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由于美聯(lián)儲的負(fù)債不用付息，美聯(lián)儲每年收入數(shù)十億美元，而負(fù)債成本為零。雖然它返還大部分收益給聯(lián)邦政府，但美聯(lián)儲也在支持經(jīng)濟(jì)研究的事業(yè)上花費(fèi)巨大。負(fù)債項(xiàng)目中的前兩項(xiàng)——流通中的聯(lián)邦儲備銀行券（通貨C）和存款準(zhǔn)備金R，通常被定義為美聯(lián)儲的貨幣負(fù)債。這些負(fù)債加上美國財政部的貨幣負(fù)債（流通中的財政通貨，主要是鑄幣），就得到我們稱為「基礎(chǔ)貨幣」monetary base的概念（也稱為「高能貨幣」high-powered money）。基礎(chǔ)貨幣的增加，能導(dǎo)致貨幣供給的多倍增加。MB=高能貨幣，C=流通中的通貨（由財政通貨和聯(lián)邦儲備通貨組成）MB=（聯(lián)邦儲備銀行券+財政通貨-鑄幣）+存款準(zhǔn)備金MB=C+R（這個應(yīng)該是貨幣擴(kuò)張前的“原始貨幣”了，對于R而言，超過法定準(zhǔn)備金的超額準(zhǔn)備金可以放貸出去，的確屬于高能貨幣。但是C這個現(xiàn)金呢？如果不存銀行，就不會有“高能”倍數(shù)效果）資產(chǎn)負(fù)債表中，總資產(chǎn)總是等于總負(fù)債，根據(jù)這個等式的會計原則：聯(lián)邦儲備銀行券+存款準(zhǔn)備金=（政府證券+貼現(xiàn)貸款+黃金和SDR+鑄幣+托收中的現(xiàn)金項(xiàng)目+其他聯(lián)邦儲備資產(chǎn)）-（財政存款+外國和其他存款+遞延的可供使用的現(xiàn)金項(xiàng)目+其他聯(lián)邦儲備負(fù)債和資本項(xiàng)目）由于「托收中的現(xiàn)金項(xiàng)目」減去「遞延的可供使用的現(xiàn)金項(xiàng)目」=浮款（float），所以：高能貨幣MB=（①政府證券+②貼現(xiàn)貸款+③黃金和SDR+④浮款+⑤其他聯(lián)邦儲備資產(chǎn)+⑥財政通貨）-（⑦財政存款+⑧外國和其他存款+⑨其他聯(lián)邦儲備負(fù)債和資本項(xiàng)目）上表清楚地列出了影響高能貨幣的9個因素：增加前6個因素會增加高能貨幣供給，增加后3個因素則會減少高能貨幣供給。

美聯(lián)儲主要通過前2個因素來對高能貨幣實(shí)行控制：①通過它在共開市場上買賣政府債券（公開市場操作open market operation），②對銀行發(fā)放貼現(xiàn)貸款。3．多倍存款創(chuàng)造 &簡單存款乘數(shù)當(dāng)美聯(lián)儲向銀行體系供應(yīng)1美元的額外存款準(zhǔn)備金時，存款就以這個數(shù)目的多倍增加——這個過程被叫做「多倍存款創(chuàng)造」（multiple deposit creation）。美聯(lián)儲從bank 1回購了100美元債券，bank 1的存款準(zhǔn)備金增加了100美元。→bank 1將這100美元貸出給a，a將這筆錢消費(fèi)掉后，被這筆錢新的所得人存入bank 2銀行→由于法定準(zhǔn)備金率是10%，所以bank 2貸出90美元給b。b把這筆錢消費(fèi)掉后又被新的所得人存入bank 3→bank 3再貸出90美元的90%=81美元……這樣，初始的100美元最終“創(chuàng)造”出了多少存款呢？是100+90+81+72.9+65.61+……=1000美元。增加了10倍（這個倍數(shù)被叫做「簡單存款乘數(shù)」simple deposit multiplier），也就是準(zhǔn)備金率10%的倒數(shù)。簡單存款乘數(shù)等于法定存款準(zhǔn)備金率的倒數(shù)。準(zhǔn)備金是10%，簡單存款乘數(shù)就是10倍（=1/0.1）。多倍存款擴(kuò)張公式可以寫成：ΔD=1/rD*ΔRΔD=銀行體系中，存款總數(shù)的變化，也就是上例中全部加起來后的1000美元。rD=法定存款準(zhǔn)備金率，上例為10%。它的倒數(shù)1/rD就是簡單存款乘數(shù)（倍數(shù)）。ΔR=銀行體系存款準(zhǔn)備金初始的變動，上例中就是美聯(lián)儲初始注入給銀行的100美元。1000美元=(1/0.1)倍*100美元當(dāng)美聯(lián)儲從銀行收回100美元時，多倍存款創(chuàng)造過程就會從反方向其作用，引起多倍存款收縮。對整個銀行體系來說，只有當(dāng)銀行體系所有的「超額存款準(zhǔn)備金ER」都不存在了，存款創(chuàng)造（或收縮）才會停止。也就是說，只有當(dāng)「銀行的存款準(zhǔn)備金總額R」=「法定準(zhǔn)備金總額RR」時，貨幣數(shù)量才不再“被創(chuàng)造”。4．貨幣乘數(shù)貨幣乘數(shù)（money multiplier）：是貨幣供給變動與給定的高能貨幣變動之間的比率。在推導(dǎo)貨幣供給模型中，我們這里只關(guān)注與M1相對應(yīng)的簡單貨幣口徑（通貨+支票存款）。雖然決策中經(jīng)常使用更為廣泛的貨幣口徑（特別是M2），但推導(dǎo)過程都是相同的。MB=高能貨幣（上例中初始的100美元）m=貨幣乘數(shù)。反映了高能貨幣轉(zhuǎn)化為貨幣供給的倍數(shù)。M=美聯(lián)儲的貨幣供給量（也就是上例中的1000美元）M=MB*m=C+D，擴(kuò)張后的貨幣量一部分作為現(xiàn)金持有，一部分作為銀行存款持有。C=通貨（現(xiàn)金），D=存款（銀行中的支票存款額）rD=法定存款準(zhǔn)備金率（10%），R=存款準(zhǔn)備金（=RR+ER），RR=法定準(zhǔn)備金，ER=超額準(zhǔn)備金C/D=通貨存款比率，ER/D=超額存款準(zhǔn)備金率MB=R+C=(D* rD)+ER+C高能貨幣=存款準(zhǔn)備金+通貨=(存款*法定準(zhǔn)備率)+超額準(zhǔn)備金+通貨我們用(C/D)*D表示C，(ER/D)*D表示ER，則：MB=(D* rD) + (ER/D)*D + (C/D)*D=D*[ rD+ ER/D + C/D]D=MB/[ rD+ ER/D + C/D ]因?yàn)镸=D+C=D+(C/D)*D=D*(1+ C/D)D=M/(1+ C/D)上面兩個藍(lán)色等式都是D，可以統(tǒng)一起來：MB/[ rD+ ER/D + C/D ] =M/(1+ C/D)M=MB*(1+ C/D)/ [ rD+ ER/D + C/D ]貨幣供給量=高能貨幣*(1+通貨存款比率)/(法定準(zhǔn)備金率+超額存款準(zhǔn)備金率+通貨存款比率)上面公式中，與MB相乘的就是貨幣乘數(shù)。m=(1+通貨存款比率)/(法定準(zhǔn)備金率+超額存款準(zhǔn)備金率+通貨存款比率)M=MB* m擴(kuò)張后的貨幣量=高能貨幣*貨幣乘數(shù)貨幣乘數(shù)是由存款者決定的通貨存款比率（C/D），由銀行決定的超額存款準(zhǔn)備金率（ER/D），以及由美聯(lián)儲決定的法定存款準(zhǔn)備金率（rD）的函數(shù)。比如：C=流通中的通貨=4000億美元D=銀行中的支票存款額=8000億美元M=貨幣供給（M1）=C+D=1.2萬億美元rD=法定存款準(zhǔn)備金率，10%ER=超額準(zhǔn)備金=8億美元通貨存款比率C/D=4000/8000=0.5超額存款準(zhǔn)備金率ER/D=8億美元/8000億美元=0.001由此，貨幣乘數(shù)m=(1+ C/D)/ [ rD+ ER/D + C/D ]=(1+0.5)/(0.1+0.001+0.5) =2.5存款者的行為用C/D=0.5來表示（C+D的總和就是貨幣倍數(shù)擴(kuò)張前的美聯(lián)儲貨幣總供給量，也就是最初的“100美元”），銀行的行為用ER/D=0.001來表示，美聯(lián)儲的行為用準(zhǔn)備金率10%來表示，在這三個前提下，高能貨幣每增加1美元，將導(dǎo)致貨幣供給（M1）增加2.5美元。貨幣乘數(shù)的一個重要特征是：它小于我們一開始介紹的簡單存款乘數(shù)10，原因是：美聯(lián)儲最初注入的“100美元”分成兩個支流進(jìn)入經(jīng)濟(jì)體系中：①變成現(xiàn)金被人們手中持有（C的部分）②被存入銀行再被貸出去（D的部分）。只有存款D才能造成多倍存款擴(kuò)張，而通貨C卻不能（也就是只有進(jìn)了銀行再被貸出去的，才會有擴(kuò)張效果；直接被人們作為手中現(xiàn)金持有而不進(jìn)入銀行的，是不會有擴(kuò)張效應(yīng)的。）如果增加的高能貨幣中有一部分成了通貨（C>0，也就是C/D>0），這部分就不會進(jìn)行多倍存款擴(kuò)張。在簡單存款乘數(shù)中，我們是假定所有的高能貨幣都進(jìn)入了銀行并貸出去的（C=0，也就是C/D=0），一點(diǎn)都沒浪費(fèi)（只作為現(xiàn)金通貨），所以擴(kuò)張倍數(shù)就很高。①銀行控制的超額準(zhǔn)備金率ER/D這個超額存款準(zhǔn)備金率的大小，取決于兩個因素：A.市場利率：利率越高，持有超額準(zhǔn)備金放棄的利息收益也越高，銀行就會降低超額準(zhǔn)備金的持有量。「超額存款準(zhǔn)備金率」和「聯(lián)邦基金利率」（這是很有代表性的市場利率）存在著負(fù)相關(guān)關(guān)系。聯(lián)邦基金利率上升，ER/D就下降；聯(lián)邦基金利率下降，ER/D就上升。

B.預(yù)期存款流出：銀行擠兌風(fēng)險越嚴(yán)重，超額準(zhǔn)備金的持有量就越高。ER/D和預(yù)期存款流出呈正相關(guān)關(guān)系。②美聯(lián)儲控制的高能貨幣供應(yīng)量我們之前提過，美聯(lián)儲主要通過前2個因素來對高能貨幣實(shí)行控制：A.通過它在共開市場上買賣政府債券（公開市場操作），B.對銀行發(fā)放貼現(xiàn)貸款。美聯(lián)儲可以控制第一項(xiàng)，但不能控制第二項(xiàng)。美聯(lián)儲可以設(shè)定貼現(xiàn)貸款，但借不借錢，借多少錢完全是由銀行自己來決定的，美聯(lián)儲無法強(qiáng)求。對第一項(xiàng)，我們稱作「非借入基礎(chǔ)（高能）貨幣」non-borrowed monetary base，它完全出于美聯(lián)儲的控制之下，主要來自于公開市場操作。MB=高能貨幣，MBn=非借入高能貨幣（債券操作，可控），DL=美聯(lián)儲的貼現(xiàn)貸款（不可控）MB=MBn+DLM=m*(MBn+DL)擴(kuò)張后的貨幣量=貨幣乘數(shù)*（非借入高能貨幣+貼現(xiàn)貸款）決定貼現(xiàn)貸款DL量的主要因素有兩個：①市場利率，②貼現(xiàn)率id。當(dāng)市場利率i高于貼現(xiàn)率id時，銀行就能低成本借入美聯(lián)儲的資金，高利貸放出去，銀行賺的就多。所以貼現(xiàn)貸款數(shù)額DL與市場利率i正相關(guān)，與貼現(xiàn)率id負(fù)相關(guān)。5．貨幣供給模型現(xiàn)在我們已經(jīng)建立了一個包括所有4個直接影響貨幣供給的參與者（美聯(lián)儲、存款者、銀行、融資者）的供給模型。貨幣供給M1的反應(yīng)參與者變量變量的變動貨幣供給的反應(yīng)原因美聯(lián)儲rD法定準(zhǔn)備金率↑↓法定準(zhǔn)備率越高，銀行能放貸的錢越少MBn非借入高能貨幣（債券操作）↑↑美聯(lián)儲回購債券，就向經(jīng)濟(jì)體注入貨幣。MB=MBn+DLid貼現(xiàn)率↑↓貼現(xiàn)率越高，銀行向美聯(lián)儲的借款量DL越少。存款者C/D通貨存款比率↑↓存款者手中持有的現(xiàn)金通貨越多，存款少，銀行中能放貸的錢就越少。銀行&存款者預(yù)期存款流出↑↓擠兌風(fēng)險使銀行手中捏著更多超額準(zhǔn)備金。ER/D上升。融資者&銀行&美聯(lián)儲&存款者i市場利率↑↑市場利率越高，銀行利潤越大，銀行降低超額準(zhǔn)備金的持有量（ER/D下降），并同時更多向美聯(lián)儲借款（DL上升），來借雞生蛋。①80-99年的貨幣供給變動分析下圖顯示了美國1980-1999年貨幣供給（M1）變動的情況。從1980年1月到1984年10月，貨幣供給每年增長7.2%。1980-1996年貨幣增長的波動性非常明顯，從7.2%增加到13.1%，再降至3.3%，然后又升至11.1%，最后還回落了-0.11%。如何解釋這段時間貨幣供給增長率的波動，如此劇烈的原因呢？

M=m*(MBn+DL) 表明，貨幣供給的變動是由三個因素影響的：①非借入基礎(chǔ)（高能）貨幣，②貼現(xiàn)貸款量，③貨幣乘數(shù)。在整個期間，貨幣供給的平均增長率（5.4%）可以由非借入基礎(chǔ)貨幣的平均增長率（7.6%）來給出解釋。另外，除了1984年貼現(xiàn)貸款劇烈增長的特殊時期外（美聯(lián)儲向陷入財務(wù)困境的伊利諾伊國民銀行發(fā)放了50億美元的貸款），MBn+DL的大部分取決于MBn（公開市場操作）。因此DL是貨幣供給波動中的一個相當(dāng)不重要的因素。所以，從長期來看，決定貨幣供給變動的主要因素是MBn。但是從短期來看，MBn的增長率就和貨幣供給增長率之間聯(lián)系就不是很密切了，而是由貨幣乘數(shù)m來發(fā)揮主要作用。通貨存款比率（C/D）解釋了貨幣乘數(shù)的大部分變動：→1980.1-1984.10，C/D相當(dāng)穩(wěn)定，這時貨幣乘數(shù)m幾乎沒有變動，因此貨幣供給增長率和MBn增長率相似。→1984.10-1987.1，貨幣乘數(shù)向上運(yùn)動（4.4%），這可以由C/D向下變動來解釋。C/D下降，意味著一部分現(xiàn)金通貨變成了銀行存款（可被貸出），銀行可貸資金增加，貨幣乘數(shù)就增加。→1987.1-1991.4，C/D迅速升高，銀行存款流出很多轉(zhuǎn)變成了現(xiàn)金通貨，貨幣乘數(shù)就減小。→1991.4-1993.12，C/D輕微下降（分母變大，分子變小），貨幣乘數(shù)也輕微增加。→最后，1993.12-1999.12，C/D迅速升高又導(dǎo)致貨幣乘數(shù)急劇減小，由此引起貨幣增長率的猛烈下降。雖然在短期內(nèi)，C/D變動等因素可以對貨幣供給產(chǎn)生主要影響，但是在整個期間內(nèi)，貨幣供給的增長率是與MBn的增長率密切相關(guān)的。實(shí)際上，經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)表明，超過3/4的貨幣供給波動可以歸因于美聯(lián)儲的公開市場操作。②30-33年大蕭條的貨幣分析1930-1933年美國的大蕭條，除了我們以前討論過的信息不對稱（逆向選擇、道德風(fēng)險）原因外，還有一個原因就是貨幣供給的急劇減少。下圖顯示了1929-1933年倒閉的商業(yè)銀行的存款數(shù)量。

隨著第一次銀行危機(jī)（擠兌）爆發(fā)，人們紛紛把錢從銀行取出，C/D提高。銀行擠兌，會引起銀行大幅度提高超額準(zhǔn)備金來防范擠兌破產(chǎn)，所以ER/D（超額存款準(zhǔn)備金率）提高。下圖很明顯的顯示了這兩個變量的上升趨勢。

根據(jù)貨幣供給模型，當(dāng)ER/D和C/D上升時，貨幣供給就會減少，上圖也證明了這一點(diǎn)。到1933年3月銀行危機(jī)末期，貨幣供給（M1）下降超過了25%，由此引來美國最嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)收縮。而且，盡管基礎(chǔ)（高能）貨幣水平（由美聯(lián)儲施加影響的兩個行為決定：公開市場操作+貼現(xiàn)貸款）上升了20%，貨幣供給還是下降了——這就證明了由存款者施加影響的因素C/D和由銀行施加影響的因素ER/D，對貨幣供給變動同樣起到重要影響力。它也證明了存款者和銀行的行為，會使美聯(lián)儲實(shí)施貨幣政策的工作面臨更復(fù)雜的情況。