YY這5年收入漲了10倍，直播業(yè)務(wù)高速增長，但為什么資本市場就是不看好它？這些年的風(fēng)口，YY可以說是一個沒落下，那么表現(xiàn)如何？
本文由無冕財經(jīng)（ID：wumiancaijing）原創(chuàng)并首發(fā)，作者：韓江雪，編輯：梁爽，設(shè)計：甄開心，實習(xí)生：佘鎧怡
繁花似錦，也是烈火烹油。
“我們在2018年第二季度的強(qiáng)勁表現(xiàn)再次證明了我們在YY直播和虎牙的強(qiáng)勁增長勢頭?！睔g聚時代（納斯達(dá)克股票代碼：YY）董事長兼代理CEO李學(xué)凌評對YY給出的答卷很滿意，雖然YY的凈利潤同比由盈轉(zhuǎn)虧。8月13日盤后，YY發(fā)布2018年第二季度財報：凈營收37.732億元，同比增長44.6%；非美國通用會計準(zhǔn)則下，凈利潤8.732億元，同比增長51.6%。
雖然這份財報一如既往的好看，但資本市場并未給出相應(yīng)的預(yù)期，自6月5日以來的持續(xù)陰跌的勢頭未減。8月14日，YY股價大跌13.7%，8月15日依然下跌近3%、以73.4美元收盤。從8月13日至15日,的3個交易日，YY累計下跌17.4%，市值蒸發(fā)近10億美元。
6月4日，YY股價攀升至最高峰時的125.84美元，市值突破79億美金。但隨后而來的是持續(xù)兩個多月的陰跌，按照8月13日盤后價算，作為一家互聯(lián)網(wǎng)公司，YY的市盈率只有10倍。6年時間，YY市值暴漲超過14倍，營收增長超過10倍，但YY經(jīng)歷的——一邊是財務(wù)數(shù)據(jù)靚麗依舊，一邊是股價連連下跌。
高增長的背后，暗藏怎樣的玄機(jī)？
陽光與鮮花
一場轟轟烈烈千播大戰(zhàn)，最賺錢的兩家是早已上市的YY和陌陌。
7月12日，賣身失敗半年后的映客在港交所上市，這顆曾紅極一時的直播新星2016年和2017年分別獲得凈利5.68億元、7.92億元。YY同期凈利潤則分別是15.24億元、24.93億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過當(dāng)時名噪一時、曾為“直播界老大”的映客。
蝸居于廣州的YY，雖然一向低調(diào)得近乎透明，而且并非以直播起家，但它堪稱中國直播界的鼻祖玩家。“怎么那么笨，人家對魔法免疫，還出什么魔法啊，再這么菜就不帶你玩了?！睍r光倒回到2006年，某天半夜正在玩著《魔獸世界》的李學(xué)凌隔著屏幕沖對方大喊?！坝浀煤孟袷?007年春節(jié)后，有一天我在網(wǎng)易POPO上問李學(xué)凌，是否有做游戲IM的計劃，”李學(xué)凌以前的下屬梁劍回憶，“他馬上給我傳了一張圖，并且叮囑我別外傳，那就是YY的設(shè)計圖?！?/p>
2008年，李學(xué)凌的多玩游戲推出時通訊軟件YY語音，出乎意料的是，很多用戶自發(fā)地用這個語音工具來做唱歌表演，于是UGC視頻直播內(nèi)容平臺YY直播順勢誕生。兩年時間，YY語音同時在線人數(shù)超過500萬，2011年其注冊用戶突破兩億。
那時，由于渾水、香櫞等做空機(jī)構(gòu)的頻頻出擊以及中概股公司財務(wù)丑聞纏身，到2012年，美國資本市場千里冰封，當(dāng)年上半年僅唯品會一家中國互聯(lián)網(wǎng)公司于紐交所“流血”上市。當(dāng)年11月21日，歡聚時代逆勢登錄納斯達(dá)克資本市場，李學(xué)凌在次年10月的一封內(nèi)部信稱YY是“搶在世界末日之前上市”，一年內(nèi)YY市值翻了5倍，開啟中概股赴美上市破冰之旅。
▲YY上市，被視作當(dāng)時“中概股赴美上市破冰”的標(biāo)志事件。
當(dāng)年YY扭虧為盈，凈營收達(dá)到8.2億元，與2011年相比增長156.5%，凈利潤從-8320萬元逆轉(zhuǎn)至8920萬元；上市第二年，YY營收18億元，同比增長122.4%，凈利潤4.8億元、同比增長435.7%。從2012年到2014年，YY每年的營收和凈利增長率均超過100%，市值超過45億美元。
雖然2015年營收和利潤增速明顯放緩，但YY卻抓住了直播的東風(fēng)。2014年，YY分拆游戲直播業(yè)務(wù)成立虎牙直播，2015年李學(xué)凌宣告繼續(xù)加大虎牙直播投入。傳統(tǒng)秀場直播和游戲直播雙管齊下的YY，成為直播領(lǐng)域最大的贏家之一?！捌鋵嵵辈ソ缱钯嶅X的是YY，”2016年直播的火燒得正旺時，一位行業(yè)人士告訴無冕財經(jīng)（ID：wumiancaijing），“它一直在悶聲賺大錢?！?/p>
2016年，YY凈營收82.04億人民幣，同比增長近40%，凈利潤15.24億元，同比增長47.5%；2017年營收同比增長仍高達(dá)41%，凈利潤達(dá)24.93億元，同比增長63.6%。
▲YY近五年業(yè)績。
上市6年以來，YY的營收和凈利潤每年均保持40%以上的增長率，2018年二季度，YY的營收和凈利分別同比增長44.6%和51.6%；即便是日賺2億的騰訊，也未能維持如此高速穩(wěn)定的增長。因而，YY走過6年營收增長14倍、5年凈利翻5倍的騰飛之路，YY的市值也得以節(jié)節(jié)高漲，一度站在80億美金的門口。
起于游戲，興于直播，實乃YY的真實寫照。
陰影、搖擺、彷徨
雖然財報數(shù)據(jù)光鮮亮麗，但YY的股價卻難以繼續(xù)堅挺，6月5日發(fā)布2018年一季報后，YY已持續(xù)陰跌兩個多月。截至8月15日收盤，YY股價下跌至73.4美元，累計跌幅達(dá)39.3%，市值蒸發(fā)超過30億美金。增長依舊，YY為何已不受投資人待見？
其實，YY這兩年的財報一如一枚硬幣的兩面，一面是陽光，鮮花盛開；一面是陰影，充斥著焦慮與彷徨。
▲歡聚時代股價走勢。圖片來源：同花順。
高速持續(xù)增長的背后，是越來越靠近天花板、YY留給人的想象空間越來越小。在2016年和2017年，直播業(yè)務(wù)分別為YY貢獻(xiàn)了85.6%和92%的收入，同時網(wǎng)游和會員收入?yún)s持續(xù)減少：網(wǎng)游收入從2015年的7.72億元下降至2017年的5.44億元，會員收入從2015年的2.91億元減少至2017年的1.98億元，到2018年這兩項收入都被并入其他類別，而2018年第二季度直播收入占總營收比例已經(jīng)高達(dá)94.3%。
可見，YY的收入結(jié)構(gòu)越來越單一，從社交平臺向直播平臺轉(zhuǎn)變，路越來越窄。隨著用戶增長見頂、用戶的ARPU值接近最大化，直播行業(yè)觸及“天花板”，YY的銷售和營銷費用大幅飆升。日子難過的不僅是YY，秀場直播另一玩家映客已經(jīng)跌破發(fā)行價，和YY一樣借助直播扶搖直上的陌陌同樣難熬。
其實，李學(xué)凌等人一直在尋找新的增長支柱，在線教育、女團(tuán)培養(yǎng)、互聯(lián)網(wǎng)金融、社交……YY一一涉足，但沒有一項交出令人滿意的答卷：YY娛樂4年前斥資5億打造的女團(tuán)，與之鬧得不歡而散；在互聯(lián)網(wǎng)金融的狂風(fēng)席卷創(chuàng)投圈時，李學(xué)凌帶領(lǐng)YY一頭扎進(jìn)去，但迄今未激起任何風(fēng)浪。
至于在線教育這塊蛋糕，YY看到了、甚至摸到了，但終究沒能吃到。“雖然眼下我不能說出準(zhǔn)確比例，但我保證2年內(nèi)在線教育會貢獻(xiàn)收入?！?2013年8月，在YY擔(dān)任CFO的何振宇在業(yè)績會上信誓旦旦地承諾。但YY教育能為雅思名師帶來千萬年收、能養(yǎng)活數(shù)萬名教師，卻唯獨沒能成為YY新的增長點。
“YY基本是什么火，就跟風(fēng)做什么?！币晃磺癥Y員工如此對媒體總結(jié)YY這些動作先后流產(chǎn)的原因。
▲歡聚時代涉獵過的新業(yè)務(wù)。
從“實時互動社交平臺”到“直播平臺”，再到“直播和社交業(yè)務(wù)服務(wù)商”，YY的定位一直在搖擺。社交業(yè)務(wù)已經(jīng)所剩無幾，直播是現(xiàn)金奶牛，但還能供奶多久？站在天花板下的YY何去何從？
看到快手和抖音的異軍突起，YY推出短視頻業(yè)務(wù)，但迄今不溫不火，難以從抖音、快手手中分得一杯羹；互聯(lián)網(wǎng)圈都在追尋AI的步伐，YY喊出“歡聚時代以AI技術(shù)為核心，以用戶需求為導(dǎo)向，搭建專業(yè)技術(shù)核心體系”的口號；區(qū)塊鏈的虛火燒得正旺，李學(xué)凌帶領(lǐng)YY團(tuán)隊用10個月打造出一款基于區(qū)塊鏈的即時通訊應(yīng)用BCM，他說：“大家以前認(rèn)為區(qū)塊鏈只能造幣，但區(qū)塊鏈在未來的業(yè)務(wù)絕對不僅僅是造幣，區(qū)塊鏈能夠造出更多顛覆性的產(chǎn)品和應(yīng)用?！?/p>
依然是，什么熱，李學(xué)凌和YY就在做什么。跟風(fēng)、試水，是否說明YY也迷茫了？頻繁布局熱門領(lǐng)域，彰顯的到底是李學(xué)凌的野心，還是YY的焦慮與彷徨？
關(guān)于YY的命運，還有半句是——不知終于何方。
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