京東方此時(shí)定增擴(kuò)張還是恰逢其時(shí)的，因?yàn)樾袠I(yè)景氣度正在快速提升。
出品|每日財(cái)報(bào)
作者|劉陽(yáng)
1月26日，京東方公告擬63.4億元受讓綿陽(yáng)京東方23.75%股權(quán)。而此時(shí)距離200億元定增剛過去半個(gè)月時(shí)間。
此前1月15日，京東方A披露2021年非公開發(fā)行A股股票預(yù)案，擬募資不超過200億元用于收購(gòu)武漢京東方光電股權(quán)等事項(xiàng)。
《每日財(cái)報(bào)》注意到，作為A股的“燒錢大王”，京東方自2001年上市以來僅定增融資就已經(jīng)超過700億元，如果此次定增能夠成功落地，那么其在A股的定增總額將超過900億元。
對(duì)于此次定增，京東方股價(jià)暫停了去年12月以來的升勢(shì)，開始震蕩調(diào)整。
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京東方創(chuàng)立于1993年4月，并于2001年登陸深圳證券交易所，作為國(guó)內(nèi)面板行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，京東方基本上引領(lǐng)了國(guó)內(nèi)面板技術(shù)壁壘的突破。公司在 2003 年投建了中國(guó)大陸首條依靠自主技術(shù)建設(shè)的顯示生產(chǎn)線——北京第五代 TFT-LCD生產(chǎn)線，結(jié)束了中國(guó)大陸“無自主液晶屏?xí)r代”。2009年，京東方又投建了北京第8.5代 TFT-LCD生產(chǎn)線，結(jié)束了中國(guó)大陸“無大尺寸液晶顯示屏?xí)r代”，從而真正實(shí)現(xiàn)全系列液晶屏的國(guó)產(chǎn)化。2015年，公司在合肥投建全球首條10.5代 TFT-LCD生產(chǎn)線，開創(chuàng)了大尺寸超高清顯示新時(shí)代。
根據(jù)Omdia的數(shù)據(jù)，2019年，電視、筆記本、顯示器、平板、手機(jī)這五大顯示面板主要應(yīng)用方向，京東方的市場(chǎng)份額已經(jīng)均位列全球第一。
OLED是最具市場(chǎng)前景的顯示面板技術(shù)，而京東方正在逐步鎖定更多的產(chǎn)能。2021年公司AMOLED年產(chǎn)能將達(dá)到480萬平方米，約為2020年全球面積產(chǎn)能的 24%。
得益于產(chǎn)能的不斷釋放，公司2020年上半年的柔性 AMOLED出貨達(dá)到1600萬片，全年出貨目標(biāo)為4000萬片，是2019年的2.35倍。根據(jù) UBI Research預(yù)計(jì)，京東方中小尺寸OLED出貨面積將在2024年達(dá)到627萬平方米并繼續(xù)維持，到那時(shí)，公司的全球市占率將在22%左右，相較于2019年3.6%的市占率實(shí)現(xiàn)明顯提升。
值得注意的是，京東方不斷實(shí)現(xiàn)技術(shù)突破并擴(kuò)大市場(chǎng)份額的道路是用“錢”鋪成的，這就是為什么資本市場(chǎng)給了公司“燒錢大王”的頭銜。行業(yè)內(nèi)在屬性使得行業(yè)本身存在“泛摩爾定律”，即面板行業(yè)的王氏定理——每隔三年，標(biāo)準(zhǔn)顯示器件價(jià)格將下降 50%，若保持價(jià)格和收益不變，產(chǎn)品性能必須提升一倍以上，有效技術(shù)的保有量必須提升兩倍以上。后來者可以實(shí)現(xiàn)超越，但代價(jià)是持續(xù)、大量的重資產(chǎn)投入，京東方過去不斷定增融資正是源于這個(gè)問題。
2013年，行業(yè)開啟了新一輪的軍備競(jìng)賽，投資重心轉(zhuǎn)為L(zhǎng)CD高世代線與OLED產(chǎn)線，京東方在2014年便進(jìn)行了475億元的天量定增，但這和公司今后的資本開支相比卻顯得并不多。2013-2015年，京東方的年均資本開支基本在200億元左右，但從2016年開始，成都生產(chǎn)線開始發(fā)力，資本開支也同步攀升至300億元，而后高世代LCD產(chǎn)線與OLED產(chǎn)線共同建設(shè)，將年均資本開支抬升至500億元左右。
還有一個(gè)問題值得注意，顯示面板產(chǎn)業(yè)鏈存在明顯的“微笑曲線”，上游分別為相關(guān)的材料、設(shè)備與組件，下游為智能手機(jī)、 電視等產(chǎn)品的品牌廠商，面板行業(yè)銜接上下游，但對(duì)上游和下游的議價(jià)能力都不足，因此利潤(rùn)空間被擠占。一旦行業(yè)走下坡路，那么很多企業(yè)將很難再承受高昂的資本開支。自2018年以來，受到產(chǎn)能溢出的影響，全球面板價(jià)格持續(xù)下跌，2019年一度跌破成本線，很多企業(yè)因此陸續(xù)退出產(chǎn)能。
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根據(jù)京東方此次公告的內(nèi)容，在200億的定增資金中，公司將65億元用于收購(gòu)武漢京東方光電部分股權(quán)，而該公司的核心產(chǎn)品為TFT-LCD，此外還將拿出60億元增資并建設(shè)重慶京東方第6代AMOLED（柔性）生產(chǎn)線項(xiàng)目。
因此，京東方此次定增的目的很明確，就是繼續(xù)擴(kuò)大公司在面板行業(yè)的市場(chǎng)份額和地位。至于那60億元償還債務(wù)和補(bǔ)充流動(dòng)資金，這部分資金和公司目前的債務(wù)和資金規(guī)模相比顯得杯水車薪。截止到2020年Q3，京東方的貨幣資金為623.4億元，短期借款為42.41億元，長(zhǎng)期借款高達(dá)1079億元。
事實(shí)上，京東方此時(shí)定增擴(kuò)張還是恰逢其時(shí)的，因?yàn)樾袠I(yè)景氣度正在快速提升。在行業(yè)景氣度提升的背景下提出對(duì)外擴(kuò)張能夠盡可能多的吸引投資人并獲得股東的支持，此外，通過快速入股相關(guān)公司的方式可以盡可能的享受到行業(yè)反轉(zhuǎn)向上的紅利。
根據(jù) Wind數(shù)據(jù)，2020年5月以來，液晶電視面板價(jià)格持續(xù)上漲，平均漲價(jià)超過65%，2020年12月，32/43/50/55/65 英寸液晶電視面板每片價(jià)格達(dá)到 65/114/148/177/225 美元，較2020年5月上漲97%/54%/63%/59%/36%，5-12 月，各尺寸液晶電視價(jià)格平均漲幅超過65%。
與此同時(shí)，其他各種面板的價(jià)格也出現(xiàn)了不同程度的上漲，其中手機(jī)面板12月的價(jià)格為13美元/片，較近兩年最低點(diǎn)5月份的價(jià)格上漲24%；平板電腦面板12月的價(jià)格為29.2美元/片，年初開始一直小幅穩(wěn)定上漲，全年漲幅為8%；筆記本面板12月的價(jià)格為31.7美元/片，5月份以來價(jià)格上漲20%；液晶顯示器面板12月的價(jià)格為 50.2 美元/片，5月份以來價(jià)格漲幅為20%。
歸根結(jié)底，韓國(guó)廠商的退出和生產(chǎn)的受阻是面板行業(yè)實(shí)現(xiàn)反轉(zhuǎn)的根本原因。
2018年-2019年，面板市場(chǎng)飽和并且供給過剩，主流尺寸的LCD面板價(jià)格在2019年的時(shí)候曾跌破韓國(guó)和臺(tái)灣地區(qū)廠商的現(xiàn)金成本，而中國(guó)企業(yè)的低成本優(yōu)勢(shì)得到顯現(xiàn)。在此背景之下，韓國(guó)主要廠商開始退出LCD領(lǐng)域，三星及LGD自2019年Q3起開始關(guān)停LCD產(chǎn)線，進(jìn)入2020年，兩大韓廠先后宣布了進(jìn)一步的產(chǎn)能退出規(guī)劃，中國(guó)企業(yè)開始接管這一市場(chǎng)。HIS曾做出過預(yù)測(cè)，中國(guó)大陸的LCD產(chǎn)能占比將從2019年的54%提升至2020年的63%左右，2021年將繼續(xù)提升至約75%。
抓住競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手退出的戰(zhàn)略機(jī)遇期，京東方定增收購(gòu)武漢京東方光電的股權(quán)正是為了進(jìn)一步搶占這一市場(chǎng)。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，武漢京東方截止2020年第三季度末總資產(chǎn)合計(jì)423.9億元，負(fù)債合計(jì)198.8億元，凈資產(chǎn)225.2億元，相比2020年初180億元增加45億元。所以截止2020年三季度24.06%的凈資產(chǎn)價(jià)值為55億元，京東方以65億元的價(jià)格收購(gòu)并不貴，市凈率僅為1.18。
在自主可控和國(guó)產(chǎn)替代的時(shí)代背景下，國(guó)家對(duì)于OLED產(chǎn)業(yè)的發(fā)展高度重視，AMOLED還曾成為“十三五”時(shí)期國(guó)家重點(diǎn)培育的戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)之一，京東方此次定增的另一大重點(diǎn)就是繼續(xù)布局這一領(lǐng)域。實(shí)際上，京東方在OLED領(lǐng)域已經(jīng)取得了非常強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，公司于2020年四季度正式通過了蘋果iPhone面板的規(guī)格認(rèn)證，預(yù)計(jì)2021年京東方將為蘋果推出的iPhone 13系列提供約1000萬片OLED屏幕面板。2021年，京東方的AMOLED年產(chǎn)能將達(dá)到480萬平方米，約為2020年全球面積產(chǎn)能的24%。
綜合來看，京東方過去長(zhǎng)期的資本投入將自己的行業(yè)地位和競(jìng)爭(zhēng)力不斷提升，目前已經(jīng)進(jìn)入階段性收獲的季節(jié)，隨著面板景氣度的提升，公司的業(yè)績(jī)有望逐步兌現(xiàn)，此時(shí)定增擴(kuò)張也是分享紅利的重要手段。
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