對(duì)比好未來和新東方的財(cái)報(bào)，能看到哪些意想不到的信息
文 | 美股研究社
10月14日，新東方率先發(fā)布2021財(cái)年第一季度財(cái)務(wù)報(bào)告。10月22日美股盤前，好未來對(duì)外公布2021財(cái)年第二季度財(cái)報(bào)。因兩家公司發(fā)布財(cái)報(bào)的日期接近，外界難免會(huì)把他們的業(yè)績表現(xiàn)拿來做對(duì)比。
在好未來財(cái)報(bào)發(fā)布后，其股價(jià)盤前一度跌超11%。為何好未來的股價(jià)會(huì)出現(xiàn)較大的跌幅？在美股研究社看來，或者是因?yàn)楹梦磥泶饲肮级緢?bào)凈利潤不及預(yù)期，第二財(cái)季好未來每股收益0.02美元，低于市場預(yù)期盈利0.06美元。
在發(fā)布這份財(cái)報(bào)之前，好未來周三股價(jià)跌破8%，主要也是受學(xué)而思網(wǎng)校APP等被網(wǎng)信部門約談負(fù)面新聞事件影響。周四收盤，好未來股價(jià)下跌11.45%，股價(jià)為66.34美元，市值為398.30億美元。
很顯然，從資本市場的情緒來看對(duì)好未來這份財(cái)報(bào)并不滿意。這份新鮮出爐的財(cái)報(bào)，好未來與新東方的表現(xiàn)到底如何？通過對(duì)比核心數(shù)據(jù)或許會(huì)看到存在的差距跟面臨的問題。
好未來營收增速好于新東方，
但都面臨后勁乏力
要對(duì)比新東方、好未來這兩家公司，我們先來看看其市值規(guī)模。截至目前，好未來市值398.30億美元，新東方市值273.48億美元，好未來比新東方高出125億美元，相當(dāng)于約12個(gè)獨(dú)角獸。
在市值上的差距，據(jù)業(yè)內(nèi)人士透露一方面是因?yàn)楹梦磥戆锤咚俪砷L期給予高于50-120倍的估值，而新東方按成熟公司給予30-60倍估值；另一方面或許也是因?yàn)橥ㄟ^營收對(duì)比來看，好未來的增速表現(xiàn)好于新東方。
本季度，好未來本季度凈收入從上年同期的9.132億美元增長到本季的11.033億美元，同比增幅為20.8％。歸屬于好未來的凈利潤為1500萬美元，上年同期歸屬于好未來的凈虧損為2350萬美元。
新東方本季度的營收為9.864億美元，相較于去年同期的10.72億美元相比，同比下滑8.0%；凈利潤1.747億美元，相較于去年同期的2.09億美元，同比下降16.4%
對(duì)比新東方跟好未來的近幾個(gè)季度的營收增速來看，我們還是能夠看到兩個(gè)巨頭的增速表現(xiàn)不一樣。
通過對(duì)比兩家公司的營收增速來看，雖說新東方的營收數(shù)據(jù)有好幾個(gè)季度一直高于好未來，但好未來的增速卻高于新東方，本季度的營收也趕超新東方。
但這幾年，好未來跟新東方兩家公司的營收增速都面臨同比下滑的問題，相對(duì)來看新東方下滑速度要更快，這也是為何在財(cái)報(bào)發(fā)布后兩家公司的股價(jià)都有所下跌的原因之一。今年受特殊因素影響，新東方跟好未來在線下的業(yè)務(wù)都受到較大影響，盡管疫情好轉(zhuǎn)迅速，但線下業(yè)務(wù)想要實(shí)現(xiàn)較大的同比增長還是面臨較大壓力。
除了這個(gè)客觀因素之外，在特殊因素影響之下教育行業(yè)的競爭也在加大。不論是頭部教育機(jī)構(gòu)還是中小教育機(jī)構(gòu)都在暑期大力搶奪生源，部分生源轉(zhuǎn)移到在線教育領(lǐng)域，一定程度上也會(huì)讓他們的線下教育業(yè)務(wù)增長承壓。
對(duì)比好未來與新東方教學(xué)中心數(shù)量
截至2020年8月31日，新東方學(xué)?？倲?shù)為112家，學(xué)習(xí)中心總數(shù)達(dá)1472家，與去年同期相比凈增211家，與上季度相比凈增7家。
截至2020年8月31日，好未來在91個(gè)城市共設(shè)有936個(gè)教學(xué)中心，多于截至2020年2月29日設(shè)于70個(gè)城市的871個(gè)教學(xué)中心。
本季度，新東方跟好未來都有在線下進(jìn)行擴(kuò)張，但很顯然擴(kuò)張的速度還是有所放緩，從這個(gè)層面來看特殊因素帶來的影響還是存在。
另外在利潤方面，新東方跟好未來在這個(gè)核心數(shù)據(jù)上的表現(xiàn)還是存在較大不一樣。
從好未來的利潤增長趨勢圖來看，它2019財(cái)年幾個(gè)季度都是處于盈利，但進(jìn)入2020財(cái)年處于虧損，進(jìn)入2021年實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。2020年好未來對(duì)在線教育的投入加大，這也造成它在2020財(cái)年出現(xiàn)了虧損。雖說2021財(cái)年連續(xù)2個(gè)季度實(shí)現(xiàn)盈利，但本季度相對(duì)上個(gè)季度來看環(huán)比下降不少
根據(jù)披露數(shù)據(jù)，新東方在2018、2019和2020三個(gè)財(cái)年表現(xiàn)較穩(wěn)定的盈利能力，其Non-GAAP下歸屬于股東凈利潤分別為3.5億、4.1億和4.8億美元，凈利潤率分別為14.4%、13.3%和13.5%，利潤率穩(wěn)定。盡管新東方凈利表現(xiàn)較平穩(wěn)，但也呈現(xiàn)出增長放緩的趨勢。
在線教育貢獻(xiàn)營收表現(xiàn)不一，
但營銷成本支出都居高不下
在業(yè)務(wù)營收上，新東方跟好未來的各業(yè)務(wù)營收占比雖說存在一些差異，目前來看主要都是來自線上跟線下收入，但在線教育占新東方跟好未來的營收比重卻存在較大差異。
在新東方的營收結(jié)構(gòu)中，以學(xué)科培訓(xùn)為主的線下K12業(yè)務(wù)和海外留學(xué)業(yè)務(wù)占了很大比重，可以說是其最主要的營收來源，而這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)也成了受疫情影響最嚴(yán)重的業(yè)務(wù)，這也導(dǎo)致新東方營收同比增速下滑厲害。
雖說今年在線教育出現(xiàn)爆炸式增長，新東方雖然線下有一定優(yōu)勢，但線上業(yè)務(wù)增長表現(xiàn)不太理想。今年7月29日，新東方純線上教育平臺(tái)新東方在線發(fā)布盈利警告，預(yù)計(jì)2020財(cái)年大幅虧損7億到9億元，與上一財(cái)年同期虧損6400萬元相比，虧損大幅度提升。
本季度好未來線下K12業(yè)務(wù)的業(yè)績?cè)鲩L并不是很理想，但在線教育卻展現(xiàn)出較好的增長表現(xiàn)。據(jù)好未來首席財(cái)務(wù)官羅戎對(duì)外表示：二季度的業(yè)績受到在線業(yè)務(wù)持續(xù)推動(dòng)，線下的教學(xué)活動(dòng)也在有序展開。
根據(jù)好未來財(cái)報(bào)披露的信息，好未來在線教育服務(wù)的收入和在總營收中的占比不斷上升，2016至2020財(cái)年的占比分別是4%、4.7%、7%、13.3%和18.9%。作為K12賽道的龍頭企業(yè)，好未來在堅(jiān)守線下陣地的同時(shí)，顯示出強(qiáng)烈的線上化決心，不斷加碼學(xué)而思網(wǎng)校業(yè)務(wù)。這一財(cái)季，學(xué)而思網(wǎng)校的營收占總收入的26%。
對(duì)比好未來與新東方學(xué)生人數(shù)規(guī)模
2021財(cái)年上半年，好未來學(xué)生季度平均人次（長期正價(jià)課）從上年同期的約2,565,660增長到本季的約4,294,300，同比增長67.4%。
報(bào)告期內(nèi)，新東方學(xué)生報(bào)名人數(shù)同比增長13.5%至約296萬人。
注冊(cè)的學(xué)生人數(shù)是一個(gè)影響營收的重要變量。在學(xué)生人數(shù)增長背后，主要還是成本投入多少帶來的增長表現(xiàn)。暑期是不少教育機(jī)構(gòu)投入最多的一個(gè)季度，通過對(duì)比好未來跟新東方的成本支出來看，本季度的成本都不低。
本季度好未來運(yùn)營成本和支出為8.361億美元，同比增長1.3％。由于教師薪酬以及學(xué)校和學(xué)習(xí)中心租金的增加，新東方營業(yè)成本同比增加5.6%至4.649億美元。其中在營銷費(fèi)用支出上，好未來跟新東方在這部分的支出都不低。
營銷投入PK：好未來比新東方更激進(jìn)
對(duì)比來看，好未來在營銷費(fèi)用的支出高過新東方，尤其是進(jìn)入2020財(cái)年開始，好未來在營銷上的支出就突破2億美元，在本季度甚至突破3億美元。從效果來看，大規(guī)模的營銷投入一方面確實(shí)提高了整體的招生規(guī)模，這也是為何本季度好未來的學(xué)生季度突破400百萬規(guī)模。
從結(jié)果來看，激進(jìn)的投入確實(shí)在推動(dòng)好未來線上業(yè)務(wù)增長，只是對(duì)于兩家教育巨頭來說，在營銷支出上的支出過大也抬高成本支出，進(jìn)而營銷到利潤空間，如何更好的控制這部分的成本支出還是很重要。
在線教育新貴備彈藥發(fā)動(dòng)正面進(jìn)攻，
好未來們能扛得住攻擊嗎？
2020年對(duì)于在線教育行業(yè)是一個(gè)重要的節(jié)點(diǎn)，因特殊因素影響，在線教育的滲透率得到明顯提升。這一客觀因素不僅利好以好未來為代表的頭部教育公司，以猿輔導(dǎo)、作業(yè)幫為代表在線教育新貴們也迎來加速發(fā)展。
尤其是今年在暑期檔激進(jìn)搶位的在線教育新貴，向好未來等頭部企業(yè)發(fā)起正面挑戰(zhàn)，借大規(guī)模的營銷大戰(zhàn)也取得很明顯的學(xué)員增長。作業(yè)幫暑期長期付費(fèi)人次同比增長超350%，至170萬，比猿輔導(dǎo)高10萬。因?qū)W員數(shù)據(jù)大漲，這也讓猿輔導(dǎo)、作業(yè)幫在資本市場也相繼獲得較好的融資規(guī)模。
據(jù)《晚點(diǎn)》報(bào)道，繼9月份獲得騰訊投資領(lǐng)投、高瓴資本跟投的12億美元G1輪融資之后，猿輔導(dǎo)完成DST Global領(lǐng)投的G2輪10億美元融資，投后估值達(dá)155億美元。
除了猿輔導(dǎo)，“作業(yè)幫”也在進(jìn)行新一輪融資，融資規(guī)模為7-8億美元，投后估值超110億美元，投資方包括軟銀、紅杉資本中國和老虎全球管理公司、方源資本等。
目前來看，營銷大戰(zhàn)對(duì)獲取學(xué)員增長的效果還是較明顯，以猿輔導(dǎo)、作業(yè)幫、跟誰學(xué)等為代表都加大在營銷上的支出，這在一定程度上對(duì)于好未來、新東方的壓力也不小。這些在線教育新貴們?cè)谌谫Y后都已備足彈藥，在他們的正面進(jìn)攻下對(duì)好未來、新東方的沖擊也不小，或許業(yè)績?cè)鲩L壓力自然也會(huì)加大，很有可能在線教育的排位賽或?qū)⒂瓉硇乱惠喿償?shù)。
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