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 - 作者|  趙騏

- 公眾號|東哥解讀電商（ID: dgjdds）

2月1日晚，阿里巴巴公布了2018財年第3季度財報。本季度，阿里巴巴實現(xiàn)營業(yè)收入830.28億元，同比增長56%。凈利潤233.32億元，增幅36%。Non-GAAP凈利潤270.07億元，上漲20%。

收入結構，核心電商業(yè)務732.44億元，增長57%；云計算業(yè)務上漲104%，為35.99億元；數(shù)字媒體與娛樂業(yè)務54.13億元，同比上漲33%；創(chuàng)新及其他業(yè)務的收入下降9%，為7.72億元。

由于攤薄后的每股盈利1.63美元低于分析師預期的1.67美元，再加上中概股普遍回調。阿里巴巴在2月的第一個交易日股價大跌5.91%，收盤于192.22美元，市值4862億美元。

• 活躍用戶增速持續(xù)反彈

財報顯示，來自移動端的MAU達到5.8億，增長3100萬。在此帶領下，阿里巴巴年度活躍用戶達到5.15億，凈增長2700萬，凈增量創(chuàng)過去12個季度最佳成績。

來源：DonG整理阿里巴巴歷年財報

增速方面，在2017財年四季度降到最低的7.3%后，阿里巴巴的用戶增速開始反彈。過去的三個季度分別為7.4%、11.2%和16.3%，連續(xù)三個季度的加速增長證明反彈并不是曇花一現(xiàn)。

根據(jù)CNNIC近期公布的《第41次中國互聯(lián)網(wǎng)絡發(fā)展狀況統(tǒng)計報告》，截至到2017年底，中國網(wǎng)購用戶5.33億，同比增長14.3%，增速慢于阿里用戶的增長速度。阿里用戶占中國網(wǎng)購用戶的比例從2016年的94.9%上升到2017年的96.6%。

• 并表和線下助漲核心零售業(yè)務增長

本季度核心零售業(yè)務收入達到732.44億元，同比增長57.3%。亮點有兩個，一個是菜鳥首次登場，另一個是通過并購和自營門店帶來的線下收入（被歸類到China commerce retail-Others）。

本季度，菜鳥網(wǎng)絡實現(xiàn)收入39.07億元，收入占比5%。剔除菜鳥營收的話，核心零售業(yè)務的同比增長將下降至48.9%。

財報顯示，菜鳥網(wǎng)絡在去年的雙11當天處理訂單8.12億件。通過采用電子標簽系統(tǒng)，菜鳥實現(xiàn)了配送信息和結構格式的標準化，進而為商戶提供高效的揀貨和打包服務，同時也提升了物流合作伙伴的分揀效率。此前媒體報道，雙十期間，菜鳥90%的訂單可以在4天內配送完成。去年9月，菜鳥獲得了阿里巴巴53億人民幣的增資，阿里同時宣稱會在未來5年投入1000億。

此外，銀泰和盒馬門店的收入并歸入國內零售下的其他收入，該項收入達到50.84億，同比增長525%。已經(jīng)退市的銀泰在2016年下半年的營收為32.16億，并且在2017年5月被阿里并表。以此推測，銀泰在本季度貢獻的營收大概在17-18億左右。盒馬單店收入約為2億/年，截止到12月31日，阿里巴巴共有25家盒馬門店，其中5家為本季度剛營業(yè)的新店。我們以此推測盒馬所貢獻的收入大概在12-13億左右。

綜上所述，菜鳥、銀泰加盒馬門店在本季度的收入大概為70億左右。全部剔除后，其國內零售收入約為662.44億元（基本可以理解成純線上業(yè)務），同比增長42.2%，和京東的增速基本持平。

• 重資產(chǎn)模式初現(xiàn)，毛利率首次跌破60%

在過去的一年，阿里巴巴加大了對線下的投入。最重要的動作自然是盒馬鮮生的擴張和對高鑫零售的投資。

本季度，盒馬鮮生新開5家門店，分別位于上海、北京、寧波和蘇州。截止到去年底，盒馬門店總數(shù)達到25家。平心而論這個速度并不快，作為互聯(lián)網(wǎng)巨頭的阿里在布局線下的時候，并沒有展現(xiàn)出互聯(lián)網(wǎng)人常有的快速擴張、燒錢換規(guī)模的姿態(tài)。

與之相反，他們采取了精耕細作的方式，先開少量店鋪，如果效果不錯，再復制到其他地方。去年7月，侯毅在接受采訪時表示，營業(yè)時間超過半年的盒馬店已經(jīng)基本實現(xiàn)盈利。目標是開2000家店，但沒有給出具體時間表。阿里在線下顯得格外穩(wěn)重，始終照著自己的節(jié)奏走，據(jù)悉盒馬的擴張模式包含了自營和合資兩種。比如三江購物負責浙江地區(qū)的門店代理，而在西南市場，他們則和星力集團合作。

另一個大手筆當然是對高鑫零售的投資。去年11月，阿里入股高鑫零售，持有36.16%股份。高鑫零售在中國擁有440家門店，旗下大潤發(fā)是當前中國零售行業(yè)的龍頭，2016年的市占率為7.8%。這為阿里的新零售提供了廣闊的發(fā)揮空間。

積極擴張線下的阿里巴巴運營效率也開始突破“下限”。受不斷并表線下企業(yè)和開設門店的影響，阿里的財報表現(xiàn)也愈加“線下化”。財報顯示，受累于對新零售、全球布局以及用戶體驗的提升，阿里巴巴營業(yè)成本上漲83.1%，達到350.17億元。

作為輕資產(chǎn)的代表，自從2014年上市以來，阿里巴巴的毛利率始終保持在60%以上，固定資產(chǎn)占比一般也在4%左右。但從本財年開始，毛利率開始持續(xù)下滑，從65%下降到本季度的58%，首次跌破60%的關卡。固定資產(chǎn)占比也達到了歷史新高的9.1%。

• 獲取螞蟻金服33%股權

北京時間2月1日晚，阿里巴巴與螞蟻金服宣布，基于一份2014年簽署的戰(zhàn)略協(xié)議，阿里將通過一家中國子公司入股并獲得螞蟻金服33%的股權。阿里巴巴入股后，螞蟻金服無需再每年向阿里巴巴支付37.5%的稅前利潤。

此消息在財報中也有披露。阿里認為通過入股螞蟻金融將深化雙方關系，帶來重要的戰(zhàn)略利益，包括推進新零售與移動支付戰(zhàn)略。此外，與支付寶的合作將有利于提升用戶粘性，并加強其國際擴張能力。

• 展望未來，重資產(chǎn)模式的阿里即將到來？

阿里巴巴集團首席財務官武衛(wèi)表示：“考慮到我們在臨近財年結束時的強勁表現(xiàn)和業(yè)務增長的可預見度，我們將2018財年的收入指引調整為55％至56％，高于去年公布的收入指引的區(qū)間高點53％”。

阿里巴巴在1月12日將手中高鑫零售的股份增至71.98%。30日，張勇、陳俊進入高鑫零售董事會。高鑫零售2016全年的營收達到1009億，如果這部分收入被納入阿里巴巴合并報表，再加上2000家盒馬店，阿里的營收結構將被徹底改變。參考銀泰，我們認為阿里最快也要等到18年2季度也就是2019財年1季度才能完成對雙方財務的整合。

重資產(chǎn)具有高壁壘，低效率，高折舊的特點，隨著未來阿里對線下業(yè)務地持續(xù)投入，運營效率也將不可避免的繼續(xù)“探底”。

作者趙騏，東哥投資管理分析師，微信 qizhaowow。東哥投后管理招聘1名資深行業(yè)記者/分析師，歡迎投遞簡歷，待遇從優(yōu)。非誠勿擾。