當(dāng)然，現(xiàn)在就判斷聯(lián)儲(chǔ)決策出現(xiàn)了重大失誤顯然為時(shí)尚早。但美聯(lián)儲(chǔ)的加息決策明顯錯(cuò)過(guò)了最佳時(shí)機(jī)，這是造成一系列負(fù)面效應(yīng)的中心。而與短期市場(chǎng)波動(dòng)、投資信心受損，長(zhǎng)期流動(dòng)性陷阱的威脅相比，因?yàn)榇藢寐?lián)儲(chǔ)偏離傳統(tǒng)的一系列操作，自格林斯潘時(shí)代以來(lái)形成的市場(chǎng)與聯(lián)儲(chǔ)之間相對(duì)固定的博弈模型正在瓦解，才是更為嚴(yán)重的后果。畢竟，聯(lián)儲(chǔ)利用紐交所聯(lián)邦債券市場(chǎng)上22個(gè)主要交易對(duì)手，通過(guò)利率等工具來(lái)改變市場(chǎng)預(yù)期，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)通脹目標(biāo)的機(jī)制已經(jīng)運(yùn)行了很多年，早已成為普遍接受的準(zhǔn)制度性安排；現(xiàn)今聯(lián)儲(chǔ)的單邊操作令這些交易對(duì)手不知所措，短期市場(chǎng)持續(xù)震蕩不可避免；如果聯(lián)儲(chǔ)是有意識(shí)推行這項(xiàng)改革，那么目前高企的改革成本正令聯(lián)儲(chǔ)陷入兩難境地。
與聯(lián)儲(chǔ)在加息問(wèn)題上改弦易轍形成對(duì)照，中國(guó)堅(jiān)持金改、穩(wěn)健貨幣的效果正逐漸體現(xiàn)出來(lái)。這種穩(wěn)健與堅(jiān)持決策的背后，實(shí)際上是對(duì)中國(guó)目前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的理性判斷。不過(guò)，增勢(shì)企穩(wěn)固然可喜，還需抓住目前較為有利的國(guó)際金融環(huán)境，進(jìn)一步深化金改、夯實(shí)增長(zhǎng)基礎(chǔ)。因?yàn)殡S著美聯(lián)儲(chǔ)暫緩加息引致的一系列風(fēng)險(xiǎn)在未來(lái)加速累積，美聯(lián)儲(chǔ)的選擇空間將受到擠壓，采取政策的突然性和強(qiáng)度都可能增加；其對(duì)中國(guó)匯率與利率市場(chǎng)化改革走勢(shì)、中國(guó)貨幣政策有效性的影響不可低估，必須未雨綢繆，納入決策預(yù)期。
（一）穩(wěn)健貨幣、堅(jiān)持金改的效果開(kāi)始顯現(xiàn)
貨幣條件日臻改善，增長(zhǎng)企穩(wěn)的基礎(chǔ)日益牢靠。依據(jù)彭博社測(cè)度的中國(guó)貨幣條件指數(shù)（CMCI），即經(jīng)過(guò)通脹調(diào)整后的一攬子利率和匯率指數(shù)，繼7月份轉(zhuǎn)為上升之后再次攀升，提高到70點(diǎn)的水平，這是自2013年之后首次連續(xù)兩個(gè)月實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)；同時(shí)，8月份恒生中國(guó)貨幣條件指數(shù)（HSBC CMCI）也升至近半年來(lái)的最高點(diǎn)。此類(lèi)指標(biāo)的連續(xù)上升，意味著中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)正處在企穩(wěn)或者加速增長(zhǎng)的軌道中。盡管前期中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨投資不足以及外貿(mào)下滑的難題，但近期消費(fèi)支出的提升和公共投資加速開(kāi)始發(fā)力，逐漸反映在以貨幣條件指數(shù)為代表的先行指標(biāo)中；自去年11月以來(lái)人民銀行共計(jì)5次降息，輔以降準(zhǔn)和準(zhǔn)備金考核改革等措施，會(huì)同匯率形成機(jī)制等一系列政策工具，信貸動(dòng)能不足的局面逐漸改觀，信貸加速勢(shì)必提振下半年增長(zhǎng)。
（二）貨幣政策能夠保持穩(wěn)健 正是基于對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的判斷
中國(guó)經(jīng)濟(jì)可能遠(yuǎn)比悲觀者想象的要好。誠(chéng)然，目前經(jīng)濟(jì)下行，制造業(yè)下滑，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)下降至四年內(nèi)低點(diǎn)；然而對(duì)處于工業(yè)轉(zhuǎn)型的中國(guó)而言，僅以制造業(yè)指標(biāo)作為中國(guó)復(fù)雜經(jīng)濟(jì)的風(fēng)向標(biāo)，顯得頗為武斷。紐約獨(dú)立數(shù)據(jù)調(diào)查公司黃皮書(shū)（CBB）就非常尖銳的指出，歐美主流市場(chǎng)對(duì)當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的判斷是有誤差的：近期中國(guó)其它行業(yè)的發(fā)展彌補(bǔ)了制造業(yè)的困難，拉動(dòng)就業(yè)率實(shí)現(xiàn)小幅增長(zhǎng)；伴隨工資增長(zhǎng)溫和放緩，公司利潤(rùn)有所提升；何況PMI指數(shù)也在九月有所提升。此外，在此前連續(xù)四個(gè)季度大幅下降之后，中國(guó)投資增長(zhǎng)已接連兩個(gè)季度出現(xiàn)回升；即便是在股市震蕩和人民幣匯率波動(dòng)后的這段時(shí)間，中國(guó)的資本支出也沒(méi)有下降，而服務(wù)業(yè)表現(xiàn)則十分強(qiáng)勁。良性勢(shì)頭的出現(xiàn)，前期貨幣政策保持穩(wěn)健，金融改革持續(xù)推進(jìn)功不可沒(méi)。
（三） 充分應(yīng)對(duì)未來(lái)聯(lián)儲(chǔ)突然加息帶來(lái)的沖擊
過(guò)去一年來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)與金融市場(chǎng)有關(guān)加息的博弈此消彼長(zhǎng)，循環(huán)往復(fù)，給美國(guó)之外的其他經(jīng)濟(jì)體帶來(lái)了嚴(yán)重的負(fù)外部性。近半年來(lái)美國(guó)海外市場(chǎng)大幅波動(dòng)已經(jīng)證明，美聯(lián)儲(chǔ)這種不斷催生加息預(yù)期，再不斷修正加息預(yù)期的惡性循環(huán)持續(xù)破壞了全球市場(chǎng)的穩(wěn)定。隨著聯(lián)儲(chǔ)此次推遲加息，加息博弈的負(fù)外部性開(kāi)始產(chǎn)生回火效應(yīng)（backfire），沖擊了美國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。市場(chǎng)與聯(lián)儲(chǔ)的巨大分歧，令美國(guó)在金融貨幣領(lǐng)域暫時(shí)無(wú)暇他顧；此次中美高峰會(huì)談，美方未在人民幣匯率和關(guān)稅壁壘問(wèn)題上設(shè)置障礙，可以粗略視為美國(guó)國(guó)內(nèi)金融環(huán)境暫時(shí)弱化的表現(xiàn)。但是，增長(zhǎng)企穩(wěn)的中國(guó)必須對(duì)可能誘發(fā)未來(lái)金融沖擊的政策保持高度警惕：一方面由于海外因素的加入，此屆聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始體現(xiàn)不同尋常的特點(diǎn)，未來(lái)聯(lián)儲(chǔ)是否會(huì)失去部分獨(dú)立性、將更多政治性因素納入決策還有待觀察；另一方面，暫緩加息的美聯(lián)儲(chǔ)正面臨空前巨大的國(guó)內(nèi)壓力，雖然耶倫再次講話(huà)后市場(chǎng)暫時(shí)回暖，但震蕩下行趨勢(shì)未變，令聯(lián)儲(chǔ)的未來(lái)充滿(mǎn)了變數(shù)。一旦聯(lián)儲(chǔ)政策把美國(guó)國(guó)內(nèi)壓力轉(zhuǎn)移到世界其它角落，次貸危機(jī)爆發(fā)后連帶出歐債危機(jī)的景象就可能重現(xiàn)。崛起中的新興市場(chǎng)大國(guó)肩負(fù)“一帶一路”戰(zhàn)略、實(shí)現(xiàn)偉大復(fù)興的重?fù)?dān)，不可不審慎應(yīng)對(duì)。
