去年購(gòu)進(jìn)的濟(jì)川藥業(yè)，在今年的4月24日完成現(xiàn)金分紅，持有不到一年的時(shí)間，暫時(shí)不需要扣稅，每股分紅1.23元，年化收益率達(dá)到5.5%，年化收益率表現(xiàn)的還不錯(cuò)。

目前該股的股價(jià)仍在往下跌，是否值得長(zhǎng)期持有？

下文再對(duì)該公司進(jìn)行簡(jiǎn)單的分析，主要從行業(yè)所處階段、行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局、企業(yè)護(hù)城河、企業(yè)文化、企業(yè)團(tuán)隊(duì) 這6個(gè)方面進(jìn)行分析，判斷公司未來(lái)的盈利能力如何，目前的估值處在什么位置？

1、行業(yè)所處階段

醫(yī)藥行業(yè)的規(guī)模隨著人口老齡化程度的加深、 醫(yī)藥改革政策的引導(dǎo)在持續(xù)擴(kuò)大。
醫(yī)藥行業(yè)需求剛性特征突出，不存在明顯的周期性特征。

醫(yī)藥行業(yè)應(yīng)該是屬于成長(zhǎng)期，該行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)壓力比較大，醫(yī)藥行業(yè)涉及的領(lǐng)域眾多，每個(gè)細(xì)分領(lǐng)域有一定的龍頭企業(yè)，但是又因?yàn)槠浼?xì)分領(lǐng)域眾多，所以醫(yī)藥行業(yè)的上市公司也是較多，吸引了不少投資者的目光。

2、行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模

根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)， 2019 年醫(yī)藥制造業(yè)營(yíng)業(yè)收入 23,908.60 億元，同比增速 7.4%，較 2018 年同比增速下降 5.0%；醫(yī)藥制造行業(yè)利潤(rùn)總額3,119.50 億元，同比增速 5.9%，較 2018 年同比增速下降 3.6%。

目前我國(guó)醫(yī)藥制造業(yè)市場(chǎng)規(guī)模較大，但行業(yè)集中度較低。

國(guó)家實(shí)行的一系列降價(jià)控費(fèi)的政策，會(huì)在一定程度上影響醫(yī)藥公司的收入。

3、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局

醫(yī)藥行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局較為分散，因此創(chuàng)新能力，研發(fā)能力成為醫(yī)藥公司能否持續(xù)發(fā)展的重要因素。

目前的醫(yī)藥公司有一個(gè)弊端就是銷售費(fèi)用占比較大，這點(diǎn)對(duì)未來(lái)的發(fā)展不是一件好事情。要想持續(xù)保持盈利能力公司一定要有核心的競(jìng)爭(zhēng)產(chǎn)品。

4、護(hù)城河

公司的核心產(chǎn)品蒲地藍(lán)消炎口服液、雷貝拉唑鈉腸溶膠囊以及小兒豉翹清熱顆粒，這三款產(chǎn)品在各自領(lǐng)域全國(guó)公立醫(yī)院的占有率 均為第一。

其產(chǎn)品的專利權(quán)至少還有5年的時(shí)間。

不過(guò)隨著蒲地藍(lán)消炎口服液被撤出國(guó)家醫(yī)保外，對(duì)其當(dāng)年的營(yíng)業(yè)收入影響較大。

有一定的品牌優(yōu)勢(shì)，但是其護(hù)城河一般，勉強(qiáng)算只有一種。

5、企業(yè)文化

公司的使命是用科技捍衛(wèi)健康。解決了人類的一個(gè)大問(wèn)題，如果牢記使命，企業(yè)未來(lái)會(huì)有所發(fā)展。

企業(yè)的目標(biāo)：超越百億規(guī)模，爭(zhēng)先百?gòu)?qiáng)企業(yè)，鑄就百年品牌。

短期目標(biāo)超百億，如果是市值的話目前就已經(jīng)超過(guò)160億。

百?gòu)?qiáng)企業(yè)的排頭兵，2019年濟(jì)川藥業(yè)排在100名中的第31名，還有上升的空間。

鑄造百年品牌，該濟(jì)川藥業(yè)的終極目標(biāo)。

6、團(tuán)隊(duì)

曹龍祥不再擔(dān)任公司總經(jīng)理，繼續(xù)擔(dān)任公司的董事長(zhǎng)，其總經(jīng)理的職位交給他的兒子曹飛。

這屬于家族性質(zhì)的企業(yè)，未來(lái)的發(fā)展要靠年輕人去掌握了。

另外從公司2019年的財(cái)報(bào)得知，公司未來(lái)需要面對(duì)的8大風(fēng)險(xiǎn)：1、政策風(fēng)險(xiǎn)、2、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)、

3、產(chǎn)品集中的風(fēng)險(xiǎn)，三大核心產(chǎn)品占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的74.20%；

4、產(chǎn)品降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)；5、產(chǎn)品質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)；6、以學(xué)術(shù)推廣為主的營(yíng)銷模式的法律及經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)
7、研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)；8、管理風(fēng)險(xiǎn)。

下文分析公司的財(cái)報(bào)，從數(shù)據(jù)上判斷其未來(lái)的發(fā)展。

一、合并資產(chǎn)負(fù)債表

1、總資產(chǎn)

2014-2019 年，濟(jì)川藥業(yè)的總資產(chǎn)金額分別為：33.58億、35.85億、49.89億、66.63億、77.97億、86.65億，資產(chǎn)規(guī)模逐漸增多。

總資產(chǎn)增長(zhǎng)率分別為：6.78%， 39.11% ，33.58% ，17.03%， 11.12%

2、資產(chǎn)負(fù)債率

由上表數(shù)據(jù)得，2015-2019年，濟(jì)川藥業(yè)的負(fù)債金額分別為：8.73億，13億、22.61億、23.4億、25.6億。

資產(chǎn)負(fù)債率分別為：24.34% ，26.07%， 33.93%， 30.00% ，29.55%

資產(chǎn)負(fù)債率比較低，公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較小。

3、有息負(fù)債和貨幣資金

2015-2019 年，濟(jì)川藥業(yè)的有息負(fù)債總額分別為：0億，0億，6.98億、5.56億、5.8億。

公司是從2017年開(kāi)始發(fā)行了可轉(zhuǎn)換債券。

2015-2019 年，濟(jì)川藥業(yè)的貨幣資金分別為：2.7億、8.9億、9.5億、15.9億，22.8億

貨幣資金與有息負(fù)債的差額均大于0，說(shuō)明公司在短期內(nèi)沒(méi)有償債的風(fēng)險(xiǎn)。

4、應(yīng)收應(yīng)付、預(yù)收預(yù)付

濟(jì)川藥業(yè)2015-2019 年應(yīng)收預(yù)付金額分別為：11.34億、14.41億、18.2億、21.39億、20.78億

濟(jì)川藥業(yè)2015-2019 年應(yīng)付預(yù)收金額分別為：2.63億、5.24億、6.13億、6.7億、7.19億。

濟(jì)川藥業(yè) 2015-2019年連續(xù) 5 年應(yīng)付預(yù)收與應(yīng)收預(yù)付的差額分別為：-8.71億、-9.17 億、-12.07 億、-14.69億、-13.59億。

該公司主要面對(duì)的客戶是各大醫(yī)院，醫(yī)院的行業(yè)地位顯然比較高，因此公司應(yīng)付預(yù)收與應(yīng)收預(yù)付的差額均為負(fù)數(shù)，該科目的差值在未來(lái)應(yīng)該都不會(huì)有太大的變化。

另外應(yīng)收賬款與總資產(chǎn)的比例分別為：30.66% ，26.71%， 25.32% ，25.21%， 21.32%

最近5年均超過(guò)20%，但是公司的應(yīng)收賬款基本在1年以內(nèi)，收回貨款的可能性較大。

5、固定資產(chǎn)

濟(jì)川藥業(yè)2015-2019年的固定資產(chǎn)、在建工程、工程物資的合計(jì)金額分別為：13.54億、16.92億、23.2億、28.14億、30.18億。

與總資產(chǎn)的比例分別為：37.77%， 33.93%， 34.83%， 36.09% ，34.83%

最近5年的比值均低于40%，說(shuō)明公司屬于輕資產(chǎn)的公司，未來(lái)維持競(jìng)爭(zhēng)力的成本較低。

二、合并利潤(rùn)表

1、營(yíng)業(yè)收入

2014-2019年，濟(jì)川藥業(yè)的營(yíng)業(yè)收入金額分別為：29.86億、37.68億、46.78億、56.42億、72.08億、69.4億。

營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率分別為：26.17%， 24.15%， 20.61% ，27.76%， -3.72%。

公司在2019年的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率為負(fù)數(shù)，說(shuō)明公司的營(yíng)業(yè)收入遇到了困難，前文也分析過(guò)主要是其核心產(chǎn)品蒲地藍(lán)口服液銷量大幅度減少所致。

2、毛利率

我們可以看到濟(jì)川藥業(yè)2015-2019年度的營(yíng)業(yè)成本為：5.9億、6.9億、8.5億、10.96億、11.1億。

計(jì)算出公司的毛利率分別為：84.34% ，85.24%， 84.95%， 84.79% ，84.00%

該毛利率和其他中藥公司相比，也是排在前列的。

3、看費(fèi)用率，判斷公司的成本管控能力。

計(jì)算出濟(jì)川藥業(yè)2015-2019年度的四費(fèi)合計(jì)為：23.63億、28.45億、33.22億、41.04億、39.17億。

費(fèi)用率分別為：62.71%， 60.83% ，58.88%， 56.93%， 56.45%

費(fèi)用率還是很高的，其中銷售費(fèi)用占比最大，這也是公司的銷售模式所致，主要以專業(yè)化學(xué)術(shù)推廣為主。第一營(yíng)銷人員多，第二，公司的年報(bào)也告知了其這種推廣模式可能會(huì)遇到的風(fēng)險(xiǎn)：有可能會(huì)造成商業(yè)賄賂的行為。

費(fèi)用率/毛利率分別為：74.35% ，71.36%， 69.31%， 67.14% ，67.20%

該比值最近5年均大于65%，說(shuō)明公司的成本管控能力弱。

4、看主營(yíng)利潤(rùn)，判斷公司的利潤(rùn)質(zhì)量

計(jì)算出濟(jì)川藥業(yè)2015-2019年度的主營(yíng)利潤(rùn)為：7.51億、10.52億、13.63億、18.76億、18.03億

主營(yíng)利潤(rùn)率分別為：19.93%， 22.48%， 24.15% ，26.03% ，25.97%

公司的主營(yíng)利潤(rùn)率大于20%，說(shuō)明未來(lái)保持穩(wěn)定的盈利難度相對(duì)較小，這是好事情。

另外計(jì)算出主營(yíng)利潤(rùn)/利潤(rùn)總額的比值分別為：93.92% ，96.67% ，94.93%， 94.92%， 95.22%

說(shuō)明公司的利潤(rùn)總額和凈利潤(rùn)的質(zhì)量高，該科目沒(méi)有問(wèn)題。

5、看歸屬于母公司的凈利潤(rùn)

公司歸屬于母公司2014-2019年歸屬于母公司的凈利潤(rùn)分別為：5.19億、6.87億、9.34億、12.23億、16.88億、16.23億

計(jì)算出歸屬于母公司凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)率分別為：32.19% ，36.06%， 30.97% ，37.96% ，-3.84%

2019年受營(yíng)業(yè)收入的影響，該比值首次為負(fù)數(shù)。

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三、合并現(xiàn)金流量表

1、造血能力

2015-2019 年，濟(jì)川藥業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為：6.45億、9.13億、11.89億、17.09億、21.48億。

2018-2019年公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~與固定資產(chǎn)折舊、無(wú)形資產(chǎn)攤銷、長(zhǎng)期待攤費(fèi)用攤銷、分配股利、利潤(rùn)或償付利息支付的現(xiàn)金的差額分別為：7.68億，9.57億。

說(shuō)明公司可以通過(guò)自身的造血能力滿足擴(kuò)大再生產(chǎn)。

2、成長(zhǎng)能力

我們可以計(jì)算出濟(jì)川藥業(yè)連續(xù) 5 年“購(gòu)買固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金” 與“經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~”的比率分別是61.35% ，35.43% ，62.78% ，39.09% ，25.44%

說(shuō)明公司仍在不斷擴(kuò)張之中。

3、看分紅

公司最近2年的分紅率在60%左右，說(shuō)明公司是很慷慨的。

4、看公司的類型

最近2年公司的類型屬于正負(fù)負(fù)型，即經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為正，投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為負(fù)，籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為負(fù)。

屬于優(yōu)秀公司的類型。

5、看現(xiàn)金凈增加額

公司除了2016-2019年該科目的金額分別為：6億，8.1億，6.35億，6.98億

在每年高分紅的情況下，還保持6.5億左右的凈增加額，說(shuō)明公司的盈利能力還是可以的。

6、現(xiàn)金余額

濟(jì)川藥業(yè)在 2019 年末有22.85億的現(xiàn)金，可見(jiàn)濟(jì)川藥業(yè)的實(shí)力還是不錯(cuò)的。

四、結(jié)語(yǔ)

通過(guò)以上的財(cái)報(bào)分析，我們知道濟(jì)川藥業(yè)優(yōu)勢(shì)主要在：

1、80%以上的毛利率，說(shuō)明公司有一定的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

2、主營(yíng)利潤(rùn)率在20%以上，另外主營(yíng)利潤(rùn)/利潤(rùn)總額均在90%以上，說(shuō)明公司的利潤(rùn)質(zhì)量高。

濟(jì)川藥業(yè)的問(wèn)題主要是：

1、成本管控能力弱。

2、主營(yíng)產(chǎn)品比較單一，受國(guó)家政策的影響大，會(huì)直接影響其利潤(rùn)。

公司的管理層也意識(shí)到這個(gè)問(wèn)題，未來(lái)可以繼續(xù)關(guān)注其動(dòng)態(tài)，不過(guò)公司2020年的第一季年報(bào)已經(jīng)公布，其利潤(rùn)同比繼續(xù)小幅度下降。

另外還需要注意的是，公司發(fā)行的可轉(zhuǎn)債:

1、如果可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換為股票，總股本相應(yīng)會(huì)增加，理論上股價(jià)會(huì)下跌，不過(guò)該占比比較小。

2、公司最近3年對(duì)可轉(zhuǎn)債更改其轉(zhuǎn)股價(jià)格，2018年6月1日可轉(zhuǎn)股價(jià)格為40.04，2019年6月3日可轉(zhuǎn)股價(jià)格調(diào)整為38.81.

2020年3月2日可轉(zhuǎn)股價(jià)格調(diào)整為25.5元/股，我們知道可轉(zhuǎn)股的價(jià)格應(yīng)該會(huì)低于正股的股價(jià)，目前的正股股價(jià)為20.21元。

最后對(duì)該公司進(jìn)行估值：

1、首先看公司的凈利潤(rùn)現(xiàn)金含量比，最近5年的平均值為104%，其值大于100%,說(shuō)明公司的利潤(rùn)是真金白銀。

2、公司的資產(chǎn)負(fù)債率小于40%，說(shuō)明公司不是杠桿型的公司。

公司有1個(gè)護(hù)城河，算做合理市盈率為15。

合理市值=合理市盈率X凈利潤(rùn)。

公司2019年歸屬于母公司的凈利潤(rùn)為：16.23億，假設(shè)公司2020年歸屬于母公司的凈利潤(rùn)為16億。

則合理市值=16*15=240億。

未來(lái)增長(zhǎng)到18億，其合理市值為270億。目前的市值為164.7億。

當(dāng)然公司的市值主要看公司未來(lái)是否具備持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)力，從數(shù)據(jù)分析，公司未來(lái)的市值最少應(yīng)該也會(huì)在200億左右。

以上的分析只是個(gè)人的觀點(diǎn)，不作為投資的建議。如果你有興趣歡迎留言評(píng)論。

選擇優(yōu)質(zhì)的公司進(jìn)行投資，才是正確的投資方式！