作者/星空下的烤包子
編輯/菠菜的星空
排版/星空下的韭菜
俗話說，真金不怕火煉。除了真金，不怕火煉的還有耐火材料，它可是鋼鐵、有色、石化等高溫工業(yè)的重要基礎(chǔ)材料。
別看不起眼，沒它寸步難行。
這兩天，耐火材料板塊也乘風(fēng)起舞。比如行業(yè)排名前三的瑞泰科技（002066）作為中國建材集團(tuán)的一份子，擁有最大的熔鑄耐火材料生產(chǎn)基地，直接喜迎一波漲停。從其一季度的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，歸母凈利潤上漲了27%，但是負(fù)債率高達(dá)72%，也是不容小覷。
另外一件事就是中鋼集團(tuán)旗下的耐火材料玩家中鋼洛耐（688119）上個(gè)月掛牌上市。你說好歹也是國有背景，同時(shí)也是行業(yè)前五，但是股價(jià)表現(xiàn)屬實(shí)有些慘淡。高開之后，現(xiàn)在也是直逼發(fā)行價(jià)（5.06元）?？磥慝@得資本市場的肯定尚需假以時(shí)日。
中鋼洛耐股價(jià)走勢(shì)
除此之外，這個(gè)市場呈現(xiàn)出的另一個(gè)特點(diǎn)就是小，就拿行業(yè)前三去年的營收規(guī)模來看，都在40-50億元的區(qū)間。相比動(dòng)不動(dòng)就千億、萬億的新能源賽道來說，這個(gè)賽道很容易被人忽視。雖然是小市場，并不代表沒人重視。最近河南高層也發(fā)文，說要將洛陽耐火材料的產(chǎn)業(yè)規(guī)模推升至300億元以上，別忘了去年這個(gè)數(shù)是80億。這個(gè)漲幅，是否給足了想象空間？
今天，我們就一起走進(jìn)耐火材料的賽道，看看這不起眼的市場能否挖掘“真金”？
一、綁定鋼鐵，穩(wěn)中有降
耐火材料憑借著能承受1500攝氏度以上優(yōu)良特性，在鋼鐵、有色等行業(yè)起著至關(guān)重要的作用。而且過去十年，是我國工業(yè)快速發(fā)展的十年，也順便帶動(dòng)了耐火材料的需求。就以2020年的應(yīng)用領(lǐng)域?yàn)槔苯鹦袠I(yè)對(duì)耐火材料的需求超過70%，其中占據(jù)多數(shù)的就是——鋼鐵。
耐火材料應(yīng)用領(lǐng)域
我們來做個(gè)簡單的測(cè)算，如果一噸鋼消耗的耐火材料的價(jià)值是65元左右。如果按照全國粗鋼產(chǎn)量10.5億噸來算，那耐火材料在鋼鐵行業(yè)的市場規(guī)模大致就是680億元，其他領(lǐng)域的同理可得。從鋼鐵行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)來看，壓減粗鋼產(chǎn)量已經(jīng)刻不容緩。一方面是為了抑制鐵礦石價(jià)格的瘋狂上漲，另一方面讓鋼材供需回到合理空間。
今年一季度，全國的粗鋼產(chǎn)量同比下降了10.5%。這樣一來，耐火材料的市場規(guī)模穩(wěn)中有降也合情合理。
二、競爭激烈，散而不強(qiáng)
雖然市場規(guī)模不大，但是你別說，螞蟻雖小，五臟俱全。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，行業(yè)內(nèi)耐火材料的玩家超過了2000家，這樣帶來的直接結(jié)果就是行業(yè)競爭激烈，耐火材料主營業(yè)務(wù)收入超過 10 億元的玩家就有16 家，而且普遍來說盈利能力一般。而全球耐火材料巨頭奧鎂的營收超過200億元位列榜首，維蘇威以157億元位列第二。
耐火材料出廠價(jià)格下降趨勢(shì)明顯
普通人和綠巨人在格斗場PK，你告訴我普通人拿什么贏？
上文說到耐火材料的市場規(guī)模未來想增長？很難。舉個(gè)例子，過去十年，耐火材料的年產(chǎn)量下降了500萬噸（2020年不到2500萬噸）。
但如果深入耐火材料產(chǎn)品本身，其實(shí)大部分耐火材料產(chǎn)品的護(hù)城河很低，門檻已經(jīng)基本被玩家踏平。功能性耐火材料就成為了別人眼中的“優(yōu)等生”，用于鋼鐵行業(yè)精煉工藝，對(duì)性能和使用壽命要求較高。產(chǎn)能短缺的格局下，功能性耐火材料未來產(chǎn)量也有望繼續(xù)增長。
但即便如此，這條小而美的賽道依然沒有逃脫分散的競爭格局。
功能性耐火材料市占率
那未來呢？從過去的趨勢(shì)來看，國內(nèi)耐火材料呈現(xiàn)集中度上升的趨勢(shì)，而且未來隨著環(huán)保要求和新建產(chǎn)能門檻抬升，盈利能力不強(qiáng)的中小企業(yè)更容易出清。除此之外，參照全球市場的情況，全球CR8的市場份額約47%。他山之石，可以攻玉，筆者預(yù)測(cè)，市場集中度還有提升的空間。
耐火材料集中度變化
三、存量博弈，誰主沉浮
回顧耐火材料的近幾年發(fā)展，用穩(wěn)字來形容再合適不過。供給穩(wěn)定、需求穩(wěn)定。
在這個(gè)穩(wěn)定的市場中，在耐火材料原材料豐富的遼寧、河南兩地，呈現(xiàn)小公司林立的格局。所以這個(gè)市場的投資邏輯是要找做的更好的公司，也不是押注整條賽道，比較優(yōu)勢(shì)就顯得更為重要。
從競爭情況來看，行業(yè)前三北京利爾、瑞泰科技、濮耐股份屬于第一梯隊(duì)的玩家，營收還是利潤遠(yuǎn)超其他玩家。展望未來，誰能抓住技術(shù)升級(jí)的牛鼻子，誰就有望跑出加速度。
注：本文不構(gòu)成任何投資建議。股市有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎。沒有買賣就沒有傷害。
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