一、煤化工行業(yè)在油價上行后將有明顯改善
煤化工與大煉化的不同在于使用煤為主要原料。我國能源結構中，原油的進口依賴度較高，但是煤可以自給自足，因此通過煤化工替代一部分石油化工，同樣可以獲得大部分產(chǎn)品，所需考慮的僅是成本是否占優(yōu)。另外，煉化流程中的部分中間原料也必須通過煤化工制備。
我國傳統(tǒng)煤化工產(chǎn)品生產(chǎn)規(guī)模均居世界第一。國內(nèi)合成氨、甲醇、焦炭、電石的產(chǎn)量分別占全球產(chǎn)量的32%、28%、58%、93%，但結構性產(chǎn)能過剩。
盈利能力較好的是煤制烯烴和煤制乙二醇，但在目前油價45美元的情況下，依然難以競爭；需要原油價格在60美元附近，煤化工才能具有較好的利潤空間。
煤制烯烴相對于油頭烯烴來說，成本固定。烯烴是化工板塊中僅次于煉化的萬億規(guī)模賽道，年均需求增速較好，格局分散。除了石化中的C2~C5可以制取烯烴，煤化工是國內(nèi)第二大烯烴來源。
未來三年烯烴的供給增速在10%以上，大于需求增速，因此價格端預計跟隨油價波動，而成本相對固定的煤制烯烴就具有相對優(yōu)勢，企業(yè)在2021年油價上行階段的盈利能力有望放大，市場份額也有望明顯提升。
煤制乙二醇主要用于聚酯的生產(chǎn)。下游廣泛應用于滌綸、瓶片、防凍劑、潤滑劑、增塑劑、油漆、膠黏劑、表面活性劑和炸藥等工業(yè)領域。國內(nèi)乙二醇的進口依賴度較高，未來將主要通過煤制乙二醇的產(chǎn)能進行補足。盈利能力方面與煤制烯烴的邏輯類似，煤制乙二醇的成本較為固定，在油價2021年上行后，產(chǎn)品的競爭力會有所提升。
傳統(tǒng)的煤化工產(chǎn)品中，尿素主要用于化肥行業(yè)，電石主要用于生產(chǎn)聚氯乙烯材料。尿素將在后續(xù)農(nóng)化系列中討論。聚氯乙烯PVC是除了聚乙烯PE、聚丙烯PP以外的第三大通用樹脂(此外還有聚苯乙烯PS和ABS樹脂)，主要用于建筑門窗、管道、線纜和薄膜領域。由于下游均屬成熟行業(yè)，年均消費增速很低；近期在經(jīng)濟復蘇預期和期價推動下，PVC價格出現(xiàn)了明顯上漲。
二、PVC、炭黑、醋酸等產(chǎn)品價格漲幅較高
今年以來，隨著疫情的擾動，多數(shù)煤化工產(chǎn)品也經(jīng)過了價格的低谷，處于漲價周期中。
近期煤炭相關的所有期貨產(chǎn)品(包括炭黑)，都幾乎達到了前一輪供給側改革的價格高點附近，這對依賴原料煤外購的化工企業(yè)來說，影響負面，對自供煤的一體化企業(yè)則影響較小。預計冬季供暖季過后，煤價將有明顯的下行，有助于緩解企業(yè)成本壓力。
炭黑的下游主要是橡膠。焦化廠持續(xù)淘汰落后產(chǎn)能導致炭黑供應出現(xiàn)了緊張，而下游汽車輪胎行業(yè)處于復蘇中，預計主要生產(chǎn)企業(yè)將繼續(xù)提高報價。相關的幾家公司有龍星化工、黑貓股份、永東股份、金能科技。
國內(nèi)PVC行業(yè)較為分散，上市公司的中泰化學、新疆天業(yè)、君正集團、三友化工、鴻達興業(yè)均有較大產(chǎn)能。
PVC期價近期持續(xù)創(chuàng)出新高(最新價格已達到了2016年8200元高點)，PVC-電石價差明顯恢復。PVC糊樹脂是PVC產(chǎn)品中的一種，主要用于手套和人造革，由于疫情中對于一次性防護手套的需求大增，導致國內(nèi)糊樹脂需求和價格都保持高位。國內(nèi)藍帆醫(yī)療、英科醫(yī)療等公司的手套擴產(chǎn)計劃將對糊樹脂繼續(xù)形成支撐。
近期醋酸由于部分產(chǎn)能停車及庫存偏低，價格出現(xiàn)了單周20%的漲幅。
醋酸的下游主要是PTA行業(yè)，目前訂單飽和、現(xiàn)貨緊張，預計醋酸價格能夠保持較高水平。上市公司中江蘇索普、華誼集團、華魯恒升均有醋酸相關產(chǎn)品。
三、煤化工龍頭上市公司：成本優(yōu)勢明顯
600989寶豐能源。公司是國內(nèi)除了神華、中煤以外的煤化工巨頭，核心競爭力主要來自于地理位置、一體化、管理和稅收優(yōu)勢，使得公司毛利率高于可比公司20個百分點。ROE高達17.4%?，F(xiàn)有120萬噸煤制烯烴產(chǎn)能，規(guī)劃和在建合計520萬噸，成長性突出。公司第二大業(yè)務是焦炭/甲醇，此外還有少量精細化工產(chǎn)品。公司近幾年業(yè)績增速大約在20~30%區(qū)間。 $寶豐能源(SH600989)$
600426華魯恒升。公司是國內(nèi)煤化工龍頭企業(yè)，通過“一頭多線”循環(huán)經(jīng)濟柔性多聯(lián)產(chǎn)運營模式控制成本，具有明顯優(yōu)勢。主要產(chǎn)品包括肥料、有機胺、醋酸及衍生品、多元醇、己二酸及中間品等，除肥料板塊毛利率周期波動明顯外，其余業(yè)務板塊毛利率均保持平穩(wěn)增長的狀態(tài)。近期的醋酸漲價也對公司形成利好。公司在湖北荊門新建第二基地，預計2024年建成，天風證券認為中期市值目標將超過700億元。 $華魯恒升(SH600426)$
000830魯西化工。中化集團6月入主公司，將把公司作為新材料業(yè)務平臺，給公司后續(xù)帶來技術和成長性方面的保障。公司除了煤化工業(yè)務外，還有新材料、氯堿化工、氟化工業(yè)務，業(yè)務間具有協(xié)同性，并可與中化集團的相關業(yè)務整合，公司在建和儲備項目都較多，成長性明顯。 $魯西化工(SZ000830)$
600075新疆天業(yè)。主業(yè)是PVC和燒堿，產(chǎn)能分別為65萬噸和47萬噸，PVC與氯堿工業(yè)的一體化具有成本優(yōu)勢。集團旗下的其余產(chǎn)能及在建乙二醇項目有注入預期。子公司天偉化工是糊樹脂龍頭企業(yè)之一。
此外，還有較多煤炭上市公司也具有煤化工業(yè)務，此處不對這些個股做展開。A股的中小煤化工公司眾多，由于產(chǎn)線落后，普遍處于低盈利或者虧損狀態(tài)。在部分產(chǎn)品價格出現(xiàn)暴漲之后，一些公司的短期業(yè)績彈性可能很高，但從中期維度上看，這些產(chǎn)能并不具有競爭力，因而投資價值不高。
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