文/磐石之心
這幾天，都在議論螞蟻的2.1億市值到底貴不貴？有讀者看完了上篇文章《螞蟻上市在即，馬云這一懟意義深遠(yuǎn)》后，讓磐石之心談一談。筆者斗膽進(jìn)行一次簡(jiǎn)單的分析。
螞蟻是一家金融中介公司
很多讀者雖然每天都在用支付寶，也用花唄購(gòu)物，但是并不知道螞蟻集團(tuán)的收入來(lái)源。很多人認(rèn)為，螞蟻就是銀行，或者螞蟻就是支付寶。
從螞蟻的招股書看，它的收入來(lái)源分為三部分：螞蟻的數(shù)字支付與商家服務(wù)、數(shù)字金融科技平臺(tái)業(yè)務(wù)、創(chuàng)新業(yè)務(wù)。
數(shù)字支付和商家服務(wù)，就是讀者們熟悉的支付寶收付款業(yè)務(wù)， 這塊收入占比逐年下降，從2017年的54.9%，一路滑到現(xiàn)在的35.9%。
數(shù)字金融科技平臺(tái)業(yè)務(wù)，是花唄、借唄以及代銷金融理財(cái)?shù)膫蚪鹗杖?，這塊收入占比逐年提升，從2017年的44.3%，到現(xiàn)在的63.4%。
創(chuàng)新業(yè)務(wù)，是指區(qū)塊鏈（Blockchain）、AI（人工智能）、金融安全（Security）、萬(wàn)物互聯(lián)（IoT）、云計(jì)算（Computing）等，營(yíng)收占比0.8%，忽略不計(jì)。
所以，總體上來(lái)講，螞蟻集團(tuán)是一家?guī)椭鹑跈C(jī)構(gòu)賣貸款、理財(cái)?shù)闹薪楣?，就像是房產(chǎn)中介，收取的是傭金。
中介，是一種本錢很小，風(fēng)險(xiǎn)極低的業(yè)務(wù)，所以最為賺錢。這塊業(yè)務(wù)不斷增加，成為螞蟻集團(tuán)的核心。
但是在其招股書，與對(duì)外宣傳上，螞蟻說(shuō)自己是金融科技公司。當(dāng)然，為了彰顯自己的金融科技，還把螞蟻金服的名字變成了螞蟻金融科技集團(tuán)。
當(dāng)然，螞蟻?zhàn)鲋薪?，依靠的是金融科技獲取用戶，用大數(shù)據(jù)做風(fēng)控。所以金融科技與中介業(yè)務(wù)，不可分割。
但是之所以如此強(qiáng)調(diào)中介業(yè)務(wù)，還是為了做高市盈率和市值。
因?yàn)槿绻凑浙y行的估值，只有10倍到12倍的空間?，F(xiàn)在的螞蟻是以46-60倍的市盈率上市的，是銀行市盈率的4-6倍。
簡(jiǎn)單講，螞蟻之所以弱化中介業(yè)務(wù)屬性，提高金融科技屬性，是為了賣個(gè)高價(jià)。
螞蟻本應(yīng)該值多少錢？
投資、炒股的金律是，在合適的價(jià)格買對(duì)的公司。螞蟻是一家對(duì)的公司，關(guān)鍵是價(jià)格合不合適。
螞蟻集團(tuán)，到底值多少錢呢？公眾號(hào)"資本偵探"利用分類加總估值法，對(duì)小米做了估值：
1、 數(shù)字支付業(yè)務(wù)的估值，參考paypal的估值，以目前Paypal在美股2382億美元的二級(jí)市場(chǎng)市值（截止上周最后一個(gè)交易日后市值），在考慮收入增速及盈利性的同時(shí)，按照2.3倍較低倍數(shù)計(jì)算螞蟻集團(tuán)支付業(yè)務(wù)估值，螞蟻集團(tuán)第三方支付業(yè)務(wù)估值將在1000億美元上下。
2、 由于數(shù)字金融科技的利潤(rùn)未單獨(dú)披露，這塊中介業(yè)務(wù)的估值參考360數(shù)科、中國(guó)平安、樂信金融，可以給予10倍市盈率。螞蟻集團(tuán)數(shù)字金融科技業(yè)務(wù)2020年預(yù)計(jì)盈利將為350億元人民幣左右（1064*33%=351），按照金融企業(yè)普遍不超過(guò)10倍的市盈率水平對(duì)應(yīng)估值約為3500億元人民幣（3500/6.8=515億美元）。
3、 按照公司微貸科技業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)收入占總的數(shù)字金融科技平臺(tái)業(yè)務(wù)62%左右估算，螞蟻集團(tuán)目前數(shù)字金融科技平臺(tái)業(yè)務(wù)估值在800億美元（500/62%=800）體量范圍上下較為合理。
因此，螞蟻集團(tuán)總的市值大概為1000億美元+800億美元=1800億美元，如果考慮到螞蟻的高速成長(zhǎng)性和壟斷優(yōu)勢(shì)，可以給2000億美元的市值。
但是2.1萬(wàn)億人民幣相當(dāng)于3000億美元了，還有投行給出4000億美元的更高市值。
所以，螞蟻集團(tuán)以2.1萬(wàn)億元上市，到底貴不貴呢？大家也可以自己測(cè)算一下。
希望不要重蹈小米覆轍
這時(shí)候，我們不由得想到當(dāng)時(shí)的小米集團(tuán)在港股上市。小米是一家硬件公司，但是卻把不足8%營(yíng)收的服務(wù)業(yè)務(wù)作為招股書的重點(diǎn)，使勁宣傳。
如果按照硬件公司估值，蘋果當(dāng)時(shí)的市盈率16倍，其他硬件企業(yè)的市盈率普遍在12倍左右。但是小米上市的時(shí)候是按照37倍發(fā)行的，比硬件企業(yè)貴了2倍到3倍的樣子。
當(dāng)時(shí)雷軍說(shuō)，一定要讓股民賺到翻倍。后面的事情，大家都知道了，小米從開盤第一天的21港幣一路跌到8.28港幣。
小米在許多股民心中，那簡(jiǎn)直是神一樣的公司啊。為何股價(jià)一路下跌呢？道理很簡(jiǎn)單啊，上市的時(shí)候賣貴了，所以要價(jià)值回歸。
即使是今年因華為手機(jī)業(yè)務(wù)受限制而導(dǎo)致小米股價(jià)反彈到20港元一樣，也不過(guò)剛超過(guò)發(fā)行價(jià)的2%。三年來(lái)，小米的股民都在承受著巨大的虧損。
當(dāng)前投資螞蟻的熱情十分高漲，特別是支付寶上炒作和銷售螞蟻配售基金，后浪們都沖個(gè)進(jìn)來(lái)了，很多都是人生中的第一棵韭菜。
螞蟻集團(tuán)以3000億美元的市值上市，是否會(huì)和小米一樣面臨價(jià)值回歸？市場(chǎng)會(huì)給出答案的，我們也拭目以待。
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