在線教育迎來井噴時期

網(wǎng)易有道未來還有多大想象空間？

文|美股研究社

網(wǎng)易有道圍繞名師打磨精品內(nèi)容的策略起了不少作用，有道官方稱目前已經(jīng)有一些相關(guān)的優(yōu)勢學(xué)科經(jīng)驗?zāi)脕砜焖購?fù)制，使得有道精品課步入了規(guī)?；鲩L。北京時間2月27日，網(wǎng)易有道發(fā)布2019年第四季度及全年未經(jīng)審計財務(wù)報告。作為網(wǎng)易旗下首家上市子公司，有道這份新財報獲得不少關(guān)注。根據(jù)財報來看，有道的學(xué)習(xí)型產(chǎn)品和服務(wù)成為其營收主力，尤其是付費課程保持200%的增速，有道精品化策略起了不少作用。

受近期疫情因素影響，國內(nèi)在線教育的滲透率在這段時間出現(xiàn)了極大的提升。而疫情過后，在線教育平臺如何留住更多用戶提升粘性至關(guān)重要，有道又如何來留住更多用戶？盡管上市時間還不久，投資者仍為網(wǎng)易有道接盤兜底，為何它能夠獲得投資者認(rèn)可？在未來，有道又能創(chuàng)造多大的增長空間？

營收同比增長78.4% 

學(xué)習(xí)型產(chǎn)品和服務(wù)成營收主力

財報顯示，網(wǎng)易有道2019年第四季度營收4.1億，同比增長78.4%。上個季度營收為3.459億元，環(huán)比增長19%。其中，學(xué)習(xí)型產(chǎn)品和服務(wù)營收達(dá)3.1億，同比增長128.6%，占總營收比例近八成。由在線課程、智能硬件為主要構(gòu)成的學(xué)習(xí)型產(chǎn)品和服務(wù)已經(jīng)成為網(wǎng)易有道主要營收來源。

四季度，有道在線課程銷售額達(dá)3.5億，同比增長211.1%。其中，有道精品課銷售額達(dá)2.8億，同比增長201.4%。有道精品課付費人次25.83萬，去年同期15.37萬，同比增長68.1%。有道精品課K12正價課報名人次達(dá)16.1萬，同比增長366.3%。有道精品課人均課單價1088元，去年同期607元，同比增長79.2%。學(xué)習(xí)產(chǎn)品收入同比增長近400%，主要得益于有道詞典筆2.0的銷量增長。

在本季度，網(wǎng)易有道學(xué)習(xí)型產(chǎn)品和服務(wù)毛利率達(dá)29.3%，去年同期為21.6%。據(jù)悉有道毛利率的大幅增長主要得益于規(guī)模經(jīng)濟(jì)的影響以及業(yè)務(wù)擴(kuò)張和教師薪酬結(jié)構(gòu)的進(jìn)一步優(yōu)化。

截至2019年12月31日，網(wǎng)易有道現(xiàn)金、現(xiàn)金等價物、定存、短期投資總計為16億元，而截止2018年12月31日，該數(shù)據(jù)為4.354億元。截至2019年12月31日，公司在線課程遞延收入達(dá)4.079億，而截至2018年12月31日的遞延收入為1.291億元。

從財報來看，有道在本季度的毛利率水平有明顯提升，這說明有道旗下的學(xué)習(xí)型產(chǎn)品和服務(wù)在行業(yè)有不小的競爭力。作為在線教育板塊的明星股，網(wǎng)易有道近期的股價上漲不少，26日收盤價為26.04美元，較上市之初的發(fā)行價漲幅超過108%。結(jié)合它近期的股價來看，有道頗受投資者的青睞，為何它能夠獲得投資者的高度認(rèn)可？

獲資本市場認(rèn)可

網(wǎng)易有道做對了什么？

在有道發(fā)布新財報之前，國內(nèi)正遭遇新冠肺炎的影響，面對全國各地開學(xué)延遲的情況下，線上教學(xué)需求大爆發(fā)，這也讓在線教育板塊被資金引爆。剛上市不久的有道股價較發(fā)行價上漲不少，除開疫情這個因素，投資者為何愿意持有它？

一、在線教育行業(yè)風(fēng)口正盛 抓住卡位賽道有利時機

近幾年，在線教育一直是大熱風(fēng)口。根據(jù)MobTech大數(shù)據(jù)，2019年在線教育用戶規(guī)模接近4億，而隨著新一代80、90后父母教育意識的升級，對在線教育的認(rèn)知與接受程度進(jìn)一步提高，未來在線教育將成為行業(yè)發(fā)展必不可少的一環(huán)。在市場需求下，在線教育的發(fā)展前景相當(dāng)可觀。根據(jù)Frost & Sullivan數(shù)據(jù)，預(yù)計在2023年K12課外輔導(dǎo)在線大班課程市場的整體流水有望從2018年的約150億元人民幣大幅提升至約2000億元人民幣。

從教育工具到在線教育課程，網(wǎng)易有道走出了自己的商業(yè)模式。目前，有道已建立了"工具產(chǎn)品+在線課程+智能硬件+AI互動學(xué)習(xí)"業(yè)務(wù)模塊，業(yè)務(wù)布局越來越完善。擁有豐富的在線課程、行業(yè)領(lǐng)先的智能硬件、銷售和導(dǎo)師服務(wù)團(tuán)隊以及龐大且利用率高的用戶流量基礎(chǔ)，這讓有道在在線教育行業(yè)發(fā)展中有足夠大的底氣去參與市場競爭。

二、背靠網(wǎng)易被分拆獨立上市 借工具應(yīng)用降低獲客成本

去年，網(wǎng)易分拆有道上市引起很高的關(guān)注度。作為網(wǎng)易首家上市的子公司，有道上市后自帶一定的光環(huán)。有道作為網(wǎng)易在教育行業(yè)的重要布局，它也繼承了網(wǎng)易匠心造精品的衣缽，推出的軟硬件產(chǎn)品都獲得市場很高的口碑。去年8月發(fā)布了有道詞典筆2.0大受市場歡迎，使得學(xué)習(xí)產(chǎn)品的收入在2019年第四季度同比增長了近400%。

有道不僅打造了一系列深受用戶喜愛的學(xué)習(xí)工具類app，而且獲客成本比同行更有優(yōu)勢。通過工具應(yīng)用向在線課程引流，有道將教育工具類應(yīng)用的用戶轉(zhuǎn)化為在線課程的付費用戶，成為降低整體獲客成本的有效方式。到2019年底，有道平臺產(chǎn)品平均月活達(dá)1.08億，在2019財年，近40%的在線課程新增付費用戶來自于有道自有流量的轉(zhuǎn)換。在自有流量轉(zhuǎn)化為付費用戶這點上，有道很明顯的優(yōu)于其它平臺。

三、賽道火熱競爭激烈突圍難 走差異化路線尋求突破

當(dāng)下，在線教育行業(yè)選手眾多，盡管每一個參與者都有快速成長的機會，但要想走出一條不一樣的路并不容易，差異化是在同類平臺中冒頭的關(guān)鍵。如何在眾多在線教育平臺中脫穎而出？樹立好品牌特色至關(guān)重要，這不僅僅是有道未來要堅持的發(fā)展路線，更為重要的是它能夠讓投資者跟用戶看到平臺的差異化亮點。

有道深知要想樹立行業(yè)競爭力，沒有扎實過硬的才學(xué)想要吸引用戶太難，其中培養(yǎng)一支精英老師團(tuán)隊就是一個重要的武器。為了提升老師的水平，有道旗下的在線教育品牌有道精品課是有自己的老師輔導(dǎo)團(tuán)隊跟運營團(tuán)隊，集中資源來打磨內(nèi)容和課程產(chǎn)品。隨著有道精尖的課程增強團(tuán)隊開始占據(jù)上風(fēng)，更有效率的學(xué)生轉(zhuǎn)化也初見成效。

綜上來看，疫情只是帶動有道股價上漲的一個短期因素，更為重要的是受惠于行業(yè)以及流量優(yōu)勢，業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，且背靠網(wǎng)易，讓投資者看到有道在未來具備很大的上升空間。隨著疫情過后，有道是否有實力繼續(xù)維持長期穩(wěn)定增長？

行業(yè)內(nèi)逐漸走上規(guī)模化效應(yīng) 

增長背后差異化策略是重點

目前在線教育行業(yè)中，以好未來、跟誰學(xué)和新東方在線為典型代表，網(wǎng)易有道雖布局較晚，但根據(jù)中金公司研究報告顯示，其在線K12課外輔導(dǎo)業(yè)務(wù)收入規(guī)模已超越市值超302億港元的新東方在線。有道能夠在短期內(nèi)趕超上市更早的平臺，可見其市場競爭力在不斷增強。

在K12賽道，雖說有不少平臺仍保持較好的同比增速，但根據(jù)有道的財報來看，它的同比增速還是要高于同行。隨著毛利率進(jìn)一步提升，這將會助推有道走上規(guī)模效應(yīng)樹立競爭壁壘。在這個增長背后，有道是如何借差異化策略凸顯平臺優(yōu)勢？

一、樹立王牌課程競爭優(yōu)勢 快速翻盤復(fù)制成功經(jīng)驗

在本季度，網(wǎng)易有道在線課程銷售額經(jīng)歷持續(xù)穩(wěn)定增長后，在2019年下半年繼續(xù)保持快速增長。其中有道近八成業(yè)務(wù)來自學(xué)習(xí)型產(chǎn)品和服務(wù)，在線課程銷售額達(dá)3.5億，同比增長211.1%；有道精品課銷售額達(dá)2.8億，同比增長201.4%，尤其是初高中業(yè)務(wù)實現(xiàn)規(guī)?；鲩L。為何有道的學(xué)習(xí)型產(chǎn)品和服務(wù)這個營收能保持這么好的增速？

強勁的增長得益于對課程內(nèi)容與產(chǎn)品的不斷改進(jìn)。以初中語文為例，有道按照新的國家考試大綱對初中語文課程進(jìn)行了升級，添加了新的內(nèi)容，提高學(xué)生的文學(xué)和人文素養(yǎng)。去年網(wǎng)易有道打磨出多款優(yōu)勢課程產(chǎn)品，包括初中語文、初中和高中物理、成人實用英語和少兒編程等。在獲得了系統(tǒng)化提升課程產(chǎn)品和內(nèi)容的可復(fù)制經(jīng)驗之后快速復(fù)制到其它學(xué)科，強化有道在線課程平臺綜合能力，為業(yè)務(wù)長期增長奠定基礎(chǔ)。

二、重視培養(yǎng)導(dǎo)師銷售團(tuán)隊 完善服務(wù)體系樹行業(yè)口碑

眾所周知，老師水平是在線教育課程的品質(zhì)保障，同時也是吸引學(xué)生選擇在線教育平臺的關(guān)鍵因素之一。在打造名師團(tuán)隊方面，有道精品課累積了豐富的經(jīng)驗，從尊重老師個體差異發(fā)展出發(fā)，充分發(fā)揮老師的個人魅力和專業(yè)性，并為每一位名師配備了專業(yè)的運作團(tuán)隊。全面賦能教師，讓教師不僅僅存在在在線課堂當(dāng)中，也能夠在業(yè)內(nèi)形成更良好的口碑，形成名師效應(yīng)。

截至 2019年年底，有道的輔導(dǎo)團(tuán)隊共有 520 名員工，目前在廣州、南京和西安設(shè)有三個輔導(dǎo)基地。在四季度有道升級了以數(shù)據(jù)集成和分析為基礎(chǔ)的中臺管理系統(tǒng)，完善服務(wù)體系的過程管理，提升用戶轉(zhuǎn)化率和留存率。重視線上跟線下的服務(wù)，讓有道更及時的解決用戶提出的問題。擁有名師天團(tuán)和優(yōu)秀輔導(dǎo)老師團(tuán)隊這兩張王牌，是有道收獲更多用戶認(rèn)可的關(guān)鍵所在。

三、舍得投錢做硬件開發(fā)投入 軟硬結(jié)合形成教學(xué)閉環(huán)

在在線教育行業(yè)，很少有哪一家做到像有道這樣集合了軟硬件的平臺。其它在線教育平臺的投入主要集中在內(nèi)容上，缺少智能硬件的輔助，它并不能讓在線平臺更全面的了解到學(xué)生在線下學(xué)習(xí)過程中遇到的問題。有道前期在智能硬件上的投入不少，借助硬件如今能夠更好的升級課堂體驗，形成一個良性的教學(xué)閉環(huán)。

在2019年有道給平臺的學(xué)生發(fā)了超過5萬支有道智能筆，這為我們的學(xué)生提供了實時的師生互動、個性化評測反饋，還原了線下課堂的學(xué)習(xí)場景。硬件跟軟件的結(jié)合讓有道的老師能夠更懂學(xué)生，形成一個很強的行業(yè)競爭力。有道定義自身為一家智能學(xué)習(xí)公司，技術(shù)成為該公司的DNA，通過把專有技術(shù)與產(chǎn)品和服務(wù)進(jìn)行深度融合，以創(chuàng)造有道獨特的線上學(xué)習(xí)體驗。

四、打磨STEAM課程差異化 推智能硬件積累更多大數(shù)據(jù)

近兩年，STEAM課程成為家長們?yōu)樾『⑼度氲闹攸c課程。2019年，有道針對學(xué)齡前兒童及低年級小學(xué)生推出了STEAM課程，包括編程、藝術(shù)、數(shù)學(xué)、英語閱讀等，快速的適應(yīng)市場需求。STEAM課程要想獲得用戶認(rèn)可還是要有一定特色，有道的課程主要是以人機互動、軟硬件結(jié)合為課程亮點，打磨出差異化的產(chǎn)品形態(tài)。在第四季度，有道少兒編程課留存率超過80%，這個留存率在行業(yè)內(nèi)也是一個不錯的數(shù)據(jù)。

同時作為少數(shù)能夠?qū)崿F(xiàn)軟硬件結(jié)合的在線教育平臺，有道旗下的智能硬件產(chǎn)品也是一個得力助手。去年發(fā)布的第二代詞典筆市場反響火爆，該款產(chǎn)品成為多家電子商務(wù)平臺上電子詞典品類中最暢銷的產(chǎn)品。以有道詞典筆2.0、有道智能筆為代表的智能硬件為在線教育行業(yè)樹立起追求極致學(xué)習(xí)體驗的標(biāo)桿，同時也促使網(wǎng)易有道學(xué)習(xí)型智能硬件產(chǎn)品跑出快速增長。

估值被低估存一定上升空間 

借大規(guī)模經(jīng)濟(jì)釋放增長潛力

早期有道詞典的成功為網(wǎng)易布局教育板塊奠定了大量的用戶基礎(chǔ)、以及樹立了強大的品牌。被拆分獨立上市后，有道的增長潛力也會得到釋放。盡管近段時間有道的股價上漲不少，但也有一些業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，網(wǎng)易有道股價滯漲，還存在一定的上升空間，現(xiàn)階段的估值存在被市場低估。

一方面與同行的估值對比來看，網(wǎng)易有道的估值嚴(yán)重折價。目前有道已建立起了更完整的學(xué)習(xí)閉環(huán)優(yōu)勢，這有助于它在在線教育行業(yè)樹立更大的競爭力。隨著學(xué)習(xí)型產(chǎn)品和服務(wù)的營收占比更大，讓有道的業(yè)務(wù)發(fā)展更為集中，在營收變現(xiàn)路上有更強的增長底氣。從估值角度，跟誰學(xué)2020年P(guān)S 16倍，新東方在線23倍，而網(wǎng)易有道僅為5倍，相對可比公司，估值上嚴(yán)重折價。

另一方面有道的增長潛力未被市場充分認(rèn)知。部分投資者可能只看到有道眼前的發(fā)展，對于前期投入支出沒有給予足夠的耐心。在線教育公司，前期投入時間長，但一旦時機成熟，將利用互聯(lián)網(wǎng)規(guī)模效應(yīng)，做到快速盈利。先虧損——規(guī)?；?，也一直都是"互聯(lián)網(wǎng)模式"的套路。走上規(guī)?；?yīng)的有道，在未來更合理的把控成本支出，在保持營收持續(xù)增長的基礎(chǔ)上，實現(xiàn)盈利在靠近。

盡管有道上市的時間不長，關(guān)注度還處于早期，但它也收獲不少買入評級。有數(shù)據(jù)統(tǒng)計，在接受調(diào)查的6位投資分析師中，5位給予有道"買入"評級。作為老牌百億私募景林資產(chǎn)，目前共持有6只教育股，在本季度，它還新建倉了網(wǎng)易有道。隨著分析師跟投資機構(gòu)的看好，這在一定程度上都說明他們看到有道的發(fā)展?jié)摿Α?/span>

過去一年，有道增強了它在各個領(lǐng)域的產(chǎn)品，這也成為它提升行業(yè)競爭力的重要舉措。盡管有道還處于在線教育業(yè)務(wù)的早期階段，但我們看到它在本季度付費學(xué)生增長表現(xiàn)很強勢，這將會推動它實現(xiàn)更大的規(guī)模經(jīng)濟(jì)。追求短期的財務(wù)并不是有道的目標(biāo)，而是將眼光放到未來，隨著它的營業(yè)額不斷增長，形成了更有效的經(jīng)營模式，獲得規(guī)模經(jīng)濟(jì)只是時間問題而已。