近期，本就脆弱的全球經濟，在疫情的沖擊下，越來越多的問題正在暴露。隨著歐美地區(qū)疫情持續(xù)加劇，人們的注意力主要都集中在西方，以至于很多人都忽視了印尼、泰國等亞洲5國貨幣發(fā)出的警報。
在美國宣布"無限印鈔"之后不久，《日經亞洲評論》就表示，亞洲5國的貨幣已經開始"亮紅燈"了，其中印尼盾已經跌至自1998年亞洲金融危機以來最低水平。這種情況讓人們開始思考：在疫情的沖擊下，時隔22年后亞洲金融危機是否會卷土重來呢？
1.警報拉響：亞洲5國貨幣再次亮起紅燈
近期，美聯儲降息、重啟量化寬松（QE）甚至最終宣布"無限印鈔"這一系列"無限制"的操作引起了全球的關注。致使美聯儲近期頻繁放水的最重要原因，就是疫情帶來的恐慌令該國的金融市場出現流動性危機。
美元流動性危機最顯著的影響之一，就是美元頻頻升值。從行情圖上來看，今年3月19日美元指數一度達到102.84，創(chuàng)下自2017年1月份以來最高水平，而在10天前，美元指數收盤價僅95.04，這意味著美元指數在短短10天內漲幅已經超過8%。
別忘了，3月16日美聯儲還宣布了降息至0利率，并宣布重啟7000億美元的QE，然而美元指數卻并未因此而下跌。當然，這也不能全怪疫情，沙特突然宣布"石油價格戰(zhàn)"也是導致美元指數大幅攀升的重要原因。不過，美元流動性緊縮已經是不爭的事實。
隨著美元指數頻頻攀升，部分新興市場貨幣開始發(fā)出警報，其中印度、印尼、泰國、馬來西亞和菲律賓等亞洲5國的匯率情況更是讓人無法忽視。數據顯示，今年迄今印度盧比兌美元匯率已經下跌了6.7%，最近一個月跌幅為達到5.9%，《日經亞洲評論》表示，印度盧比已經跌至創(chuàng)紀錄新低。
另外，印尼盾也已經跌至自1998年亞洲金融危機以來最低水平，今年迄今跌幅已經超過16%，最近一個月斷崖式下跌15.95%；泰銖今年迄今跌超8%，近一個月跌幅為3.34%；馬來西亞林吉特今年迄今跌近7%，近一個月跌幅為3.56%。相比之下，菲律賓今年迄今跌幅雖然僅有0.76%，但是該國匯率最近一個月波動幅度卻非常大，這并不是個好跡象。
近期，一家歐洲銀行在對這5國貨幣的風險敞口進行壓力測試時發(fā)現，這些國家都已經拉響警報。該行駐新加坡交易部門的一名交易員甚至表示，在疫情短期無法得到控制、經濟持續(xù)低迷的情況下，這些曾在20多年前亞洲金融危機出現大幅動蕩的貨幣，已經被標記為"脆弱貨幣"。
眾所周知，1998年亞洲金融危機就是由泰銖對美元匯率暴跌17%拉開序幕，并在隨后一段時間里蔓延至菲律賓、印尼、馬來西亞等國的。如今，這4個國家及印度的匯率又亮起了紅燈，這是否意味著時隔22年后亞洲金融危機又將卷土重來呢？
2.一地雞毛：引爆98年亞洲金融危機的三大原因
上世紀80年代，以美國為首的發(fā)達國家在遭受了石油沖擊之后，制造業(yè)都陷入了衰退之中，彼時亞洲地區(qū)經濟卻進入高速發(fā)展階段。數據顯示，20世紀80年代末至90年代初，泰國、馬來西亞、印尼、菲律賓、韓國和新加坡等國的GDP都出現了8%至12%的高速增長，因此被稱為"亞洲經濟奇跡"。
而在這一輪經濟增長中，泰國、印尼、菲律賓和馬來西亞4國的經濟實力快速提高，僅次于"亞洲四小龍"，因此獲得"亞洲四小虎"之稱。不過，就在這些國家經濟高速增長之際，危機也在逼近，隨時準備對亞洲經濟奇跡進行一場全面的檢驗。
1997年7月2日，泰國宣布用浮動匯率制來取代固定匯率制，當天泰銖對美元匯率暴跌17%，以外匯市場為首，該國的金融市場陷入混亂之中。受此影響，菲律賓比索、印尼盾、馬來西亞林吉特相繼成為國際資本的攻擊對象，一場席卷亞洲乃至全球的金融危機隨之降臨。
到1998年3月底，東南亞各國股市與危機初相比都縮水了三分之一以上，各國貨幣對美元的匯率跌幅在10%至70%之間。其中，泰銖、韓元、印尼盾和馬來西亞林吉特受到的打擊最大，分別為39%、36%、72%和40%。
泰國發(fā)生危機1年后，該國就有超過1萬家企業(yè)或金融機構倒閉，270萬人失業(yè)；相比之下，印尼的情況更為嚴重，失業(yè)人數高達2000萬人。危機沖擊下，"亞洲四小虎"GDP增速也從此前的8%轉為負增長。以泰國為例，1995年和1996年該國GDP增速分別為8.1%和5.7%，然而1997年卻進入負增長，GDP萎縮2.8%；1998年GDP增速下跌7.6%……
不幸的是，除了東南亞各國之外，這場危機還波及俄羅斯和巴西等國，從而轉化為全球性危機。數據顯示，1998年俄羅斯的GDP增速為-5.3%，巴西GDP增速也從前一年的3.4%降至0.3%。
為什么金融危機會突然被"引爆"？泰國、印尼、馬來西亞等國究竟面臨著什么問題和挑戰(zhàn)呢？事實上，以泰國為例，引發(fā)這場危機的原因有很多，簡單來說主要有以下3個因素。
（1）國際資本流動制造泡沫
在此次危機中，國際資本流動扮演著不可忽視的角色。在正常情況下，國際資本流動對于世界經濟增長來說無疑是一件好事。因為資本流動將令更多的資金流入經濟前景最樂觀、回報最高的國家，為這些國家的經濟增長和技術轉型帶來新動力，同時也能令投資者在多元化的投資中獲益。
然而，大量國際資本的流動無疑成為亞洲各國的"致命傷"。數據顯示，1996年流入韓國、印尼、泰國、馬來西亞和菲律賓5國的私人投資額非常大，達到近1000億美元，占全球流入新興國家資金的三分之一，同時也已經達到1990年至1993年平均流入的5倍。
如果這些資金能夠長期留在這些國家中，那么很可能能為這些國家的經濟增長帶來更多"燃料"。不幸的是，除了資金流入量巨大之外，這些國家資本還有一個特點，那就是波動也非常大。1997年，這些國際資本就調轉方向，流出額為120億美元，相當于這些國家GDP的10%以上。
值得注意的是，這些資金并不完全是受到這些亞洲國家經濟增長前景所吸引。數據顯示，1990年代外資流動額始終高于這些國家的經常項目赤字（進出口赤字）。要知道，當一個國家長期處于進出口赤字的狀態(tài)時，GDP增速遲早會失去動力。
最吸引巨額外資的，是東南亞國家的房地產和股市。數據顯示，大量的外國資本其實涌向了亞洲國家的房地產和股票市場，大幅推高其房地產和股票的價格，導致其資產價格泡沫越來越多。以泰國為例，1993年至1996年這3年間，該國房地產價格飆升近400%，1996年1月SET指數也達到1410.33，創(chuàng)下歷史新高。
然而，這些資本中大多為短期游資，因此在這些資金撤離之后，泰國的房地產和股市價格急轉直下，從而令該國銀行面臨巨大壓力。數據顯示，1996年6月泰國商業(yè)銀行不良資產規(guī)模高達1.78兆億挑戰(zhàn)，不良資產率達到35.8%，這無疑為1997年的危機爆發(fā)埋下伏筆。
（2）固定匯率制度打擊出口，并創(chuàng)造套利空間
除了國際資本波動帶來的挑戰(zhàn)之外，泰國采取泰銖釘住美元也令該國的外貿出現問題。所謂的泰銖釘住美元，其實就是指泰銖與美元保持固定匯率的制度。在這一制度下，匯率固然可以保持相對穩(wěn)定性，從而穩(wěn)定進出口產品價格、國際貿易成本和國際債務清償等，避免因匯率波動帶來的風險。
然而，上世紀90年代美國也進入了"新經濟時代"，該國經濟因為技術、商業(yè)實踐和經濟政策間出現的良性互動，而產生了創(chuàng)紀錄的長期繁榮、高速增長并出現低通脹和低失業(yè)率等現象。在這一背景下，1995年美元也進入升值通道，而泰銖釘住美元就意味著泰銖也將隨之升值。
泰銖持續(xù)走高令泰國產品出口的價格優(yōu)勢下降，從而重創(chuàng)其出口，令該國經濟增長放緩。數據顯示，直到1995年泰國的GDP增速仍維持在8%上方，達到8.12%；然而1996年卻開始放緩，僅為5.65%。
另外，固定匯率還給國際資本創(chuàng)造了套利空間。自1996年起，日本央行為了刺激日本經濟增長，將該國的利率從0.5%逐步下調，到1999年日本央行打完所有的"子彈"——該國利率已經降至0。
在這種情況下，外國投資者就能以零利率的成本借到日元，并投資于高回報的資產中。一開始，這些資金只是被用于對美國國債和企業(yè)債的投資中，但是由于亞洲貨幣兌美元的匯率保持穩(wěn)定，卻比美債有著更高的回報率，因此這些東南亞國家開始成為套利外匯交易的目標。
從本質上來看，日元套利交易就是將零成本的日元投資于美元或泰銖，從而獲得比日元更高的利息，即利差。如果日元兌美元貶值，那么投資者還能獲得利差和匯兌雙重收益。在1995年至1998年間，美國與日本的利差約為5%。
在這一背景下，流入東南亞各國的日元海外貸款約有2600億美元，這些資金的流入為東南亞國家?guī)砹舜罅康馁Y產泡沫，從而造就金融市場的虛假繁榮。在虛假繁榮之下，泰國工人的工資快速增長。數據顯示，與80年代相比，90年代初相同技能的職工工資提高了2-3倍，這導致其制造業(yè)成本增加，從而令出口產品的價格優(yōu)勢不斷喪失。
（3）巨額外債和常年經常項目赤字反差令國家變得脆弱
除了上述2大原因之外，巨額外債和經常項目赤字也是此次危機的根源之一。數據顯示，1992年泰國的外債額僅為200億美元，到1995年卻已經增加至659億美元，1997年初這一數字更是達到890億美元。
如果這些外債被用于發(fā)展生產、改善基礎設施、發(fā)展高新技術，那么可能就不會有后來這場危機了。然而，歷史從來就沒有"如果"一說，這些錢并沒有用于最需要的地方，而是被用于最能賺錢的地方。
上文提到，1993年至1996年泰國房地產價格飆升了近400%，這就意味著房地產成為最賺錢的產業(yè)。因此，大量外債被用來蓋豪華賓館、高爾夫球場、豪華私人公寓和醫(yī)院、購買高級進口轎車等……可見，這些錢并未被用于最需要的地方，而是被肆意揮霍，這為后來的危機埋下了禍根。
問題是，要想償還不斷增長的外債，泰國必須以同樣的速度創(chuàng)造外匯，而對外貿易就是獲取外匯最重要的方式。然而，如上文所說，在該國外債不斷增加的同時，其出口卻因工資翻倍、美元升值等一系列原因而陷入衰退之中。
數據顯示，從1990年起泰國進出口赤字和經常項目赤字逐年增加，1990年期外貿赤字為74.94億美元，經常項目赤字為72.82億美元，外匯減少額為32.3億美元；到1994年，這三大數據分別提高到92.66億美元、82.22億美元和41.75億美元，表明該國的外匯儲備逐年減少。
到金融危機爆發(fā)前，泰國的外債規(guī)模已經達到1060億美元，但是其外匯儲備卻只有380億美元，僅相當于其外債的30%，遠遠不足以償還其負債。在這種情況下，一旦外資撤離，必將導致其金融市場崩潰。
泰國脆弱的金融體系、長期進出口赤字和巨大的外債規(guī)模終于引起了國際資本的注意。1997年2月初，美國華爾街金融巨鱷索羅斯首次出手做空泰銖，導致泰銖匯率大幅波動，引發(fā)金融市場動蕩。隨后，東南亞各國央行同意在貨幣危機下共同進行雙邊或多邊干預，同時泰國提高利率，穩(wěn)住投資者的信心。
當年5月份，索羅斯第二次出手做空泰銖，在該國金融市場中引發(fā)恐慌。面對這一沖擊，泰國央行與新加坡聯手干預外匯市場，并禁止國內機構借出泰銖，提高隔夜拆借利率以提高做空泰銖的成本，最終泰銖匯率再次回歸正常，索羅斯因此損失3億美元。
不過，索羅斯并未因此而收手。相反，他在當年6月下旬第三次對泰銖發(fā)起進攻。在這次交手中，泰國損失了300億美元的外匯儲備，由于外匯儲備不足，此時該國僅有28億美元的外匯儲備，失去了干預外匯市場的能力。
因此，7月初該國被迫放棄了泰銖釘住美元的匯率制度，東南亞金融危機就此被引爆。隨后，菲律賓比索、印尼盾、馬來西亞林吉特等也相繼成為國際資本攻擊的對象。喧囂過后，一地雞毛……
3.引以為鑒：時隔22年亞洲金融危機會卷土重來嗎？
如今，在疫情的沖擊下，美元持續(xù)升值，國際貿易開始變得不太活躍，這令投資者開始拋售新興市場的貨幣。據華爾街知名投行高盛估計，自今年1月份高點以來，外國投資在亞洲新興市場可能已經拋售了260億美元，規(guī)模之大令其成為自2002年以來新興市場發(fā)生的第四大資本外逃。
如今泰國、印尼、馬來西亞、菲律賓和印度等國的貨幣又拉響了警報，一切場景似曾相識，這是否意味著，時隔22年后，亞洲金融危機還會重演呢？從以下3個因素來看，或許我們目前不太需要擔心這一問題。
其一，這些國家都已經用浮動匯率制度替代固定匯率制度。在上一輪危機中，除了泰國之外，韓國、印尼等也都采用了半固定或者固定匯率制度，這為貨幣投機者提供了套利空間，并導致其外匯體系受到這些投機者的挑戰(zhàn)。因此，在危機之后，這些國家已經吸取教訓，改用自由浮動制，讓市場來決定匯率，從而減少了投機的空間。
其二，這些國家紛紛對其金融體系進行整頓。在外幣債務過高的情況下，本幣貶值將導致還債的負擔加重，甚至可能出現還不起債的情況，從而令其整個金融體系走向崩潰。數據顯示，在危機爆發(fā)前，這些國家的外幣債務在GDP中占比均非常高，其中印尼為30%。不過，在整頓金融體系之后，2017年印尼這一數據已經被控制在5%左右，令其金融體系不再如以前那樣脆弱。
其三，外匯儲備增加，維持國際收支平衡。日媒援引交易商稱，令人感到震驚的是，自1998年貨幣危機以來，這些國家的基本面已經發(fā)生了改變，如今它們已經擁有健康的外匯儲備和國際收支。
根據各國央行發(fā)布的數據，印尼、印度、馬來西亞、韓國、菲律賓和泰國等"脆弱經濟體"的外匯儲備接近1.5萬億美元，表明這些國家還有充足的資金來維護其本國貨幣，這與1998年金融危機時的情況大不相同。
由此看來，這些亞洲國家已經對此前的危機引以為鑒，重新審視并整頓其金融體系中存在的問題，這令其金融市場的狀況與22年前相比已經有了很大的改觀。如大部分經濟學家所認為的，現在這些亞洲國家已經更有能力預防和抵抗危機的重演。因此，雖然這些國家的貨幣已經發(fā)出了警報，但是目前引發(fā)危機的可能性并不大。
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