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12月8日，港股迎來了2020年最大規(guī)模的首次公開募股：京東健康登陸港交所，每股發(fā)行價(jià)70.58港元。京東健康上市后，股價(jià)一路走高，最高達(dá)到每股123.9港元。截至當(dāng)日收盤，京東健康收漲55.85%，募得265億港元，并且以3439.8億港元的市值超越了阿里健康3215.5億港元的市值。

股價(jià)和市值的飆升，反映出資本市場對(duì)京東健康抱有巨大期望。從相關(guān)數(shù)據(jù)來看，京東健康、阿里健康、平安好醫(yī)生等中國互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)中具有代表性的平臺(tái)都取得了不錯(cuò)的成績，并且獲得了資本的青睞，其他兩家此前就已上市，很可能在未來與京東健康形成“三足鼎立”的局面。

然而資本的青睞不能代表一切。這些頭部平臺(tái)如今的盈利方式并不十分“科學(xué)”，與行業(yè)本身的發(fā)展軌道似乎有所偏差，并且遠(yuǎn)未達(dá)到互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療領(lǐng)域應(yīng)有的標(biāo)準(zhǔn)。所以中國的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療頭部平臺(tái)依然要深入發(fā)展，而不是被當(dāng)前的成績和資本的重視所“迷惑”。

京東健康被資本看好，但“醫(yī)輕藥重”未必是好事

京東健康于2019年5月宣布獨(dú)立運(yùn)營，僅一年之后就掛牌上市。從時(shí)間上來看，雖然其上市晚于阿里健康和平安好醫(yī)生，但就其自身的發(fā)展速度而言，京東健康在京東體系中的上市節(jié)奏已經(jīng)很快。

從各項(xiàng)數(shù)據(jù)來看，京東健康在這一年間也取得了相當(dāng)不錯(cuò)的成績。2020年前三季度，京東健康總收入為132億元人民幣，同比增長77.1%。而截至今年9月30日的前12個(gè)月，京東健康的年活躍用戶為8000萬，與2017年相比翻了將近一番。京東健康CEO辛利軍表示，京東健康每日線上問診人數(shù)超過10萬人次，在疫情爆發(fā)的高峰期還一度達(dá)到了15萬人次。

從市場情緒來看，人們對(duì)個(gè)人健康的重視和今年的疫情使得互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療概念火熱異常，這樣的情緒讓資本市場對(duì)相關(guān)企業(yè)和平臺(tái)的估值提升。路孚特?cái)?shù)據(jù)預(yù)測，京東健康將使香港今年IPO的總規(guī)模超過250億美元，交易量超過100筆，有望創(chuàng)下10年來最佳。

其實(shí)從京東健康剛剛“獨(dú)立出道”之時(shí)，就能夠見到資本的身影。當(dāng)時(shí)京東健康獲得了超過10億美元的融資，投資方包括CPE中國基金、中金資本等，投資之后京東健康估值在70億美元左右。

而在今年8月，京東健康向投資者發(fā)行了B輪優(yōu)先股，融資金額9.14億美元。其中高瓴資本一家就投了8.3億美元，之后京東健康的估值達(dá)到300億美元，相當(dāng)于京東集團(tuán)總市值的25%，并與阿里健康持平。

而京東健康上市將發(fā)行3.819億股股票，發(fā)售完成后，京東集團(tuán)持股68.76%，高瓴資本持股4.34%，GIC、老虎基金持股超1%。

在京東健康上市之后，與之前就已經(jīng)上市的阿里健康和平安好醫(yī)生或許能形成“三分天下”的局面。從京東健康的種種表現(xiàn)與如今的地位來看，也可以稱其為互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療領(lǐng)域的代表，因而資本對(duì)京東健康的青睞，實(shí)際上也可以被看作是資本對(duì)整個(gè)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療領(lǐng)域的青睞。

在這幾家頭部平臺(tái)中，阿里健康截至今年9月的年度活躍用戶超過了2.5億人次，使用支付寶醫(yī)療健康頻道的累計(jì)凈活躍用戶則超過了3.3億人次。由此來看，阿里健康的年活躍用戶數(shù)是京東健康和平安好醫(yī)生的3倍。

不過京東健康卻是幾家平臺(tái)中最早實(shí)現(xiàn)盈利的。京東健康在2017年至2020年上半年的凈利潤分別為2.1億元、2.5億元、3.4億元和3.7億元。阿里健康2021財(cái)年上半年才扭虧為盈，凈利潤2.79億元。平安好醫(yī)生目前仍處于虧損狀態(tài)。

之所以有這樣的差距，主要是因?yàn)榫〇|健康和阿里健康在醫(yī)藥零售方面比較強(qiáng)悍。

在京東健康去年108億元的營收額中，超過94億元來自醫(yī)藥與健康產(chǎn)品的銷售，這也是讓京東健康比其他同類平臺(tái)更早盈利的重要因素。自帶的電商基因，加之京東電商的用戶偏中高端，以及物流的支撐，使得京東健康依托醫(yī)藥零售所產(chǎn)生的銷售額和利潤十分可觀。

阿里健康得以盈利也是類似的原因。在阿里健康2020財(cái)年的96億元營收中，醫(yī)藥自營業(yè)務(wù)的收入高達(dá)81.34億，同樣依托其電商基因。

與這二者相比，平安好醫(yī)生醫(yī)藥零售業(yè)務(wù)的體量就要小得多。2019年平安好醫(yī)生總營收50.65億元，其中健康商城業(yè)務(wù)收入為29.02億元，包括個(gè)人消費(fèi)者采購收入的15.78億元和健康商城企業(yè)客戶采購收入的13.25億元。

然而，京東健康和阿里健康的高收入未必是好事。

首先應(yīng)該承認(rèn)，盈利能力強(qiáng)是好事，能把藥賣出去也是本事。但問題在于，當(dāng)前互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療頭部平臺(tái)的業(yè)務(wù)比重呈現(xiàn)出了較為嚴(yán)重的不均衡狀態(tài)：京東健康和阿里健康兩家平臺(tái)的盈利過于依賴藥品零售，在其他方面卻沒有太大的進(jìn)展；而平安好醫(yī)生因?yàn)樗幤妨闶蹣I(yè)務(wù)不強(qiáng)，在收益方面就比不上另兩家平臺(tái)，甚至還沒有實(shí)現(xiàn)盈利。

這說明在互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療領(lǐng)域中，除了藥品零售，其他的業(yè)務(wù)做的并不是很優(yōu)秀，吸引力也不那么強(qiáng)，也進(jìn)一步證明了互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療并沒有深入發(fā)展，而是停留在靠“賣藥”吸引用戶的階段。

總體來看，今年互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療領(lǐng)域的火熱，很大程度上是因?yàn)橐咔榈谋l(fā)。疫情期間，國家衛(wèi)生健康委的委屬管醫(yī)院通過互聯(lián)網(wǎng)的接診量同比增加了17倍，而第三方互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)平臺(tái)的診療咨詢量同比增長超過20倍，使得互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療領(lǐng)域出現(xiàn)了“井噴”之勢，其中的頭部平臺(tái)也借著這股勢頭贏得了進(jìn)一步的發(fā)展和資本的青睞。

但是在繁榮之下也該看到問題，現(xiàn)如今互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的發(fā)展態(tài)勢有些片面和狹隘，資本更多地介入之后，“盈利”的重要性會(huì)更為凸顯，然而憑當(dāng)前“醫(yī)輕藥重”的盈利方式，是難以在這一領(lǐng)域取得長遠(yuǎn)發(fā)展的。

不能囿于單一盈利模式，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療平臺(tái)應(yīng)全面發(fā)展

其實(shí)資本也不是完全“短視”，青睞互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療頭部平臺(tái)，不僅是看好其當(dāng)前的盈利模式，同樣也是看重其長遠(yuǎn)的發(fā)展前景。而發(fā)展前景要根據(jù)此前及當(dāng)前的狀況加以判斷，但問題在于，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療平臺(tái)在發(fā)展的過程中，方向似乎出現(xiàn)了一些偏差。

從目前的互聯(lián)網(wǎng)問診情況來看，多數(shù)的在線咨詢服務(wù)僅能回答一些關(guān)于簡單癥狀的問題，倘若癥狀復(fù)雜，患者仍需前往醫(yī)院就醫(yī)；超聲、放射、內(nèi)鏡等一系列檢查目前無法在線上實(shí)現(xiàn)，需患者前往線下機(jī)構(gòu)完成檢查；線上醫(yī)生不具備查看患者醫(yī)療數(shù)據(jù)的權(quán)限，這也限制了在線醫(yī)療咨詢的發(fā)展速度。這樣來看，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療搞了幾年，貌似還是和傳統(tǒng)醫(yī)療沒什么區(qū)別。

這意味著互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的縱深化程度還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。但這并不表示行業(yè)中的頭部平臺(tái)沒有做出努力，因?yàn)閺男袠I(yè)特性來看，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療雖然是強(qiáng)消費(fèi)和強(qiáng)需求，但本身也具備投入重、成本高、回報(bào)周期長的特點(diǎn)，這就對(duì)平臺(tái)提出了較高的要求，而不是像某些互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)那樣可以靠燒錢來占領(lǐng)高地。所以我們可以看到，在疫情的催化下，藥品零售、醫(yī)療咨詢等方面獲得了較快的增長，但互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療整體并沒有發(fā)展得很快。

這樣的趨勢具體到互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療平臺(tái)，也是會(huì)產(chǎn)生負(fù)面影響的。例如京東健康，數(shù)據(jù)漂亮資本青睞，可營收主要靠藥品零售，看似穩(wěn)定，然而在用戶粘性、線下嫁接、保險(xiǎn)交匯等部分仍然薄弱。根據(jù)以往的經(jīng)驗(yàn)來看，過于依賴某項(xiàng)業(yè)務(wù)并不是良性的發(fā)展模式，京東健康IPO之后必然要拓展，屆時(shí)由于營收結(jié)構(gòu)單一，很可能顯現(xiàn)出不盡如人意的狀況。

不過，像京東健康、阿里健康這樣本身就脫胎于電商的平臺(tái)，在做其他業(yè)務(wù)之時(shí)帶些電商基因也不足為奇。如果單從商業(yè)角度來看，賣藥也可以看作是導(dǎo)流的手段，背后的線上問診、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院等才是真正的大體量生意。

這也是從“消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)”向“產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)”轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。與醫(yī)藥電商相比，多角度、多元化才是互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)未來的發(fā)展方向。要想真正深入互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療腹地，頭部平臺(tái)就不能囿于當(dāng)前盈利的業(yè)務(wù)，而是應(yīng)該深度探索全面發(fā)展。

好在互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療平臺(tái)自身也意識(shí)到了這些問題。京東健康CEO辛利軍曾表示：“如果我們僅僅聚焦于醫(yī)藥領(lǐng)域，格局就太小了”，并說京東健康真正想要實(shí)現(xiàn)的是“醫(yī)療服務(wù)+醫(yī)藥電商”的雙輪驅(qū)動(dòng)，即“醫(yī)藥聯(lián)動(dòng)”的生態(tài)閉環(huán)。

依托京東集團(tuán)的各項(xiàng)能力和資源優(yōu)勢，京東健康正在逐步完善其“互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療健康”的產(chǎn)業(yè)布局。從其資源、規(guī)模、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，京東健康業(yè)務(wù)可塑性強(qiáng)，有能力實(shí)現(xiàn)持續(xù)高增長，未來還是值得期待的。

而像阿里健康、平安好醫(yī)生等互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療領(lǐng)域的其它頭部企業(yè)也同樣有機(jī)會(huì)。想要實(shí)現(xiàn)多元化，技術(shù)也是不錯(cuò)的輔助工具。早在2018年9月，阿里健康就宣布與阿里云共建“醫(yī)療大腦2.0”，搭建了“阿里健康A(chǔ)I中心”，在醫(yī)療AI領(lǐng)域有很大的進(jìn)展。2019年3月，阿里健康又研發(fā)出基于深度學(xué)習(xí)模型的腦電波癲癇診斷產(chǎn)品，可顯著提升醫(yī)生的腦電圖讀圖效率。

在《2018中國醫(yī)療人工智能企業(yè)排行榜》中，阿里健康憑借在醫(yī)療AI領(lǐng)域成熟的研發(fā)能力、多元的應(yīng)用場景以及秉持的“平臺(tái)、生態(tài)戰(zhàn)略”等概念排名第一。AI注定是未來的發(fā)展趨勢，而阿里健康在互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療賽道中率先搶占了這一領(lǐng)域，也有不少潛力可待挖掘。

目前的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療領(lǐng)域確實(shí)火熱，但身處其中的平臺(tái)應(yīng)該及時(shí)發(fā)現(xiàn)問題，而不是沉迷于當(dāng)前的盈利與成績，否則就無法走得長遠(yuǎn)，這與資本市場的期待和平臺(tái)入局的初衷也是相左的。

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