作者：丁一

出品：洞察IPO

2022年1月3日，新一年港股首個交易日商湯科技便錄得超40%的漲幅；4日繼續(xù)逆勢大漲，實現(xiàn)上市后的四連漲，股價翻倍，市值一度突破3000億港元。

自2017年起，商湯科技不斷刷新全球AI人工智能單輪融資紀錄，在4年多后的2021年12月30日登陸港交所完成上市。

雖然因諸多外部不利導致上市計劃一度復雜化，重新招股、基石投資者名單發(fā)生變化，首發(fā)前市場一度呈現(xiàn)悲觀情緒。

不過，商湯科技上市后的表現(xiàn)將悲觀情緒及負面消息統(tǒng)統(tǒng)擊破，上市后股價走勢如虹也遠超投資者預期。截至1月6日收盤，商湯科技股價報收7.95港元/股，較發(fā)行價格3.85港元/股上漲達106.5%。

那么，不斷被資本所追捧的商湯科技又有什么“魔力”？硬科技、AI、平臺化均成為關鍵詞。

硬科技時代的擎旗者

作為2021年資本市場出現(xiàn)的高頻詞匯，“硬科技”應該如何理解？

參考MIT The Engie基金發(fā)布的《2019硬科技圖景》，硬科技被描述為“通過科學，工程設計和領導力的融合來解決世界上最重要的挑戰(zhàn)的變革性技術(shù)”。

也就是說，硬科技發(fā)展至今已不單單局限于硬件科技，“十四五”規(guī)劃中強調(diào)的核心技術(shù)，所關注的基礎研究和原始創(chuàng)新，均可稱之為硬科技。

在政策層面，對科技重點支持方向由“十三五”到“十四五”轉(zhuǎn)向明顯，從強調(diào)“互聯(lián)網(wǎng)+”、共享經(jīng)濟轉(zhuǎn)為強調(diào)核心技術(shù)，直接瞄準人工智能、量子信息等前沿領域。

縱觀海外上市的中概股，市值排名靠前的多為互聯(lián)網(wǎng)平臺公司，相較于過往的10年，不難發(fā)現(xiàn)2021年已成為分水嶺，A股上市公司中以硬科技為代表的科創(chuàng)型企業(yè)逐漸崛起，企業(yè)壁壘也由用戶基礎上升至核心技術(shù)。

分水嶺之下代表硬科技和新的生產(chǎn)力，代表數(shù)字技術(shù)跟實體經(jīng)濟的融合，硬科技企業(yè)成為繼互聯(lián)網(wǎng)公司之后新的核心資產(chǎn)，在資本層面受到政策支持，AI企業(yè)也獲得深度關注。

商湯科技作為亞洲最大的人工智能軟件公司及2020年末登錄港交所最具代表性的科技股，硬科技屬性毋庸置疑，同時在主要財務數(shù)據(jù)方面也同樣值得肯定。

招股書顯示，2018年、2019年及2020年，商湯科技營收分別為人民幣18.5億元、人民幣30.3億元、人民幣34.5億元；2021年上半年，商湯營收為人民幣16.5億元，相比去年同期增長91.8%。

據(jù)弗若斯特沙利文公司報告，按2020年收入計算，商湯科技已是亞洲收入排名最高的AI公司，同時也是中國最大的計算機視覺軟件提供商，占據(jù)國內(nèi)計算機視覺市場11%的份額。而在近日IDC中國發(fā)布的《2021上半年中國人工智能軟件及應用市場追蹤報告》中，商湯科技的市場份額已達20.5%，超過第2~4名份額總和。

值得注意的是，憑借標準化軟件平臺，商湯科技已在一定程度上實現(xiàn)規(guī)模化的商業(yè)化，從而實現(xiàn)較高且不斷增長的毛利率。招股書顯示，商湯科技毛利率由2018年的56.5%增至2019年的56.8%，并進一步增至2020年的70.6%，并由2020年上半年的72.1%增至2021年上半年的73.0%。

商湯科技在其招股書中表示，隨著提高營運率，包括研發(fā)效率，在營運開支水平上創(chuàng)造顯著的規(guī)模經(jīng)濟，預期隨著時間的推移提高純利率，從而有助于增加經(jīng)營現(xiàn)金流量。

現(xiàn)金流方面，2018年、2019年、2020年及2021年上半年，商湯科技現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物分別為人民幣72.2億元、人民幣66.7億元、人民幣114.3億元及人民幣89.3億元。截至2021年6月30日，商湯各類現(xiàn)金及存款儲備超過190億元。

對于公認投入價高的AI行業(yè)，現(xiàn)金及存款儲備超過190億元可以說十分亮眼，現(xiàn)金充沛仍選擇上市，是對行業(yè)的戰(zhàn)略卡位，夯實先發(fā)優(yōu)勢，為日后發(fā)展積累更充足的彈藥。

在支出方面，商湯科技的大頭主要都在研發(fā)投入中，招股書顯示，2018年、2019年、2020年及2021年上半年，商湯科技的研發(fā)開支分別為人民幣8.5億元、19.2億元、24.5億元及17.7億元。而此次公開募股募集資金的60%也將用于投入研發(fā)。

虧損方面，剔除優(yōu)先股等非經(jīng)營表現(xiàn)，商湯2018年、2019年、2020年及2021年上半年的經(jīng)調(diào)整虧損額分別為人民幣1.5億元、11.6億、7.1億和5.8億，累計為25.9億元。

數(shù)據(jù)顯示，在過去10年中AI論文發(fā)表數(shù)量中國位列全球第二達22686篇，僅次于美國的33255篇。自成立以來，商湯科技累計發(fā)表了600多篇頂級學術(shù)論文，并擁有8000多項人工智能專利及專利申請，在各項全球競賽中已獲得70多項冠軍。

并且，商湯科技還建立廣泛的專利組合，涵蓋業(yè)務所有關鍵領域。截至2021年6月30日，擁有4178項注冊商標及商標申請、497項注冊軟件版權(quán)、57項注冊版權(quán)及591個注冊域名。

商湯科技CEO徐立曾表示，商湯科技在視覺識別技術(shù)領域的突破源于人才的聚集，未來3-5年內(nèi)人工智能領域的競爭關鍵都是人才。所以，“不斷吸引更多AI研究人才、拓展研究領域”已明確列為商湯科技的使命及愿景，并不斷開展行之有效的人才發(fā)展計劃。

同時作為人工智能技術(shù)創(chuàng)新的長期領導者，商湯科技還致力于與眾多行業(yè)共建如SenseCore開源社區(qū)等AI生態(tài)，共享行業(yè)資源，從而實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。

截至 2021 年 6 月 30 日, 商湯科技擁有40名教授和3593名技術(shù)研發(fā)人員，其中包括250余名博士及博士候選人，占整體員工人數(shù)的比重達到67.97%，遠高于同業(yè)其他公司。

人工智能平臺先行者？

當然，經(jīng)營數(shù)據(jù)表現(xiàn)要依靠成熟的商業(yè)模式及穩(wěn)定的客戶群體。

在申萬宏源最新研報中分析認為，AI的碎片化場景落地，使得領軍公司分為兩種路徑，分別是以?？低暈榇淼膫鹘y(tǒng)垂直應用領域的“更低的成本”和以商湯科技代表的具備更強通用性的“更大的模型”。

回溯至2015年，商湯科技創(chuàng)始人湯曉鷗曾率領團隊憑借當時世界上最大的人工智能模型——可識別1000個物體類別，并涵蓋諸多長尾場景，在ImageNet大規(guī)模視覺識別挑戰(zhàn)賽中贏得大規(guī)模視頻物體檢測的第一名。

而如今的商湯也正是依靠原創(chuàng)，搭建了包括算力、算法、平臺和底層訓練推理框架完整的、具備規(guī)?；惴ㄉa(chǎn)能力的“SenseCore AI大裝置”底座，并在技術(shù)基座之上通過四大通用軟件平臺實現(xiàn)賦能百業(yè)，從而服務于10多個行業(yè)的AI智能化、數(shù)字化的升級。

圖片來源：商湯科技招股書

商湯科技的AI大裝置建立在大規(guī)模超算，海量數(shù)據(jù)處理及數(shù)據(jù)脫敏技術(shù)，以及開發(fā)人員的共享平臺及生產(chǎn)工具的三大支柱之上。

數(shù)據(jù)顯示，截至2021年6月30日，商湯科技在主要區(qū)域市場共建立了23個人工智能超級計算集群，擁有超過20000塊GPU，總算力達到每秒1.17百億億次浮點運算；2022年初，商湯在上海臨港也將完成亞洲最大的人工智能算力中心——商湯智算中心(AIDC)的一期建設，建成后算力將達到每秒3.74百億億次浮點運算。這些龐大算力將充分支持SenseCore商湯AI大裝置的模型生產(chǎn)。

相較于行業(yè)需耗時數(shù)周，商湯研發(fā)及工程團隊能夠借助SenseCore將AI算法的開發(fā)時長縮短至數(shù)小時，通過支持人工智能模型的工業(yè)級量產(chǎn)而帶來AI發(fā)展的規(guī)模效應，人工智能基礎設施SenseCore將充分鞏固商湯的技術(shù)領先地位。

實際數(shù)據(jù)顯示，從2019年到2021年上半年，商湯科技的研發(fā)人員每人年均生產(chǎn)的商用模型數(shù)量從0.44提高至5.24個，截至2021年6月30日，商湯已開發(fā)超過22000個用于不同應用的商用人工智能模型，實現(xiàn)規(guī)模性增長。

數(shù)據(jù)來源：商湯科技招股書

商湯科技的理念是，人工智能如果只是單點突破，并無法真正驅(qū)動時代的前進，而通過AI大裝置的規(guī)?；惴ㄉa(chǎn)能力，將一方面解決AI在更多維度應用中所存在的大量長尾問題，另一方面將有效降低算法生產(chǎn)成本。商湯CEO徐立曾表示，AI大裝置的本質(zhì)是讓AI落地擺脫人力密集的狀態(tài)。他認為AI之所以人力密集，是因為生產(chǎn)效率不高，而生產(chǎn)效率提升的關鍵，是生產(chǎn)要素的成本能足夠低。

降低人工智能模型生產(chǎn)成本并擴大模型庫并構(gòu)建通用人工智能模型，也必將成為AI未來幾年的主要發(fā)展趨勢。作為先行者，商湯科技具備推動時代變化的特征，“持續(xù)加大對SenseCore人工智能基礎設施及模型的投資”也正是商湯的一個戰(zhàn)略及愿景。

商湯AI商業(yè)化落地成績幾何？

數(shù)據(jù)顯示，2025年全球人工智能軟件的市場規(guī)模將達到1218億美元，自2020年起的復合年增長率為 31.9%。中國計算機視覺軟件市場預期將從2020年的167億元增長至2025年的 1017億元，復合年增長率為43.5%。

招股書介紹，憑借領先的AI技術(shù)及通過軟件平臺實現(xiàn)人工智能模型的快速部署，商湯科技已在智慧商業(yè)、智慧城市、智慧生活及智能汽車領域取得市場領先地位。

至2021年6月30日，商湯軟件平臺客戶數(shù)量已超過2400家，其中包括約250家《財富》500強企業(yè)及上市公司，119個城市以及30余家汽車企業(yè)，同時商湯賦能了超過4.5億部智能手機及200多款手機應用程序。

在具體的業(yè)務層面，商湯科技分別開發(fā)了面向智慧商業(yè)的SenseFoundry-Enterprise（商湯方舟企業(yè)開放平臺）、面向智慧城市的SenseFoundry（商湯方舟城市開放平臺）、面向智慧生活的SenseME、SenseMARS及SenseCare平臺 、面向智能汽車的SenseAuto（商湯絕影智能汽車平臺），完善了To G、To B的包括城市管理、企業(yè)、消費端、汽車四大領域的大部分場景應用。

圖片來源：商湯科技招股書

基于上述四大業(yè)務平臺，目前商湯科技已服務于商業(yè)空間管理、住宅物業(yè)管理、城市管理、制造、基礎設施、交通、移動設備及應用、醫(yī)療及汽車等多個場景。

根據(jù)研究機構(gòu)沙利文發(fā)布的中國計算機視覺市場分析報告，以及各個細分領域的市場占比數(shù)據(jù)顯示：以2020年軟件相關的收入計算，商湯是中國面向企業(yè)應用領域最大的計算機視覺軟件公司，市場份額達到14%；同時也是中國面向城市管理應用領域最大的計算機視覺軟件公司，市場份額達到12%；而在消費者應用領域，商湯則是第二大計算機視覺軟件公司，市場份額達到9%；此外，商湯在自動駕駛技術(shù)以及中國、全球汽車公司的合作方面，特別是在ADAS、人工智能驅(qū)動的智能車艙、人工智能基礎設施服務能力等方面，與同行相比具有領先能力。

據(jù)紐交所上市的大數(shù)據(jù)公司Palantir Technologies測算，未來與Palantir業(yè)務相關的政府端+企業(yè)端市場空間可達1190億美元。其中，Palantir假設全球潛在大型企業(yè)客戶為6000家，根據(jù)現(xiàn)有訂單，假設平均每個企業(yè)訂單額在930萬美元左右，合計為560億美元。

機構(gòu)預計Palantir在未來四年內(nèi)實現(xiàn)30%以上的年收入增長，至2025年實現(xiàn)40億美元的收入目標。Palantir最新股價為18.53美元，市值為371.31億美元，約合人民幣2367億元。同時，機構(gòu)預計2024年底的股票價格目標為40.75美元，增長潛力巨大。

然而值得注意的是，Palantir前期主要服務于G端，目前逐步向B端拓展，在2021年上半年末僅有169名客戶，業(yè)務覆蓋范圍遠低于商湯科技，而估值水平卻與商湯持平。從另一個角度來講，商湯科技目前估值仍處于被低估的水平。

商湯科技聯(lián)合創(chuàng)始人、CEO徐立有一個觀點十分有趣，那便是“逃逸速度”。

“當創(chuàng)新的速度足夠快，真正能夠做到把創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)深度結(jié)合的時候，就擁有了一個非常高效的往前沖的速度，這個速度就是'逃逸速度’”。

徐立表示，達到了這個速度之后，就可以擺脫地心引力，愉快地在產(chǎn)業(yè)和行業(yè)顛覆中暢游。商湯科技也正是基于堅決、果敢、快速的投入與研發(fā)，正在無限接近“逃逸速度”。

至于未來如何？我們也將充滿希冀并拭目以待。

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