作者：蘇杭
出品：洞察IPO
如果你在2019年前后曾到過幾座國內(nèi)高鐵站，很有可能看過一則鋪天蓋地的豹子頭廣告，而打廣告的CBD家居的背后公司，深圳遠(yuǎn)超智慧生活股份有限公司（以下簡稱“遠(yuǎn)超智慧”）于近日遞交了更新財務(wù)數(shù)據(jù)后的申請，擬于深市主板上市。
2021年6月8日，在光大證券的保薦下，遠(yuǎn)超智慧首次提交深市主板IPO申請，隨后在經(jīng)歷了一輪問詢后，證監(jiān)會終止了對其的發(fā)行審核。
2023年1月6日，遠(yuǎn)超智慧將保薦機構(gòu)更換為華泰聯(lián)合證券并再次向深市主板發(fā)起沖擊，3月1日將申請平移至深交所。
曾經(jīng)的“假洋牌”，如今既留不住消費者也留不住經(jīng)銷商，而招股書中漂亮的銷售費用率及應(yīng)收賬款情況，真實性又有幾何？
需要提前說明的是，遠(yuǎn)超智慧的招股書中前后不一的數(shù)據(jù)有很多，文中無法一一列出，下文提到的年度數(shù)據(jù)均以較新版本所列為準(zhǔn)。
遠(yuǎn)超智慧主營業(yè)務(wù)為軟床、床墊、沙發(fā)等軟體家具及配套家居產(chǎn)品的研發(fā)、設(shè)計、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品為“CBD家居”品牌系列的軟床、床墊、沙發(fā)等軟體家具及配套家居產(chǎn)品。
CBD家居官網(wǎng)顯示，2000年3月，曹樹漢、楊遠(yuǎn)超夫婦創(chuàng)辦了CBD寢具，并于2016年成立遠(yuǎn)超智慧的前身遠(yuǎn)超有限。
國內(nèi)的家居市場在早期經(jīng)歷過一段野蠻生長的時期，“傍名牌”“假洋牌”的現(xiàn)象層出不窮，CBD家居也不例外。
在早期的宣傳中，曹樹漢曾在2000年遠(yuǎn)赴意大利米蘭，訪問了頂級設(shè)計集團阿瑪尼設(shè)計中心，當(dāng)年9月，CBD家居在深圳家具展上推出了9款床，聲稱由阿瑪尼設(shè)計中心提供，由此打開了CBD家居在國內(nèi)市場的名聲。
此后的很多年，“意大利”或者說“國際化”，就成為了CBD家居的宣傳利器。
2007年，CBD家居推出品牌“西格菲斯ZIGFLEX”，聲稱是與意大利威尼斯鎮(zhèn)著名的皮床、床墊世家ZIGFLEX合作；2008年推出子品牌“REST&CO”并表示是一位崇拜貝多芬的意大利設(shè)計師阿瑪尼注冊的品牌，中文名稱為愛麗絲；同年，宣稱與馬來西亞乳膠專家3METH公司合作，創(chuàng)立歐洲皇室風(fēng)格床墊DOVER品牌，專供歐洲皇室貴族及五星酒店。
直至今天，在其官網(wǎng)上還掛著“世界只有一個意大利 中國家居有個CBD”這樣一句令人不解的宣傳口號。
此外，官網(wǎng)顯示，CBD家居銷售網(wǎng)絡(luò)覆蓋全球20多個國家，最早的海外店菲律賓馬尼拉國際旗艦店開業(yè)于2017年6月。
如此國際化的CBD家居在國外的銷量卻只能說是聊勝于無。
2020年-2022年，遠(yuǎn)超智慧的營業(yè)收入分別為10.42億元、13.43億元、12.2億元。
其中來自港澳臺及其他境外地區(qū)的收入分別為872.86萬元、691.57萬元、500.30萬元，分別占收入的0.91%、0.57%、0.44%。
不過，相比于慕思股份（001323.SZ）因為“洋老頭”而受到的爭議一直延續(xù)至IPO期間，遠(yuǎn)超智慧更早則放棄了這種營銷模式，專心于鋪渠道、做地廣。
2018年底，遠(yuǎn)超智慧找來營銷大師葉茂中，為CBD家居做了“豹子頭”品牌形象和“小心，家會年輕10歲”的廣告詞，在高鐵站等地大肆推廣。
有相關(guān)人士爆料稱，這次營銷策劃的費用高達(dá)千萬。
然而，如此舍得在廣告商下功夫的遠(yuǎn)超智慧，銷售費用率卻遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平，以至于連證監(jiān)會也問詢函中提出疑問。
報告期內(nèi)，公司銷售費用分別為1.59億元、1.91億元和1.94億元，占營業(yè)收入的比例分別為15.30%、14.24%和15.89%，而同期，同行業(yè)可比公司均值為19.83%、18.55%、19.91%。
《洞察IPO》翻閱招股書發(fā)現(xiàn)，在遠(yuǎn)超智慧的其他流動資產(chǎn)中，從2018年開始就有一項待攤費用，2022年底為1239.05萬元，主要為待攤銷的廣告費和顧問費。招股書中暫未列出如此處理的依據(jù)，但將廣告費用計入待攤費用由于可能存在調(diào)節(jié)利潤的嫌疑，向來是市場關(guān)注的爭議點。
近幾年，遠(yuǎn)超智慧的營業(yè)收入始終處于波動之中，首次沖擊IPO折戟也與此不無關(guān)系。
這樣的變動情況很大程度上與經(jīng)銷商變動有關(guān)。
雖然擁有經(jīng)銷、電商、直營、大宗等多種銷售渠道，但報告期內(nèi)遠(yuǎn)超智慧的銷售仍以經(jīng)銷為主。
報告期各期，遠(yuǎn)超智慧的經(jīng)銷模式銷售收入分別為8.74億元、10.71億元、9.5億元，占總收入的比例分別為91.53%、88.11%、83.06%。經(jīng)銷收入占比遠(yuǎn)高于喜臨門的46.67%以及慕思股份的66.93%（2022年）。
2022年度，遠(yuǎn)超智慧共有1360家合作經(jīng)銷商，截至2022年12月31日的1600多家門店中，僅有13家直營店。
而這些經(jīng)銷商中，絕大部分是個體工商戶等非法人實體。2022年度，公司屬于非法人實體的經(jīng)銷商數(shù)量占總體數(shù)量的比例為76.69%，法人實體的經(jīng)銷商數(shù)量占比為23.31%。
非法人實體經(jīng)銷商占比較大，收入確認(rèn)的真實性歷來也是監(jiān)管關(guān)注的重點之一。
不得不說的是，遠(yuǎn)超智慧對經(jīng)銷商的管理堪稱“行業(yè)模范”了。
遠(yuǎn)超智慧主要采取先收款后發(fā)貨的模式，報告期各期末，應(yīng)收賬款賬面價值分別為270.36萬元、635.88萬元和816.65萬元，占流動資產(chǎn)的比例分別僅為0.38%、0.67%和0.78%。
同期，其應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別高達(dá)415.73次/年、270.36次/年、151.41次/年，甩同行業(yè)可比公司一大截，也遠(yuǎn)高于同樣采用“全款下單”的慕斯股份。
過去幾年，遠(yuǎn)超智慧的經(jīng)銷商變動頻繁，2018年-2022年各年分別有141家、171家、206家、177家、226家經(jīng)銷商退出，各期凈增加經(jīng)銷商數(shù)量分別為103家、45家、77家、193家、-11家。
值得注意的是，此處的數(shù)據(jù)在遠(yuǎn)超智慧的招股書中出現(xiàn)了多個版本，且相互之間差距較大，令人匪夷所思。
遠(yuǎn)超智慧為何留不住經(jīng)銷商？
個中原因，恐怕還是證監(jiān)會一針見血。在問詢函中，證監(jiān)會提出“補充披露發(fā)行人與經(jīng)銷商間是否存在非經(jīng)營性資金往來情況，是否存在發(fā)行人對經(jīng)銷商財務(wù)支持（如借款），經(jīng)銷商是否存在銷售目標(biāo)，是否存在為完成銷售任務(wù)囤貨實際未最終銷售的情形”。
報告期各期末，遠(yuǎn)超智慧的貨幣資金分別為5.83億元、8.4億元、9.37億元，同期其流動負(fù)債總額分別為4.13億元、4.56億元、4.16億元。
遠(yuǎn)超智慧的流動比率、速動比率及資產(chǎn)負(fù)債率總體上甚至優(yōu)于同行業(yè)上市公司的平均水平。
對于不差錢的遠(yuǎn)超智慧來說，打開知名度，或許是上市更主要的原因之一。
雖然二次裝修、家具更新等也會產(chǎn)生購買家居的需求，但現(xiàn)階段，國內(nèi)的家居市場需求主要還是來自于買房后的裝修，因此發(fā)展情況與房地產(chǎn)行業(yè)息息相關(guān)。
隨著近幾年房地產(chǎn)調(diào)控政策的不斷出臺，地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展速度有所下降，家居行業(yè)也免不了受到影響。
招股書顯示，2019年開始遠(yuǎn)超智慧所在的國內(nèi)軟體家具行業(yè)產(chǎn)值規(guī)模連年下降，2021年有所增長，但仍未恢復(fù)至2018年同期水平。
雖然目前看來市場的增量空間稍顯不足，但頭部集中度仍有提高的空間。招股書顯示2020年全美床墊市場CR5為51%，而國內(nèi)床墊企業(yè)CR5僅為16%。
如何提高市場占有率成為了所有品牌共同考慮的問題。隨著近幾年物聯(lián)網(wǎng)等技術(shù)的興起，各大品牌紛紛瞄準(zhǔn)了智能化這一賽道。
2020年，遠(yuǎn)超智慧將公司名從深圳遠(yuǎn)超實業(yè)有限公司變更為深圳遠(yuǎn)超智慧生活股份有限公司，在名字中加上了智慧兩字。
不過截至目前還沒有看到遠(yuǎn)超智慧在智能化方面的具體成果，在招股書中并未提到有關(guān)智能產(chǎn)品的銷售情況，在京東、天貓等平臺也未能搜索到相關(guān)產(chǎn)品。
不得不提的是，喜臨門、夢百合、慕斯股份等近幾年紛紛推出智能床、智能沙發(fā)、智能床墊等產(chǎn)品，加上來自智能床專業(yè)品牌舒福德、TOPSLEEP等的競爭，遠(yuǎn)超智慧的競爭前景不容樂觀。
此外，遠(yuǎn)超智慧認(rèn)定的核心技術(shù)人員中，目前尚無電子電器或計算機等相關(guān)技術(shù)人員，其中曹樹漢為公司創(chuàng)始人，高中學(xué)歷；雷國華曾任多家企業(yè)的樣板師，大專學(xué)歷；陳名廣為研發(fā)中心副總監(jiān)，本科學(xué)歷。
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