釘住一籃子貨幣與參考一籃子貨幣 “參考一籃子貨幣”不等于 “釘住一籃子貨幣”的匯率制度。這兩者到底有什么不同？分別會對人民幣匯率產生什么影響？ A 一籃子制度的優(yōu)點 釘住一籃子貨幣的匯率制度產生于上世紀七十年代?！ ≡卺斪∫换@子貨幣的匯率制度下，給籃子中的各種貨幣賦予一定的權重，讓本國貨幣的匯率根據(jù)籃子中各貨幣的匯率變動而加權變動，可以實現(xiàn)本國貨幣加權平均的穩(wěn)定匯率。舉一個例子可能更容易理解釘住一籃子貨幣的匯率制度的含義?！ 〖偃缛嗣駧裴斪∧硞€貨幣籃子，這個籃子由三種貨幣構成，有美元、歐元和日元，這三種貨幣在該籃子中的權重分別為50%、25%和25%?，F(xiàn)在我們來看歐元和日元相對美元均升值10%的情況?！ ∪绻嗣駧艑嵭袉我会斪∶涝膮R率制度，則歐元和日元對美元的升值不會影響人民幣和美元之間的匯率。但是，歐元和日元對美元升值10%，意味著歐元和日元對人民幣也升值了10%。而如果人民幣釘住上述一籃子貨幣，則歐元和日元相對美元升值10%會導致人民幣相對美元升值5%。此時，人民幣與美元的匯率不再穩(wěn)定。但是，人民幣在對美元升值5%的同時，對歐元和日元會貶值5%。這樣，人民幣通過對美元匯率的一定程度的波動，換得了加權平均匯率的穩(wěn)定?！ 】梢姡斪∫换@子貨幣的匯率制度最主要的優(yōu)點是能夠有效規(guī)避世界上其它貨幣的匯率變動帶來的沖擊和引發(fā)的結構失衡，實現(xiàn)本幣匯率的相對穩(wěn)定。其次，在釘住一籃子貨幣的匯率制度下，被釘住的貨幣雖然對貨幣籃子的匯率是不變的，但對各種單一貨幣的匯率都會有一些波動，這種波動就會有利于居民和企業(yè)形成比較強的匯率風險意識，也有利于遠期市場的培育和外匯市場避險工具的產生，如果沒有匯率波動的話，遠期市場和外匯市場避險工具就不會產生或者是產生也用不上。第三，采用貨幣籃子以后，匯率會更加具有彈性，會經常波動，這樣有利于向更加靈活的匯率制度過渡。最后，但也許在當前是最重要的一點，即釘住一籃子貨幣的匯率制度有助于穩(wěn)定匯率預期。 實際上，釘住一籃子貨幣的匯率制度給定了一個匯率變動的規(guī)則，在這個規(guī)則中，匯率變動將不以一國的國際收支基本狀況為依據(jù)，而是以貨幣籃子其它貨幣的匯率變動為依據(jù)。因而將對匯率變動的預期轉嫁到對其它貨幣的匯率變動預期上，避免將一國的國際收支狀況作為形成匯率變動預期的基礎。
如前所述，在嚴格的釘住一籃子貨幣的匯率制度，貨幣的匯率變動完全根據(jù)籃子中各貨幣的匯率變動而被動變動。而參考一籃子匯率制度下，貨幣將以三種方式發(fā)生變動： 一是日常的波動，即每天以上一交易日收盤價為中心正負3‰之內的波動。 二是參考貨幣籃子調整中間價。即當貨幣籃子中某些貨幣的匯率發(fā)生大幅度波動，以至于美元兌該貨幣的收盤價處于區(qū)間端點也不能涵蓋這一波動幅度時，貨幣當局可能不以上一日收盤價作為下一日的中間價，而是參考貨幣籃子重新確定一個中間價?！ ∪潜匾獣r擴大匯率浮動區(qū)間，即貨幣當局在必要情況下可以將波動幅度擴大到一個更大的區(qū)間。擴大浮動區(qū)間需要對外匯交易市場、外匯指定銀行與居民和企業(yè)的交易制度、銀行的外匯頭寸管理制度和強制結售匯制度進行相應的改革和調整，否則會影響整個外匯市場的交易效率。需要特別強調的是，即使在日常的范圍之內的波動，也不是完全自由波動。貨幣當局不是僅僅在區(qū)間兩端進行買入和賣出，而且可以作為外匯交易市場的一個成員，在區(qū)間內的任何價位進行交易。因此，貨幣當局事實上還具有決定每日收盤價的能力。
可見，參考一籃子貨幣進行調節(jié)和嚴格釘住一籃子貨幣的最大區(qū)別就在于前者保留了貨幣當局對調節(jié)匯率的主動權和控制力，但不能享受在穩(wěn)定匯率預期方面帶來的好處，而后者則用一個明確的規(guī)則代替央行對匯率的任意干預，從而能迅速穩(wěn)定匯率預期，但同時喪失了貨幣當局調節(jié)匯率的主動權。這實際上是一個在相機抉擇與規(guī)則之間進行折衷的古老的政策難題。
同時，我們還應認識到，參考一籃子貨幣制度可能帶來的潛在風險，其主要表現(xiàn)為： 第一，升值預期強化帶來的大規(guī)模資本流入。國際收支狀況仍然是調整貨幣匯率的重要基礎，而較低的升值幅度顯然不能反映一國國際收支狀況(尤其是大額貿易順差)所體現(xiàn)的貨幣匯率的低估程度。因而，較低的升值不僅更加堅定了那些曾經認為該貨幣會升值的人的預期，而且使得保持該貨幣匯率穩(wěn)定的承諾已經不具有可信度，打擊了那些認為該貨幣會繼續(xù)保持穩(wěn)定的人的預期，并會使這一部分人迅速加入到貨幣具有升值預期的人的行列。其結果是導致大規(guī)模的外匯對貨幣的兌換?！ 〉诙?，短期操作中可能面臨投機沖擊。參考貨幣籃子調整貨幣匯率，與最高浮動波幅限定在一定的范圍內，這兩者有時是不相容的。如前所述，浮動區(qū)間有時不能消化貨幣籃子的價值變動。雖然貨幣當局沒有公布籃子的構成，并指出了貨幣籃子僅僅是貨幣匯率調整的參考。但是，一個有意義的貨幣籃子，必然至少包括美元、歐元和日元。因此，一旦美元和歐元、日元之間的匯率發(fā)生急劇變動，市場就完全有可能預期貨幣匯率的收盤價即使處于浮動區(qū)間的端點，也不足以反映貨幣籃子的價值變動，貨幣當局完全可能在未來“參考貨幣籃子”調整中間價。在這種情況下，存在對貨幣進行短期的投機沖擊較大可能性。
那么，對于出現(xiàn)持續(xù)的、大規(guī)模的資金流入，可能有的應對措施有： 一、明確宣布采取釘住一籃子貨幣的匯率制度，并公布貨幣籃子的組成。從而給市場一個明確的貨幣匯率變動規(guī)則。將對貨幣的升值預期轉嫁到對籃子中主貨幣的貶值預期上。但是，這樣會使得暫時喪失對貨幣匯率調整的靈活性。也會喪失在國際交往中的一個談判砝碼?！ 《?、宣布擴大貨幣匯率的浮動區(qū)間，并承諾在一定時期內不會改變區(qū)間。這需要迅速對外匯交易市場、外匯指定銀行與居民和企業(yè)的交易制度、銀行的外匯頭寸管理制度和強制結售匯制度進行相應的改革和調整?！ ∪?、通過貨幣當局在外匯市場上的干預，使該貨幣的匯率反復進行窄幅震蕩。這種方式雖然可能有一定效果，但并非長久之計，而且其實際效果需要視市場心理而定。 四、更嚴格的資本管制。這是一種使改革倒退的不得已的方式?！ ∥濉⒇泿糯蠓壬?。這是短期內改變升值預期的最簡單的方式，但是過大的升值幅度會對實體經濟帶來較大的沖擊。
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