- 作者| 朱柳香
- 公眾號|東哥解讀電商（ID: dgjdds）
2月2號晚間阿里巴巴公布2021財年第三季度財報（以下統(tǒng)稱為2020Q4）。財報顯示，截至2020年12月31日，阿里單季度營收2210.84億元，同比增長37%，高于彭博分析師預(yù)期的2153億元。稅后凈利潤為779.8億元，同比增長56%。
但是，回顧2020全年，阿里股價僅有3%的增幅，而拼多多、美團、京東均實現(xiàn)了身價的翻倍增長。即便第四季度阿里交出了一份不錯的答卷，但在美股市場有接近四個點的跌幅，投資人在擔(dān)心什么？
? 業(yè)績一覽
財報顯示：2020Q4阿里總營收達(dá)到2210.84億元，同比增長37%。其中，核心電商營收1955.41億元，同比增長38%；云計算營收161.15億元，同比增長50%；電商和云計算業(yè)務(wù)合計貢獻(xiàn)了阿里96%的收入。
此外，核心電商業(yè)務(wù)中：阿里將傭金和廣告收入整合，納入客戶管理賬戶，同比增速從去年同期的21.3%下降至20%；新零售及自營業(yè)務(wù)同比增長101%；值得注意的是，本地生活服務(wù)即餓了么的營收增速大幅下跌至10%。
成本和費用方面，2020Q4阿里成本為1212.68億元，同比大漲44%；費用為508億元，同比增長35%。在抖音、快手等平臺的競爭下，以及雙十一的活動營銷，該季度阿里的營銷費用同比也大漲60%。
盈利水平方面，毛利率和凈利率都略有下滑。2020Q4阿里的毛利為998億元，毛利率達(dá)到45%；運營利潤為490億元，去年同期為395.6億元，運營利潤率降低至22.2%。非通用會計準(zhǔn)則下凈利潤為592.1億元，同比增長27%。
截至2020年12月31日——中國零售市場移動月活躍用戶數(shù)達(dá)到9.02億；年度活躍消費者達(dá)到7.79億，單季凈增2200萬；淘寶特價版年度活躍消費者超1億。
截至2020年12月31日止的三個月，阿里經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為1032.08億元，同比增長7%；自由現(xiàn)金流同比增長23%至962.10億元。
可以說，相比2020年前三個季度，阿里在第四季度展現(xiàn)了應(yīng)有的增長。但如果仔細(xì)推敲，其并表帶來的營收增長、運營利潤率的持續(xù)下滑，以及監(jiān)管背后給云計算帶來的增長壓力，或是三大悲觀因素。
? 不考慮高鑫零售，營收增長僅有27%
從增速上來看，自2019年以來，阿里的整體營收增長水平逐漸下滑。回顧過去兩年內(nèi)阿里的財報，其營收增速從51%降至30%左右，尤其是2020年第一季度受疫情影響達(dá)到低谷，僅有22%。
數(shù)據(jù)來源：阿里歷年財報
逆水行舟，不進(jìn)則退，業(yè)績雖然還在增長，但業(yè)務(wù)發(fā)展出現(xiàn)瓶頸。阿里的整體營收增速一直與核心電商業(yè)務(wù)強相關(guān)，因為電商貢獻(xiàn)了八成的營收。而近幾年，拼多多、京東、快抖的圍剿，讓淘寶和天貓發(fā)展受限，尤其是在品類、搜索玩法上的錯位競爭，讓阿里很難還擊。
從結(jié)果上來看，第四季度是雙十一和年終大促加持的旺季，并且是阿里的主戰(zhàn)場，但其廣告和傭金收入僅有20%的增長，與淡季的第三季度增幅持平，比去年同期下降一個點。
第四季阿里的營收增速能反彈至37%，大程度上和高鑫零售的并表有關(guān)。
阿里于2020年10月對高鑫零售完成收購并在第四季度將其業(yè)績并表，在財報中作為自營業(yè)務(wù)與盒馬等一同歸為“其他”項的國內(nèi)零售業(yè)務(wù)中。
國內(nèi)零售商業(yè)中“其他”業(yè)務(wù)該季度收入517.6億元，同比增長101%，該項收入占阿里整體收入的23%，對整體收入增速有較大影響。該項業(yè)務(wù)主要由自營電商如天貓超市、盒馬等構(gòu)成，過去三個季度的增速穩(wěn)定在80%，高鑫并表后，收入增長明顯。
財報表示，如果不考慮高鑫零售的影響，實際整體營收同比增長僅有27%。數(shù)據(jù)倒推，實際營收2050.49億元，高鑫零售營收160億元，其規(guī)模等于一個云計算業(yè)務(wù)，不應(yīng)該被忽視。
意味著，阿里的實際營收增速已經(jīng)跌入20%的階段，業(yè)績并沒有隨疫情修復(fù)，反而一蹶不振。
而且，高鑫的并表，表面上拉高了營收水平，但也造成了更多的成本，阿里整體的運營利潤率下滑，拖累盈利水平。
? 運營利潤率下滑至22.2%
阿里不僅是電商一把手，更是一家優(yōu)秀的投資機構(gòu)。IT桔子數(shù)據(jù)顯示，阿里今年大約投資了566家企業(yè)。第四季度，在其779.8億元的稅后凈利潤中，約有400.36億元來自利息收入和投資收益。所以說，不管是機構(gòu)還是個人，理財意識都很重要。
不過，我們必須要摘除主營業(yè)務(wù)收入之外的投資收益，因為運營盈利水平更能展示業(yè)務(wù)水準(zhǔn)。
第四季度，阿里營收2210.84億元，成本1212.68億元，毛利998.2億元 毛利率為45.1%；費用508.1億元，運營利潤490億元，運營利潤率為22.2%。毛利率和運營利潤率均有下滑。
數(shù)據(jù)來源：阿里歷年財報
阿里單季度成本同比增長44%，占收入的比例高達(dá)到55%。財報表示，該項支出增長主要因高鑫零售業(yè)務(wù)的并表，以及旺季背景下天貓超市、新零售業(yè)務(wù)存貨成本上升導(dǎo)致。
第四季度費用同比增長35%，其中，市場營銷費用率高達(dá)11%。2020Q4，研發(fā)費用為136.07億元，上年同期為110.77億元；管理費用為86.92億元，上年同期為74.15億元；股權(quán)支出為90.79億元，上年同期為78.3億元。在多平臺競爭下，阿里為了獲取新用戶，同比增加了60%至253.43億元的營銷費用，且營銷費率上升了2個點，去年同期為9%。
目前，阿里的主營業(yè)務(wù)仍然是電商，在拼多多、京東、快抖的多方錯位競爭下，成本和費用很難縮減?？梢哉f，高鑫零售的并表修飾了營收水平，但是給盈利能力拖了后腿，市場對其運營水平只會更加悲觀。
? 云計算業(yè)務(wù)發(fā)展面臨壓力
在美國市場，資本十分重視云業(yè)務(wù)的發(fā)展。以亞馬遜為例，零售業(yè)務(wù)一度是亞馬遜的招牌，在發(fā)展遭遇瓶頸后，推出的云計算業(yè)務(wù)后來居上，是亞馬遜旗下盈利能力最強的業(yè)務(wù)，連續(xù)多個季度貢獻(xiàn)了亞馬遜過半的營業(yè)利潤，是平臺的主要利潤來源。
如今，AWS在全球有數(shù)百萬級的客戶，包括蘋果、Adobe等眾多全球知名企業(yè)，占據(jù)全球三分之一的市場份額。
此外，貝佐斯已經(jīng)宣布將在今年第三季度卸任CEO，其接班人是云計算業(yè)務(wù)的CEO安迪。AWS在亞馬遜的地位可見非常重要。
在國內(nèi)，阿里云主要提供計算、數(shù)據(jù)庫、存儲等網(wǎng)絡(luò)虛擬化服務(wù)，服務(wù)對象包括零售業(yè)、教育業(yè)、政府機構(gòu)等。財報數(shù)據(jù)顯示，截至2020年12月31日止的三個月，阿里云計算業(yè)務(wù)營收達(dá)到161.15億元，相較2019年同期的107.21億元增長50%。和亞馬遜的發(fā)展方式類似，云業(yè)務(wù)已經(jīng)成為阿里的第二發(fā)力點。
對標(biāo)海外企業(yè)，云計算大概有1500億的估值，在阿里的體量不容忽視，是左右投資人判斷的因素之一。
同樣是云計算業(yè)務(wù)高速發(fā)展，為什么亞馬遜發(fā)布財報后股價上漲，而阿里卻下跌了？根本原因在外力，而不是自身。
據(jù)了解，政府企業(yè)是阿里云服務(wù)的重要對象之一，正如財報披露所說：該季度云計算收入的增長主要由互聯(lián)網(wǎng)、零售行業(yè)和公共部門客戶收入增長推動。而且阿里也很熱衷于做政府的“生意”，因為作為服務(wù)政府的企業(yè)，政府可以給阿里云提供安全背書和海量數(shù)據(jù)。
但是，這層關(guān)系可能會在螞蟻金服暫緩IPO、政府展開對阿里的反壟斷調(diào)查后，發(fā)生改變。在昨天的的財報電話會議上，阿里CEO張勇也提到了針對此話題做出了回應(yīng)——阿里在積極配合調(diào)查工作，成立了由多個相關(guān)部門負(fù)責(zé)人組成的專項工作小組，開展相關(guān)業(yè)務(wù)自查。不光是投資人關(guān)心，連阿里自身也非常重視。
雖然不影響已經(jīng)簽訂的合同，但至少在后續(xù)的政府客戶的合作上會有負(fù)面情緒。
據(jù)彭博最新消息：螞蟻集團據(jù)悉與監(jiān)管機構(gòu)就整改達(dá)成一致。港股盤中一度跌近5%的阿里尾盤強勢放量拉升轉(zhuǎn)漲3%，最終收漲0.38%報261港元。彭博援引知情人士稱，該計劃要求將螞蟻金服的所有業(yè)務(wù)納入控股公司，包括其在區(qū)塊鏈和食品配送等領(lǐng)域的技術(shù)產(chǎn)品。螞蟻金服向監(jiān)管機構(gòu)提出的早期建議之一，設(shè)想只將金融業(yè)務(wù)納入新架構(gòu)。
總的來說，市場否認(rèn)阿里的因素至少有三點：營收增速一蹶不振，運營水平下滑，云計算公共部門客戶的合作遭受政策影響。
事實上，相比同行的表現(xiàn)，阿里的業(yè)績等于沒有上漲。2020年國內(nèi)實物商品網(wǎng)上零售額增幅約在15%，處在行業(yè)里，順風(fēng)誰都會被推著走。阿里的股價在過去一年里幾乎“停滯”，也是該等等業(yè)績了，畢竟以前漲的都是預(yù)期。
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