風(fēng)物長宜放眼量，提高直接融資比例勢在必行，在可預(yù)見的將來，銀行向下，券商向上。 出品|每日財(cái)報(bào) 作者|劉雨辰 今年以來，券業(yè)并購傳聞屢見不鮮，其中影響力最大的就是傳出中信證券和中信建投要打造航母級券商。 最近，券商又被推到了風(fēng)口之上，先是國聯(lián)證券和國金證券公告合并，隨后市場質(zhì)疑兩家公司涉嫌信披違規(guī)及存在內(nèi)幕交易，緊接著證監(jiān)會(huì)就要求兩家公司提交知情人名單，似乎默認(rèn)了存在內(nèi)幕交易這一事實(shí)。截至截稿，最新的消息是兩家公司重組終止。 一波未平一波又起，地處安徽省的國元證券和華安證券也被傳出要合并，股價(jià)在近期接連上漲，但兩家公司隨后公告稱無未披露的重大信息。借著市場的熱度，《每日財(cái)報(bào)》就為大家剖析一下券商行業(yè)的發(fā)展格局和未來前景。 1 證券行業(yè)具有明顯的周期性特征，決定行業(yè)興衰的根本是資本市場的活躍度。通過回顧券商各項(xiàng)業(yè)務(wù)的歷史發(fā)展波動(dòng)，我們可以很容易的發(fā)現(xiàn)券商行業(yè)在熊市時(shí)大部分業(yè)務(wù)都會(huì)受到不利影響，業(yè)績下滑導(dǎo)致股價(jià)下跌，在牛市時(shí)則會(huì)迎來業(yè)務(wù)景氣，業(yè)績大幅上漲。 券商最主要有五大業(yè)務(wù)板塊，分別是經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、投行業(yè)務(wù)、資管業(yè)務(wù)、自營業(yè)務(wù)、信用業(yè)務(wù)。分開來看，經(jīng)紀(jì)、投行、資管、自營、信用分別占營業(yè)收入的19%、9%、8%、31%、11%，其中經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和自營業(yè)務(wù)合計(jì)占到了一半的收入。
簡單的來說，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)主要是指證券公司從投資者交易過程中收取傭金，券商的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入主要取決于股票成交金額與傭金費(fèi)率兩項(xiàng)指標(biāo)。投行業(yè)務(wù)主要是指證券公司一級市場上的證券承銷與保薦業(yè)務(wù)，投行業(yè)務(wù)中占主要部分的是股票IPO、股權(quán)再融資、債券承銷等。資管業(yè)務(wù)就是證券公司作為資產(chǎn)管理人，與客戶簽訂資產(chǎn)管理合同，對客戶資產(chǎn)進(jìn)行經(jīng)營運(yùn)作，資管新規(guī)之后，這一業(yè)務(wù)受到了很大的影響。券商自營盤就是指證券公司以自有資金買賣有價(jià)證券，并自行承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)和收益的投資行為。每當(dāng)需要護(hù)盤的時(shí)候，券商自營盤就會(huì)站出來，前幾年討論比較多的“國家隊(duì)”資金很大一部分就來自券商自營資金。信用業(yè)務(wù)主要包括融資融券業(yè)務(wù)和股票質(zhì)押式回購業(yè)務(wù)。
證券公司實(shí)質(zhì)是經(jīng)營與有價(jià)證券有關(guān)的交易、融資等業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)，而有價(jià)證券的上市掛牌交易，即業(yè)務(wù)的源頭就是為企業(yè)發(fā)行股票、債券的投行業(yè)務(wù)。從業(yè)務(wù)邏輯來看，經(jīng)紀(jì)、自營、資管、信用等業(yè)務(wù)均位于投行業(yè)務(wù)下游。
隨著券商數(shù)量增加，競爭加劇，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的傭金費(fèi)率在近十年里呈現(xiàn)不斷下降趨勢。2010-2011年全行業(yè)平均還有近千分之一，2017-2018年已降至約萬分之三。從目前的情況來看，外資券商的準(zhǔn)入會(huì)被逐步放開，而國外券商的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)一般不收取傭金和手續(xù)費(fèi)，所以會(huì)進(jìn)一步擠壓國內(nèi)券商的利潤空間，擺脫對于經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的依賴是未來券商轉(zhuǎn)型的一個(gè)重要方向。另一方面，自營業(yè)務(wù)代表著一家券商綜合的投研能力，也是投資者比較感興趣的一個(gè)點(diǎn)。
在這方面，頭部券商的實(shí)力明顯要強(qiáng)，從三年自營業(yè)務(wù)的平均收益率情況來看：中信接近10%，國君、中金在7.5%-8%，海通在6%左右，國信、華泰、建投均在5.5%附近，而招商、銀河低于5%。從平均投資規(guī)模來看，海通、華泰、中信在1000億左右，其中中信高規(guī)模下實(shí)現(xiàn)高收益，海通也實(shí)現(xiàn)較高收益率水平，國君、招商、中金平均投資規(guī)模650-750億元，收益率分化較大，其他券商平均投資規(guī)模較小，收益水平相對較低。
2
券商之所以受到關(guān)注，很大一個(gè)原因就是要改變當(dāng)下國內(nèi)的融資結(jié)構(gòu)，當(dāng)前我國融資結(jié)構(gòu)依然以間接融資為主。根據(jù)央行公布的社融數(shù)據(jù)，2019年末人民幣貸款占社融規(guī)模的比重為61%，以企業(yè)債券和非金融企業(yè)境內(nèi)股票之和衡量直接融資比重只有12%，直接融資比重顯著偏低。而直接融資比重和經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平高度正相關(guān)，隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平越來越高，金融結(jié)構(gòu)的演進(jìn)會(huì)逐步向直接融資傾斜。這是一個(gè)世界性的結(jié)構(gòu)變遷趨勢。
舉個(gè)例子來說，美國就是典型的直接融資比重為主的國家，金融市場高度發(fā)達(dá)，資本化率高，直接融資比重達(dá)到了78%，像日本這種傳統(tǒng)意義上的“銀行主導(dǎo)型”國家的直接融資比重也都超過了40%。
有人可能會(huì)問，為什么一個(gè)國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定階段要提高直接融資的比重？這是一個(gè)很好的問題，背后的原因是多種多樣，但結(jié)合中國當(dāng)下的發(fā)展現(xiàn)狀，為產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型助力是最根本也是最重要的原因。
在間接融資中，傳統(tǒng)地產(chǎn)、工業(yè)企業(yè)作為資金需求端，由于具有成熟的商業(yè)模式和較為穩(wěn)定的盈利渠道，主要通過銀行信貸的間接方式獲取融資。在人口紅利消失和房市嚴(yán)峻政策下，我國傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)與地產(chǎn)行業(yè)增速放緩已成定勢。經(jīng)濟(jì)不斷轉(zhuǎn)型下，近年來新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展接替?zhèn)鹘y(tǒng)產(chǎn)業(yè)拉動(dòng)GDP高質(zhì)增長，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型正在有序推進(jìn)。
新興行業(yè)的崛起和發(fā)展特別需要金融支持，但這些行業(yè)具有一定高風(fēng)險(xiǎn)特征，絕大部分新興行業(yè)缺乏傳統(tǒng)意義上的抵押物，受銀行信貸風(fēng)控要求難以獲得授信。這就導(dǎo)致了銀行貸款對新興行業(yè)的支持不足，不利于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級。以“宇宙第一大行”工商銀行為例，去年公司類貸款行業(yè)分布中交通運(yùn)輸、倉儲(chǔ)和郵政業(yè)占比最高，達(dá)到23.15%。另一方面，當(dāng)前證券業(yè)資產(chǎn)規(guī)模遠(yuǎn)小于銀行業(yè)，截止2020年上半年，證券行業(yè)總資產(chǎn)和凈資產(chǎn)分別為8.03萬億和2.09萬億，而同期銀行業(yè)總資產(chǎn)規(guī)模和凈資產(chǎn)分別為302萬億和25萬億，銀行業(yè)在金融體系居主導(dǎo)地位。證券業(yè)與之相比實(shí)力相差懸殊，難以為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供有力的融資支持。從這個(gè)角度來看，券商行業(yè)的整體規(guī)模在未來大概率要大幅度的擴(kuò)張。
繼續(xù)來看，今年券商傳出的消息幾乎都是關(guān)于兼并收購方面。今年一季度，中信證券換股收購廣州證券100%股權(quán)，被認(rèn)為是行業(yè)并購的開端，在打造航母券商的政策導(dǎo)向下，關(guān)于證券行業(yè)橫向并購的預(yù)期進(jìn)一步升溫。9月20日晚間， 國金證券和國聯(lián)證券均發(fā)布了公告，國聯(lián)證券擬受讓長沙涌金持有的國金證券約 7.82%股份。
事實(shí)上，之所以要將券商做大還是基于和海外同行的差距。舉例來說，2019年末，高盛集團(tuán)總資產(chǎn)達(dá)到9930億美元，凈資產(chǎn)為920億美元，而同期中信證券的總資產(chǎn)為1135億美元，凈資產(chǎn)為237億美元。經(jīng)營業(yè)績方面，中信證券等國內(nèi)龍頭券商與國際一流投行也存在較大差距，營收和凈利潤不及高盛的五分之一，即使是以經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)為特色的嘉信理財(cái)，資產(chǎn)規(guī)模也達(dá)到中信證券2倍以上。
風(fēng)物長宜放眼量，提高直接融資比例勢在必行，在可預(yù)見的將來，銀行向下，券商向上。注冊制是其中的關(guān)鍵一環(huán)，目前創(chuàng)業(yè)板注冊制已經(jīng)實(shí)施，注冊制的全面推廣依然可期。注冊制意味著投行業(yè)務(wù)市場化程度提升，券商迎來了非常態(tài)的盈利增長點(diǎn)，2020年H1，國內(nèi)券商投行業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入253.17億元，同比增長28.0%，業(yè)內(nèi)多數(shù)券商投行業(yè)務(wù)毛利率穩(wěn)定在90%以上，頭部券商受益明顯，是未來大金融板塊的重點(diǎn)關(guān)注對象。
聯(lián)系客服
