* 所發(fā)文章不具有投資建議，請(qǐng)各位投資者自行判斷 摘要
Workday是基于云的人力資本管理和財(cái)務(wù)管理應(yīng)用市場(chǎng)的領(lǐng)導(dǎo)者。
未來(lái)幾年，該公司將受益于整體可尋址市場(chǎng)增長(zhǎng)和云計(jì)算滲透率的提高。
該股目前的交易價(jià)格高于本文的基本估值，但營(yíng)收有可能意外上升。
牛市意味著56%的漲幅。
業(yè)務(wù)概述
Workday(納斯達(dá)克:WDAY)向企業(yè)、教育機(jī)構(gòu)和政府機(jī)構(gòu)提供基于云的企業(yè)應(yīng)用程序，用戶可以訂閱這些應(yīng)用程序。YouTube為公司的產(chǎn)品提供了很好的介紹，包括:
Workday人力資本管理:應(yīng)用程序集中招聘、員工跟蹤、未來(lái)勞動(dòng)力規(guī)劃、繼任規(guī)劃、個(gè)人職業(yè)規(guī)劃、薪酬、績(jī)效評(píng)估、員工保留、持續(xù)教育、合規(guī)培訓(xùn)、醫(yī)療福利、曠工數(shù)據(jù)，以及餐飲和機(jī)票等費(fèi)用管理。超過(guò)35%的財(cái)富500強(qiáng)和50%的財(cái)富50強(qiáng)使用這個(gè)產(chǎn)品(文字記錄)。
Workday財(cái)務(wù)管理:應(yīng)用程序集中組織會(huì)計(jì)、財(cái)務(wù)、采購(gòu)、庫(kù)存管理和項(xiàng)目管理?？蛻魪?014年的45家增至2019年的530家，其中9家(前兩個(gè)季度為8家)是財(cái)富500強(qiáng)企業(yè)。該產(chǎn)品是未來(lái)工作日的增長(zhǎng)動(dòng)力。雖然部分收入沒(méi)有報(bào)告，但最近的一個(gè)分析師電話會(huì)議顯示，財(cái)務(wù)管理和人力資本管理的訂閱收入大致相等。產(chǎn)品表現(xiàn)良好的行業(yè)包括醫(yī)療、金融服務(wù)、保險(xiǎn)、科技、高等教育和公共部門(mén)等服務(wù)業(yè);基本上是不涉及制造或供應(yīng)鏈運(yùn)營(yíng)的服務(wù)型企業(yè)。
附加產(chǎn)品包括:
業(yè)務(wù)規(guī)劃:應(yīng)用程序?yàn)槿肆Y源、財(cái)務(wù)和銷(xiāo)售團(tuán)隊(duì)生成財(cái)務(wù)建模和場(chǎng)景分析。在過(guò)去12個(gè)月里，訂閱收入從4000多名用戶增長(zhǎng)了36%以上?？偪蓪ぶ肥袌?chǎng)估計(jì)為40億美元。
Workday Prism分析:包含內(nèi)部和外部數(shù)據(jù)的數(shù)據(jù)分析。
Workday學(xué)生:應(yīng)用程序管理學(xué)生招聘、申請(qǐng)、錄取、注冊(cè)、活動(dòng)、課程、學(xué)生記錄、財(cái)務(wù)援助和學(xué)生財(cái)務(wù)。
Workday數(shù)據(jù)即服務(wù)(Workday data as a-a - service):工作日基準(zhǔn)測(cè)試是提供給企業(yè)的第一項(xiàng)服務(wù)，它允許企業(yè)將自己的業(yè)績(jī)與同行進(jìn)行比較。
客戶根據(jù)所選產(chǎn)品和附加組件的組合支付不同的訂閱金額。
人力資本管理應(yīng)用市場(chǎng)
人力資本管理應(yīng)用市場(chǎng)是Workday人力資本管理產(chǎn)品運(yùn)作的市場(chǎng)。Gartner估計(jì)，2017年軟件市場(chǎng)規(guī)模為120億美元(包括云計(jì)算和預(yù)裝軟件)，云計(jì)算的使用率為53%，預(yù)計(jì)未來(lái)3-5年將放緩，因?yàn)槁浜笳咦罱K將在8-10年內(nèi)轉(zhuǎn)型。2017年?duì)I收最大的公司分別是SAP (NYSE:SAP)、Workday、ADP(納斯達(dá)克:ADP)和甲骨文(NYSE:ORCL):
Workday將成為目前最大的市場(chǎng)參與者:
Workday之所以獲得市場(chǎng)份額，是因?yàn)樗漠a(chǎn)品在很大程度上優(yōu)于其他公司。然而，隨著甲骨文和Ultimate Software最近變得更具競(jìng)爭(zhēng)力，這種競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)在過(guò)去兩年中已經(jīng)縮小:
看看Workday的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手:
Gartner報(bào)告稱，甲骨文約有1700名活客戶，其中很大一部分是跨國(guó)公司。優(yōu)勢(shì)包括客戶滿意度、客戶服務(wù)、升級(jí)、系統(tǒng)性能、社會(huì)功能、定制、薪酬規(guī)劃、職業(yè)和繼任規(guī)劃以及福利管理。沒(méi)有發(fā)現(xiàn)任何實(shí)質(zhì)性弱點(diǎn)。
SAP“有了新的領(lǐng)導(dǎo)層，優(yōu)先考慮改進(jìn)”。該軟件可以在92個(gè)國(guó)家運(yùn)行，在42個(gè)國(guó)家提供工資支持。缺點(diǎn)包括客戶滿意度、應(yīng)用程序功能、產(chǎn)品功能和報(bào)告。
Ultimate Software擁有約4,100個(gè)客戶，目標(biāo)客戶是美國(guó)大型跨國(guó)公司的中端市場(chǎng)。優(yōu)勢(shì)包括成本/定價(jià)、績(jī)效管理、職業(yè)規(guī)劃、繼任規(guī)劃，以及客戶在所有子類(lèi)別中的平均評(píng)分。弱點(diǎn)包括對(duì)第三方解決方案的依賴。Ultimate已經(jīng)轉(zhuǎn)向高端市場(chǎng)，現(xiàn)在經(jīng)常與Workday、甲骨文(Oracle)或SAP SuccessFactors競(jìng)爭(zhēng)，這些公司都有擴(kuò)大低端市場(chǎng)的舉措。競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手已經(jīng)注意到了這一點(diǎn)，并在某些情況下開(kāi)發(fā)了更具吸引力的中端市場(chǎng)定價(jià)和包裝。不能假定Ultimate永遠(yuǎn)是價(jià)格較低的選擇。”(Gartner)
Ceridian擁有3100名現(xiàn)場(chǎng)客戶，提供統(tǒng)一的解決方案，客戶滿意度高于平均水平，主要適合中端企業(yè)，在學(xué)習(xí)、職業(yè)和繼任規(guī)劃方面存在不足。
ADP擁有大約325個(gè)實(shí)時(shí)客戶，在薪資服務(wù)、分析、基準(zhǔn)測(cè)試和核心人力資源方面實(shí)力強(qiáng)大，而在定制、學(xué)習(xí)、職業(yè)發(fā)展和繼任規(guī)劃方面實(shí)力較弱。
Meta4在西歐和拉丁美洲擁有強(qiáng)大的業(yè)務(wù)，擁有大約1600個(gè)客戶。優(yōu)點(diǎn)包括招聘和員工計(jì)劃，缺點(diǎn)包括系統(tǒng)性能、易用性和先進(jìn)技術(shù)的結(jié)合。
Infor擁有180個(gè)客戶，目標(biāo)客戶是年收入超過(guò)1億美元的企業(yè)和1000多名員工。弱點(diǎn)包括軟件的社交功能、報(bào)告和分析。
Ramco Systems總部位于印度，擁有350個(gè)客戶，目標(biāo)客戶是亞太地區(qū)的跨國(guó)公司?？蛻魸M意度低于平均水平。
Kronos大約有450個(gè)客戶，主要適合小型信息技術(shù)和人力資源部門(mén)。該軟件在工資、福利管理和員工管理方面表現(xiàn)良好。缺點(diǎn)包括招聘、入職和客戶滿意度。
talenda Software在30個(gè)國(guó)家擁有3,600多家客戶，專(zhuān)注于西歐的中型跨國(guó)公司。優(yōu)勢(shì)包括學(xué)習(xí)和核心人力資源，劣勢(shì)包括客戶滿意度下降。
Gartner認(rèn)為Workday對(duì)應(yīng)用程序功能的總體客戶滿意度最高。
Gartner還提到，由于成本、安全問(wèn)題、冷漠、IT優(yōu)先級(jí)競(jìng)爭(zhēng)和集成挑戰(zhàn)，一些公司對(duì)采用云解決方案猶豫不決。他們還提到，人工智能是未來(lái)的工作申請(qǐng)、人力資源政策問(wèn)題和商業(yè)規(guī)劃。
未來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)將會(huì)更加激烈，這可以從以下的觀察中看出:
由Hellman & Friedman、百仕通、GIC、加拿大養(yǎng)老金計(jì)劃投資委員會(huì)(Canada Pension Plan Investment Board)和JMI Equity組成的一個(gè)投資集團(tuán)正在以110億美元的全現(xiàn)金交易方式收購(gòu)Ultimate Software。強(qiáng)大的財(cái)務(wù)支持將提高最終軟件的競(jìng)爭(zhēng)力。
Infor在2017年投資20億美元之后，于2019年1月從科赫工業(yè)公司和金門(mén)資本公司獲得了15億美元的額外投資(幻燈片3)。Infor還在2017年收購(gòu)了人力資本管理分析領(lǐng)域的市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)者Birst公司。
SAP希望到2020年，其云訂閱收入將增長(zhǎng)33%，其中包括人力資本管理(幻燈片15)。
上個(gè)季度，甲骨文從人力資本管理和其他云應(yīng)用中獲得的收入增長(zhǎng)了32%。
在國(guó)際HCM方面，我們肯定會(huì)在美國(guó)看到更多Oracle。我們經(jīng)?？吹郊坠俏摹麄兪俏覀兛吹阶疃嗟母?jìng)爭(zhēng)對(duì)手。我們?cè)跉W洲看到更多SAP…- Aneel Bhusri, 2018年5月31日
企業(yè)資源規(guī)劃財(cái)務(wù)管理市場(chǎng)
Workday財(cái)務(wù)管理就是在這個(gè)市場(chǎng)上運(yùn)作的。Gartner預(yù)計(jì)，2018年企業(yè)資源規(guī)劃財(cái)務(wù)管理市場(chǎng)規(guī)模為148億美元，2018-2022年的年復(fù)合增長(zhǎng)率預(yù)計(jì)為7%。軟件即服務(wù)(SaaS)目前占市場(chǎng)收入的23%，預(yù)計(jì)到2022年，Workday的細(xì)分市場(chǎng)份額將達(dá)到35% (CAGR增長(zhǎng)率20%)，到2022年將達(dá)到68億美元。非云計(jì)算收入預(yù)計(jì)將增長(zhǎng)2.1%。
2016年在整個(gè)企業(yè)資源規(guī)劃(ERP)市場(chǎng)(即財(cái)務(wù)管理+服務(wù)和運(yùn)營(yíng))中的市場(chǎng)份額在Oracle 2017年報(bào)告的幻燈片24中顯示。
2017年市場(chǎng)份額預(yù)計(jì)如下:
Workday并沒(méi)有出現(xiàn)在上面的市場(chǎng)份額圖表中，但其財(cái)務(wù)管理收入約占訂閱收入的50%，在企業(yè)資源規(guī)劃(包括云計(jì)算和預(yù)裝服務(wù))市場(chǎng)將達(dá)到11.9億美元，這讓它占據(jù)了一個(gè)小但可觀的份額。
Workday已經(jīng)確立了自己在云核心財(cái)務(wù)管理套件的Gartner Magic象限的領(lǐng)導(dǎo)地位:
Gartner認(rèn)為Workday是一個(gè)創(chuàng)新的領(lǐng)導(dǎo)者，擁有強(qiáng)大的產(chǎn)品，功能強(qiáng)大，具有審計(jì)和合規(guī)功能，分析是其中一個(gè)顯著的優(yōu)勢(shì)。一個(gè)關(guān)鍵的弱點(diǎn)是，除了向現(xiàn)有客戶銷(xiāo)售產(chǎn)品外，還需要向新客戶銷(xiāo)售產(chǎn)品?！?Gartner)
看看Workday的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手:
Oracle ERP Cloud:“隨著公司轉(zhuǎn)型為云服務(wù)公司，Oracle的SaaS應(yīng)用程序仍然是一個(gè)關(guān)鍵的全球戰(zhàn)略重點(diǎn)。Oracle ERP Cloud是這一戰(zhàn)略的主要解決方案之一，并且正在接受大量投資……就功能能力而言，Oracle ERP Cloud是頂級(jí)產(chǎn)品”(Gartner)。目標(biāo)市場(chǎng)包括140個(gè)國(guó)家的中型、大型和全球性公司。
Oracle NetSuite:主要服務(wù)于商業(yè)服務(wù)、零售、批發(fā)和高科技領(lǐng)域的17,000個(gè)客戶，收入低于5億美元。擴(kuò)張計(jì)劃包括中國(guó)、印度、巴西、墨西哥、法國(guó)、德國(guó)和日本。
微軟Dynamic 365的目標(biāo)客戶是118個(gè)國(guó)家的大中型企業(yè)。該產(chǎn)品處于其生命周期的早期，存在實(shí)現(xiàn)困難，因此會(huì)有來(lái)自客戶的負(fù)面反饋，其中提到了復(fù)雜性、速度緩慢和定制問(wèn)題。
SAP (S/4HANA Cloud)是SAP用于企業(yè)資源規(guī)劃的高端云產(chǎn)品，面向33個(gè)國(guó)家的大中型企業(yè)。盡管該產(chǎn)品在客戶滿意度方面處于前四分之一的位置，但該產(chǎn)品似乎仍在開(kāi)發(fā)過(guò)程中，客戶報(bào)告了一些功能缺陷。
Sage Intacct的目標(biāo)是服務(wù)和非營(yíng)利性行業(yè)的中小型企業(yè)，其重點(diǎn)從北美擴(kuò)展到歐洲和亞洲。Sage Intacct的易用性和集成性得到了客戶的積極反饋。
Workday SWOT分析:優(yōu)勢(shì)
產(chǎn)品質(zhì)量和執(zhí)行力:上面的Gartner排名顯示了Workday的產(chǎn)品領(lǐng)導(dǎo)力和管理執(zhí)行力。這使得超過(guò)2600名客戶的滿意率達(dá)到98%，其中40%的財(cái)富500強(qiáng)企業(yè)使用了Workday的人力資本管理應(yīng)用程序(transcript)。
收入增長(zhǎng):自2012年以來(lái)，Workday的訂閱服務(wù)市場(chǎng)需求呈指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)。“很長(zhǎng)一段時(shí)間以來(lái)，我們的(財(cái)務(wù)管理)業(yè)務(wù)一直在以……訂閱收入50%的速度增長(zhǎng)?！?div style="height:15px;">
來(lái)自運(yùn)營(yíng)的現(xiàn)金呈上升趨勢(shì):損益表顯示運(yùn)營(yíng)虧損，但這是由于基于股票的薪酬(這對(duì)股東來(lái)說(shuō)是一個(gè)顯著的負(fù)面因素)造成的。未來(lái)幾年，由于科技公司資產(chǎn)輕、資本支出要求低，來(lái)自運(yùn)營(yíng)的上升趨勢(shì)現(xiàn)金可能產(chǎn)生可觀的自由現(xiàn)金流。
銷(xiāo)售、一般和管理費(fèi)用占收入的比例正在下降:在其他條件相同的情況下，利潤(rùn)率應(yīng)該隨著收入的增長(zhǎng)而增長(zhǎng)。
收入增長(zhǎng)率呈下降趨勢(shì):當(dāng)行業(yè)需求加速時(shí)，Workday在提供基于云的人力資本管理訂閱服務(wù)的正確時(shí)間、正確地點(diǎn)推出了正確的服務(wù)。由于預(yù)計(jì)人力資本管理市場(chǎng)未來(lái)將緩慢增長(zhǎng)(前面已經(jīng)討論過(guò))，收入的增長(zhǎng)必須來(lái)自有限的市場(chǎng)份額的增加。在新的財(cái)務(wù)管理市場(chǎng)中，Workday面臨著更加激烈的競(jìng)爭(zhēng)。關(guān)于專(zhuān)業(yè)服務(wù)收入，Workday預(yù)計(jì)“專(zhuān)業(yè)服務(wù)收入增長(zhǎng)率將隨著時(shí)間的推移而下降，并繼續(xù)低于訂閱收入增長(zhǎng)率”。(p. 29)專(zhuān)業(yè)服務(wù)包括培訓(xùn)、部署服務(wù)和優(yōu)化服務(wù)。訂閱收入同比增長(zhǎng)積壓(訂閱通常出售一項(xiàng)為期三年的基礎(chǔ)所以積壓的增長(zhǎng)是一個(gè)關(guān)鍵的前瞻性指標(biāo)而不是整體收入增長(zhǎng)識(shí)別遞延收入)預(yù)計(jì)將在2020年上半年的高20%左右,在2020年下半年的低20%左右(成績(jī)單)。
日益增長(zhǎng)的產(chǎn)品開(kāi)發(fā)費(fèi)用:工作日為符合條件的員工面臨著激烈的競(jìng)爭(zhēng)和支付他們慷慨的補(bǔ)償(包括基于股票的補(bǔ)償)保留他們的服務(wù),降低盈利能力。作為一種對(duì)比,工作日預(yù)計(jì)其費(fèi)用包括產(chǎn)品開(kāi)發(fā)下降占總收入的比例隨時(shí)間。
新市場(chǎng):Workday學(xué)生是公司如何在未來(lái)追求新市場(chǎng)的一個(gè)例子，一旦四到五所大型大學(xué)投入生產(chǎn)(成績(jī)單)，銷(xiāo)售應(yīng)該會(huì)加速。Workday表示，“我們打算繼續(xù)投資，實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期增長(zhǎng)。我們已經(jīng)投資了，并且期望繼續(xù)在我們的產(chǎn)品開(kāi)發(fā)工作上投入巨資，以交付更多引人注目的應(yīng)用程序，并滿足客戶不斷變化的需求?！?29頁(yè))
在現(xiàn)有市場(chǎng)的市場(chǎng)份額增加:Workday在上個(gè)季度增加了79家財(cái)務(wù)管理客戶，包括Ryder Truck、Ameriprise和Banner Health。這包括四家財(cái)富500強(qiáng)公司，其中兩家是新客戶(transcript)，它們正在取代甲骨文(Oracle)的仁科(PeopleSoft)等傳統(tǒng)企業(yè)資源規(guī)劃系統(tǒng)。財(cái)務(wù)管理的增長(zhǎng)速度快于人力資本管理，是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Α?div style="height:15px;">
