跳票多次，斗魚終成功赴美上市，創(chuàng)始人因此身家大漲、第一大股東騰訊持股價(jià)值逾13億美元。掌聲與聚光燈背后，市場卻在觀望，斗魚如何再迎虎牙、快手等的挑戰(zhàn)？
本文由無冕財(cái)經(jīng)（ID：wumiancaijing）原創(chuàng)并首發(fā)，作者：海棠葉，編輯：程昱，設(shè)計(jì)：甄開心，編輯助理：蘇欣然
魚游5年，終躍龍門。
北京時(shí)間7月17日晚，游戲直播平臺(tái)斗魚（DOUYU）登陸美國納斯達(dá)克，最終收于11.5美元的發(fā)行價(jià)，市值達(dá)37.33億美元。
“這是一個(gè)激動(dòng)人心的時(shí)刻，也是公司發(fā)展歷程中最具有關(guān)鍵意義的里程碑?！贝笱蟊税兜那苗姮F(xiàn)場，斗魚創(chuàng)始人、CEO陳少杰十分動(dòng)情，“今天是斗魚高光時(shí)刻，但絕不是巔峰時(shí)刻。海闊憑魚躍，斗魚將銳意進(jìn)取，不斷為用戶和股東創(chuàng)造更多價(jià)值。”
▲斗魚上市首日股價(jià)表現(xiàn)。
若從數(shù)據(jù)來看，股東們已獲益不少——陳少杰身家近5億美元；第一大股東騰訊持股價(jià)值達(dá)13.8億美元，紅杉資本的也達(dá)3.4億美元。當(dāng)然了，共享財(cái)富盛宴的，還有那些為斗魚帶來巨大流量的主播們。
最大贏家騰訊
追根溯源，斗魚與美國有著不解之緣。
2014年，亞馬遜斥資9.7億美元收購美國的網(wǎng)絡(luò)游戲直播平臺(tái)Twitch，這讓時(shí)任AcFun新東家的陳少杰看到了游戲直播的前景，決心將AcFun旗下的生放送直播更名為斗魚TV，專注于游戲直播。
在拿到奧飛動(dòng)漫董事長蔡東青的2000萬元天使投資后，陳少杰出手闊綽，第一個(gè)月就“燒掉”1500萬元簽約主播、冠名戰(zhàn)隊(duì)、廣告投放。據(jù)其回憶，當(dāng)時(shí)的想法就是要快，快速融資快速花錢，趁其他競爭對手還沒明白過來把市場做大。
打法雖激進(jìn)兇猛，但短短幾個(gè)月后，斗魚聲名鵲起。
紅杉資本、騰訊投資、鳳凰資本以及國資背景的招銀國際等機(jī)構(gòu)則聞聲而來。截至上市前，斗魚共經(jīng)歷6輪融資、累計(jì)融資超過50億元。
▲斗魚融資歷程。
據(jù)招股書顯示，在斗魚此次IPO前，陳少杰與聯(lián)合創(chuàng)始人兼聯(lián)席CEO張文明直接持股15.4％、3.2％；機(jī)構(gòu)投資人中，騰訊、紅杉資本分別持有43.1％、10.5％。
IPO后，陳少杰和張文明的持股比例分別降至13.3％、1.7％；騰訊和紅杉資本分別持有37.2％、9.1％股份。此外，騰訊互動(dòng)娛樂游戲直播業(yè)務(wù)部總經(jīng)理殷婷和騰訊投資與并購部董事總經(jīng)理余海洋擔(dān)任斗魚董事。
顯而易見的，不斷加碼斗魚融資的騰訊“獨(dú)得恩寵”，同時(shí)隨著斗魚上市，“緊握”國內(nèi)游戲直播平臺(tái)控制權(quán)，或成游戲直播行業(yè)最大贏家。
2018年3月，宣布投資斗魚6.3億美元的同一天，騰訊以4.6億美元的價(jià)格換得另一游戲直播平臺(tái)虎牙31.50%的股份，成為僅次于虎牙母公司歡聚時(shí)代的第二大股東。
一季報(bào)顯示，截至2019年3月31日，在虎牙，歡聚時(shí)代持股43.9％，擁有54.8％的投票權(quán)；騰訊則持股39.4％，擁有39.4％的投票權(quán)。
盡管目前虎牙最大股東和擁有最多投票權(quán)的依舊是歡聚時(shí)代，但在虎牙完成由騰訊獨(dú)投的B輪融資，也就是Pre-IPO輪融資中，雙方協(xié)定——騰訊有權(quán)在2020年3月8日至2021年3月8日期間以彼時(shí)市價(jià)購買額外股份，從而使之在虎牙的投票權(quán)提升至50.1％，這也將意味著騰訊可能取代歡聚時(shí)代獲得對虎牙的控制權(quán)。
再加上內(nèi)部孵化的企鵝電競，目前騰訊在市場占有率前三的游戲直播平臺(tái)中均有極大的話語權(quán)。
頭部主播分羹
與其他赴美上市公司不太一樣，斗魚并沒有組織常規(guī)的上市儀式，而是對上市活動(dòng)進(jìn)行了直播。
同時(shí)，除陳少杰、張文明等高管外，LOL（英雄聯(lián)盟）主播PDD、DNF（地下城與勇士）主播旭旭寶寶、DOTA2游戲主播YYF、主機(jī)游戲主播女流一起成為上市敲鐘嘉賓。
▲斗魚主播旭旭寶寶、PDD、女流、YYF隨斗魚赴美上市（圖片來自@pdd_liumou）。
直播間里，粉絲們瘋狂發(fā)送彈幕，恭喜他們有幸與斗魚共榮耀，一時(shí)卻想不起他們也分走斗魚一杯羹——2019年一季度，斗魚的主播分成支出和內(nèi)容支出總計(jì)為10.67億元。
招股書顯示，近三年來，斗魚收入分成和內(nèi)容成本（主要指向主播支付的禮物分成和固定工資、向主播經(jīng)紀(jì)公司支付的禮物分成、斗魚自身生產(chǎn)內(nèi)容產(chǎn)生的費(fèi)用等）不斷擴(kuò)張，2017年至2019年Q1的同比增速分別為75.50%、103.19%、121.13%，增長速度隨著規(guī)模擴(kuò)大反向不斷加速。
另一方面，收入分成和內(nèi)容成本占營業(yè)成本的比例從2016年的67.7%上升到2019年Q1的83.00%，簡單理解即主播“瓜分”走了斗魚的大部分營業(yè)成本。
據(jù)盒飯財(cái)經(jīng)報(bào)道，考慮到斗魚低下的毛利率，意味著其收入基本是跟主播二八分——斗魚拿兩成，主播拿八成，且主播的分成比例還在不斷擴(kuò)大。
▲2019年一季度斗魚營業(yè)成本構(gòu)成。
盡管這一度加劇了斗魚的連續(xù)虧損，在敲鐘現(xiàn)場，陳少杰還感謝了斗魚的650萬主播以及2.8億水友（看斗魚直播的粉絲）的一路支持。
畢竟得益于主播資源的絕對優(yōu)勢，斗魚嘗到了不少甜頭。
據(jù)招股書顯示，截至2018年底，斗魚擁有600萬名注冊主播，與超過5200名頂級主播簽訂獨(dú)家合同，而在直播內(nèi)容板塊最為關(guān)鍵的游戲領(lǐng)域，同國內(nèi)TOP100游戲主播中的51人簽訂了獨(dú)家合同，其中包括8名TOP10主播。
2019年3月，PDD在斗魚復(fù)播首日，直播間熱度一度達(dá)到5.4億，直接擠爆斗魚服務(wù)器，斗魚借此重新樹立在LOL直播上的地位。
而1.3億元簽約費(fèi)高價(jià)挖來的旭旭寶寶，開播幾天便成當(dāng)時(shí)斗魚巨星主播榜的頭號主播，一舉超過在斗魚耕耘多年的頭號女主播馮提莫和阿冷，引得CEO陳少杰也感嘆，“2018簽約旭旭寶寶是我做的最正確的決定！”
魚虎相爭，路在何方？
股東、主播、粉絲“其樂融融”，躍過龍門的斗魚，卻依舊輕松不得半秒。
上市前夕，斗魚宣布2019年一季度扭虧為盈，實(shí)現(xiàn)1820萬元凈利潤。而在此之前的2016-2018年，斗魚接連虧損，累計(jì)達(dá)22.72億元。
翻看招股書發(fā)現(xiàn)，“突然盈利”源自于利息收入以及外匯利得分別貢獻(xiàn)了3400萬以及3210萬元，而這部分外匯利得是由于斗魚某個(gè)股東償還公司美元借款，導(dǎo)致的外匯利得。
剔除掉這部分外匯影響，斗魚在一季度實(shí)際上仍是處于賬面虧損狀態(tài)，依舊“給主播打工”。
另外，斗魚的經(jīng)營性凈現(xiàn)金流仍未轉(zhuǎn)正。過去三年，斗魚的經(jīng)營性凈現(xiàn)金流持續(xù)為凈流出，流出額度持續(xù)降低，2018年經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流出3.38億元。由于經(jīng)過多輪融資，斗魚賬上現(xiàn)金儲(chǔ)備才算相對充足，截至2018年末公司賬上現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額為55.62億元。
“目前來看，斗魚是否具有持續(xù)盈利能力，仍然需要投資者保持長期關(guān)注?！敝行沤ㄍ蹲C券研究員崔碧瑋接受《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》采訪時(shí)如此表示。
▲斗魚近三年?duì)I收概況。
除了主播議價(jià)權(quán)高外，營收來源單一成了斗魚備受爭議的硬傷。
據(jù)招股書顯示，2016-2018年，斗魚實(shí)現(xiàn)營收7.87元、18.86億元、36.54億元，其中直播業(yè)務(wù)的營業(yè)收入占比分別為77.7%、80.7%、86.1%，為斗魚最主要的收入來源，也為斗魚總營收增長的主要驅(qū)動(dòng)力。
直播撐起營收半邊天，但就是在游戲直播領(lǐng)域，斗魚的挖掘消費(fèi)者潛力之路也還長得很。
招股書顯示，斗魚平均從每個(gè)付費(fèi)用戶身上能賺到226元，而其對手虎牙從每個(gè)付費(fèi)用戶身上能賺到323.33元。但兩者都比不上以秀場直播為主的YY直播，2019年一季度YY直播ARPPU值（每付費(fèi)用戶平均收益）為447.41元。
流量巨大，賺錢能力卻不夠強(qiáng)大，這個(gè)問題放到斗魚身上尤其突出：不僅從每個(gè)用戶身上賺的錢少，用戶平均付費(fèi)率也只有3.8%，而虎牙的用戶平均付費(fèi)率為4.4%。加上高于斗魚的用戶規(guī)模增速，外界普遍認(rèn)為，虎牙的盈利能力遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于斗魚。
有分析人士指出，直播下半場，虎牙、快手虎視眈眈，如何在用戶獲取成本激增的前提下，講好盈利的故事，將是未來斗魚需要解決的最大問題。
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