第五章　籌資管理（下）

一、單項選擇題

1.如果企業(yè)的資金來源全部為自有資金，且沒有優(yōu)先股存在，則企業(yè)財務杠桿系數(shù)（?。?。

A.等于0 B.等于1 C.大于1 D.小于1

2.某公司普通股目前的股價為10元/股，籌資費率為4%，股利固定增長率3%，所得稅稅率為25%，預計下次支付的每股股利為2元，則該公司普通股資本成本率為（?。?。

A.23% B.18% C.24.46% D.23.83%

3.甲公司向A銀行借入長期借款以購買一臺設備，設備購入價格為150萬元，已知籌資費率為籌資總額的5%，年利率為8%，企業(yè)的所得稅稅率為25%。則用一般模式計算的該筆長期借款的籌資成本及年利息數(shù)值分別為（　）。

A.8.42%、12萬元 B.6.32%、12.63萬元 C.6.32%、12萬元 D.8.42%、12.63萬元

4.某公司根據(jù)歷年銷售收入和資金需求的關系，建立的資金需要量模型是Y＝7520＋8.5X。該公司2014年總資金為16020萬元，預計2015年銷售收入為1200萬元，則預計2015年需要增加的資金為（　）萬元。

A.1700 B.1652 C.17720 D.17672

5.某公司發(fā)行債券，債券面值為1000元，票面利率6%，每年付息一次，到期還本，債券發(fā)行價1010元，籌資費為發(fā)行價的2%，企業(yè)所得稅稅率為25%，則該債券的資本成本率為（?。?。（不考慮時間價值）

A.4.06% B.4.25% C.4.55% D.4.12%

6.東方公司普通股β系數(shù)為2，此時一年期國債利率5%，市場風險收益率12%，則該普通股的資本成本率為（?。?。

A.17% B.19% C.29% D.20%

7.甲企業(yè)上年度資金平均占用額為2200萬元，經(jīng)分析，其中不合理部分200萬元，預計本年度銷售增長率為－5%，資金周轉(zhuǎn)減速2%。則本年度資金需要量為（　）萬元。

A.1938 B.1862 C.2058 D.2142

8.某上市公司發(fā)行面值100元的優(yōu)先股，規(guī)定的年股息率為8%。該優(yōu)先股折價發(fā)行，發(fā)行價格為90元；發(fā)行時籌資費用為發(fā)行價的2%。則該優(yōu)先股的資本成本率為（　）。

A.7.16% B.8.07% C.9.16% D.9.07%

9.下列關于資本成本的說法中，不正確的是（　）。

A.資本成本是比較籌資方式，選擇籌資方案的依據(jù)

B.資本成本是衡量資本結構是否合理的依據(jù)

C.資本成本是評價投資項目可行性的主要標準

D.資本成本是評價企業(yè)整體業(yè)績的重要依據(jù)

10.下列各種資本結構理論中，認為均衡的企業(yè)所有權結構是由股權代理成本和債務代理成本之間的平衡關系來決定的是（?。?。

A.代理理論 B.MM理論 C.權衡理論 D.優(yōu)序融資理論

二、多項選擇題

11.在計算個別資本成本率時，需要考慮所得稅抵減作用的籌資方式有（?。?。

A.銀行借款 B.長期債券 C.留存收益 D.普通股

12.企業(yè)資本結構優(yōu)化決策的方法包括（?。?。

A.每股收益分析法 B.比率分析法 C.平均資本成本比較法 D.公司價值分析法

13.下列各項中，影響資本結構的因素包括（?。?。

A.企業(yè)的資產(chǎn)結構 B.企業(yè)經(jīng)營狀況的穩(wěn)定性和成長率

C.企業(yè)信用等級 D.經(jīng)濟環(huán)境的稅務政策和貨幣政策

14.下列成本費用中屬于資本成本中的用資費用的有（　）。

A.向銀行支付的借款手續(xù)費 B.因發(fā)行股票而支付的發(fā)行費

C.向銀行等債權人支付的利息 D.向股東支付的股利

15.下列各項中，屬于變動資金的有（?。?。

A.存貨 B.應收賬款 C.最低儲備以外的現(xiàn)金 D.必要的成品儲備

16.如果沒有優(yōu)先股，下列項目中，影響財務杠桿系數(shù)的有（?。?。

A.息稅前利潤　　　　 B.資產(chǎn)負債率 C.所得稅稅率　　　　 D.普通股股利

17.在利用高低點法計算資金需要量的時候，確定最高點和最低點的依據(jù)有（?。?/span>

A.銷售量 B.生產(chǎn)量 C.資金占用量 D.資金需要量

18.資本成本是衡量資本結構優(yōu)化程度的標準，也是對投資獲得經(jīng)濟效益的最低要求。影響資本成本的因素有（?。?/span>

A.總體經(jīng)濟環(huán)境 B.資本市場條件 C.企業(yè)經(jīng)營狀況和融資狀況 D.企業(yè)對籌資規(guī)模和時限的需求

三、判斷題

19.資本的邊際成本需要采用加權平均法計算，其權數(shù)應為賬面價值權數(shù)。（?。?/span>

20.如果經(jīng)營性固定成本為零，則經(jīng)營杠桿系數(shù)為1，則企業(yè)沒有經(jīng)營風險。（?。?/span>

21.資本成本率計算的貼現(xiàn)模式，即將債務未來還本付息或股權未來股利分紅的貼現(xiàn)值與目前籌資凈額相等時的貼現(xiàn)率作為資本成本率。（?。?/span>

22.最佳資本結構是使企業(yè)籌資能力最強、財務風險最小的資本結構。（?。?/span>

23.在其他因素不變的情況下，銷售額越小，經(jīng)營杠桿系數(shù)越小。（　）

24.甲公司正在進行籌資方案的選擇，預期息稅前利潤或業(yè)務量水平大于每股收益無差別點，則應當選擇財務杠桿效應較小的籌資方案。（?。?/span>

25.對于單一融資方案的評價，需要計算個別資本成本率；而對企業(yè)總體資本成本率水平的評價時就需要計算出企業(yè)的平均資本成本率。（　）

26.在企業(yè)承擔總風險能力一定且利率相同的情況下，對于經(jīng)營杠桿水平較高的企業(yè)，應當保持較低的負債水平，而對于經(jīng)營杠桿水平較低的企業(yè)，則可以保持較高的負債水平。（?。?/span>

四、計算分析題

27.乙公司是一家上市公司，適用的企業(yè)所得稅稅率為25%，當年息稅前利潤為900萬元，預計未來年度保持不變。為簡化計算，假定凈利潤全部分配，債務資本的市場價值等于其賬面價值，確定債務資本成本時不考慮籌資費用。證券市場平均收益率為12%，無風險收益率為4%，兩種不同的債務水平下的稅前利率和β系數(shù)如表1所示。公司價值和平均資本成本如表2所示。
表1不同債務水平下的稅前利率和β系數(shù)

債務賬面價值（萬元）	稅前利率	β系數(shù)
1000	6%	1.25
1500	8%	1.50

表2公司價值和平均資本成本

（1）確定表2中英文字母代表的數(shù)值（不需要列示計算過程）。

（2）依據(jù)公司價值分析法，確定上述兩種債務水平的資本結構哪種更優(yōu)，并說明理由。

28.某企業(yè)只生產(chǎn)和銷售A產(chǎn)品，其總成本習性模型為y＝10000＋3x。假定該企業(yè)2010年度A產(chǎn)品銷售量為10000件，每件售價為5元，按市場預測2011年A產(chǎn)品的銷售數(shù)量將增長10%。
要求：

（1）計算2010年該企業(yè)的邊際貢獻總額；

（2）計算2010年該企業(yè)的息稅前利潤；

（3）計算2011年的經(jīng)營杠桿系數(shù)；

（4）計算2011年的息稅前利潤增長率；

（5）假定企業(yè)2010年發(fā)生負債利息5000元，2011年保持不變，計算2011年的總杠桿系數(shù)；

（6）假定該企業(yè)擬將2011年總杠桿系數(shù)控制在3以內(nèi)，則在其他因素不變的情況下，2010年負債利息最多為多少？

29.甲公司2018年實現(xiàn)銷售收入100000萬元，凈利潤5000萬元，利潤留存率為20%，公司2018年12月31日資產(chǎn)負債表（簡表）如下表所示：（單位：萬元）

資產(chǎn)	期末余額	負債和所有者權益	期末余額
貨幣資金	1500	應付賬款	3000
應收賬款	3500	長期借款	4000
存貨	5000	實收資本	8000
固定資產(chǎn)	11000	留存收益	6000
資產(chǎn)合計	21000	負債和所有者權益合計	21000

公司預計2019年銷售收入比上年增長20%，假定經(jīng)營性資產(chǎn)和經(jīng)營性負債與銷售收入保持穩(wěn)定的百分比，其他項目不隨銷售收入變化而變化，同時假設銷售凈利率與利潤留存率保持不變，公司使用銷售百分比法預測資金需要量。

（1）計算2019預計經(jīng)營性資產(chǎn)增加額。

（2）計算2019預計經(jīng)營性負債增加額。

（3）計算2019預計留存收益增加額。

（4）計算2019預計外部融資需求量。

答案部分

一、單項選擇題

1.【正確答案】B

【答案解析】只要在企業(yè)的籌資方式中有固定支出的債務或優(yōu)先股，就存在財務杠桿的作用。如果企業(yè)的資金來源全部為自有資金，且沒有優(yōu)先股存在，則企業(yè)財務杠桿系數(shù)就等于1。

【該題針對“財務杠桿與財務杠桿系數(shù)”知識點進行考核】

2.【正確答案】D

【答案解析】普通股資本成本率＝2/[10×（1－4%）]×100%＋3%＝23.83%。注意：本題中的2元是預計下次支付的每股股利（是D ₁，而不是D ₀）。

【該題針對“普通股的資本成本率——股利增長模型法”知識點進行考核】

3.【正確答案】B

【答案解析】長期借款籌資總額＝長期借款籌資凈額/（1－長期借款籌資費率）＝150/（1－5%）＝157.89（萬元），長期借款年利息＝長期借款籌資總額×年利率＝157.89×8%＝12.63（萬元），長期借款籌資成本率＝12.63×（1－25%）/150×100%＝6.32%，或長期借款資本成本率＝8%×（1－25%）/（1－5%）＝6.32%。

【該題針對“銀行借款的資本成本率”知識點進行考核】

4.【正確答案】A

【答案解析】2015年需要的資金總額＝7520＋8.5×1200＝17720（萬元），2015年需要增加的資金＝17720－16020＝1700（萬元）。

【該題針對“根據(jù)資金占用總額與產(chǎn)銷量的關系預測”知識點進行考核】

5.【正確答案】C

【答案解析】債券資本成本率＝1000×6%×（1－25%）/[1010×（1－2%）]×100%＝4.55%

【該題針對“公司債券的資本成本率”知識點進行考核】

6.【正確答案】C

【答案解析】K _s＝5%＋2×12%＝29%，注意此題給出的是市場風險收益率12%，而不是市場平均收益率12%。

【該題針對“普通股的資本成本率——資本資產(chǎn)定價模型法”知識點進行考核】

7.【正確答案】A

【答案解析】資金需要量＝（基期資金平均占用額－不合理資金占用額）×（1＋預測期銷售增長率）×（1－預測期資金周轉(zhuǎn)速度增長率）＝（2200－200）×（1－5%）×（1＋2%）＝1938（萬元）。

【該題針對“因素分析法”知識點進行考核】

8.【正確答案】D

【答案解析】K _s=（100×8%）/[90×（1－2%）]=9.07%。

【該題針對“優(yōu)先股的資本成本率”知識點進行考核】

9.【正確答案】B

【答案解析】平均資本成本是衡量資本結構是否合理的依據(jù)，所以選項B的說法不正確。

【該題針對“資本成本的作用”知識點進行考核】

10.【正確答案】A

【答案解析】代理理論認為，債務籌資有很強的激勵作用，并將債務視為一種擔保機制。這種機制能夠促使經(jīng)理多努力工作，少個人享受，并且作出更好的投資決策，從而降低由于兩權分離而產(chǎn)生的股權代理成本；但是，債務籌資可能導致另一種代理成本，即企業(yè)接受債權人監(jiān)督而產(chǎn)生的債務代理成本。均衡的企業(yè)所有權結構是由股權代理成本和債務代理成本之間的平衡關系來決定的。

【該題針對“資本結構理論”知識點進行考核】

二、多項選擇題

11.【正確答案】AB

【答案解析】考慮所得稅抵減作用的籌資方式是債務籌資方式，因為只有債務資金的利息才有抵減所得稅的作用，銀行借款和長期債券屬于債務籌資方式，所以應該選擇AB選項。

【該題針對“個別資本成本的計算（綜合）”知識點進行考核】

12.【正確答案】ACD

【答案解析】最佳資本結構的確定方法包括每股收益分析法、平均資本成本比較法和公司價值分析法。【該題針對“平均資本成本比較法”知識點進行考核】

13.【正確答案】ABCD

【答案解析】本題考核影響資本結構的因素。影響資本結構的因素主要有：（1）企業(yè)經(jīng)營狀況的穩(wěn)定性和成長率；（2）企業(yè)的財務狀況和信用等級；（3）企業(yè)的資產(chǎn)結構；（4）企業(yè)投資人和管理當局的態(tài)度；（5）行業(yè)特征和企業(yè)發(fā)展周期；（6）經(jīng)濟環(huán)境的稅務政策和貨幣政策。

【該題針對“影響資本結構的因素”知識點進行考核】

14.【正確答案】CD

【答案解析】用資費用即占用費，是指企業(yè)在資本使用過程中因占用資本而付出的代價，如向銀行等債權人支付的利息，向股東支付的股利等。所以應該選擇CD選項。選項A、B屬于籌資費用。

【該題針對“資本成本的含義”知識點進行考核】

15.【正確答案】ABC

【答案解析】變動資金是指隨產(chǎn)銷量的變動而同比例變動的那部分資金，它一般包括直接構成產(chǎn)品實體的原材料、外購件等占用的資金。另外，在最低儲備以外的現(xiàn)金、存貨、應收賬款等也具有變動資金的性質(zhì)。選項D屬于不變資金。

【該題針對“資金習性預測法（綜合）”知識點進行考核】

16.【正確答案】AB

【答案解析】在不考慮優(yōu)先股的情況下，影響財務杠桿系數(shù)的因素有單價、單位變動成本、固定成本、銷售量（額）、利息。資產(chǎn)負債率影響利息。

【該題針對“財務杠桿與財務風險”知識點進行考核】

17.【正確答案】AB

【答案解析】高低點法中，確定最高點和最低點的依據(jù)是業(yè)務量，也就是產(chǎn)銷量或者銷售收入等。

【該題針對“采用逐項分析法預測”知識點進行考核】

18.【正確答案】ABCD

【答案解析】影響資本成本的因素包括：（1）總體經(jīng)濟環(huán)境；（2）資本市場條件；（3）企業(yè)經(jīng)營狀況和融資狀況；（4）企業(yè)對籌資規(guī)模和時限的需求。

【該題針對“影響資本成本的因素”知識點進行考核】

三、判斷題

19.【正確答案】N

【答案解析】計算邊際資本成本的權數(shù)應為目標價值權數(shù)。

【該題針對“邊際資本成本的計算”知識點進行考核】

20.【正確答案】N

【答案解析】引起經(jīng)營風險的主要原因是市場需求和生產(chǎn)成本等因素的不確定性，經(jīng)營杠桿本身并不是資產(chǎn)收益不確定的根源，它只是放大了經(jīng)營風險。如果經(jīng)營杠桿系數(shù)為1，則說明不存在經(jīng)營杠桿效應，沒有放大經(jīng)營風險。企業(yè)只要經(jīng)營就存在經(jīng)營風險。

【該題針對“經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風險”知識點進行考核】

21.【正確答案】Y

【答案解析】籌資凈額現(xiàn)值－未來資本清償額現(xiàn)金流量現(xiàn)值＝0，其中所采用的貼現(xiàn)率就是資本成本率。

【該題針對“資本成本率計算的基本模式”知識點進行考核】

22.【正確答案】N

【答案解析】最佳資本結構是指在一定條件下使企業(yè)平均資本成本率最低、企業(yè)價值最大的資本結構。

【該題針對“資本結構的含義”知識點進行考核】

23.【正確答案】N

【答案解析】因為經(jīng)營杠桿系數(shù)＝（EBIT＋F）/EBIT＝1＋F/EBIT，所以銷售額越小，息稅前利潤越小，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大。

【該題針對“經(jīng)營杠桿與經(jīng)營杠桿系數(shù)”知識點進行考核】

24.【正確答案】N

【答案解析】當預期息稅前利潤或業(yè)務量水平大于每股收益無差別點時，應當選擇財務杠桿效應較大的籌資方案，反之亦然。【該題針對“每股收益分析法”知識點進行考核】

25.【正確答案】Y

【答案解析】在衡量和評價單一融資方案時，需要計算個別資本成本率；在衡量和評價企業(yè)籌資總體的經(jīng)濟性時，需要計算企業(yè)的平均資本成本率。

【該題針對“平均資本成本的計算”知識點進行考核】

26.【正確答案】Y

【答案解析】在總杠桿系數(shù)（總風險）一定的情況下，經(jīng)營杠桿系數(shù)與財務杠桿系數(shù)此消彼長。因此，經(jīng)營杠桿水平較高的企業(yè)，應保持較低的負債水平，以降低財務杠桿水平，而對于經(jīng)營杠桿水平較低的企業(yè)，則可以保持較高的負債水平，以充分利用財務杠桿效應。本題的表述正確。

【該題針對“總桿桿與公司風險”知識點進行考核】

四、計算分析題

27.（1）【正確答案】表2公司價值和平均資本成本

債務市場價值（萬元）	股票市場價值（萬元）	公司總價值（萬元）	稅后債務資本成本	權益資本成本	平均資本成本
1000	4500	5500	（4.5%）（0.5分）	（14%）（0.5分）	（12.27%）（1分）
1500	（3656.25）（1分）	（5156.25）（1分）	*	16%	13.09%

說明：
A＝6%×（1－25%）＝4.5%
B＝4%＋1.25×（12%－4%）＝14%
C＝4.5%×（1000/5500）＋14%×（4500/5500）
＝12.27%
D＝（900－1500×8%）×（1－25%）/16%＝3656.25
E＝1500＋3656.25＝5156.25

【答案解析】【該題針對“公司價值分析法”知識點進行考核】

（2）【正確答案】債務市場價值為1000萬元時，平均資本成本最低，公司總價值最大，所以債務市場價值為1000萬元時的資本結構更優(yōu)。（1分）

【答案解析】【該題針對“公司價值分析法”知識點進行考核】

28.（1）【正確答案】2010年該企業(yè)的邊際貢獻總額＝10000×5－10000×3＝20000（元）（1分）