港股今年最大的IPO，又殺回來(lái)了。
不久前，百威英博(BUD.US)表示，將再次重啟亞太子公司（百威亞太）在香港的IPO計(jì)劃。與上次發(fā)行方案不同，百威亞太在最新上市計(jì)劃中有了四大變化。
首先是上市主體不同。新上市的百威亞太中，原有的澳洲業(yè)務(wù)并不在包括在上市主體內(nèi)。這極大提升了公司的成長(zhǎng)性。
剝離澳洲業(yè)務(wù)之前，百威亞太2018年?duì)I收增速為8.59%，凈利潤(rùn)增速為30.82%。在剝離澳洲業(yè)務(wù)后，2018年?duì)I收增速為10.50%，凈利潤(rùn)增速則是達(dá)到67.65%。
隨著上市主體的變化，百威亞太的募資規(guī)模和估值也做了相應(yīng)調(diào)整。
招股書顯示，該公司計(jì)劃以每股27-30港元的價(jià)格發(fā)行約12.6億股股票。換句話說(shuō)，百威亞太目標(biāo)融資至多379億港元（約48.5億美元），差不多是公司7月首次公布IPO計(jì)劃時(shí)764.47億港元目標(biāo)的一半。
在估值上，不考慮超額配售，這次百威亞太發(fā)行市值約在3500億港元—3900億港元之間。按照2018年的業(yè)績(jī)，對(duì)應(yīng)的市盈率在46.6-52.5倍之間。相較于上次38.5-45倍的發(fā)行市盈率有所提高。
此外，本次IPO計(jì)劃中，百威亞太還引入GIC（新加坡政府投資公司）作為基石投資人，GIC投資大約10億美金左右。而在上次IPO過(guò)程中，百威亞太沒有引入基石投資者，導(dǎo)致投資機(jī)構(gòu)“掉鏈子”，也被認(rèn)為是其發(fā)行失敗的重要原因。
如今，向市場(chǎng)“低頭”的百威亞太，這次會(huì)順利登陸資本市場(chǎng)嗎？
/ 01 /
百威亞太“剝離”澳洲業(yè)務(wù)
時(shí)隔兩個(gè)月，百威亞太已經(jīng)不是之前那個(gè)“百威”，因?yàn)榘偻喬呀?jīng)發(fā)生過(guò)重大資產(chǎn)變更。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，百威亞太的澳洲業(yè)務(wù)已經(jīng)不在上市主體之內(nèi)。
根據(jù)母公司百威英博的公告信息：出售澳大利亞業(yè)務(wù)給日本朝日集團(tuán)控股，交易價(jià)格是160億澳元，折合港幣881.8億港元。這個(gè)金額比之前百威亞太計(jì)劃上市時(shí)募集的資金上限764.5億元還要多。
澳洲業(yè)務(wù)是百威亞太穩(wěn)定的現(xiàn)金奶牛。2017年，澳洲業(yè)務(wù)收入16.91億元，凈利潤(rùn)5.05億美元；2018年收入17.19億美元，凈利潤(rùn)4.5億美元。
澳洲業(yè)務(wù)是百威亞太重要收入構(gòu)成。2018年，百威亞太澳洲收入占其總收入比例為20.32%，凈利潤(rùn)占其比重為31.93%。
澳洲是發(fā)達(dá)地區(qū)。人均啤酒消費(fèi)量跟人均GDP有很大的正向關(guān)系。人均GDP高的國(guó)家，人均啤酒消費(fèi)量要高于人均GDP低的國(guó)家。
澳洲地區(qū)的啤酒市場(chǎng)已經(jīng)高度成熟，市場(chǎng)格局基本穩(wěn)定，百威亞太是澳洲市場(chǎng)龍頭老大。
2018年，澳洲市場(chǎng)啤酒行業(yè)的CR5占比高達(dá)91.9%，百威英博占比48.8%，本土品牌Lion Nathan 以36.4%的市占比緊隨其后。
與2013年相比，百威市場(chǎng)占有率進(jìn)一步提升，Lion Nathan則下降了近十個(gè)百分點(diǎn)。
那么問(wèn)題來(lái)了，明明是一頭現(xiàn)金奶牛，為什么百威英博要放棄把澳洲業(yè)務(wù)打包上市呢？這和兩個(gè)原因有關(guān)。
一方面，雖然澳洲人均GDP較高，但人均啤酒消費(fèi)量已經(jīng)跟美國(guó)幾乎一致，很難再有較大的提升空間。
相反，中國(guó)、印度等國(guó)家擁有龐大的人口基數(shù)，GDP還在快速增長(zhǎng)，未來(lái)的啤酒市場(chǎng)應(yīng)該還有很大的增長(zhǎng)空間。對(duì)于希望登陸港股市場(chǎng)的百威亞太來(lái)說(shuō)，要想獲得市場(chǎng)認(rèn)可，成長(zhǎng)性極為重要。
剝離澳洲業(yè)務(wù)之前，百威亞太2018年?duì)I收增速為8.59%，凈利潤(rùn)增速為30.82%。在剝離澳洲業(yè)務(wù)后，百威亞太的業(yè)績(jī)?cè)鏊賹?huì)好看很多。2018年?duì)I收增速為10.50%，凈利潤(rùn)增速則是達(dá)到67.65%。
就像百威亞太CEO楊克在談到出售該業(yè)務(wù)時(shí)提到的：“我們比兩個(gè)月前更是一家成長(zhǎng)型公司了”。
另一方面，此舉也算是斷臂求生。由于百威英博債臺(tái)高筑，在百威亞太上市受阻時(shí)，因此急需一筆錢來(lái)緩解燃眉之急。而根據(jù)此前媒體披露，百威英博從澳大利亞業(yè)務(wù)剝離中獲得的大部分收益將用于還清債務(wù)。
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疲軟的投資者需求：
募資金額下降一半
隨著上市主體的變化，百威亞太在融資金額和估值上都做出了調(diào)整。
招股書顯示，該公司計(jì)劃以每股27-30港元的價(jià)格發(fā)行約12.6億股股票。換句話說(shuō)，百威亞太目標(biāo)融資至多379億港元（約48.5億美元），差不多是公司7月首次公布IPO計(jì)劃時(shí)764.47億港元目標(biāo)的一半。
在估值上，不考慮超額配售，這次百威亞太發(fā)行市值約在3500億港元—3900億港元之間。按照2018年的業(yè)績(jī)，對(duì)應(yīng)的市盈率在46.6-52.5倍之間。相較于上次38.5-45倍的發(fā)行市盈率有所提高。
這也不難理解，剝離澳洲業(yè)務(wù)后，百威亞太凈利潤(rùn)的增速?gòu)?0.82%提升到67.55%。
在本次IPO計(jì)劃中，百威亞太還引入GIC作為基石投資人，GIC投資大約10億美金左右。值得一提的是，GIC是全球最大的基金管理公司之一，目前投資組合規(guī)模逾1000億美元。
在上一次的發(fā)行過(guò)程中，百威亞太沒有引入基石投資者，這給國(guó)際配售部分帶來(lái)不確定性，因?yàn)橥顿Y者可以隨時(shí)改變主意。據(jù)證券時(shí)代報(bào)道，有投行人士表示，上次百威亞太終止上市正是因?yàn)闄C(jī)構(gòu)“掉鏈子”。
此前，公司認(rèn)為定價(jià)合理，自信能吸引到足夠多的機(jī)構(gòu)投資者，不擔(dān)心認(rèn)購(gòu)不足的可能。百威亞太路演現(xiàn)場(chǎng)來(lái)的投資人很多，但觀望者多于下單者。
香港媒體報(bào)道稱，有長(zhǎng)線基金因市況和外圍經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，退出百威亞太I(xiàn)PO認(rèn)購(gòu)，這導(dǎo)致其他機(jī)構(gòu)投資者“壓價(jià)”或減少認(rèn)購(gòu)數(shù)量。國(guó)際配售部分認(rèn)購(gòu)不足，公司要么取消發(fā)行，要么繼續(xù)降價(jià)發(fā)行。
作為承銷方，摩根大通及摩根士丹利應(yīng)該是希望公司定價(jià)在招股價(jià)以下。但在這方面，百威和它們意見不一致，IPO只得作罷。
市場(chǎng)不好，沒人愿意出高價(jià)。百威之前，瑞士再保險(xiǎn)就宣布暫停子公司ReAssure Group Plc41億美元的IPO，理由是投資者需求疲軟。
據(jù)騰訊報(bào)道稱，出于對(duì)港股市場(chǎng)不景氣的考慮，阿里巴巴集團(tuán)確認(rèn)下調(diào)港股上市募資額度至100億美元，此前其計(jì)劃募資200億美元。
換句話說(shuō)，百威亞太這次重啟IPO發(fā)行，并在募資金額上作出讓步，也算是向市場(chǎng)“低頭”了。
/ 03 /
百威“低頭”，
港股或迎最大IPO
除了IPO估值偏高外，百威亞太還需要面臨的問(wèn)題是，如何讓投資人接受公司募資，是為了幫母公司百威英博還債的事實(shí)。
1876年，百威英博在比利時(shí)魯汶成立，靠著一路并購(gòu)，經(jīng)過(guò)140多年的發(fā)展，已經(jīng)成長(zhǎng)為全球最大的啤酒巨頭，在全球的市場(chǎng)份額約為30%。2018年，百威英博賣出了超500億升啤酒，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收546.2億美元，凈利潤(rùn)43.7億美元。
但瘋狂并購(gòu)的代價(jià)也很明顯，百威英博已經(jīng)債臺(tái)高筑。2018年，其資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)達(dá)到了69%，每年光利息支出就要50億美元；商譽(yù)在它的總資產(chǎn)中占比達(dá)57%，如果扣除商譽(yù)部分，實(shí)際的資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)高達(dá)158%。
2019年3月，全球評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)普爾下調(diào)了對(duì)于百威的評(píng)級(jí)，稱在接下來(lái)的三個(gè)月里，百威如果拿不出一個(gè)清晰具體的減債方案，評(píng)級(jí)可能會(huì)再降一級(jí)。
好在亞太地區(qū)的業(yè)務(wù)增速快、潛力大，這為百威英博提供了一個(gè)向市場(chǎng)兜售“故事”的機(jī)會(huì)：分拆亞太區(qū)業(yè)務(wù)單獨(dú)上市，稀釋部分股權(quán)來(lái)緩解自己的資金壓力。
此前，在招股書中，百威亞太稱：“本公司會(huì)將全球發(fā)售所得款項(xiàng)凈額全數(shù)償還結(jié)欠百威集團(tuán)附屬公司的貸款，以完成重組。”
即，百威亞太從投資者手中籌到的錢，要拿去給母公司還債，而不是用于發(fā)展業(yè)務(wù)，開拓亞太市場(chǎng)。
“我們對(duì)上市公司融資是為了還債這件事，還是很難接受，當(dāng)然百威IPO要價(jià)和投資預(yù)期估計(jì)也有比較大的差異”。有投資者這樣說(shuō)。
不過(guò)，最新的招股書百威亞太未在“未來(lái)計(jì)劃及所得款項(xiàng)用途”部分披露所募集資金的用途。
7月，百威踩中了今年最火爆的消費(fèi)股、“抽煙喝酒”行情，卻沒有得到想要的結(jié)果。百威亞太和母公司巨額債務(wù)千絲萬(wàn)縷的關(guān)系，給IPO帶來(lái)的潛在影響，可能遠(yuǎn)比想象中來(lái)的大。
但好消息是，百威英博將從澳大利亞業(yè)務(wù)剝離中償還部分債務(wù)。
看上去，已向市場(chǎng)“低頭”的百威亞太，上市已是大概率事件。而港股也將迎來(lái)今年最大的IPO。
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