產(chǎn)能利用率不足的背景下，顯然并沒有大幅擴(kuò)產(chǎn)的必要性。 出品｜每日財(cái)報(bào) 作者｜劉雨辰 隨著國(guó)民生活水平的提高，衛(wèi)生意識(shí)也逐步提升，與之相對(duì)應(yīng)的衛(wèi)生用品市場(chǎng)不斷擴(kuò)張，特別是嬰幼兒衛(wèi)生護(hù)理用品市場(chǎng)。從滲透率來(lái)看，2000年我國(guó)嬰兒衛(wèi)生用品的市場(chǎng)滲透率僅有2.1%，但到了2018年就已提升至63.9%。 在行業(yè)一路向上發(fā)展的過程中誕生了一批規(guī)模較大的企業(yè)，它們紛紛將目光投向了資本市場(chǎng)，繼豪悅護(hù)理、百亞股份成功上市之后，同樣生產(chǎn)紙尿褲的可靠護(hù)理也在沖擊IPO。 據(jù)《每日財(cái)報(bào)》了解，可靠護(hù)理成立于2001年，主營(yíng)業(yè)務(wù)為一次性衛(wèi)生用品的研發(fā)生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品包括嬰兒護(hù)理用品、成人失禁用品和寵物衛(wèi)生用品和口罩。 值得注意的是，行業(yè)分散、入局門檻低等因素導(dǎo)致整個(gè)衛(wèi)生護(hù)理行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，以紙尿褲為例，國(guó)內(nèi)品牌超2000家，但同質(zhì)化嚴(yán)重、特色個(gè)性者匱乏。 據(jù)招股書顯示，2017年－2019年，可靠護(hù)理營(yíng)收分別為7.87億元 、9.06億元和11.74億元，增長(zhǎng)率分別為15.12%、29.58%，凈利潤(rùn)4788.43萬(wàn)元、6169.05萬(wàn)元、9348.21萬(wàn)元，增長(zhǎng)率分別為28.83%、51.53%。 2020年上半年，可靠護(hù)理實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.99億元，扣非凈利潤(rùn)為1.27億元，其中上半年口罩業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入1.53億元，占公司總營(yíng)收的19%，這一塊業(yè)務(wù)不能看成是可持續(xù)的盈利來(lái)源。 雖然盈利狀況比較樂觀，但背后也有潛在問題，首先就是經(jīng)營(yíng)模式?？煽孔o(hù)理的營(yíng)收主要來(lái)自于ODM業(yè)務(wù)和自主品牌業(yè)務(wù)，所謂的ODM就是迎合大客戶需求的制造代工模式，受制于頭部客戶。 報(bào)告期內(nèi)，可靠護(hù)理從ODM業(yè)務(wù)取得的收入占公司營(yíng)收的70%左右，而從自主品牌業(yè)務(wù)取得的收入占公司營(yíng)收約30%左右。事實(shí)上，代工模式在各個(gè)行業(yè)都呈現(xiàn)出低利潤(rùn)空間的特征。 以可靠護(hù)理為例，報(bào)告期內(nèi)公司ODM業(yè)務(wù)的毛利率均值為25%左右，而自主品牌業(yè)務(wù)的毛利率均值為37%，自主品牌業(yè)務(wù)的毛利率均值遠(yuǎn)高于ODM業(yè)務(wù)的毛利率均值。 將這一問題進(jìn)一步深化，可靠護(hù)理的客戶結(jié)構(gòu)也有明顯瑕疵。2017-2019年，可靠護(hù)理來(lái)自前五大客戶銷售收入分別為5.71億元、6.32億元和8.05億元，同期銷售收入占比分別高達(dá)72.52%、69.76%和68.56%。 《每日財(cái)報(bào)》進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，可靠護(hù)理的大客戶與公司的關(guān)系并不是單純的客戶合作關(guān)系。JS UNITRADE連續(xù)三年位居可靠護(hù)理第一大客戶，招股書顯示，2016年，與JS UNITRADE受同一實(shí)際控制人控制的PACKWOOD受讓了可靠護(hù)理股份，但不參與公司日常經(jīng)營(yíng)決策。 截至發(fā)行前，雖然PACKWOOD持有可靠護(hù)理股份僅為3.68%，但仍是可靠護(hù)理發(fā)行前的第二大股東。而可靠護(hù)理第二大客戶的廣州杜迪，其與可靠護(hù)理持股80%的子公司可艾公司的少數(shù)股東健合香港（持股可艾公司20%）同受H&H國(guó)際控股控制。 2018年，來(lái)自以上兩家客戶的營(yíng)收占比合計(jì)達(dá)到46.83%，2019年提升到47.14%。也就是說，和可靠護(hù)理有間接關(guān)系的兩大客戶貢獻(xiàn)了近一半的營(yíng)收。 而可靠護(hù)理在招股書中并沒有把這部分交易視為關(guān)聯(lián)交易，而是作為“特殊交易事項(xiàng)”，這顯然是不合適的。無(wú)論可靠護(hù)理如何定義同以上兩家客戶的關(guān)系，其經(jīng)營(yíng)獨(dú)立性都要受到質(zhì)疑。 據(jù)招股書披露的募資用途，可靠護(hù)理此次擬募資7.88億元，用于智能工廠建設(shè)項(xiàng)目、技術(shù)研發(fā)中心升級(jí)建設(shè)項(xiàng)目、品牌推廣項(xiàng)目、補(bǔ)充流動(dòng)資金等。其中，智能工廠建設(shè)擬投入募資5.70億元，是募投資金的主要使用方向。 智能工廠主要用于新建嬰兒紙尿褲、嬰兒拉拉褲、成人紙尿褲、成人拉拉褲、成人經(jīng)期褲五類產(chǎn)品共計(jì)10條生產(chǎn)線，設(shè)計(jì)年產(chǎn)能為11.66億片。其中，嬰兒紙尿褲、拉拉褲設(shè)計(jì)產(chǎn)能合計(jì)8.13億片。 也就是說，嬰幼兒市場(chǎng)為募投擴(kuò)建產(chǎn)能最主要的方向。但問題就出在這，一般來(lái)說，擴(kuò)大產(chǎn)能主要是基于產(chǎn)量跟不上銷量，具體表現(xiàn)為產(chǎn)能利用率和產(chǎn)銷量的持續(xù)飽和，但可靠護(hù)理的情況卻并非如此。
2017-2019年，可靠護(hù)理嬰兒紙尿褲、拉拉褲產(chǎn)能利用率分別為91.27%、 71.05%、76.65%，2018年大幅下滑后并沒有什么起色，在這樣的背景下顯然并沒有擴(kuò)產(chǎn)的必要性。
還有一個(gè)問題值得思考，等到智能工廠建成后，可靠護(hù)理的嬰兒紙尿褲、拉拉褲產(chǎn)能將從2019年的12.95億片增長(zhǎng)到21.08億片，增幅超60%，在競(jìng)爭(zhēng)日趨白熱化的當(dāng)下，這部分產(chǎn)能該如何消化呢？
《每日財(cái)報(bào)》還注意到，關(guān)于此次重點(diǎn)的募投項(xiàng)目智能工廠的信息披露存在嚴(yán)重不一致的情況。按照可靠護(hù)理招股書的說法，智能工廠將投入5.70億元，項(xiàng)目建成達(dá)產(chǎn)后，可靠護(hù)理每年將新增116564.40萬(wàn)片衛(wèi)生用品。
2020年4月21日，杭州市臨安區(qū)政府官網(wǎng)公示的此項(xiàng)目環(huán)境影響報(bào)告表顯示，智能工廠項(xiàng)目建成后將形成年產(chǎn)12億片衛(wèi)生用品的生產(chǎn)能力。
與此同時(shí)，浙江政務(wù)服務(wù)網(wǎng)也公示了智能工廠項(xiàng)目相關(guān)情況，在投資金額不變的情況下，智能工廠項(xiàng)目建成將形成年產(chǎn)10億片衛(wèi)生用品智能自動(dòng)化生產(chǎn)能力，這一產(chǎn)能數(shù)據(jù)與前文提及的兩份材料數(shù)據(jù)均不相同。
這份報(bào)告還披露，可靠護(hù)理的智能工廠建設(shè)預(yù)計(jì)投資12000萬(wàn)元，這和公司招股書宣稱的5.70億元相差甚遠(yuǎn)。不同報(bào)告中關(guān)于智能工廠項(xiàng)目均給出了不同的答案，誰(shuí)是誰(shuí)非，恐難定論。對(duì)此《每日財(cái)報(bào)》將持續(xù)關(guān)注。
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