節(jié)后開市，A股市場沖高回落，連鎖上市公司股價也相應(yīng)回調(diào)，各類連鎖藥店的投資價值質(zhì)疑言論又甚囂塵上，其中，醫(yī)藥電商的沖擊成為投資者擔(dān)憂的主要原因。新康界之前文章“醫(yī)藥電商來了，連鎖藥店還是好賽道嗎？”曾做過深度剖析。今天，我們圍繞著連鎖藥店的電商之憂，再度談?wù)勧t(yī)藥零售賽道的市場，進一步剖析醫(yī)藥零售的發(fā)展前景及連鎖藥店的成長機會，我們的主要觀點如下：4、行業(yè)結(jié)構(gòu)在變化，頭部連鎖上市公司成長可預(yù)期5、從競爭走向合作，線上+線下成為醫(yī)藥零售新業(yè)態(tài)在展開論述之前，我們先看看2020年醫(yī)藥銷售全終端的增長情況，根據(jù)中康CMH的數(shù)據(jù)，去年全終端醫(yī)藥銷售額首次出現(xiàn)同比下降，降幅達-5.2%。然而從渠道類型看，只有醫(yī)藥零售渠道是保持增長，電商和實體藥店都有所增長。未來醫(yī)藥零售額在全終端中的占比將隨著處方外流逐漸增加，同時，疊加醫(yī)藥市場的穩(wěn)步增長（2020年下降主要是因為疫情影響），醫(yī)藥零售的市場容量越來越大是毋庸置疑的。數(shù)據(jù)來源：中康CMH，中康產(chǎn)業(yè)資本研究中心
過去五年，實體藥店的銷售額保持增長，增速遠低于醫(yī)藥電商。然而，醫(yī)藥電商隨著基數(shù)的上升，增速也在逐步下降，從最近幾年藥品線上零售額看，電商終端的銷售增長速度逐步下降。線上渠道流量紅利縮減到一定水平，線上消費高速增長期大概率將結(jié)束，線上線下比例將保持均衡。數(shù)據(jù)來源：中康CMH，中康產(chǎn)業(yè)資本研究中心數(shù)據(jù)來源：中康CMH，中康產(chǎn)業(yè)資本研究中心我們再看看發(fā)展了近20年的零售市場，2019年零售線上滲透率比率不到30%，線下渠道仍是消費者購買產(chǎn)品的主流渠道，某個互聯(lián)網(wǎng)大佬預(yù)測的“2022年，電商在中國零售市場份額超過線下”的預(yù)言不攻之破。而且當(dāng)下面臨線上流量紅利飽和壓力，電商巨頭紛紛轉(zhuǎn)向布局線下渠道。醫(yī)藥零售起步相對于整個大零售行業(yè)較晚，對標大零售行業(yè)，考慮到醫(yī)藥產(chǎn)品的專業(yè)性和嚴厲的監(jiān)管（見“醫(yī)藥電商來了，連鎖藥店還是好賽道嗎？”），我們預(yù)測未來二十年，整個醫(yī)藥電商的滲透率不會超過30%。圖表4：2013-2019年網(wǎng)上零售額（億元）及滲透率數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局，中康產(chǎn)業(yè)資本研究中心另一方面，參考新出臺的零售藥店醫(yī)療保障管理辦法，政府強監(jiān)管下，零售藥店的醫(yī)保支付比醫(yī)藥電商有更大優(yōu)勢。今年1月，國家醫(yī)保局官微公布了《醫(yī)療機構(gòu)醫(yī)療保障定點管理暫行辦法》和《零售藥店醫(yī)療保障定點管理暫行辦法》（簡稱“兩定辦法”），并就上述兩定辦法進行了政策解讀。與2020 年 1 月公布的征求意見稿相比，《辦法》刪去了線上平臺依托線下實體藥店申請定點的條件，有了醫(yī)保的保障，未來醫(yī)院外流的處方藥仍將以實體藥店為主要渠道。隨著集采的加速，未中標的處方藥的院外銷售將成實體藥店的可期增量。在醫(yī)藥零售的線上模式中，B2C與O2O是主流的兩個渠道，都能滿足消費者足不出戶的購藥需求。O2O對比B2C，最大優(yōu)勢體現(xiàn)在配送效率上。目前國內(nèi)的B2C醫(yī)藥電商，多半依靠第三方快遞企業(yè)配送，有少數(shù)自建物流團隊，這便導(dǎo)致消費者購藥后，一般在2至4天才能拿到藥品，最快的也要隔日才能送達，消費者一般不會在B2C電商平臺選擇急需的藥品。O2O平臺配送時間已經(jīng)縮短至1小時以內(nèi)，實現(xiàn)快速送藥上門，可滿足患者急用藥需求。同時，患者對于社區(qū)實體藥店有天然信任感，在O2O模式下，藥品仍由實體藥店配送及提供服務(wù)，同時滿足了消費者便利性和信任度的需求。O2O的優(yōu)勢還體現(xiàn)在能滿足醫(yī)保、藥監(jiān)、工商等監(jiān)管的屬地化痛點。傳統(tǒng)B2C模式面向全國，監(jiān)管難度大。O2O模式下，藥品供應(yīng)配送及支付還是與實體門店關(guān)聯(lián)，有利于屬地化監(jiān)管一體化。同時，O2O平臺也能滿足年輕消費群體需求，線上線下營銷模式更靈活。從消費者年齡構(gòu)成來看，O2O人群以年輕人為主，O2O渠道是連鎖藥店針對年輕用戶偏好線上購藥的一種有效解決方案。結(jié)合實體藥店，O2O的營銷模式更為多樣化，能滿足不同層級、年齡段消費者的需求。在美團、京東到家、餓了么的大力推動下，醫(yī)藥零售Ｏ２Ｏ快速增長，業(yè)界擔(dān)心“平臺賦能將演變成平臺截流”。然而，大連鎖都在紛紛擁抱O2O，打通線上線下業(yè)務(wù)。益豐大藥房公司新零售團隊有接近300人，包括了B2C、O2O、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療等方向，O2O上線的門店已經(jīng)超過3000家，截至今年1月初O2O占收入比重3％，2020年前三個季度，公司整個020的業(yè)務(wù)增速大概在67％。一心堂2019年度實現(xiàn)電商業(yè)務(wù)交易額7,343萬元。其中，第三方銷售平臺的交易額2,313.89萬元。近兩年公司依托門店網(wǎng)點優(yōu)勢，O2O業(yè)務(wù)較2018年加速增長。2019年同比2018年銷售額增長222.30%，交易次數(shù)增長396.46%。圖表6：百強連鎖發(fā)展B2C/O2O占比（%）數(shù)據(jù)來源：中康競爭力調(diào)研，僅統(tǒng)計有效問卷注明：B2C指連鎖藥店在天貓、京東等醫(yī)藥電商自建平臺，O2O特指美團、餓了么、京東到家大連鎖藥店積極擁抱O2O，背后深層的原因是企業(yè)家們看到了O2O的崛起對頭部連鎖的機遇：1) O2O增加了藥店服務(wù)半徑，從500米擴大到3公里，那么大品牌店、旗艦店將更有優(yōu)勢，行業(yè)集中將加速。在實體藥店與O2O合作的過程中，考慮到市場份額、談判成本等因素，頭部連鎖藥店相對于中小型藥店在跟O2O合作當(dāng)中更具話語權(quán)，O2O平臺也更傾向于和大連鎖合作（以美團為例，在部分區(qū)域只跟門店超過100家的連鎖合作），這實質(zhì)上是O2O平臺商變相將流量從中小連鎖、單體店向大連鎖集中。2) O2O幫助實體店獲取了更多的線上消費人群。實體店和O2O平臺兩者的消費群體不同，O2O的使用者以年輕為主，而實體藥店原有主要顧客群體則以中老人群為主，過往二者交叉較少，實體藥店苦于線上人群的獲取。與O2O平臺的合作，反而是增加了新的顧客群。3) 隨著大連鎖市場份額的增加，O2O平臺對實體連鎖的“掐脖子”發(fā)生概率不大。我們做個預(yù)期，隨著國內(nèi)頭部連鎖快速擴張，當(dāng)其在全國或者區(qū)域的份額達到寡頭壟斷的地位，O2O平臺對頭部連鎖的話語權(quán)將趨弱，因為頭部連鎖利用其存量會員和供應(yīng)鏈的優(yōu)勢，發(fā)展連鎖自身的電商平臺難度也不高。4、行業(yè)結(jié)構(gòu)在變化，頭部連鎖上市公司成長可預(yù)期近10年來，我國藥店數(shù)量整體呈增長態(tài)勢，藥店連鎖率也在逐漸提升。據(jù)中康CMH數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2019年，我國藥店數(shù)量達到52.4萬家，其中零售連鎖企業(yè)門店29.0萬家，連鎖率達55.3%，較2018年提升3.2個百分點。圖表7：2010-2019年連鎖藥店及單體店數(shù)量（萬家）及連鎖率數(shù)據(jù)來源：中康CMH，中康產(chǎn)業(yè)資本研究中心百強連鎖規(guī)模持續(xù)擴大，市場集中度進一步提升，百強連鎖行業(yè)地位持續(xù)提升。中康CMH顯示，2019年百強連鎖整體銷售規(guī)模達到1863億元，占全國整體零售市場的40.9%，較2018年增加3個百分點。存量市場競爭中，連鎖擴張成本在上升，而上市連鎖公司的融資成本遠低于非上市企業(yè)，優(yōu)勢較非上市的中小連鎖及單體藥店明顯，未來將強者愈強。圖表8：百強連鎖規(guī)模（億元）及市場集中度數(shù)據(jù)來源：中康CMH，中康產(chǎn)業(yè)資本研究中心以益豐為例，益豐大藥房通過“并購+新開”模式，正以每年新增門店超千家的速度快速擴張。伴隨著門店數(shù)量的快速增加，公司的營業(yè)收入體量也不斷增大，2019年凈增門店1141家，其中并購門店381家，占凈增門店數(shù)約33%。同年益豐藥房實現(xiàn)營業(yè)收入達103億元，同比增長49%。然而對比美國、日本，我國醫(yī)藥零售行業(yè)市場集中度依然偏低。2020年，美國TOP 3連鎖藥房擁有的藥店數(shù)量超過30%，貢獻超過80%的銷售額，日本TOP 10連鎖藥房銷售額占行業(yè)市場份額70%。參照美日醫(yī)藥零售行業(yè)的發(fā)展史，中國的零售行業(yè)集中度還很低，未來業(yè)內(nèi)并購、頭部企業(yè)市場份額增加將是必然趨勢。5、從競爭走向合作，線上+線下成為醫(yī)藥零售新業(yè)態(tài)不同于投資者將醫(yī)藥電商和零售藥店視為競爭對手，頭部連鎖對于醫(yī)藥電商的態(tài)度近年已然轉(zhuǎn)變，一心堂、老百姓、益豐藥房、大參林、健之佳等國內(nèi)上市頭部連鎖積極合作互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。日前，一心堂與京東健康簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議引起業(yè)內(nèi)廣泛關(guān)注。雙方將在藥房門店數(shù)字化升級、京東健康&一心堂聯(lián)盟大藥房、O2O、中藥產(chǎn)業(yè)鏈等方面進行深入合作，共同打造“互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)藥零售”新樣板。老百姓大藥房與林芝騰訊簽訂了戰(zhàn)略合作協(xié)議，并表示將利用騰訊自身優(yōu)勢，通過智慧零售、云計算、云服務(wù)等方面全面賦能老百姓大藥房業(yè)務(wù)發(fā)展，助力“新零售”戰(zhàn)略發(fā)展。消費者的需求在與時俱進，越來越多元化、個性化，而且對產(chǎn)品之外的專業(yè)服務(wù)要求越來越高。對于醫(yī)藥零售，產(chǎn)品的質(zhì)量、品類的豐富、消費的便利、與產(chǎn)品配套的專業(yè)醫(yī)療健康服務(wù)，都將是其滿足消費者的關(guān)鍵競爭要素。新零售不僅僅是線上線下的產(chǎn)品營銷和供應(yīng)，更應(yīng)該是產(chǎn)品與綜合服務(wù)的全方位患者解決方案的供給。作為新生業(yè)態(tài)，醫(yī)藥電商的發(fā)展會成為醫(yī)藥零售領(lǐng)域的新增長點。然而，所有新生事物都存在從無到有、由小壯大再到發(fā)展趨緩的過程，線上藥品零售也一樣。但區(qū)別于傳統(tǒng)的競爭觀念，線上消費可以更好地補足線下實體店的消費群體差異，為實體藥店拓寬銷售渠道。隨著線上藥品零售的滲透率提升，實體藥店將進一步擁抱互聯(lián)網(wǎng)，打通線上與線下的產(chǎn)業(yè)鏈壁壘。沒有難做的行業(yè)，只有難做的企業(yè)，電商與實體之爭大可不必，滿足消費者的產(chǎn)品和專業(yè)服務(wù)需求的企業(yè)才能“?！背?。零售藥店上市公司隨著市場份額的增加，未來將擁有更多行業(yè)話語權(quán)，仍將是“未來健康產(chǎn)業(yè)增長最確定的賽道及企業(yè)”。在投資者猶豫徘徊的當(dāng)下，我們?nèi)詧猿挚春昧闶鬯幍曩惖馈?/span>
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