央行加息并不出乎預料，６月１７日，當我們預期“加息在即”之時，實際上，所有加息條件基本已經(jīng)全部成熟，只是時間問題了。央行把加息推遲到７月１日之后，可以理解。但是，我依然堅持反對“無度加息”，更反對加息是針對“物價上漲”的說法。理由我們已經(jīng)說了許多次，不再重復了。
問題是加息可不可以抑制通貨膨脹？注意，在我的概念中，我是把“通貨膨脹”和“物價上漲”區(qū)別看待的，我這里所說的“通貨膨脹”指的就是“貨幣超發(fā)”。就因為，通貨膨脹與物價上漲之間不是充分必要條件。通貨膨脹可以引發(fā)價上漲，但物價上漲不一定是貨幣發(fā)多了。也就是說，通貨膨脹只是物價上漲的必要條件，但不是充分條件。所以，兩者之間不能畫“等號”。這是最基本的邏輯學常識。
在此，我們只說通貨膨脹與加息之間的關(guān)系。一般而言，加息可以抑制通貨膨脹。但是在中國，這件事不一定成立。注意：我說的是“不一定成立”，而不是“一定不成立”。要搞懂這個問題，我們必須從“加息抑制通脹”的原理上加以考量。
加息如何會抑制通脹？因為，存貸款利率的上漲，直接結(jié)果是“銀行存款增加，貸款減少”――這一定會縮減“商業(yè)銀行創(chuàng)造貨幣的能力”，用專業(yè)一點的語言表述就是“減小商業(yè)銀行的貨幣乘數(shù)”――這就是所謂的“流動性減少”或稱“貨幣緊縮”。
但我們必須注意：“加息抑制通脹”的所有“論述過程”，全都是在單一貨幣條件完成的，無論是弗里格曼還是米什金，所以貨幣學論述，都有這個“隱性的前提”――“沒有明明白白地說出來”的前提假設：采用單一貨幣的、一個相對封閉的國家。
邏輯學基本原理告訴我們：“前提”變了，“結(jié)論”隨之而變。上世紀６０年代，當弗里格曼“撰寫”貨幣學的時候，世界各國的經(jīng)濟依然相對封閉，更談不上“經(jīng)濟一體化”。況且，學人為了論述清除問題，也需要規(guī)定一系列的前提假設，有些前提甚至是“默認”的“隱性條件”。所以，弗里格曼依然是偉大的貨幣學家，他的理論讓我們看清了許多問題。
但是，時代在變，社會現(xiàn)實條件在變，理論也必須“與時俱進”。當今世界與上世紀６０年代最大的變化就是：世界已經(jīng)變成了一個整體，產(chǎn)業(yè)全球化分工早已完成，金融市場更是打破了國界的限制，彼此之間形成了巨大的相互依存性。而且，強勢貨幣可以用他們發(fā)行的鈔票購買弱勢貨幣的商品，但弱勢貨幣國家的貨幣卻不能購買強勢貨幣國家的商品。就像，美元、歐元可以購買中國的商品――中國接受美元、歐元，但人民幣卻買不了美國、歐洲的商品――美國、歐洲不接受人民幣。
這是事實。在這樣的條件下，中國加息一定會改變?nèi)蛸Y本的流動，中國與歐美利差一旦加大到一定程度，“套利熱錢”必然流入，這同樣也是被歷史多次印證的事實。
一方面，加息減小貨幣乘數(shù)，收縮了貨幣；另一方面，加息引發(fā)“熱錢”流入，加大央行通過外匯占款的基礎貨幣投放。兩個方面比較，誰多誰少？如何收縮得多，投放得少，那總體當然相對緊縮；但如果收縮得少，投放得多，那相對就不是緊縮，而是寬松；如果一樣多，則是對沖。
那到底是貨幣乘數(shù)減小“貨幣收縮的多，還是外匯占款投放得多”？我們沒有統(tǒng)計數(shù)據(jù)。但從央行每次加息，外匯占款都會大幅增加，需要上調(diào)兩次“存準率”才可以對沖“干凈”的事實看，如果不是“提準”、“大發(fā)央票”去回落貨幣，那加息一定是在“投放貨幣”。
換個角度看。我們至少可以定性地判斷：如果中國不斷地加息，當加到中國與歐美利差足夠大的時候，早晚會出現(xiàn)“熱錢流入所對應的外匯占款投放”大過“銀行貨幣乘數(shù)減小所帶來的貨幣收縮”。這就是我否認：在中國加息可以解決通脹的根本原因。
有人會說，只要我們不管“匯率升值”，也就是央行不用人民幣去購買外匯，那外匯占款的投放不就沒有了嗎？對！但是，那只是站在金融的立場上的觀點，而站在實體經(jīng)濟的立場上，我們的結(jié)論就會不同。我可以肯定地講，當中國的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)不可能立即實現(xiàn)轉(zhuǎn)變，無法立即擺脫出口加工業(yè)對經(jīng)濟、就業(yè)的支撐作用之時，任由人民幣升值，任由中美利差擴大，那這樣的做法，將會給中國經(jīng)濟帶來“災難性的后果”――倒在新產(chǎn)業(yè)尚未建立，舊產(chǎn)業(yè)已經(jīng)死去――“青黃不接”之時。
還有人可能會問。美國加息，不也會導致全球資本流入美國，也會加大美國市場的流動性，那為什么美國加息可以實現(xiàn)貨幣緊縮？問得好。因為美國的情況和中國完全不同，而關(guān)鍵在于美國的特殊的貨幣發(fā)行機制。
金融危機之前，美聯(lián)儲的負債只有不到１萬億美元，但世界上有多少美元貨幣？僅各國外匯儲備中的美元數(shù)量就有４．５萬億左右。再加上美國本土的美元數(shù)量和全世界個人持有的美元現(xiàn)金，數(shù)量將超過１０萬億美元――貨幣乘數(shù)１０倍。這不算什么。美國本土僅僅金融衍生工具一項，其市場總值高達４５０萬億美元。可見，美國金融機構(gòu)通過“杠桿率”創(chuàng)造貨幣的能力何等強大。
難怪有學者認為：美國的貨幣發(fā)行權(quán)不在美聯(lián)儲，而在商業(yè)金融機構(gòu)，金融機構(gòu)的體量約龐大，信用級別越高，創(chuàng)造貨幣的能力越強。有鑒于此，
第一，
第二，
第三，
第四，
因此我們必須看到，在美國行得通的理論，在中國可能大相徑庭。最近，越南降息了，而且一次降１００個基點，至１４％。為什么？今年上半年，越南CPI同比大幅增長16.03%，其中6月份升幅突破20%。那為什么要降息？對不起，越南已經(jīng)發(fā)生嚴重的“滯脹”。如果中國“無度加息”，情況也不會好到哪去。
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