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本文分析種子行業(yè)龍頭隆平高科。

2020年中央經(jīng)濟(jì)工作會議在北京舉行?！敖鉀Q好種子和耕地問題”成為明年中國經(jīng)濟(jì)八大重點(diǎn)任務(wù)之一。

面對美國正對中國進(jìn)行的全方位多領(lǐng)域的戰(zhàn)略遏制，糧食安全作為我國重大戰(zhàn)略需求，必須牢牢掌握在自己的手中。種子好似農(nóng)業(yè)的芯片，嚴(yán)重依賴進(jìn)口對我國自身的糧食安全是不利的，必須未雨綢繆，這樣才能牢牢把飯碗端在中國人自己手里。因此未來國產(chǎn)種子市場份額有望進(jìn)一步提升。

 

隆平高科一直以現(xiàn)代種業(yè)產(chǎn)業(yè)化為發(fā)展方向，利用現(xiàn)代生物技術(shù)，主要從事農(nóng)作物高科技種子及種苗的研發(fā)、繁育、推廣及服務(wù)。公司主要產(chǎn)品包括雜交水稻種子、玉米種子、蔬菜瓜果種子、小麥種子、食葵種子、雜交谷子種子、油菜種子、棉花種子及綜合農(nóng)業(yè)服務(wù)等，其中水稻種子、玉米種子、蔬菜種子為公司核心業(yè)務(wù)板塊。

 

隨著國家宏觀政策定調(diào)，預(yù)計(jì)從明年開始，育種及轉(zhuǎn)基因政策或?qū)⒓铀偻七M(jìn)，伴隨著糧食價格的不斷上漲，供需端降庫存預(yù)期的不斷提升，隆平高科有望走出近兩年來的業(yè)績低谷，重回增長態(tài)勢？

受糧價持續(xù)低迷導(dǎo)致的農(nóng)戶種植效益、種糧積極性下降，行業(yè)加快出清等因素影響，國內(nèi)雜交水稻的市場價格和銷量均承受較大壓力，同時，國內(nèi)玉米種植面積經(jīng)歷連續(xù)三年調(diào)減。因此公司自2018年起成長停滯不前，目前依然沒有走出低谷。

種子行業(yè)的荃銀高科股價今年以來漲了3倍，登海種業(yè)漲了2倍，而絕對龍頭隆平高科只漲了不到30%，并且目前的股價自年內(nèi)最高點(diǎn)回撤了近三成。

一旦公司業(yè)績有所改善，疊加糧食安全政策導(dǎo)向帶來的估值提升，股價有望形成戴維斯雙擊效應(yīng)。

公司資產(chǎn)負(fù)債率及有息負(fù)債總額均較高，貨幣資金占比較低，存在一定的債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)。同時公司資產(chǎn)中包含16.25億的商譽(yù)值，具有一定的減值風(fēng)險(xiǎn)。

公司19年30億的存貨占營收比例接近100%，20年Q3未見明顯改善，說明去庫存壓力依然巨大。

公司行業(yè)地位尚可，不過投資類資產(chǎn)占比較高，不夠?qū)Ｗ⒂谥鳂I(yè)。產(chǎn)品毛利率維持在40%以上，比較不錯。但近兩年由于營收下降，成本費(fèi)用基本持平，導(dǎo)致費(fèi)用率大幅上升。

自18年開始，公司主業(yè)盈利能力逐步惡化，19年至今營業(yè)利潤率均為負(fù)值，導(dǎo)致凈虧損，不過根據(jù)預(yù)期，今年四季度公司有望扭虧為盈，逐步走出低谷。

目前隆平高科資本獲利能力較弱，ROE19年變?yōu)樨?fù)值，并且由于虧損，19年公司并未向股東分紅，歷史上看公司平均分紅率在30%左右，中規(guī)中矩。

市場規(guī)模方面，種子行業(yè)自1999年《種子法》頒布之后，進(jìn)入快速發(fā)展時代，1999-2018年，我國種業(yè)市場從330億元增長至1200億元，年化平均增長率為7%左右。但自2016年到達(dá)峰值后，國家提出了“調(diào)面積、減價格、降庫存”為主的糧食供給側(cè)改革，種子行業(yè)進(jìn)入下行周期。

種類構(gòu)成方面，我國種子市場主要由玉米、水稻、小麥、大豆以及馬鈴薯組成，合計(jì)占比約70%。

其中玉米種子市值規(guī)模最大，其次為水稻和小麥種子，分別占比23%、16%和14%。

產(chǎn)品庫存方面，雜交玉米種子2019年末總供給量為16.4億公斤，庫銷比回落至52%，近8年來首次進(jìn)入30%-60%的安全區(qū)。

雜交水稻種子2019年末可供種量為4億公斤，需求端考慮水稻種植效益下降，農(nóng)民種植積極性不高，預(yù)計(jì)20年總用種量在2.1-2.2億公斤，加上出口共2.5億公斤左右，剩余庫存量約1.5億公斤，庫銷比為70%，仍然供過于求。

我國種業(yè)集中度低，市場排名前十企業(yè)市占率僅為18%，而美國等發(fā)達(dá)國家種業(yè)市場前十企業(yè)市占率高達(dá)60%左右，因此我國種業(yè)市場集中度有進(jìn)步一提升的空間。

目前由于育種技術(shù)的廣泛推廣，品種審定門檻的降低導(dǎo)致品種數(shù)量井噴，種子同質(zhì)化現(xiàn)象嚴(yán)重，市場競爭激烈，疊加去庫存的政策環(huán)境，使得企業(yè)收入與利潤大幅降低。

我國對于轉(zhuǎn)基因農(nóng)作物的發(fā)展思路，采用“非食用——間接食用——食用”的發(fā)展路徑，首先發(fā)展非食用的經(jīng)濟(jì)作物，其次是飼料作物、加工原料作物，再次是一般食用作物，最后是口糧作物。目前在棉花與木瓜領(lǐng)域推廣順利。

在玉米領(lǐng)域，由于其90%以上的用途是作為飼料使用，加之害蟲草地貪夜蛾的巨大影響，品種優(yōu)良的轉(zhuǎn)基因玉米種子有望大面積得到商業(yè)推廣。

在大豆領(lǐng)域，由于我國大豆畝產(chǎn)較低，進(jìn)口量占比較高，容易受到國際價格波動的影響。為了保證我國食品安全，推廣轉(zhuǎn)基因大豆技術(shù)勢在必行。

公司是種業(yè)龍頭，市占率第一，在國家重視種子行業(yè)自主性的大環(huán)境下，發(fā)展空間進(jìn)一步增大。目前的估值已經(jīng)在近3-4年的高點(diǎn)回撤30%以上，是否投資，見仁見智。