12月22日，裝配式建筑行業(yè)頭部企業(yè)遠(yuǎn)大住工，更新了其在創(chuàng)業(yè)板的招股說明書。據(jù)披露，遠(yuǎn)大住工擬發(fā)行股票數(shù)量不超過8605.4萬股（行使超額配售選擇權(quán)之前），預(yù)計募集資金共約17.79億元。
招股書顯示，今年上半年，遠(yuǎn)大住工實現(xiàn)營業(yè)收入11.75億元，凈利潤-2320.78萬元，較上年同期由盈轉(zhuǎn)虧。
2006年，遠(yuǎn)大住工前身遠(yuǎn)大有限設(shè)立。2015年12月，遠(yuǎn)大有限整體變更設(shè)立了遠(yuǎn)大住工。
2016年，遠(yuǎn)大住工迎來了《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)城市規(guī)劃建設(shè)管理工作的若干意見》。該《意見》明確提出，“力爭用10年左右時間使裝配式建筑占新建建筑的比例達(dá)到30%”的目標(biāo)。這被認(rèn)為是裝配式時代的開端。
在裝配式建筑行業(yè)深耕十余年的遠(yuǎn)大住工，已經(jīng)發(fā)展成為頭部企業(yè)。全聯(lián)房地產(chǎn)商會數(shù)據(jù)顯示，按2019年的收益計算，遠(yuǎn)大住工是中國最大的PC構(gòu)件和PC生產(chǎn)設(shè)備制造商，市場份額分別為16.5%和14.6%。
2019年11月，遠(yuǎn)大住工在港交所成功敲鐘。公開信息顯示，彼時遠(yuǎn)大住工以每股9.68港元的價格，共募集資金約11億港元，其中45%擬用于拓展PC構(gòu)件制造業(yè)務(wù)。
盡管是國內(nèi)裝配式建筑行業(yè)香港IPO第一股，但資本市場對遠(yuǎn)大住工并不十分熱情。
2019年11月至2020年5月的半年時間內(nèi)，遠(yuǎn)大住工基本呈現(xiàn)橫盤的態(tài)勢，股價維持在8港元左右。5月中旬，遠(yuǎn)大住工發(fā)布公告稱，欲啟動回A計劃。
此后，遠(yuǎn)大住工股價進(jìn)入上升通道，9月份時觸及43港元的頂點。隨即其股價走勢調(diào)轉(zhuǎn)方向，震蕩下跌，截至12月23日收盤，報19.06港元，較股價頂點跌去逾5成。
有資深市場人士向記者表示，港股的資金更偏好醫(yī)藥、科技、互聯(lián)網(wǎng)等標(biāo)的，裝配式建筑還是偏傳統(tǒng)的行業(yè)，而在A股，一般來說，估值會比港股更高一點、流動性也更好一點，“（遠(yuǎn)大住工）回A股上市的話，可以同時擁有兩個融資渠道”。
事實上，對遠(yuǎn)大住工來說，拓寬融資渠道也頗為重要。
受制于裝配式建筑特性，將業(yè)務(wù)鋪向更廣地區(qū)的遠(yuǎn)大住工需要建造更多工廠?！耙粋€工廠大概運(yùn)輸距離不能超過200公里，超過了的話，材料運(yùn)輸成本就很高了，所以要想拿業(yè)務(wù)的話，就需要有那么多工廠?！睂ρb配式建筑行業(yè)較為熟悉的從業(yè)者向記者表示，而一個工廠通常需要投入數(shù)億元。
遠(yuǎn)大住工對于產(chǎn)能的布局實施全資工廠和聯(lián)合工廠雙軌發(fā)展。浙商證券研報指出，由于PC構(gòu)件的經(jīng)濟(jì)運(yùn)輸半徑為150公里，因此在全國擁有廣泛的工廠網(wǎng)絡(luò)才能把握各地市場先機(jī)。但建立PC工廠需要大量的資本，聯(lián)合工廠模式可以使用較少的資本而在全國延伸業(yè)務(wù)，搶占區(qū)域市場。而遠(yuǎn)大住工通常持有聯(lián)合工廠35%的股權(quán)。
截至2020年6月底，遠(yuǎn)大住工共有15間全資PC工廠，并已出資設(shè)立了62家聯(lián)合工廠；其在聯(lián)合工廠中累計認(rèn)繳出資額合計約23.47億元。
值得一提的是，數(shù)量較多的聯(lián)合工廠存在一個較長的盈利周期。遠(yuǎn)大住工表示，根據(jù)其目前已盈利聯(lián)合工廠的發(fā)展周期，一般而言，聯(lián)合工廠自簽署合資協(xié)議至具備生產(chǎn)能力（即完成PC生產(chǎn)設(shè)備安裝時點）約1-3年，而自具備生產(chǎn)能力至實現(xiàn)盈利約2年。
“由于公司絕大多數(shù)的聯(lián)合工廠于2016年至2018年期間簽署合資協(xié)議，設(shè)立時間較短，仍處于前期建設(shè)籌備階段，尚未投產(chǎn)或處于產(chǎn)能爬坡期，因此當(dāng)前多數(shù)聯(lián)合工廠存在虧損。”
但為了搶占更多市場，遠(yuǎn)大住工并未停下擴(kuò)展的步伐。2019年上市時，遠(yuǎn)大住工方面曾表示，2019年至2024年間，計劃再建立67家聯(lián)合工廠。這無疑將是一筆不小的投入。
遠(yuǎn)大住工此次回A的募投項目中即包括PC工廠建設(shè)，擬分別投入3.33億元、3.02億元用于河南武陟和山東濰坊PC基地項目，兩項目均建設(shè)8+1條PC生產(chǎn)線，工期為2年。
行業(yè)本身尚處于發(fā)展階段，即便是身為頭部企業(yè)的遠(yuǎn)大住工，業(yè)績表現(xiàn)也不甚穩(wěn)定。
招股書顯示，2017年-2019年，遠(yuǎn)大住工分別實現(xiàn)營業(yè)收入19.36億元、22.69億元、33.91億元，凈利潤分別為1.53億元、4.51億元、6.64億元。進(jìn)入2020年上半年，其收入僅為11.29億元，凈利潤則為-2320.78萬元。
而造成業(yè)績在今年上半年虧損的原因除了疫情的影響之外，還存在季節(jié)性的“慣性”。
“一季度受春節(jié)假期和冬季作業(yè)量較少的影響，公司PC構(gòu)件需求量一般較低，PC生產(chǎn)設(shè)備制造業(yè)務(wù)和工程承包業(yè)務(wù)也有所放緩，因此公司一季度通常呈現(xiàn)季節(jié)性虧損狀態(tài)?！边h(yuǎn)大住工在招股書中稱，“如果出現(xiàn)業(yè)務(wù)需求未能在其余季度提升或者公司未能采取有效措施應(yīng)對季節(jié)性虧損等情況，公司的虧損狀況可能將持續(xù)，對公司的持續(xù)經(jīng)營能力產(chǎn)生一定影響?！?/p>
同期，遠(yuǎn)大住工毛利率水平也震蕩下行。2017年-2019年間，其主營業(yè)務(wù)毛利率分別為36.59%、32.07%、33.97%，今年上半年，這一指標(biāo)較2019年末微降1.36個百分點至32.61%。
其中，隨著遠(yuǎn)大住工業(yè)務(wù)重心向PC構(gòu)件制造業(yè)務(wù)逐步傾斜，其對上市公司整體盈利能力的影響也變大。
2019年遠(yuǎn)大住工毛利率較2018年出現(xiàn)上漲，主要是因為“PC構(gòu)件作為當(dāng)年主要的毛利潤貢獻(xiàn)來源，隨著前期布局產(chǎn)能逐漸進(jìn)入收獲期，當(dāng)年公司自營工廠的產(chǎn)能利用率大幅提升，規(guī)模效應(yīng)凸顯，毛利率大幅提升10.94個百分點，進(jìn)而帶動公司主營業(yè)務(wù)毛利率上升?！边h(yuǎn)大住工如是表示。
具體來看，PC構(gòu)件制造業(yè)務(wù)對遠(yuǎn)大住工貢獻(xiàn)越來越大。2017年-2019年，其貢獻(xiàn)的營收占遠(yuǎn)大住工主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為45.58%、36.98%、68.3%，截至2020年6月末，這一比例提高至89%。
在PC構(gòu)件制造業(yè)務(wù)中，以下游客戶建設(shè)項目類別來看，該業(yè)務(wù)的收入主要來自住宅項目和辦公及其他業(yè)務(wù)，其中住宅業(yè)務(wù)占據(jù)絕對優(yōu)勢，報告期內(nèi)，其貢獻(xiàn)收入占比始終在9成以上，今年上半年達(dá)到了96.76%。
這也意味著，房地產(chǎn)企業(yè)是遠(yuǎn)大住工重要直接或間接客戶。而隨著2020年8月“三道紅線”融資新規(guī)的出臺，“公司部分客戶因政策調(diào)整而融資難度有所增加，開發(fā)項目數(shù)量有所減少及施工進(jìn)度有所減緩，從而給公司帶來收入實現(xiàn)減少、應(yīng)收賬款回款周期延長、發(fā)生壞賬損失的可能性增加等風(fēng)險”。
事實上，遠(yuǎn)大住工已經(jīng)出現(xiàn)了應(yīng)收賬款不斷增加的情況。2017-2020年6月末，遠(yuǎn)大住工的應(yīng)收賬款余額分別為15.35億元、18.07億元、23.72億元、24.17億元；同期，遠(yuǎn)大住工的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為1.48次/年、1.36次/年、1.62次/年和0.98次/年。
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