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出品｜每日財(cái)報(bào)

作者｜劉雨辰

8月24日，科創(chuàng)板上市公司百奧泰生物制藥股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)：百奧泰）向港交所遞交上市申請(qǐng)。值得注意的是，公司已于2020年2月21日在科創(chuàng)板上市，股票代碼為“688177”， 募集資金凈額為18.8億元。

僅過(guò)去6個(gè)月，公司再度選擇在港股上市融資，背后只有一個(gè)原因：缺錢(qián)。

據(jù)《每日財(cái)報(bào)》了解，百奧泰成立于2003年，是一家開(kāi)發(fā)新一代創(chuàng)新藥和生物類(lèi)似藥的公司，主要布局腫瘤、自身免疫性疾病、心血管疾病以及危及人類(lèi)重大健康的重大疾病。

但因?yàn)楦甙旱难邪l(fā)成本導(dǎo)致公司長(zhǎng)期虧損，由此帶來(lái)了退市和資金鏈斷裂的風(fēng)險(xiǎn)，獲批上市產(chǎn)品單一，面對(duì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的大幅降價(jià)，其市場(chǎng)前景也大打折扣，強(qiáng)弩之末的百奧泰尋求港股上市。

生物藥物市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)十分激烈，涉及大量研發(fā)、技術(shù)變革及改進(jìn)創(chuàng)新，同時(shí)還面臨行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)改變、客戶或患者的喜好變化等現(xiàn)狀。由于臨床試驗(yàn)成本高昂、難以設(shè)計(jì)及實(shí)施，并可能需時(shí)多年才能完成，因此結(jié)果充滿不確定性。

但為了能最終有所收獲，前期必須進(jìn)行大量的研發(fā)支出，由此就會(huì)帶來(lái)極高的成本，虧損也就不可避免。

2018和2019兩年，百奧泰的研發(fā)開(kāi)支分別為5.4億元、6.4億元，分別占公司總開(kāi)支的95.2%、61.3%，占比同期虧損凈額的98%、62%。

目前百奧泰是A股市場(chǎng)中第3家尚未實(shí)現(xiàn)盈利的生物醫(yī)藥公司，其余兩家為君實(shí)生物和康希諾生物。

財(cái)報(bào)顯示，2017年－2019年，其營(yíng)收分別為200.89萬(wàn)元、0元、70萬(wàn)元。同期歸母凈利潤(rùn)分別為－2.36億元、-5.53億元、-10.23億元。

8月28日，百奧泰發(fā)布的2020年半年度報(bào)告顯示，上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4878.64萬(wàn)元；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)－2.44億元，虧損態(tài)勢(shì)依舊。三年半內(nèi)累計(jì)虧損金額超20億元。

或許也正因此，百奧泰在A股科創(chuàng)板公開(kāi)發(fā)行股票6000萬(wàn)股，募集資金凈額18.8億元，僅在6個(gè)月后便又計(jì)劃赴港上市?？磥?lái)，A股募得的資金不夠這家巨虧藥企繼續(xù)燒下去。

對(duì)此百奧泰坦言，公司自成立以來(lái)已產(chǎn)生重大虧損凈額，并預(yù)期將繼續(xù)產(chǎn)生虧損，且可能永遠(yuǎn)無(wú)法錄得或保持盈利。值得注意的是，科創(chuàng)板雖然允許未盈利企業(yè)上市，但對(duì)企業(yè)的虧損時(shí)間有約束。

根據(jù)《上海證券交易所科創(chuàng)板股票上市規(guī)則》第12.4.2條規(guī)定可知，選擇第五套標(biāo)準(zhǔn)的上市企業(yè)自上市之日起第4個(gè)完整會(huì)計(jì)年度若出現(xiàn)經(jīng)審計(jì)扣非前后的凈利潤(rùn)（含被追溯重述）為負(fù)且營(yíng)收（含被追溯重述）低于1億元。

或經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)（含被追溯重述）為負(fù)，則會(huì)導(dǎo)致公司觸發(fā)退市條件，同時(shí)根據(jù)《科創(chuàng)板上市公司持續(xù)監(jiān)管辦法（試行）》可知，對(duì)觸及終止上市標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)，其股票將直接終止上市，不再適用暫停上市、恢復(fù)上市、重新上市程序。

所以如果百奧泰遲遲不能擺脫虧損，那么同樣存在退市的風(fēng)險(xiǎn)。

《每日財(cái)報(bào)》注意到，百奧泰目前的流動(dòng)資金嚴(yán)重不足，2018-2019及2020H1，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所用現(xiàn)金凈額為－5.3億元、-6億元、-2.39億元。

截至目前，公司的運(yùn)營(yíng)資金主要來(lái)自股權(quán)融資、銀行借款及A股發(fā)售的所得款項(xiàng)，隨著虧損的持續(xù)，公司獲得銀行貸款的難度也在不斷加大，上市融資成為為數(shù)不多的渠道，最終還是股東來(lái)買(mǎi)單，承擔(dān)業(yè)績(jī)的風(fēng)險(xiǎn)。

其實(shí)作為一家醫(yī)藥類(lèi)企業(yè)，要想知道其在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)的盈利能力，需要關(guān)注已經(jīng)獲批上市和正在臨床實(shí)驗(yàn)的產(chǎn)品數(shù)量。

據(jù)半年報(bào)顯示，截至2020年6月30日，公司有1個(gè)產(chǎn)品獲上市批準(zhǔn)，2個(gè)產(chǎn)品已提交上市申請(qǐng)，3個(gè)產(chǎn)品處于III期臨床階段，2個(gè)產(chǎn)品處于II期臨床階段，5個(gè)產(chǎn)品處于I期臨床階段，在研產(chǎn)品和獲批上市的數(shù)量嚴(yán)重不足。

2019年11月，公司產(chǎn)品格樂(lè)立（阿達(dá)木單抗注射液）獲批上市并于2020年1月開(kāi)始銷(xiāo)售，作為百奧泰唯一獲批上市的產(chǎn)品，公司上半年的營(yíng)收全部來(lái)自該產(chǎn)品。

由于是百奧泰唯一的商業(yè)化藥品，因此公司極易受到格樂(lè)立及其他將商業(yè)化的候選藥物的表現(xiàn)影響。如果公司的獲批準(zhǔn)藥物未能獲得充分市場(chǎng)認(rèn)可或有力的定價(jià)，就可行性及時(shí)間而言，將進(jìn)一步損害公司錄得盈利的能力。

據(jù)《每日財(cái)報(bào)》了解，“格樂(lè)立”獲批適應(yīng)癥為強(qiáng)直性脊柱炎、類(lèi)風(fēng)濕關(guān)節(jié)炎和銀屑病，是國(guó)內(nèi)首個(gè)獲得上市批準(zhǔn)的阿達(dá)木單抗生物類(lèi)似藥。在“格樂(lè)立”之前，國(guó)內(nèi)上市的阿達(dá)木單抗產(chǎn)品名為“修美樂(lè)”。

2019年7月，在百奧泰的格樂(lè)立還尚未獲批上市之際，嗅到了潛在對(duì)手火藥味的修美樂(lè)就主動(dòng)開(kāi)啟了降價(jià)模式，意圖將對(duì)手“扼殺在襁褓中”。

 2019年7月16日，北京市醫(yī)藥集中采購(gòu)服務(wù)中心公布了修美樂(lè)在北京主動(dòng)降價(jià)的通知，通知顯示，修美樂(lè)的中標(biāo)價(jià)由原來(lái)的7600元/支降至3160元/支，降幅達(dá)58.4%。

此外，2019年7月－9月，艾伯維公司又在陜西省、江蘇省和云南省等地區(qū)主動(dòng)下調(diào)了修美樂(lè)價(jià)格，降幅與北京市類(lèi)似。同時(shí)，修美樂(lè)已被納入國(guó)家醫(yī)保局公布的2019年醫(yī)保目錄，醫(yī)保支付標(biāo)準(zhǔn)為1290元/40mg。

此外，國(guó)內(nèi)企業(yè)也面臨競(jìng)爭(zhēng)激烈的問(wèn)題。相關(guān)資料顯示，截至2019年6月30日，中國(guó)已經(jīng)有15家藥企開(kāi)展阿達(dá)木單抗生物類(lèi)似藥的臨床試驗(yàn)。

其中已有4家提交上市申請(qǐng)，3家已經(jīng)開(kāi)展Ⅲ期臨床試驗(yàn)，8家仍處于I期臨床試驗(yàn)階段。最新數(shù)據(jù)顯示，除了百奧泰的BAT1406，海正藥業(yè)的HS016也獲得上市批準(zhǔn)。

隨著國(guó)產(chǎn)藥企阿達(dá)木單抗研發(fā)的推進(jìn)，市場(chǎng)價(jià)格自然進(jìn)一步下降。目前百奧泰的格樂(lè)立價(jià)格部分地區(qū)已經(jīng)從剛上市的1290元下降至1150元。因此，看似是重磅產(chǎn)品，但其背后競(jìng)爭(zhēng)十分激烈，僅靠這一款產(chǎn)品，顯然不行。

內(nèi)部是持續(xù)巨額虧損，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流長(zhǎng)期為負(fù)，以及相伴的退市風(fēng)險(xiǎn)，外部則是營(yíng)收依賴(lài)單一產(chǎn)品，對(duì)手眾多，競(jìng)爭(zhēng)激烈的市場(chǎng)。內(nèi)外交困之下，百奧泰早已沒(méi)有回頭路可言，只能繼續(xù)在資本市場(chǎng)“狂奔”。對(duì)此《每日財(cái)報(bào)》將持續(xù)關(guān)注。