013年7月30日，由高文律師事務(wù)所主辦、和訊網(wǎng)協(xié)辦的《中國(guó)醫(yī)藥行業(yè)上市公司知識(shí)產(chǎn)權(quán)報(bào)告》新聞發(fā)布會(huì)在京舉行。方正證券醫(yī)藥分析師劉亞明表示，我們的人口結(jié)構(gòu)走向老齡化，包括我們現(xiàn)在提到的城鎮(zhèn)化和國(guó)家提到的保障民生、和諧社會(huì)，必然帶來(lái)醫(yī)療服務(wù)的一個(gè)均衡化，選擇成長(zhǎng)性的公司必然會(huì)給你帶來(lái)成長(zhǎng)性的投資收益，所以醫(yī)藥行業(yè)讓你不賺錢那是很困難的。以下為文字實(shí)錄：
劉亞明：大家好，我介紹一下自己的看法。我們到最近醫(yī)藥板塊也確實(shí)是非常火，基本上從2008年以后，醫(yī)藥板塊的整體指數(shù)就基本上和大盤指數(shù)脫鉤了。原來(lái)可能70%跟著大盤走，現(xiàn)在基本上走出一個(gè)比較獨(dú)立的行情。這是不是比較瘋狂。在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的時(shí)期，周期性行業(yè)的業(yè)績(jī)比較低迷的情況之下，醫(yī)藥行業(yè)還是保持比較好的增長(zhǎng)勢(shì)頭，資金自然會(huì)往這個(gè)領(lǐng)域集中。
從這個(gè)行業(yè)來(lái)看，牛股出在哪些領(lǐng)域？是出在有自己知識(shí)產(chǎn)權(quán)，有專利的研發(fā)驅(qū)動(dòng)的企業(yè)?；蛘哒f是研發(fā)和營(yíng)銷雙輪驅(qū)動(dòng)的企業(yè)。我們看到歷史上的大牛股，包括像五星級(jí)的企業(yè)里面提到云南白藥(000538,股吧)，它就是一個(gè)大牛股，它有很多的專利，把它一個(gè)很簡(jiǎn)單的中藥粉末，傳統(tǒng)的所謂秘方，本來(lái)很老舊的產(chǎn)品，就加到了邦迪的創(chuàng)可貼里面，做到了牙膏里面，做成噴霧劑，它的創(chuàng)新都帶來(lái)了產(chǎn)品價(jià)值很大的提升。
我們看到大牛股天士力，也是10年10倍的大牛股，它為什么能夠起來(lái)？
國(guó)際的醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)為什么增速下滑，現(xiàn)在自己3%左右，它們的好年頭為什么過去了？尤其是化學(xué)專利新藥的增速就下來(lái)了，2008年就看到了這個(gè)勢(shì)頭。這塊下來(lái)之后，這些專利的西藥不斷的到期，在10年之內(nèi)有上千億的專利西藥到期，它的產(chǎn)品過了專利保護(hù)期之后，產(chǎn)品的價(jià)值必然要減退，不斷被仿制藥瓜分市場(chǎng)。
同時(shí)帶給我們一個(gè)巨大的機(jī)會(huì)，我們研發(fā)的成本只有本人的20%（發(fā)達(dá)國(guó)家的20%），我們有這么多的人口，我們有9300萬(wàn)的糖尿病人、150萬(wàn)的腫瘤患者死去，新增180--200萬(wàn)的腫瘤患者，乙肝的患者有1.3億，老年癡呆患者600萬(wàn)。我們的人口結(jié)構(gòu)走向老齡化，包括我們現(xiàn)在提到的城鎮(zhèn)化和國(guó)家提到的保障民生、和諧社會(huì)，必然帶來(lái)醫(yī)療服務(wù)的一個(gè)均衡化，做不絕對(duì)的均等，但是也要不斷的出于人道的目的、出生民生的考慮也要均衡。
我們農(nóng)村太缺醫(yī)少藥了，和城市的差距太遠(yuǎn)了，一個(gè)城里人是鄉(xiāng)下人醫(yī)療開支的四倍。一個(gè)老齡人口用藥的支出占到他一生當(dāng)中的70%以上，這些數(shù)據(jù)都可以看到現(xiàn)在醫(yī)藥板塊里面的投資機(jī)會(huì)，正是這些領(lǐng)域，但是很多的牛股，比如像抗腫瘤的恒瑞醫(yī)藥(600276,股吧)，像心腦血管領(lǐng)域天士力復(fù)方丹參滴丸，像昆明集團(tuán)，注射藥的大品種都是心腦血管和抗腫瘤的，占在銷售排名的前幾名。在股票當(dāng)中它也是醫(yī)藥板塊的前幾名，這都是一一對(duì)應(yīng)的。
我們要投資醫(yī)藥股，邏輯比較的清晰，也非常的簡(jiǎn)單，在這個(gè)行業(yè)不賺錢都是很困難的。
從需求面，老齡化、城鎮(zhèn)化、均衡化。行業(yè)的集中化、國(guó)產(chǎn)化、國(guó)際化。為什么要提這三化？集中化大家看到是毋庸置疑的，現(xiàn)在新版GMP的推動(dòng)，現(xiàn)在通過率不到20%，像這些無(wú)菌藥品的生產(chǎn)企業(yè)，它們的通過率還很低，這勢(shì)必會(huì)淘汰一些小企業(yè)。招標(biāo)的環(huán)境下面，靠過去的仿制藥更換一個(gè)劑型，去申報(bào)很難了。藥品價(jià)格輪番的降價(jià)，包括最近要打擊醫(yī)藥商業(yè)賄賂，這是史上最嚴(yán)厲的一次政治醫(yī)藥行業(yè)的風(fēng)暴?？隙〞?huì)淘汰很多不正規(guī)的企業(yè)，最終跟政府博弈的，在市場(chǎng)里面PK的靠的還是手上的專利，手上的新藥，你的研發(fā)能力鑄就了你的產(chǎn)品很高的壁壘，有壁壘的公司必然會(huì)獲得很高的盈利能力，而盈利能力對(duì)應(yīng)的就是好的成長(zhǎng)期。
我們做了一個(gè)數(shù)量化的面板數(shù)據(jù)分析，這是一一對(duì)應(yīng)的，盈利能力和成長(zhǎng)性完全對(duì)應(yīng)。選擇成長(zhǎng)性的公司必然會(huì)給你帶來(lái)成長(zhǎng)性的投資收益，所以醫(yī)藥行業(yè)讓你不賺錢那是很困難的，除非我們的眼光有問題，或者我們心態(tài)有問題，只是一種賭博的心態(tài)。如果我們抱著一種分享企業(yè)成長(zhǎng)的心態(tài)，和企業(yè)一起成長(zhǎng)的心態(tài)，我們還是很容易賺到錢的。
這個(gè)行業(yè)在走向集中的過程當(dāng)中會(huì)出現(xiàn)一批手術(shù)在一百億元以上的化學(xué)制藥企業(yè)，一批50億元以上的生物藥企業(yè)，包括國(guó)家扶持44個(gè)重磅的新藥的專利產(chǎn)品，這都是在“十二五”規(guī)劃里面明確提到的。包括科技部發(fā)文的“十二五”科技規(guī)劃里面，都非常明確的提出了我們?cè)撏顿Y的方向，包括十類重點(diǎn)的疾病領(lǐng)域，包括我們剛才提到的重大新藥的創(chuàng)新項(xiàng)目，包括現(xiàn)代中藥，首仿、高端的仿制新藥，包括多肽類的藥物，包括醫(yī)療器械這塊都會(huì)有長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展。
一萬(wàn)多億的醫(yī)藥產(chǎn)值盤子里面，外企、外資瓜分了1/3以上的份額，我們的醫(yī)療器械一千多億的盤子里面，外企瓜分了70%以上的份額。這塊我們有很大的進(jìn)口替代的空間。進(jìn)口替代說白了就是國(guó)產(chǎn)化，現(xiàn)在的國(guó)產(chǎn)藥讓醫(yī)生很不放心，讓患者有一些不放心，仿制的國(guó)產(chǎn)藥還有很大的技術(shù)提升的空間，這種改革的空間就是我們以后的一些投資機(jī)會(huì)。包括很多的專利新藥，還是要進(jìn)行不斷的創(chuàng)新。
在2011--2015年，“十二五”期間是我們創(chuàng)新研發(fā)的加速期，在2015年以后，“十三五”期間是我們創(chuàng)新的跨越期，這個(gè)跨越期就是要實(shí)現(xiàn)從仿制為主到創(chuàng)新為主的跨越，大家覺得這個(gè)目標(biāo)非常的遙遠(yuǎn)。
還有我們從一個(gè)原料藥為主（出口為主）向制劑和原料同時(shí)出口，甚至于以制劑出口為主導(dǎo)的產(chǎn)業(yè)狀態(tài)來(lái)轉(zhuǎn)型。這個(gè)轉(zhuǎn)型有很多的機(jī)會(huì)，我剛才提到的國(guó)際化，我們也看到有一些企業(yè)已經(jīng)貢獻(xiàn)了很多。比如我出口去年7000萬(wàn)，我今年能夠做到2個(gè)億，明年我可以做到4億，讓大家看到的希望。并不是日本、印度可以把仿制藥做出來(lái)，我們也到了這個(gè)時(shí)點(diǎn)，我們要成為一個(gè)醫(yī)藥強(qiáng)國(guó)，而不是醫(yī)藥大國(guó)。
我說了產(chǎn)業(yè)的需求面和供給面的兩塊內(nèi)容，然后我再說市場(chǎng)面，就是我們投資的策略，實(shí)際上就是三塊：第一，成長(zhǎng)能力；第二，盈利能力；第三，產(chǎn)品價(jià)值。我剛才講到前面這些已經(jīng)表明了我投資的理念，一個(gè)企業(yè)的價(jià)值在很大程度上是由它的產(chǎn)品價(jià)值引導(dǎo)的，現(xiàn)在我們說管理還有一點(diǎn)虛，我們從一個(gè)產(chǎn)業(yè)呈現(xiàn)的產(chǎn)品形態(tài)就可以看出這個(gè)產(chǎn)品的質(zhì)地大概怎么樣了，不用去考察這個(gè)企業(yè)的管理或者怎么樣，我們現(xiàn)在說管理都是很虛的。產(chǎn)品形態(tài)有哪些，產(chǎn)品價(jià)值怎么衡量，這里面除了專利的數(shù)量之外，還有一個(gè)專利質(zhì)量的問題，專利的技術(shù)壁壘，同類的可替代藥物有多少，一般在7以下的仿制藥增速可以高于這個(gè)行業(yè)的增速，如果仿制的企業(yè)超過7了，這個(gè)產(chǎn)品的增速就要走下坡路了。
產(chǎn)品的營(yíng)銷也是一個(gè)非常重要的因素，在國(guó)內(nèi)非常稀缺的產(chǎn)品下面，我們要有相匹配的營(yíng)銷能力對(duì)應(yīng)，才能發(fā)揮它產(chǎn)品的價(jià)值。我們看到有一些營(yíng)銷原來(lái)做得不好的，恰恰是它業(yè)績(jī)改善的空間，我們?cè)谒鼧I(yè)績(jī)改善的過程當(dāng)中也可以尋找經(jīng)營(yíng)改善的投資機(jī)會(huì)。
說了這么多，最終這個(gè)產(chǎn)品的價(jià)值是可以落實(shí)在財(cái)務(wù)指標(biāo)上面的，財(cái)務(wù)指標(biāo)也很簡(jiǎn)單，就是盈利能力和成長(zhǎng)能力，其中最重要的是成長(zhǎng)能力。成長(zhǎng)能力對(duì)應(yīng)著分析它的價(jià)格，怎么判斷它的價(jià)值是不是便宜，就用彼得林奇（音）的指標(biāo)非常的管用，就是市盈率對(duì)應(yīng)它相應(yīng)的增速，越低越好。
盈利能力剛才也已經(jīng)講到了，跟成長(zhǎng)能力往往是匹配的，我們可以看到它的毛利率、凈里、ROE，最終落實(shí)在ROIC，投入資本的產(chǎn)出率。我們看上去醫(yī)藥行業(yè)非常的暴利，有很多的企業(yè)都是80%以上的毛利率。但是我們看到整個(gè)行業(yè)的凈利率也就是9%而已，這個(gè)凈利率體現(xiàn)在ROE的話，一個(gè)公司的價(jià)值應(yīng)該是ROIC應(yīng)該大于WACC，它的投入資本匯報(bào)率要大于加權(quán)投入?yún)R報(bào)成本，這樣才能取得一個(gè)正收益，或者正向的價(jià)值。但是很多的公司在這個(gè)指標(biāo)上面是不合格的，就是說行業(yè)整體的盈利能力是偏弱的。
這里面又回到我前面講到的問題，我們的營(yíng)銷費(fèi)用過高，我們給中間環(huán)節(jié)的利潤(rùn)太高了，費(fèi)用率降下來(lái)，打擊商業(yè)賄賂。表面看上去對(duì)我們有陣痛，長(zhǎng)期來(lái)看真正哪一天克服了以藥養(yǎng)醫(yī)，對(duì)一些正規(guī)的、實(shí)實(shí)在在的做新藥研發(fā)的公司是利好的，擺在非常公平競(jìng)爭(zhēng)的環(huán)境下面，都非常光明正大的獲得醫(yī)生、患者的信賴，這時(shí)候我們的行業(yè)才是正常的，會(huì)帶給投資者更好的回報(bào)，也給社會(huì)創(chuàng)造更大的收益！謝謝！
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