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在過去的幾個月中，澳洲最富盛名的賭場和娛樂行業(yè)經營者——皇冠集團（Crown）深陷違規(guī)經營的丑聞，新建的悉尼賭場無法獲取牌照的同時，連老本營維州和西澳賭場的執(zhí)照都要出問題。這對于過去幾年經營始終不太順利，又飽受疫情打擊的這家博彩巨頭來說，無異于雪上加霜。

但有意思的是，就在本周卻爆出了著名地產私募投資巨鱷黑石公司（Blackstone）有意收購Crown，并推動股價大漲。為什么Blackstone這樣的著名投資公司，會對Crown如此一個大眾聞之色變，飽受政府監(jiān)管機構質疑，同時主營業(yè)務在疫情下遲遲無法恢復的“垃圾股”感興趣呢？

圖/Fortune

最簡單的邏輯可以套用巴菲特的金句：“當別人恐懼時我就貪婪”來解釋，即Blackstone認為Crown價值可能到達了最低點，有足夠的空間可以挖掘。但這個所謂的價值最低點和潛力，Blackstone可以挖，其他人卻不見得可以挖。

我們首先來看看，最近Crown究竟發(fā)生了些什么：

2021年2月9日，博彩監(jiān)管機構（IAG）正式公布了對Crown墨爾本和珀斯現有賭場進行為期長達18個月的調查，以檢查該公司是否適合持有新設施的賭博牌照。

在調查后，IAG出具了一份長達750多頁的報告，其中嚴重批判了Crown Resorts的企業(yè)文化和公司治理模式。在此背景下，新州博彩監(jiān)管局ILGA已正式通知Crown Resorts，不適合持有悉尼新建賭場Barangaroo的執(zhí)照。其中核心問題在于參與涉嫌大量洗錢活動，且公司前董事長，著名的“小帕克”——James Packer的一系列違規(guī)操作也被放到了聚光燈下。

James Packer，圖/ABC

監(jiān)管機構根據這份報告，專門提出了Crown未來繼續(xù)運營賭場所需要進行的全面整改要求，有六大核心要求：

1. 對所有賬面信息進行“全面的法證審計”，以確定與調查涉及犯罪因素沒有任何聯系；

2. 要求James Packer停止“背后操控”；

3. Crown董事層需要重組；

4. 確保執(zhí)行官方承諾的任何更改，滿足合規(guī)性審核；

5. Crown需要停止與未經許可、或不受相關管理局監(jiān)管的中介打交道；

6. 與監(jiān)管機構建立“相互尊重與合作”的良好關系。

這六大要求其實說白了只有兩個重點：一，全面接受嚴格的監(jiān)管，消除James Packer在Crown的影響力；二，在事實上，監(jiān)管機構并沒有直接吊銷其賭場營業(yè)執(zhí)照，而Crown在佩斯和墨爾本的賭場也沒有停止營業(yè)。

換句話說，只要整改完成，原有的賭場和酒店業(yè)務就可以繼續(xù)開展，而且新州的賭場也有不小的可能可以在未來獲取執(zhí)照。

在這樣的背景下，Crown面臨著諸多問題：

• 首先是監(jiān)管機構的調查帶來諸多打擊，令得企業(yè)聲譽受損嚴重，將在很長一段時間內導致其業(yè)務受損且監(jiān)管合規(guī)成本可能大幅攀升；

• 其次，其在悉尼大量投資建造的新賭場將遲遲無法投入運營，其中損失的機會成本難以估量；

• 最后，作為主要依靠賭場這一需要親身到現場體驗業(yè)務的Crown是新冠疫情的最大受害者之一，其賭場及其相關的餐飲娛樂業(yè)務恢復非常緩慢，面臨連續(xù)的巨額虧損。

但這家公司是否就徹底垮了呢？答案恐怕是否定的！

Crown最重要的價值依然是其特有的賭場經營權，雖然此次丑聞導致其面臨大量監(jiān)管調查和處罰，但政府并沒有真正吊銷其執(zhí)照的意思。因為Crown作為澳洲最著名的娛樂場所之一，有著重要的地標性意義，對于當地的旅游、餐飲和娛樂業(yè)意義重大，無論是在吸引消費——尤其是國際游客消費貢獻GDP，還是為當地提供就業(yè)機會的角度來看，都有著舉足輕重的影響力。

墨爾本Crown

要知道，Crown是維州和西澳最大的“單點”私營部門雇主，一共擁有700多種不同崗位，雇傭大約18,500名員工。其中維州有超過12500名員工，西澳有超過6000名員工，一家公司分別提供了維州0.36%和西澳0.44%的就業(yè)崗位，也就是說Crown如果立刻關門，可能會導致當地失業(yè)率立刻上升0.3-0.4%之多。

只要最終能夠完成整改，長期來看Crown依然有著特權資產（privileged assets）的屬性，而其在維州，西澳和新州擁有壟斷或雙頭壟斷地位，資產質量極高。而且由于Crown有著非常強大的資產負債表，使其在財務上有基礎度過幾年的整改過渡，擺脫監(jiān)管混亂的局面。

事實上，Crown股價走勢也顯示了市場對其長期價值的認同，其股價最大的下跌來自于2020年疫情爆發(fā)后的走勢，隨后雖然遲遲無法強勢反彈，但在一系列監(jiān)管違規(guī)發(fā)酵后，股價依然可以保持相對穩(wěn)定，沒有繼續(xù)下跌凸顯了市場并不認為其會最終被吊銷執(zhí)照。

因此，對于有足夠資本，又有專業(yè)團隊和管理技能的機構投資人來說，目前Crown的亂象正是低價入手的好機會，而Blackstone正是這樣的投資人代表之一。作為總計管理6000多億美元的Blackstone來說，價值幾十億的Crown及其可能承擔的額外成本都算不上大數字，而更加重要的是Blackstone的專業(yè)管理能力。

該集團對博彩業(yè)有著大量的投資，目前由于疫情導致此類資產價格下跌后，仍在持續(xù)增加這方面的資產。其在拉斯維加斯擁有集高級度假村酒店和賭場于一身的大都會酒店（The Cosmopolitan），以及米高梅大酒店（MGM Grand）、米高梅曼德勒海灣（MGM Mandalay Bay）和貝拉吉歐（Bellagio）度假村等的房地產資產。

米高梅曼德勒海灣（MGM Mandalay Bay）度假村

而且Blackstone最擅長和最著名的就是其對商業(yè)地產的投資和管理能力，一貫秉持著“Buy it, fix it, sell it”（購買，整改，再出售）的投資策略。

從Blackstone在提出收購邀約之后的公開信息來看，其認為博彩和酒店業(yè)與其擅長的房地產領域重合，在房地產方面的專業(yè)知識使其能夠識別和爭取到被低估或被忽視的資產，而本輪收購Crown的項目資金將來自房地產基金。而且由于整個收購將會花費12-18個月，Blackstone可以坐等皇家委員會的調查結果再適當報價。

可以說，疫情加上政府的強力監(jiān)管調查，使得Crown這樣一個享有“特權”的行業(yè)巨頭遭受了一次嚴重的地震，但也同時為有能力有資本——有博彩和商業(yè)房產管理能力，有長期投入的資金實力——的投資機構創(chuàng)造了低價收購的機會。

但這樣的機會并不是對每一個人都開放的，因為該類收購對象要求新的投資人有極強的大型公司和物業(yè)管理能力，以及長期投資和規(guī)劃的資金實力。這非常符合Blackstone這樣的典型大型私募投資機構的投資邏輯，注重長期基本面優(yōu)勢，有極強的專業(yè)管理團隊解決短期問題，從而在中長期釋放資產的價值潛力。

相反，從Blackstone分離出去的典型偏被動型和二級市場的基金公司Blackrock不僅不可能去投資Crown，恐怕是避之唯恐不及。

所以說，根據投資周期、目標和策略的不同，尤其是資金實力和主動管理能力的差別，有些人的“垃圾”完全可能是另一些人的“金子”。