fù)合增速約為25%，遠(yuǎn)高于IVD行業(yè)16%的整體增速。國(guó)產(chǎn)化學(xué)發(fā)光廠家跟隨式研發(fā)效果明顯，在儀器性能，試劑檢測(cè)范圍上對(duì)進(jìn)口廠家的跟隨甚至超越將迅速體現(xiàn)在國(guó)產(chǎn)替代率的提升上，疊加政策影響，整體行業(yè)將高速增長(zhǎng)，疊加二級(jí)醫(yī)院滲透率提升和廣大基層的低速機(jī)市場(chǎng)增量，未來(lái)國(guó)產(chǎn)發(fā)光企業(yè)將在三級(jí)醫(yī)院主戰(zhàn)場(chǎng)上實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)規(guī)模的較快提升，國(guó)產(chǎn)化學(xué)發(fā)光企業(yè)將在未來(lái)迎來(lái)高光時(shí)刻。預(yù)計(jì)化學(xué)發(fā)光行業(yè)整體增速未來(lái)5年處于10%-22%區(qū)間，國(guó)產(chǎn)廠家市占率處于28%-44%區(qū)間。兩者均以中位數(shù)計(jì)算，則2025年國(guó)產(chǎn)化學(xué)發(fā)光市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)263億，2019-2025年復(fù)合增速高達(dá)30%。2、從競(jìng)爭(zhēng)格局看，我國(guó)體外診斷處于中外混戰(zhàn)、戰(zhàn)國(guó)混戰(zhàn)向龍頭集中階段。首先，跨國(guó)企業(yè)集團(tuán)利用其產(chǎn)品、技術(shù)和服務(wù)等各方面的優(yōu)勢(shì)，不斷加大在華投資力度，尤其在國(guó)內(nèi)三級(jí)醫(yī)院等高端市場(chǎng)中擁有較高的市場(chǎng)份額。其次，國(guó)內(nèi)體外診斷企業(yè)數(shù)量眾多，但絕大多數(shù)規(guī)模較小，整體規(guī)模效益差，不少?lài)?guó)內(nèi)原本有相當(dāng)市場(chǎng)份額和規(guī)模的企業(yè)被國(guó)外企業(yè)收購(gòu)。尤其是此次的新冠疫情，更是讓我國(guó)的體外診斷試劑和設(shè)備快速走向國(guó)際化，目前國(guó)內(nèi)龍頭企業(yè)為取得全方位的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，正加快實(shí)施產(chǎn)品系列化和試劑儀器集成化發(fā)展策略，并積極與國(guó)際高端市場(chǎng)接軌。3、產(chǎn)品研發(fā)從模仿轉(zhuǎn)為創(chuàng)新。很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，國(guó)內(nèi)大部分IVD企業(yè)的診斷試劑菜單其實(shí)就是模仿羅氏、雅培等海外龍頭的診斷試劑菜單，然后以更低的價(jià)格提供給用戶(hù)，甚少有企業(yè)基于國(guó)內(nèi)的臨床需求研發(fā)產(chǎn)品。但是這次疫情，所有新冠病毒檢測(cè)試劑都是由國(guó)內(nèi)自主開(kāi)發(fā)，不僅滿(mǎn)足了國(guó)內(nèi)的核酸檢測(cè)試劑需求，還實(shí)現(xiàn)了出口，協(xié)助全球抗擊疫情。從模仿到創(chuàng)新，實(shí)現(xiàn)了質(zhì)的飛躍。3、國(guó)內(nèi)分級(jí)醫(yī)療和國(guó)產(chǎn)替代將推動(dòng)行業(yè)和民族品牌發(fā)展。分級(jí)診療的逐步推進(jìn)將刺激基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)提升新增及更新設(shè)備的需求，直接促進(jìn)我國(guó)器械醫(yī)療器械市場(chǎng)規(guī)模的增長(zhǎng)。目前我國(guó)基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)器械配備數(shù)量少、水平低，通過(guò)推進(jìn)分級(jí)診療、提升基層和民營(yíng)醫(yī)療市場(chǎng)醫(yī)療服務(wù)水平，可以促進(jìn)先進(jìn)的醫(yī)療資源逐步下沉、吸引患者選擇基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)就診、提升醫(yī)療資源配置效率、引導(dǎo)患者分流。在“強(qiáng)基層、補(bǔ)短板”的政策背景以及疫情的發(fā)酵下，各級(jí)政府都加大了對(duì)基層醫(yī)院的投資力度，基層醫(yī)院迎來(lái)了一輪固定資產(chǎn)升級(jí)周期。國(guó)產(chǎn)醫(yī)療器械公司抓住政策紅利，深入基層、覆蓋進(jìn)口器械公司忽略的空白市場(chǎng)，迎來(lái)高速發(fā)展。4、政策扶持，供快速上市通道，縮短上市周期。在創(chuàng)新器械審批方面，2014年藥監(jiān)局發(fā)布《創(chuàng)新醫(yī)療器械特別審批程序（試行）》，2016年又發(fā)布了《關(guān)于醫(yī)療器械優(yōu)先審批程序的公告》，對(duì)臨床急需醫(yī)療器械、醫(yī)療器械儲(chǔ)備品種、兒童或殘障人士特有及多發(fā)病使用的醫(yī)療器械提供快速上市通道，縮短上市周期。安圖生物2020年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.06億元，同比增長(zhǎng)2.24%；凈利潤(rùn)2.74億元，同比下降14.45%；扣非凈利潤(rùn)2.35億元，同比下降23.68%。業(yè)績(jī)不如意，主要是新冠疫情對(duì)醫(yī)院的常規(guī)門(mén)急診、手術(shù)量、體檢量造成了較大影響，從而影響公司業(yè)績(jī)。再看單季度情況，Q2公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.55億元，同比增長(zhǎng)3.80%；凈利潤(rùn)1.81億元，同比下滑9.21%，Q2 收入及利潤(rùn)增速相比Q1提升明顯,說(shuō)明正在逐漸恢復(fù)中。新產(chǎn)業(yè)2020年上半年實(shí)現(xiàn)收入9.70億元，同比增長(zhǎng)31.06%；凈利潤(rùn)4.76億元，同比增長(zhǎng)40.57%；扣非凈利潤(rùn)4.37億元，同比增長(zhǎng)40.33%。上半年業(yè)績(jī)不錯(cuò)，主要是新冠試劑盒帶來(lái)業(yè)績(jī)彈性。受到新冠疫情影響，公司Q1除新冠試劑盒外的業(yè)務(wù)受到較大影響，Q2逐漸情況良好。公司為國(guó)內(nèi)第一家拿到歐盟CE認(rèn)證的公司，上半年新冠抗體檢測(cè)試劑盒外銷(xiāo)情況良好。分季度來(lái)看，公司2020Q2實(shí)現(xiàn)收入6.81億元，同比增長(zhǎng)60.3%；歸母凈利潤(rùn)3.65億元，同比增長(zhǎng)82.1%；二季度業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)主要因?yàn)閲?guó)內(nèi)疫情結(jié)束后基礎(chǔ)發(fā)光業(yè)務(wù)恢復(fù)情況良好，同時(shí)海外疫情爆發(fā)導(dǎo)致公司海外業(yè)務(wù)增速快。從業(yè)績(jī)來(lái)看，兩家公司常規(guī)的業(yè)務(wù)都是受到疫情沖擊的，但是新產(chǎn)業(yè)很快就調(diào)整，做監(jiān)測(cè)試劑盒，并獲得了CE認(rèn)證，實(shí)力還是很強(qiáng)勁的，因此走勢(shì)更加搶眼。安圖生物2020年中報(bào)毛利率58.78%，同比下降 6.57pct, 主要系受新冠疫情影響銷(xiāo)量下降使得試劑產(chǎn)品單位成本中分?jǐn)偟恼叟f和攤銷(xiāo)增加，以及毛利率相對(duì)較低的產(chǎn)品本期銷(xiāo)售占比增加所致；凈利率22.86%，同比下降4.80pct，主要由于毛利率下降和費(fèi)用率上升所致。對(duì)于毛利率的下降，公司通過(guò)互動(dòng)平臺(tái)解釋?zhuān)阂环矫媸怯捎阡N(xiāo)售產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化導(dǎo)致整體毛利率降低；另一方面由于疫情影響銷(xiāo)量降低而折舊成本上升導(dǎo)致毛利率降低。新產(chǎn)業(yè)上半年毛利率為79.32%，與去年同期基本持平，其中試劑的毛利率為91.99%，較去年同期提升1.83pct，主要系上半年海外毛利率較高的新冠試劑銷(xiāo)售的帶動(dòng)作用；凈利率49.04%，同比增長(zhǎng)3.32pct，主要是費(fèi)用有所下降。從盈利能力上來(lái)看，新產(chǎn)業(yè)一直優(yōu)于安圖生物，這次更是受益于新冠試劑盒，盈利能力有所增長(zhǎng)。對(duì)新產(chǎn)業(yè)未來(lái)能否繼續(xù)維持較高毛利，新產(chǎn)業(yè)在調(diào)研時(shí)表示，公司是化學(xué)發(fā)光領(lǐng)域國(guó)內(nèi)唯一一家擁有涵蓋納米磁球、關(guān)鍵試劑原料、試劑和儀器四大核心技術(shù)研發(fā)平臺(tái)的廠家。目前公司尚未感到集采帶來(lái)的價(jià)格壓力，近三年試劑的平均單價(jià)較為穩(wěn)定。集采會(huì)是國(guó)產(chǎn)品牌替代進(jìn)口的重要機(jī)遇，若把握機(jī)遇成功進(jìn)入更多大型終端，將有利于帶動(dòng)試劑銷(xiāo)量的提升，同時(shí)，隨著公司新的高附加值試劑項(xiàng)目的推出也可以消化部分價(jià)格壓力。安圖生物上半年期間費(fèi)用率為35.82%，同比增長(zhǎng)2.39pct，其中銷(xiāo)售費(fèi)用率為17.66%，同比增長(zhǎng)1.21pct；管理費(fèi)用率（含研發(fā)）為17.08%，同比增長(zhǎng)0.44pct。這兩個(gè)費(fèi)用率增長(zhǎng)是因?yàn)橐咔橛绊懀杖攵嗽鏊佥^慢，而公司正常運(yùn)營(yíng)需要相關(guān)費(fèi)用仍保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，導(dǎo)致相關(guān)費(fèi)用率上升。財(cái)務(wù)費(fèi)用率1.08%，同比增長(zhǎng)0.74pct，主要由于公司給本期計(jì)提可轉(zhuǎn)債利息以及短期借款利息費(fèi)用增加所致。新產(chǎn)業(yè)上半年期間費(fèi)用率為25.88%，同比下降，其中銷(xiāo)售費(fèi)用率為15.98%，同比下降3.32pct，主要原因是受疫情影響公司推廣活動(dòng)受限；管理費(fèi)用率（含研發(fā)）為11.96%，同比增長(zhǎng)1.82pct，主要系公司于2019年下半年辦公區(qū)域搬入坪山二期新產(chǎn)業(yè)生物大廈，導(dǎo)致本報(bào)告期折舊費(fèi)及長(zhǎng)期資產(chǎn)攤銷(xiāo)費(fèi)較上年同期明顯增加，以及研發(fā)費(fèi)用增長(zhǎng)所致；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-2.06%，同比下降1.65pct。控費(fèi)能力上同樣也是新產(chǎn)業(yè)比較強(qiáng)。安圖生物上半年研發(fā)費(fèi)用為1.49億元，同比增長(zhǎng)7.19%，占營(yíng)業(yè)收入12.35%，疫情影響下仍保持增長(zhǎng)，且在可比公司中位居前列。截至2020年6月30日，公司已獲專(zhuān)利467項(xiàng)（包含國(guó)際專(zhuān)利34項(xiàng)），獲得產(chǎn)品注冊(cè)（備案）證書(shū) 517 項(xiàng)，并取得了305項(xiàng)產(chǎn)品的歐盟CE認(rèn)證，產(chǎn)品覆蓋了免疫檢測(cè)、生化檢測(cè)和微生物檢測(cè)等領(lǐng)域的諸多方向，能夠滿(mǎn)足終端用戶(hù)的多種檢測(cè)需求。公司先后承擔(dān)國(guó)家項(xiàng)目10項(xiàng)，省級(jí)項(xiàng)目13項(xiàng)，市區(qū)級(jí)項(xiàng)目23項(xiàng)，完成科學(xué)技術(shù)成果鑒定（評(píng)價(jià)）10項(xiàng)，已全面參與83項(xiàng)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)制定。公司還擁有研發(fā)人員1390人，占員工總數(shù)的32.52%，本科及以上學(xué)歷研發(fā)技術(shù)人員占比為87.27%，已成為業(yè)內(nèi)研發(fā)人員較多，新產(chǎn)品上市活躍的企業(yè)之一。新產(chǎn)業(yè)上半年研發(fā)費(fèi)用為0.8億元，同比增長(zhǎng)42.66%，占營(yíng)業(yè)收入8.25%，占比在每年提升中。新產(chǎn)業(yè)已建立了納米免疫磁性微球、全自動(dòng)化學(xué)發(fā)光儀器、全自動(dòng)化學(xué)發(fā)光試劑和試劑原料研發(fā)四大技術(shù)平臺(tái)。截止 2020 年6月30日，公司在研試劑項(xiàng)目中，共37 個(gè)試劑新產(chǎn)品已取得注冊(cè)檢驗(yàn)報(bào)告，并已進(jìn)入藥監(jiān)局審核階段；共12項(xiàng)試劑新產(chǎn)品已取得注冊(cè)檢驗(yàn)報(bào)告，并已進(jìn)入或完成臨床評(píng)價(jià)階段。除完善主流項(xiàng)目檢測(cè)菜單外，公司在特色項(xiàng)目領(lǐng)域主要研發(fā)方向包括 1）自身免疫抗體檢測(cè)項(xiàng)目。針對(duì)脂泄病、類(lèi)風(fēng)濕關(guān)節(jié)炎、抗磷脂綜合征等自身免疫反應(yīng)疾病開(kāi)發(fā)抗著絲點(diǎn)抗體 IgG、抗 M2-3E 抗體 IgG、抗Sm/RNP 抗體 IgG 等檢測(cè)試劑盒。2）增加糖尿病檢測(cè)項(xiàng)目，完善糖尿病診斷套餐。安圖生物上半年資產(chǎn)負(fù)債率為36.94%，同比增長(zhǎng)12.9%，不是很高，時(shí)刻關(guān)注。新產(chǎn)業(yè)上半年資產(chǎn)負(fù)債率為8.06%，非常低。從無(wú)息負(fù)債占比情況上來(lái)看，安圖生物的該指標(biāo)常年都在15%左右，而新產(chǎn)業(yè)則到了40%以上，還呈上升趨勢(shì)，說(shuō)明新產(chǎn)業(yè)對(duì)上下游更有話(huà)語(yǔ)權(quán)。從運(yùn)營(yíng)能力的三個(gè)指標(biāo)上看，安圖生物稍微好于新產(chǎn)業(yè)。關(guān)于應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)增加，我們?cè)?jīng)發(fā)文表示擔(dān)憂(yōu)。對(duì)此安圖公司在調(diào)研中表示，2018年以來(lái)，公司整體綜合服務(wù)業(yè)務(wù)逐步開(kāi)展，整體綜合服務(wù)業(yè)務(wù)回款周期相對(duì)較長(zhǎng)，導(dǎo)致應(yīng)收賬款增長(zhǎng)較快。公司產(chǎn)品大部分是銷(xiāo)售給經(jīng)銷(xiāo)商，小部分銷(xiāo)售給體檢中心、醫(yī)院等終端客戶(hù)。應(yīng)收賬款增加并非由于市場(chǎng)環(huán)境超差導(dǎo)致公司給客戶(hù)壓貨太多而導(dǎo)致。新產(chǎn)業(yè)的存貨增速過(guò)快，主要是原材料較年初增長(zhǎng)了66.67%。新產(chǎn)業(yè)的存貨增速過(guò)快，主要是原材料較年初增長(zhǎng)了66.67%。
8、杜邦分析
安圖生物上半年凈資產(chǎn)收益率為9.96%，同比下降6.71pct，主要是銷(xiāo)售凈利率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率同比下降了，這是受疫情影響。新產(chǎn)業(yè)上半年凈資產(chǎn)收益率為11.96%，同比下降2.34pct，降幅不大，主要是資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)下降帶來(lái)的。安圖生物常年的現(xiàn)金流比較穩(wěn)定，新產(chǎn)業(yè)的現(xiàn)金流也不錯(cuò)，兩家不相上下。10、預(yù)收款（合同負(fù)債）/營(yíng)收對(duì)比情況從預(yù)收款占比來(lái)看，安圖生物和新產(chǎn)業(yè)占比都不高，但都有上升趨勢(shì)，這是好現(xiàn)象。（這是比率是對(duì)現(xiàn)金流的一個(gè)補(bǔ)充，說(shuō)明東西還沒(méi)有出去，但是現(xiàn)金已經(jīng)回來(lái)了，占比越高越好。）安圖生物目前市值739.6億元，PE-94，TTM-101.61，處于高位區(qū)。新產(chǎn)業(yè)目前市值787.7億元，PE-96.87，TTM-為86.57，處于高位區(qū)。從上述的數(shù)據(jù)中，我們可以發(fā)現(xiàn)，新產(chǎn)業(yè)還是比較優(yōu)秀的，業(yè)績(jī)?cè)鏊倏欤ㄒ咔榈氖芤嬲撸芰υ鰪?qiáng)，控費(fèi)能力一流，負(fù)債很低，且大部分為無(wú)息負(fù)債，在上下游的話(huà)語(yǔ)權(quán)也比較強(qiáng)，但是在運(yùn)營(yíng)能力、研發(fā)投入上需要多多加強(qiáng)，醫(yī)藥公司最重要比拼的就研發(fā)，沒(méi)有新品跟上，很容易被替換。安圖生物這半年報(bào)的業(yè)績(jī)受到疫情很大沖擊，雖然也開(kāi)始恢復(fù)了，但是數(shù)據(jù)上不是很好看，盈利能力、控費(fèi)能力需要加強(qiáng)。研發(fā)上公司還是持續(xù)在投入，這點(diǎn)不錯(cuò)，在同行業(yè)中也處于中上，希望繼續(xù)保持，不斷能有新品產(chǎn)出，完善自身產(chǎn)品布局。當(dāng)然，這個(gè)行業(yè)也不是沒(méi)有隱憂(yōu)?！昂恼急取钡耐{一直都在、集采的腳步也在步步逼近。另外就是行業(yè)的經(jīng)銷(xiāo)模式也將發(fā)生變革。近年來(lái)不斷有醫(yī)院發(fā)布招標(biāo)通告，要求采取SPD模式打包配送為醫(yī)院提供供應(yīng)鏈延伸服務(wù)。就是傳統(tǒng)醫(yī)院是一個(gè)重資產(chǎn)行業(yè)，現(xiàn)在醫(yī)院不買(mǎi)設(shè)備了，資產(chǎn)由第三方（比如國(guó)藥）來(lái)持有。這樣可以在實(shí)現(xiàn)醫(yī)院醫(yī)用物資零資金占用的情況下，保障醫(yī)院醫(yī)用物資供應(yīng)及時(shí)、安全；能夠顯著降低醫(yī)院管理的成本，提升醫(yī)院整體運(yùn)營(yíng)效率；能夠完全解放醫(yī)護(hù)和藥劑人員回歸一線(xiàn)服務(wù)本職工作。對(duì)未來(lái)SPD模式改革，安圖管理層在調(diào)研中表示：SPD模式的開(kāi)展對(duì)原有經(jīng)銷(xiāo)商有一定影響，公司目前與國(guó)藥、華潤(rùn)均有一定合作，但多是以省為單位由當(dāng)?shù)刂髑琅c之合作?；趯?duì)國(guó)家和行業(yè)政策進(jìn)行研究分析，公司對(duì)此規(guī)劃有相應(yīng)預(yù)案，確保不會(huì)影響公司的正常經(jīng)營(yíng)。另外未來(lái)DRGS付費(fèi)模式也是行業(yè)擔(dān)心叫問(wèn)題之一。DRG是Diagnosis Related Groups的簡(jiǎn)稱(chēng)，意思是建立在診斷相關(guān)組(DRG)基礎(chǔ)上的付費(fèi)系統(tǒng)。DRG主要根據(jù)主要診斷、次要診斷、手術(shù)、合并癥、年齡、是否死亡進(jìn)行分組根據(jù)病情的嚴(yán)重程度和醫(yī)療服務(wù)的強(qiáng)度對(duì)每個(gè)DRG分別指定價(jià)格，相當(dāng)于按病種包干。在醫(yī)?？刭M(fèi)的大背景下，我們認(rèn)為無(wú)論是有針對(duì)性療效的創(chuàng)新藥，還是檢測(cè)服務(wù)，都是為了賦能醫(yī)生，提高醫(yī)療效率，DRGS付費(fèi)模式對(duì)于化學(xué)發(fā)光檢測(cè)屬于正向利好。總的來(lái)看，兩家公司尤其是新產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)尤其亮眼，但參考當(dāng)前估值實(shí)在不是一個(gè)好的買(mǎi)入時(shí)點(diǎn)，如果未來(lái)市場(chǎng)有機(jī)會(huì)出現(xiàn)較大回調(diào)，我們將毫不猶豫滿(mǎn)倉(cāng)介入。特別提醒：本文為投資邏輯分享，不構(gòu)成投資建議。價(jià)值投資理念、知識(shí)經(jīng)驗(yàn)學(xué)習(xí)與交流平臺(tái)，投資風(fēng)險(xiǎn)教育平臺(tái)。
發(fā)現(xiàn)價(jià)值，踐行價(jià)值。書(shū)會(huì)長(zhǎng)期開(kāi)展獨(dú)立投研活動(dòng)，定期發(fā)布原創(chuàng)研究報(bào)告，組織線(xiàn)下分享活動(dòng)。
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