光伏金屬
交易通脹，有色先行。
除了大家熟悉的銅、鋁、鋰外，有色金屬眾多的小金屬價(jià)格年初至今均出現(xiàn)不同幅度的上漲。
錳、鋯、銻、鉬四種小金屬年初至今漲幅超過(guò) 60%；鎂、鈷漲幅超過(guò) 30%；鎢、釩、鍺漲幅超過(guò) 20%；鈦和銦分別上漲 19%和 12%。
今天阿策和大家重點(diǎn)聊聊其中兩個(gè)細(xì)分方向——銻和銦。因需求爆發(fā)皆與光伏相關(guān)，暫且稱(chēng)為光伏金屬。
01
銻
什么是銻？
銻是一種稀有的銀白色金屬，它熱縮冷脹，質(zhì)脆無(wú)延展性，有抗腐蝕功能但也有毒。銻既屬于親銅元素又同時(shí)具有親氧性，所以是阻燃、合金硬化劑及電池合金材料的關(guān)鍵生產(chǎn)要素。
由于銻通常不被單獨(dú)使用，盡管它存在于我們?nèi)粘Ｉ钪校覀儫o(wú)法像黃金、銅、鋁、鋅般有直觀感受。
銻為何重要？
銻是用途廣泛且不可替代的重要工業(yè)生產(chǎn)原材料，已被西方國(guó)家列為重要戰(zhàn)略物資管控和儲(chǔ)備。
銻的熱縮冷脹特性令其可以改變合金硬度，在各種國(guó)防武器中均有銻金屬的合金；
銻高強(qiáng)度及耐腐蝕特性令其成為機(jī)械齒輪轉(zhuǎn)軸的關(guān)鍵生產(chǎn)材料；
銻的低燃點(diǎn)則令其在消防阻燃方面具有不可替代性，在易燃材料（如塑料制品、電子電器制品及建筑建材制品等）加入銻鹵化物已是歐美日等發(fā)達(dá)國(guó)家的強(qiáng)制性慣例，且目前未有找到比銻更好的阻燃替代品。
銻在歐盟的供應(yīng)緊缺戰(zhàn)略金屬中位列首位，銻在美國(guó) 35 種關(guān)鍵礦產(chǎn)名單中只被允許勘探而不開(kāi)采，銻在中國(guó)曾被實(shí)行開(kāi)采總量控制及資源出口總量控制并被國(guó)土資源部暫停受理銻礦探礦權(quán)及采礦權(quán)申請(qǐng)。
全球?yàn)楹稳绱酥匾曚R？
源于銻供給的稀缺性及不可再生性。
銻在地殼中分布不均且極難富集（平均豐度千萬(wàn)分之二至五），全球共有銻資源儲(chǔ)量?jī)H150萬(wàn)噸（美國(guó)地質(zhì)調(diào)查局），而全球年均消費(fèi)量約13萬(wàn)噸。
全球銻資源近 80%分布在中國(guó)（32%）、俄羅斯（23%）及玻利維亞（21%）。
從產(chǎn)量分布來(lái)看，中國(guó)占比高達(dá)53%、俄羅斯占比20%、塔吉克斯坦占比約18%。
從靜態(tài)儲(chǔ)采比來(lái)看，全球銻金屬僅能夠滿(mǎn)足14年的供應(yīng)，而國(guó)內(nèi)銻儲(chǔ)量?jī)H能夠滿(mǎn)足約4.9年的供應(yīng)。
從國(guó)內(nèi)的四大戰(zhàn)略資源開(kāi)采年限比較，銻是最稀缺的品種，可開(kāi)采數(shù)值遠(yuǎn)低于錫（7年），鎢（12年）及稀土（115年）。
此外，銻是一種極難有效再生的稀有小金屬（55%的銻金屬被用于阻燃劑而難以回收），這意味著銻的損耗是永久性的。
銻的供給變化？
近年來(lái)國(guó)內(nèi)受環(huán)保政策趨嚴(yán)影響，礦產(chǎn)銻產(chǎn)量逐年下降。海外未來(lái)增量?jī)H有華鈺礦業(yè)在塔吉克斯坦的項(xiàng)目，其余增量有限，2020-2025年供應(yīng)端預(yù)計(jì)增速維持在2%-3%左右。
中國(guó)銻礦采選資本開(kāi)支自 2012 年后持續(xù)收縮，行業(yè)Capex由2012年的19.8億元降至2017年的10.17億元，降幅達(dá)-49%。
銻礦采選支出的收縮導(dǎo)致2014-2019年中國(guó)銻精礦含銻產(chǎn)量從13.5 萬(wàn)噸降至6.0萬(wàn)噸，年復(fù)合降幅高達(dá)-15.0%。
而同期中國(guó)銻制品年產(chǎn)量亦受此影響由31.1萬(wàn)噸降至24萬(wàn)噸，降幅達(dá)22%。
同時(shí)，2009-2019年中國(guó)銻精礦進(jìn)口量由2.46萬(wàn)噸增至6.27萬(wàn)噸，年復(fù)合增速高達(dá)9.8%，至2019年中國(guó)銻精礦對(duì)外依賴(lài)度已升至48.9%。
且本輪銻價(jià)上漲有著堅(jiān)實(shí)的庫(kù)存見(jiàn)底支撐。
11-12年銻價(jià)大幅上漲后，積攢了過(guò)多的社會(huì)庫(kù)存壓力，價(jià)格在底部區(qū)間震蕩。
由于原料供應(yīng)緊張，疊加需求端持續(xù)向好，2020年企業(yè)庫(kù)存得到大幅去化，生廠商銻錠庫(kù)存由9000噸降至2710噸的歷史低位，降幅接近70%。
銻為何是光伏金屬？
歷史上，阻燃材料是下游應(yīng)用領(lǐng)域主要部分，占比55%左右，其次是鉛酸電池，需求量占比15%，聚酯催化占比15%，玻璃陶瓷占比10%左右。
但隨著碳中和目標(biāo)的制定和光伏平價(jià)上網(wǎng)的實(shí)現(xiàn)，光伏正成為重要邊際增量。
預(yù)計(jì)2020年-2025年光伏裝機(jī)有望從127GW提升至370GW。
銻主要用于光伏玻璃制造過(guò)程中的澄清劑，改善玻璃色澤和透明度。
根據(jù)玻璃澄清的作用機(jī)理可分為：氧化物澄清劑、硫酸鹽型澄清劑、鹵化物澄清劑和復(fù)合澄清劑。
復(fù)合澄清劑（焦銻酸鈉）集合了三種澄清協(xié)同優(yōu)勢(shì)，可達(dá)到持續(xù)澄清的效果，大大地增強(qiáng)了澄清能力，是單一澄清劑無(wú)法比擬的。
根據(jù)玻璃網(wǎng)資訊，光伏玻璃制造過(guò)程中，焦銻酸鈉一般需要添加混合料質(zhì)量的0.2%-0.4%。
假設(shè)2025年光伏裝機(jī)量達(dá)到370GW，光伏玻璃領(lǐng)域?qū)︿R需求量將達(dá)到3.5萬(wàn)噸，2020-2025CAGR 為 29%，光伏領(lǐng)域需求占比將從7.30%提升到21.33%。
市場(chǎng)對(duì)于中國(guó)優(yōu)勢(shì)戰(zhàn)略小金屬“銻”的認(rèn)知仍多為“工業(yè)味精”，下游以阻燃劑為代表且較為分散，關(guān)注度較低。
有兩點(diǎn)預(yù)期差沒(méi)有充分被認(rèn)知：
1）銻錠價(jià)格從低點(diǎn)3.75→7.0萬(wàn)元/噸，漲幅達(dá)到60%，供需結(jié)構(gòu)的周期反轉(zhuǎn)沒(méi)有被龍頭公司股價(jià)price in；
2）更重要的是，光伏領(lǐng)域需求是市場(chǎng)盲點(diǎn)——在光伏玻璃澄清劑需求的拉動(dòng)下，行業(yè)需求增速倍增，迎來(lái)高景氣的五年。
相關(guān)標(biāo)的：
湖南黃金：公司合計(jì)擁有銻資源量約29.97萬(wàn)金屬?lài)崱Ｄ壳皳碛?萬(wàn)噸/年精銻冶煉生產(chǎn)線(xiàn)。
ST華鈺：公司目前控制銻資源量41萬(wàn)金屬?lài)?，塔鋁金業(yè)達(dá)產(chǎn)后將新增1.6萬(wàn)金屬?lài)?年生產(chǎn)能力，合計(jì)達(dá)到2.1萬(wàn)金屬?lài)?年，全球占比接近15%。
02
銦
銦價(jià)格處于歷史底部，HJT電池放量或造成供需缺口。
2009-2015年銦價(jià)大跌之前經(jīng)歷了兩輪上漲，分別是2011年我國(guó)多條高世代面板線(xiàn)投產(chǎn)或即將投產(chǎn)的需求預(yù)期帶動(dòng)和2012年開(kāi)始泛亞有色金屬交易所推出銦交易帶來(lái)旺盛的投資性需求。隨后泛亞崩盤(pán)，銦價(jià)暴跌。
歷史來(lái)看，需求的階段性爆發(fā)是銦價(jià)上漲的重要?jiǎng)恿Α?/p>
從需求總量來(lái)看，根據(jù)安泰科數(shù)據(jù)2017年-2018年全球銦的需求分別為1682和1704噸。
從需求結(jié)構(gòu)來(lái)看，全球80%的銦應(yīng)用在平板顯示領(lǐng)域，10%應(yīng)用在半導(dǎo)體化合物領(lǐng)域。
未來(lái)重點(diǎn)關(guān)注銦在異質(zhì)結(jié)電池領(lǐng)域以及薄膜電池領(lǐng)域的應(yīng)用趨勢(shì)。
異質(zhì)結(jié)電池的制備中，在TCO沉積環(huán)節(jié)需要用到氧化銦摻鎢（IWO）或氧化銦錫（ITO）作為濺射靶材。氧化銦錫中氧化銦和氧化錫的比例通常為 9:1。
據(jù)光伏前沿?cái)?shù)據(jù)，目前RPD法下國(guó)產(chǎn)氧化銦摻鎢靶材成本為2000元/千克，PVD法下氧化銦錫靶材成本為2700元/千克。
中信建投測(cè)算單GW異質(zhì)結(jié)電池投資約需銦4.5噸。隨著異質(zhì)結(jié)電池放量，銦或?qū)⒐┎粦?yīng)求。
據(jù)光伏前沿?cái)?shù)據(jù)，目前采用MBB技術(shù)的異質(zhì)結(jié)電池成本預(yù)計(jì)在1.79元/瓦，采用SWCT技術(shù)的異質(zhì)結(jié)電池成本預(yù)計(jì)在1.69元/瓦，接近PERC電池的1.66元/瓦。異質(zhì)結(jié)電池大規(guī)模產(chǎn)業(yè)化在即。
據(jù)中信建投預(yù)計(jì)，受益于異質(zhì)結(jié)電池需求的爆發(fā)式增長(zhǎng)2021年異質(zhì)結(jié)電池銦需求量為45噸，銦市場(chǎng)
首次出現(xiàn)缺口，短缺30噸精煉銦，銦價(jià)有望上漲。
相關(guān)標(biāo)的：
圖：銦產(chǎn)業(yè)鏈
株冶集團(tuán)：銦冶煉產(chǎn)能60噸/年；
錫業(yè)股份：銦資源儲(chǔ)量5987噸，冶煉產(chǎn)能60噸/年；
鋅業(yè)股份：銦冶煉產(chǎn)能60噸/年。
當(dāng)然，以上部分標(biāo)的短期漲幅較大，投資者在擇時(shí)和倉(cāng)位管控上需要更為慎重。
其余漲價(jià)方向及受益標(biāo)的簡(jiǎn)單羅列如下：
鉬：洛陽(yáng)鉬業(yè)、金鉬股份；
鎢：洛陽(yáng)鉬業(yè)、翔鷺鎢業(yè)、章源鎢業(yè)、中鎢高新、廈門(mén)鎢業(yè)；
鎂：云海金屬、北京利爾、濮耐股份、宜安科技；
錳：中鋼天源、湘潭電化、紅星發(fā)展、鄂爾多斯；
鈦：寶鈦股份、西部超導(dǎo)、西部材料；
鉻：西藏礦業(yè)、五礦發(fā)展；
鋯：東方鋯業(yè)、盛和資源、三祥新材；
鉍：株冶集團(tuán)；
鉭：東方鉭業(yè)；
鍺：云南鍺業(yè)、馳宏鋅鍺；
硅：合盛硅業(yè)、東岳硅材等；
稀土：廣晟有色、五礦稀土、盛和資源、北方稀土、廈門(mén)鎢業(yè)、中色股份等。
參考研報(bào)：
《天風(fēng)證券-稀有金屬行業(yè)專(zhuān)題研究：哪些漲價(jià)小金屬值得關(guān)注？》
《中泰證券-銻：光伏金屬，新的五年》
《東興證券-銻，稀缺但被忽視的不可再生戰(zhàn)略小金屬（四）價(jià)格的彈性與安全邊際》
《東興證券-銻，稀缺但被忽視的不可再生戰(zhàn)略小金屬（三）供需的錯(cuò)配與再平衡》
《東興證券-銻，稀缺但被忽視的不可再生戰(zhàn)略小金屬（二）需求的彈性與市場(chǎng)的量變》
《東興證券-銻，稀缺但被忽視的不可再生戰(zhàn)略小金屬（一）供給端的剛性與市場(chǎng)的感性》
《中信建投-銦：異質(zhì)結(jié)電池領(lǐng)域或?qū)⒋蠓瓌?dòng)銦需求》
《海通證券-有色金屬行業(yè)跟蹤報(bào)告：銦價(jià)格低位，看好未來(lái)異質(zhì)結(jié)電池發(fā)展》
《安信證券-小金屬&新材料周報(bào)：供需開(kāi)始好轉(zhuǎn)，價(jià)格短期出現(xiàn)分化，占全球產(chǎn)量比重較大的中重稀土、銦、鎢、硅等品種漲幅居前》
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